第十九章　現金和流動性管理

19.1　持有現金的理由 19.2　認識浮流量 19.3　現金收取和集中 19.4　現金支付的管理 19.5　閒置現金的投資

19.1　持有現金的理由 投機性動機和預防性動機 投機性動機（speculative motive）認為持有現金是為了要搶進拍賣的貨品、爭取較高的利率，以及有利的匯率變動（如跨國企業）。 預防性動機（precautionary motive）就是為了要應付不時之需而持有現金，作為財務上的預備。當然，維持流動性也可以算是預防動機。

19.1　持有現金的理由 交易性動機 交易性動機（transaction motive）就是為了要支付帳單而持有現金。和交易相關的現金需求來自於公司日常的收支。現金支付包括對工資、薪水、交易的應付帳款、稅和股利。

19.1　持有現金的理由 補償性餘額 補償性餘額是持有現金的另一個理由。 公司會存入一些現金在商業銀行，以補償銀行所提供的服務。 銀行所要求的最低補償性餘額，就是公司現金部位的一個下限。

19.1　持有現金的理由 持有現金的成本 當公司持有的現金超過所必需的最低部位時，就有機會成本。 超額現金（以現金或銀行存款的方式持有）的機會成本就是次佳投資機會所能賺得的利息。

19.1　持有現金的理由 現金管理和流動性管理 現金有兩種不同的意思， (1) 從字面上來看，它是指手上持有的現金。 (2) 財務經理經常用現金來代表公司所持有的現金和有價　 證券，而有價證券有時又稱為約當現金或近似現金。 流動性管理所關心的是公司流動性資產的最適數量。 現金管理則與現金收入和支出的最佳策略有關。

19.2　認識浮流量 公司帳簿上所顯示的現金餘額，稱為公司的帳面餘額（book balance或ledger balance）； 顯示在銀行帳戶中可使用的餘額，稱為可用餘額（available balance），或收得餘額（collected balance）。 可用餘額和帳面餘額的差，就稱為浮流量（float），它代表支票在交換（clearing）過程中的淨效果。

19.2　認識浮流量 支付浮流量 公司支票開出後就會產生支付浮流量（disbursement float），這會降低帳面餘額，但可用餘額沒有改變。例如　假設 General Mechanics 公司（GMI）目前有 $100,000 的存款。該公司在 6 月 8 日購買了 $100,000 的原料，並開立支票。結果，公司的帳面餘額立刻減少了 $100,000。

19.2　認識浮流量 GMI 的往來銀行要到供應商向銀行提示支票以請求付款的那一天，假設是 6 月 14 日，才會知道有這張支票的存在。 在支票兌現之前，公司的可用餘額都比它的帳面餘額高出 $100,000。 在 6 月 8 日至 6 月 14 日之間，GMI 的浮流量： 浮流量＝公司的可用餘額－公司的帳面餘額 　　　＝$100,000－100,000 　　　＝$0

19.2　認識浮流量 在 6 月 8 日之前，GMI 的浮流量是零： 支付浮流量＝公司的可用餘額－公司的帳面餘額 　　　　　＝$100,000－0 　　　　　＝$100,000

19.2　認識浮流量 收款浮流量和淨浮流量 公司收到支票就會產生收款浮流量（collection float）。收款浮流量增加帳面餘額，但卻不會立刻改變可用餘額。例如　假設 GMI 在 10 月 8 日從顧客收到 $100,000 的支票。如果 GMI 在銀行的原先存款是 $100,000，浮流量是零，當公司存入支票後，帳面餘額就從 $100,000 增加到 $200,000。

19.2　認識浮流量 直到 GMI 的往來銀行向客戶的銀行提示這張支票，並收到 $100,000 的那一天（假設是 10 月 14 日），GMI 才能動用這筆金額。 在 10 月 8 日之前，GMI 的現金部位是： 浮流量＝公司的可用餘額－公司的帳面餘額 　　　＝$100,000－100,000 　　　＝$0 在 10 月 8 日至 10 月 14 日之間，GMI 的部位是： 收款浮流量＝公司的可用餘額－公司的帳面餘額 　　　　　＝$100,000－200,000 　　　　　＝－$100,000

19.2　認識浮流量 公司的付款活動會產生支付浮流量，而收款活動則會產生收款浮流量。 淨效果也就是總收款浮流量和總支付浮流量的和，就稱為淨浮流量。 例如　ExxonMobil 公司平均每日銷貨額大約是 10 億美元。假如 ExxonMobil 的收款加快一天，以日利率 0.01% 來計算，這筆錢每天可為 ExxonMobil 公司賺得 100,000 美元的利息。

19.2　認識浮流量 範例 19.1　保持浮流量 假設你有 $5,000 的存款。有一天，為了支付書款開了一張 $1,000 的支票，並存入 $2,000。你的支付浮流量、收款浮流量以及淨浮流量各是多少？

19.2　認識浮流量 當你開了 $1,000 支票之後，你的帳簿顯示 $4,000 的餘額，支付浮流量是 $1,000。 當你存入 $2,000 支票後，你的餘額顯示 $6,000。這表示 有－$2,000 的收款浮流量。 淨浮流量是收款浮流量和支付浮流量的和，即 －$1,000。

19.2　認識浮流量 你的帳簿上顯示 $6,000 的餘額，銀行則顯示 $7,000 的餘額。 你的可用餘額卻只有 $5,000。 你的可用餘額和帳面餘額的差就是淨浮流量（－$1,000）。

19.2　認識浮流量 浮流量的管理 浮流量管理是指現金收款和現金支付的掌控。 現金收款的目標是要加速現金收取，和縮短從顧客收到支票至支票兌現所需的時間。

19.2　認識浮流量 收款或付款的總期間可分為三部份： 1. 郵寄時間（mailing time）指支票在郵寄過程中。 2.處理過程延誤（processing delay）指支票收款人處理該筆支票，並至將支票存入銀行所需的時間。 3. 取得延誤（availability delay）是指銀行體系間交換支票所需時間。

19.2　認識浮流量 浮流量的大小視所牽涉的金額和所延誤的時間而定。例如　你每月寄一張 $500 的支票到另一州。 (1) 郵寄的時間需要 5 天才會到達。 (2) 對方需要 1 天的時間將支票存入銀行。 (3) 對方的銀行對外州支票需有3天的交換時間。 (4) 總延誤是 5＋1＋3＝9 天。

19.2　認識浮流量 方法 1 你的平均每日支付浮流量是多少呢？ 在這 9 天你有 $500 的浮流量，所以總浮流量是 　 9×$500＝$4,500。 (2) 假如一個月有 30 天，則平均每天的浮流量，就是 　 $4,500/30＝$150。 方法 2 在這 9 天你的支付浮流量是 $500，而其他 21 天是 0。因此平均日浮流量為： 平均日浮流量＝(9×$500＋21×0)/30 　　　　　　＝9/30×$500＋21/30×0 　　　　　　＝$4,500/30 　　　　　　＝$150

19.2　認識浮流量 表示平均一天你的帳面餘額比可用餘額少 $150，平均支付浮流量為 $150。 當有多筆支付或收款時，假設　Concepts 公司每個月收到下列兩筆款項：

19.2　認識浮流量 平均每日浮流量等於： 方法 1 平均一天公司就有 $2,000,000 的未收到款項，公司無法動用這些款項。

19.2　認識浮流量 是先計算平均日收款，再乘以加權平均延誤。平均日收款是： 方法 2 其中，總收款的 5/8 延誤了 9 天才收到，其餘的 3/8 則延誤了 5 天。加權平均延誤是：

19.2　認識浮流量 平均日浮流量

19.2　認識浮流量 收款浮流量的主要成本就是公司無法動用該筆現金的機會成本。 假設　Lambo 公司的平均日收款為 $1,000，而加權平均延誤期間是三天。因此，平均每日浮流量是 3×$1,000＝$3,000。 假設　Lambo 公司可以完全消除浮流量，利潤將是多少呢？如果消除浮流量要花 $2,000 的成本，則這樣做的 NPV 是多少呢？

19.2　認識浮流量

19.2　認識浮流量

19.2　認識浮流量 Lambo 公司藉著消除浮流量而在第 t 天收取額外的 $3,000。其他的現金流量則不受影響，所以，Lambo 公司多了 $3,000 可供利用。 消除浮流量的 PV 就等於總浮流量。Lambo 公司可以使用這筆錢來發放股利、投資生息資產或做其他用途。如果消除浮流量的成本是 $2,000，則 NPV 是 $3,000－2,000＝$1,000，所以，Lambo 公司應該這樣做。

19.2　認識浮流量 範例 19.2　降低浮流量第一部份 假設 Lambo 公司不是消除浮流量，而是將浮流量降低成一天。則 Lambo 公司願意支付的最高成本是多少呢？ 如果 Lambo 公司可以將浮流量從三天減為一天，則浮流量將從 $3,000 減少到 $1,000。根據以上的討論，PV 正好等於所減少的 $2,000 浮流量。所以，Lambo 公司最多願意支付 $2,000 的成本。

19.2　認識浮流量 範例 19.3　降低浮流量第二部份 回到範例 19.2。假設有家大銀行願意提供降低浮流量的服務，該銀行的服務費為每年 $175，顧客可在年底付款。攸關折現率為 8%。Lambo 公司應該使用這項服務嗎？這項投資的 NPV 是多少？你如何解釋這個折現率呢？Lambo 公司每年最多願意付多少服務費呢？

19.2　認識浮流量 Lambo 公司的 PV 仍是 $2,000。為了降低浮流量，Lambo 公司每年都須付 $175，且持續下去，所以，成本是永續年金，其 PV 是$175/0.08＝$2,187.50。NPV 是 $2,000－2,187.50＝－$187.50。因此，銀行的服務對該公司不利。

19.2　認識浮流量 如果忽略跳票的可能性，則這裡的折現率可視為短期借款的成本。因為 Lambo 公司每次存入支票時，可以向銀行借 $1,000，三天後償還借款。Lambo 公司借款的成本就是利息。

19.2　認識浮流量 Lambo 公司所願意付出的最大金額，就是使 NPV 等於零的金額。當成本的 PV 等於 $2,000 時，NPV 就為零。換言之，當 $2,000＝C/0.08 時，NPV 等於零，C 是每年成本。解 C，得到 C＝0.08×$2,000＝$160。

19.2　認識浮流量 電子資料交換和票據交換 21 法案（Check 21）：浮流量終結者？ 電子資料交換（electronic data interchange, EDI）是一般性用語，泛指各類企業間的電子資料交換。 財務 EDI 或 FEDI 是 EDI 的重要應用，它是以電子系統輸送各種財務資料和資金，這樣一來就不再經過發票、支票、郵寄等紙上程序。 隨著FEDI的廣泛應用，浮流量管理的焦點將轉移至資訊交換和資金移動上。

19.2　認識浮流量 在 2004 年 10 月 29 日，所謂的 21 世紀票據交換法案（Check Clearing Act，簡稱為 Check 21）在當日生效。 Check 21 生效後，只要先傳送票據的電子影本，即可取得款項。外州的票據交換只要一天；所以，Check 21 將可以大幅降低浮流量。

19.3　現金收取和集中 收款時間的成份

19.3　現金收取和集中 現金收款 (1) 公司可能會要求客戶將支票都寄到同一個地點，或會設立許多不同的收款地點，以縮短郵寄時間。 (2) 差遣公司員工去收款，或專業的收款公司來協助收款。 (3) 預先授權付款：付款金額和付款日期是預先約定的。到期時，就會自動從客戶的銀行帳戶轉到公司的銀行帳戶，有效地降低了收款的延誤。

19.3　現金收取和集中 鎖　箱 許多公司使用特別的郵政信箱，鎖箱（lockboxes），來收取支票和加速現金收款的速度。

19.3　現金收取和集中 現金集中化 公司把可能存放在不同的銀行和帳戶內的現金轉移至主要帳戶內，這就是所謂的現金集中化（cash concentration）。 (1) 藉著定期地將現金集中起來，公司只要看管少數幾個帳戶，可以簡化公司的現金管理。 (2) 藉著集中後的大筆款項，公司可能可以取得較高的短期投資報酬率。

19.3　現金收取和集中 有幾種方法可用來移轉資金到集中銀行。 (1) 成本最低的方法就是存款轉移支票（depository transfer check, DTC）這是預先印好且不需署名的支票，但只作為同一家公司各帳戶間的資金轉移，公司在一至兩天後就可以動用資金。 (2) 自動票據交換所（automated clearinghouse, ACH）就是支票電子化。費用較高但隔天便可用錢。 (3) 最昂貴的資金轉移方法就是電匯移轉（wire transfer）提供當天生效的服務。

19.3　現金收取和集中 加速收款：範例 假設　位於費城的 Atlantic 公司考慮採用鎖箱系統。目前，該公司的收款延誤期間是八天。 公司的業務範圍是在美國西南方鎖箱系統設在洛杉磯，並由 Pacific Bank 負責運作。Pacific Bank 進行分析，認為收款時間可以減少二天。 　　郵寄時間縮短　　＝1.0 天 　　交換票據時間縮短＝0.5 天 　　公司處理時間縮短＝0.5 天 　　　　　　　　總共＝2.0 天

19.3　現金收取和集中 此外，公司還取得到下列資訊： 　　國庫券日利率　　　　　　　＝0.025% 　　平均每天到達鎖箱的付款筆數＝2,000 　　平均每筆付款金額　　　　　＝$600 Pacific Bank 願意以每張支票收取 $0.25 費用來處理 Atlantic 公司的鎖箱系統。Atlantic 公司應該進行鎖箱系統嗎？

19.3　現金收取和集中 平均每天的收款是 120 萬美元（2,000×$600）。 鎖箱系統將增加公司 120 萬美元×2＝240 萬美元的銀行餘額。 公司多了 240 萬美元可用資金。這就是這個方案的 PV。

19.3　現金收取和集中 方法 1，成本的 PV。 每天有 2,000 張支票，每張處理成本 $0.25，所以，每天的成本是 $500。在 0.025% 的日利率下，這項成本的 PV 是 $500/0.00025＝200 萬美元。 NPV 是 240 萬美元－200 萬美元＝400,000 美元，這個系統似乎是不錯的。

19.3　現金收取和集中 方法 2，Atlantic 公司可以將這 240 萬美元投資在日利率 0.025% 的金融資產上，每天可賺得 240 萬美元×0.00025＝$600 的利息。 系統每天的成本是 $500，每天可以獲利 $100，PV 是 $100/0.00025＝$400,000。

19.3　現金收取和集中 方法 3，每張支票平均金額是 $600，$600 兩天利息是 2×$600×0.00025＝$0.30。 每一張支票的成本是 $0.25。所以，每張支票為 Atlantic 公司賺得 $0.05。 每天 2,000 張支票，為公司帶來 $0.05×2,000＝$100 的利潤。

19.3　現金收取和集中 範例 19.4　加速收款 在上述 Atlantic 公司鎖箱系統的例子中，假設 Pacific Bank 除了收取每張支票 $0.25 的費用外，每年還要收取固定費用 $20,000。這個系統仍值得採用嗎？

19.3　現金收取和集中 先計算這筆固定費用的 PV。 日利率是 0.025%，換算成年利率是 1.00025365－1＝9.553%。 它的 PV 是 $20,000/0.09553＝$209,358。 在有固定費用下，此方案的 NPV 是 $400,000－209,358＝$190,642，公司仍可採用這個系統。

19.4　現金支付的管理 支付浮流量對公司是有利的，所以支付浮流量的管理目標就是減緩支付的速度。 為了達到這個目標，公司可能會採取某些策施，以增加郵寄浮流量、處理浮流量和流通在外支票的浮流量。

19.4　現金支付的管理 掌控支付 (1) 在零餘額帳戶（zero-balance account）系統下，公司與銀行協議開設一個主要帳戶和數個子帳戶。當公司開出支票，必須子帳戶付款時，資金就從主帳戶轉入子帳戶，再由子帳戶支付款項。 　 公司採用零餘額帳戶，則只要在主帳戶內維持安全的現金餘額，因此，公司可以將現金移為他用。 (2) 在可掌控的支付帳戶（controlled disbursement account）銀行通知公司應付款的總額，公司再將所需金額轉入帳戶中（通常用電傳的方式）。

19.5　閒置現金的投資 暫時性的現金餘額 現金流量型態是可預測的。譬如　玩具零售公司 Toys“Я”Us 就會受聖誕節的影響，而出現季節性現金流量的型態。 它可以將剩餘現金流量投資在有價證券上，當公司現金流量不足時，再將有價證券賣掉。

19.5　閒置現金的投資

19.5　閒置現金的投資 公司通常會將所累積的暫時性資金投資在有價證券上，以供工廠建造計畫、股利發放或其他重大支出所需的資金。

19.5　閒置現金的投資 短期有價證券的特性 這類風險稱為利率風險（interest rate risk）在某一利率變動率下，到期期限較長的證券價格的變動幅度大於到期期限較短的證券價格的變動幅度。 公司為了規避由利率風險而來的投資損失，通常只投資到期期限短於 90 天的有價證券。

19.5　閒置現金的投資 違約風險（default risk）是指在到期時，債務人無法支付或只支付部份利息和本金的可能性。基於閒置現金的投資目標，公司通常不會投資高違約風險的有價證券。 變現性（marketability）是指資產變現的難易程度，最容易變現的就是美國國庫券，只要少許的成本，投資人就可以很快地在市場上買賣國庫券。

19.5　閒置現金的投資 只要不是政府（聯邦政府或州政府）所發行的貨幣市場有價證券，投資人所賺得的利息都要扣繳地方稅、州稅和聯邦稅。美國財政部所發行的證券，像國庫券，可免繳州稅，市政債券可免繳聯邦稅，但是必須繳州稅。

19.5　閒置現金的投資 貨幣市場內的各類有價證券 貨幣市場有價證券通常流動性高，到期日短，違約風險較低。 (1) 國庫券是美國政府的債務，到期期限有 30 天、90 　 天或 180天，國庫券每週公開拍售一次。

19.5　閒置現金的投資 (2) 短期免稅證券（short-term tax-exempts）是由州政府、市政府、地方住宅機構和都市重建機構發行。違約風險比國庫券高，變現性則較低。免繳聯邦所得稅。 預期收入票據（revenue anticipation notes, RANs） 預期債券票據（bond anticipation notes, BANs） 預期稅捐票據（tax anticipation notes, TANs）

19.5　閒置現金的投資 (3) 商業本票是由財務公司、銀行和公司所發行的短期有價證券。商業本票是無擔保的，到期期限則從幾個星期到 270 天不等。 　 其變現性很低違約風險的高低視發行公司的財務狀況而定。 (4) 定期存單（CDs）是指商業銀行的短期借款，最普遍的是超大額定存單，面額超過 $100,000。3 個月期、6 個月期、9 個月期和 12 個月期的 CD 交易市場均相當活絡。

19.5　閒置現金的投資 附買回條件的債券交易協定 （repos）是指銀行或自營商以附買回的條件的方式出售政府證券（例如國庫券）。