第十章 國際金融

本章內容 10-1 國際收支 10-2 匯率與外匯市場 10-3 匯率制度 10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 10-5 IS-LM 模型與貿易帳 10-6 可貸資金市場與貿易帳 10-7 小型開放經濟下的IS-LM 模型

10-1 國際收支 國際收支(balance of payments)是一種有系統地記載特定期間內，一個國家與世界其他地區各項經濟交易的統計報表。 國際收支帳分為經常帳、資本帳與金融帳三種。 經常帳包括商品、服務、所得及經常移轉。 資本帳包括資本移轉與非生產、非金融性資產 的取得和處分。 金融帳根據投資種類或功能分為直接投資、證券投資與準備資產。

10-1 國際收支 國際收支表：2002年 ~ 2004年 (單位：百萬美元) A. 經常帳 8,901 18,093 25,630 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 A. 經常帳 8,901 18,093 25,630 29,258 18,606 商品：出口 f.o.b 147,549 122,044 129,850 143,439 173,154 商品：進口 f.o.b -133,875 -102,326 -105,657 -118,548 -157,026 商品貿易淨額 13,674 19,718 24,193 24,891 16,128 服務：收入 20,010 19,895 21,635 23,166 25,789 服務：支出 -26,647 -24,465 -24,719 -25,635 -30,731 商品與服務收支淨額 7,037 15,148 21,109 22,422 11,186 所得：收入 9,166 9,327 10,334 12,991 15,485 所得：支出 -4,698 -3,648 -3,321 -3,436 -4,240 商品、服務與所得收支淨額 11,505 20,827 28,122 31,977 22,431 經常移轉：收入 3,202 2,607 2,612 2,673 3,170 經常移轉：支出 -5,806 -5,341 -5,113 -5,392 -6,995 B. 資本帳 -287 -163 -139 -87 -77 資本帳：收入 -- 1 6 資本帳：支出 -140 -88 -83 合計，A 加 B 8,614 17,930 25,419 29,171 18,259

C. 金融帳 -8,019 -384 8,750 7,630 6,831 對外直接投資 -6,701 -5,480 -4,886 -5,682 -7,145 來台直接投資 4,928 4,109 1,445 453 1,898 證券投資(資產) -10,087 -12,427 -15,711 -35,620 -23,513 股權證券 -9,265 -9,358 -10,949 -21,121 -16,523 債權證券 -822 -3,069 -4,762 -14,499 -6,990 證券投資(負債) 9,559 11,136 6,644 29,693 17,317 8,489 11,298 3,636 25,197 14,092 1,070 -162 3,008 4,496 3,225 其他投資 -8,368 -1,770 11,990 4,456 754 政府 -13 8 2 33 32 銀行 -10,105 -7,341 3,022 -1,994 -6,754 其他部門 1,750 5,563 8,966 6,417 7,476 其他投資(負債) 2,650 4,048 9,268 14,330 17,520 -7 -4 -5 -8 -6 -1,705 636 4,677 11,391 13,957 4,632 3,416 4,596 2,947 2,671 合計A至C 595 17,546 34,241 36,801 25,360 D. 誤差與遺漏淨額 1,882 -193 -577 291 1,235 合計A至D 2,477 17,353 33,664 37,092 26,595 E. 準備與相關項目 -2,477 -17,353 -33,664 -37,092 -26,595 準備資產

10-2 匯率與外匯市場 名目匯率與實質匯率 e = E × (P*/P) = NT $35 / US $1=35 實質匯率是兩國之間商品的交換比例。 實質匯率 = 名目匯率 X 外國物價水準 / 本國物價水準。 e = E × (P*/P)

10-2 匯率與外匯市場 外 匯 市 場 外匯需求： 外匯供給： 從美國進口商品與服務 到美國觀光旅遊、留學遊學或洽公經商等 購買美國股票、債券或其它金融商品 到美國設廠投資 外匯投機客預期新台幣相對美元貶值而購進美元 外匯供給： 美國從台灣進口商品與服務 美國人民來台灣旅遊、經商、洽公，或留學 美國人購買台灣的股票、債券或其它金融商品 美國公司到台灣設廠投資 外匯投機客預期台幣升值，買進新台幣進行套利 外 匯 市 場

10-2 匯率與外匯市場 均衡匯率 當匯率可以自由變動時，供給與需求，共同決定均衡匯率，1美元等於35元台幣。美元超額需求使美元相對新台幣升值。美元超額供給使美元相對新台幣貶值。 匯率 35 Q* 外匯數量

10-2 匯率與外匯市場 結論： 台灣消費者所得增加，民眾偏好美國製品，台灣的相對物價上漲，美國的相對利率上升，台灣預期通貨膨脹下跌，中央銀行在外匯市場買進美元，降低關稅 匯率上升，美元升值，新台幣貶值。 美國消費者所得增加，消費者偏好台灣的製品，美國相對物價上漲，台灣的相對利率上升，美國的預期通貨膨脹下降，中央銀行在外匯市場賣出美元，提高關稅 匯率下跌，美元貶值，新台幣升值。

10-3 匯率制度 匯率制度 (exchange rate regime)： 是指匯率的決定方式。依據中央銀行對外匯市場的管理方式，我國將匯率制度分成兩大類：固定匯率與浮動匯率 1. 固定匯率 (fixed exchange rate)： 由政府或中央銀行決定匯率水準，並承諾人民可以在 此固定水準下買賣外匯。

10-3 匯率制度 2. 浮動匯率 a. 自由浮動匯率 (freely floating exchange rate)： 匯率完全由外匯市場的供給和需求決定。 b. 管理浮動匯率制度 (managed float exchange rate system)： 央行以外匯準備進行干預，以維持匯率在理想的區間內波動。

10-3 匯率制度 固定匯率制度 假設中央銀行將匯率固定在1美元兌35元新台幣。 當需求曲線為D1時，外匯市場有超額需求AC，央行會提供AC數量的美元。 當需求曲線為D2時，外匯市場有超額供給，央行會買進AE數量的美元以維持匯率固定在35元。 匯率 S0 B A E C 35 D1 D D0 D2 外匯數量

10-3 匯率制度 管理浮動匯率制度 1997年亞洲金融風暴使得新台幣大幅貶值，央行可藉由賣出外匯，使外匯供給曲線S1右移至S2，讓外匯不致上升過多。 匯率 S1 S2 B 33.04 29 C 28.43 A D2(1998 І) D1(1997 Ⅲ) 外匯數量

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 商品市場的開放 淨出口函數： 當實質匯率上升時，出口增加，進口減少，導致淨出口增加。 反之，實質匯率下跌(升值)，淨出口下跌。 淨出口與實質匯率成正向關係。 淨出口 NX(e) 升值 貶值 實質匯率

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 實質匯率與淨出口之間的關係： 開放經濟下的商品市場均衡式： NX = NX (e) Y = C(Y-T) + I (r) + G + NX (e, Y, Y*) 淨出口受實質匯率e，國內所得Y及國外所得Y*的影響；與e和Y*呈正向關係，與Y呈負向關係。

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 購買力平價說 E/P = 1/P* EP* = P E = P/P* 上式表示一國的匯率水準決定於兩國的物價水準(貨幣購買力)

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 金融市場的開放 持有一年期台灣或美國債券的預測報酬 今年 明年 台灣債券 美國債券 NT $1 NT $ (1+ i t) NT $1 NT $ $ $

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 如果同時持有台灣與美國債券 利率平價條件 (interest parity condition)： 套利關係： 利率平價條件 (interest parity condition)：

10-4 開放經濟體系下的商品與金融市場 經過上面的討論，開放經濟的金融市場 均衡可寫成： LM曲線: 利率平價： IS曲線：

10-5 IS-LM 模型與貿易帳 設 i = r ； p*/p = 1  E = e 開放經濟下的 IS-LM 模型： IS： LM： 利率平價條件： 或

10-5 IS-LM 模型與貿易帳 IS-LM 模型與貿易帳： (a) IS & LM i* & Y*。 (b) 利率平價條件 名目利率 名目利率 IS-LM 模型與貿易帳： LM i* i* IS 產出, 所得 E* 名目匯率 Y* 淨出口 (a) IS & LM i* & Y*。 NX(E) (b) i*透過利率平價條件 E*。 NX* (c) E*透過淨出口函數 NX*。 名目匯率 (c) 淨出口函數

10-5 IS-LM 模型與貿易帳 擴張性貨幣政策 央行增加貨幣供給， LM0  LM1 ；i0  i1 ；E0  E1； 名目利率 (a) IS-LM 模型 (b) 利率平價條件 擴張性貨幣政策 LM0 名目利率 i0 LM1 i1 i1* IS 產出, 所得 E0 E1 名目匯率 央行增加貨幣供給， LM0  LM1 ；i0  i1 ；E0  E1； 本國出口增加，進口減少，淨出口上升，NX0  NX1。 NX(E) 淨出口 NX1 NX0 (c) 淨出口函數 名目匯率

10-5 IS-LM 模型與貿易帳 國外利率上升 i*↑；E0*  E1*； E0  E1 ； IS0  IS1 ； (a) IS-LM 模型 (b) 利率平價條件 LM 名目利率 i1 名目利率 i0 E1* IS1 E0* IS0 E0 E1 名目匯率 Y0 Y1 淨出口 產出, 所得 NX(E) i*↑；E0*  E1*； E0  E1 ； IS0  IS1 ； i0  i1 ； NX0  NX1 NX1 NX0 (c) 淨出口函數 名目匯率

10-6 可貸資金市場與貿易帳 預算赤字 政府支出增加意謂公共儲蓄減少，可貸資金供給曲線向左移動。 (a) 可貸資金市場 (b) 利率平價條件 S1 S0 實質利率 r1 實質利率 r0 e1 e0 可貸資金數量 實質匯率 淨出口 政府支出增加意謂公共儲蓄減少，可貸資金供給曲線向左移動。 均衡利率上升，淨資本外流減少，導致實質匯率升值。升值造成出口減少，進口增加，淨出口減少。 NX(e) NX0 NX1 實質匯率 (c) 淨出口函數

10-6 可貸資金市場與貿易帳 資本逃離 利率平價條件曲線向上移動， 可貸資金從D0右移至D1； r0  r1 ； e0  e1 ； (a) 可貸資金市場 (b) 利率平價條件 S 實質利率 r1 實質利率 r0 I1 D1 I0 D0 e0 e1 可貸資金數量 實質匯率 淨出口 利率平價條件曲線向上移動， 可貸資金從D0右移至D1； r0  r1 ； e0  e1 ； 淨出口上升貿易盈餘 NX(e) NX1 NX0 實質匯率 (c) 淨出口函數

10-7 小型開放經濟下的 IS-LM 模型 固定匯率：擴張性貨幣政策 貨幣供給增加使LM曲線向右移動。利率下跌造成資本外流與外匯準備的減少。此舉將造成貨幣供給減少，LM曲線左移至原來均衡為止。 LM1 名目利率 i = i* IS 產出,所得

10-7 小型開放經濟下的 IS-LM 模型 固定匯率：擴張性財政政策 政府支出增加或減稅使得IS曲線右移。 利率上升導致資本流入，外匯準備增加。 為維持固定匯率，貨幣供給增加，LM曲線右移，所得水準上升，國內利率等於國外利率。 名目利率 LM0 LM1 i = i* IS1 IS0 產出,所得

10-7 小型開放經濟下的 IS-LM 模型 浮動利率：擴張性貨幣政策 擴張性貨幣政策使得LM曲線從LM0 LM1。 利率下跌導致資本外流，本國貨幣貶值。 淨出口因而增加，IS曲線也從IS0右移至IS1，所得水準上升，國內利率等於國外利率。 LM0 LM1 名目利率 i = i* IS1 IS0 產出,所得

10-7 小型開放經濟下的 IS-LM 模型 浮動匯率：擴張性財政政策 政府支出增加或減稅使得IS0右移至IS1。 名目利率 i = i* IS1 IS0 產出,所得