第六章 证券估价

6.1 债券估价 项目投资：购买固定资产等实物资产，直接投资于生产活动,属 于直接投资 证券投资:把资金用于购买股票、债券等金融资产,属于间接投资 一、债券的概念 (一)债券的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 按发行债券的主体,可以分为:政府债券\企业债券\金融债券 按期限长短,可以分为:短期债券\中期债券\长期债券 按债券利率的稳定性,可以分为:固定利率债券\浮动利率债券

（二）债券的特征 1、具有面值 2、具有票面利率 实际利率是按复利计算的一年期的利率；票面利率可能不等于实际利率 3、具有到期日 4、是一种契约 5、债券具有信用等级

二、债券估价模型 债券价值：债券未来现金流入的现值，又“债券的内在价值” （一）债券估价的基本模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付一次利息，到期归还本金 [例6-1] Z公司于2006年7月1日发行了面值为1000元、票面利率为6%的5年期的债券，每年7月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次支付本金。假定投资者要求的报酬率为8%。计算该债券的内在价值。

（二）平息债券估价 一年内支付债券利息两次或两次以上。 [例6-2] Y公司2001年7月1日发行10年期债券，票面价值为1000元，票面利率为6%，每半年支付一次利息。假设投资者要求的必要收益率为8%。计算该债券的价值。 （三）零息债券估价 没有票面利率，只是到期按面值偿还。 （四）流通债券估价（略）

三、债券到期收益率 债券购买后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率 是指按复利计算的收益率，即未来现金流入现值等于债券买入价的贴现率 [例6-3] 某公司2006年用平价购得一份面值为100万元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年7月1日计算并支付一次利息，请计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。 100=6×PVIFAk,3+100×PVIFk,3 平价发行的每年支付一次利息的债券，其到期收益率正好等于票面利率

例4 假设市场价格为105万 当k=5%时，p=6×PVIFA5%,3+100×PVIF5%,3 =6×2.723+100×0.864 =102.74 当k=4%时，p=6×PVIFA4%,3+100×PVIF4%,3 = 6×2.775+100×0.889 =105.55 采用插值法 k=4.2% 为简化计算，还可以用下面方法求得收益率的近似值

由上述计算可见，如果债券的市场价格和债券面值不等，则债券的到期收益率和债券的票面利率就不同 如果债券所采用的不是定期计算支付利息，而是到期一次还本付息，或采用其他方式付息，则即使是平价发行到期收益率与票面利率也可能不同 例5 某公司2006年用平价购得一份面值为100万元、票面利率为6%、期限为3年的债券，按单利计算，到期一次还本付息，请根据上述资料计算确定该公司从购买日至到期日的到期收益率。 100=100×（1+6%×3）×PVIFk,3 PVIFk,3=0.8475 查表可知，0.8396 6% 0.8638 5% 用插值法求得k=5.67%

四、债券估价的两个重要关系 （一）债券价值与市场利率的关系 债券价值与市场利率之间呈反向关系。即市场利率或投资者要求的必要报酬率上升，债券价值下降；反之，债券价值上升。 （二）债券价值与到期时间的关系 到期时间：是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 只要必要报酬率一直保持不变，债券的价值随到期时间的缩短向其面值回归，至到期日等于票面价值。

6.2 股票估价 一、股票的概念 （一）股票的含义 股份公司发给股东的所有权证明，是股东借以取得股利的一种有价证券。 按股东所享有的权利，可分为普通股和优先股； 按票面是否标明持有者姓名，分为记名股票和无记名股票； 按票面是否标明金额，分为有面值股票和无面值股票； 按能否向发行公司赊回自己的财产，分为可赊回股票和不可赊回股票。 （二）普通股（公司真正的所有者） 1、收益分配权 2、剩余请求权 3、投票权 4、优先认股权 （三）优先股（兼具债券与普通股的特性）

二、股票估价模型 股票价值：股票预期的未来现金流入的现值 （一）股票估价基本模型 永久持有股票： 短期持有，未来准备出售：

（二）有限持有期的股票估价 [例6-6] 某人投资于T股票，欲短期持有，预计未来3年该股票发行公司每年发放的股利分别为3.30元、2.40元、1.10元，如果投资者要求的必要报酬率为7%，且该投资者于3年后以48元的价格出售该股票。请计算T股票当前的价格。

（三）零增长股票估价模型 零增长股票是指未来每年股利稳定不变的股票. 零增长股票实际上是一种永续年金，其估价模型为： [例6-7] S公司普通股股票每年都固定发放10元的现金股利，假定投资人要求的必要报酬率为8%，则该股票的价值为： PV = D/K = 10/8% =125(元）

（四）固定增长型股票估价模型 今年的股利为D0，则t年后的股利为D0（1+g)t [例6-8] Q公司普通股最近一期派发的股利为每股2元，股利年增长率为10%，假定投资者要求的必要报酬率为15%。请估计该公司普通股的价值。

（五）非固定增长型股票估价模型 [例6-9] F公司股票市价为105元，已知该公司在未来5年中将高速增长，增长率为20%。在此之后将转为正常增长，增长率为12%。公司最近一期支付的股利是2元。假定投资者要求的必要报酬率是15%，计算该公司股票的内在价值。

[例6-10] M公司正在经历较快发展时期，下一年每股股利预计将以18%（g1）的比率增长，第二年以16%（g2）的比率增长，第三年以15%（g3）的比率增长，以后的各年都以8% （g）的比率增长，该公司最近一期发放的股利为1.1元，如果投资者要求的必要报酬率为12%，请问：目前M公司的股票价格是多少？

三、股票的期望收益率 在固定增长率的假设下： 即：期望收益率 = 期望股利收益率 + 期望增长率或资本利得收益率 [例6-10] 假定某投资者以每股18元的价格购买某股票，第1年的期望股利收益为1.26元，该股票以后按照5%的固定比例增长，则该股票的期望收益率为：