利率與匯率―資產分析法 外幣資產的需求 資產分析法 利率及預期心理對匯率之影響 貨幣供給、利率與匯率

投資外幣資產之考慮因素 預期報酬率 實際報酬率 利率 風險 流動性 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

表10-1 匯率變動對外幣資產實際報酬率之影響 未計入匯率變動的 外幣資產報酬率(1) 外幣升值或貶值率 (2) 實際報酬率 表10-1　匯率變動對外幣資產實際報酬率之影響 未計入匯率變動的 外幣資產報酬率(1) 外幣升值或貶值率 (2) 實際報酬率 (3)=(1)+(2) 10% -15% -5% 5% 0% +5% 15% +15% 25% 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

資產分析法 資產分析法(asset approach)強調，匯率決定於國際資產市場的供需。 資產市場法係以資產選擇的觀點，來分析哪些因素會影響資產報酬，進而影響匯率水準。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

風險利率平價 投資於國內外資產的無差異條件，可表示如下：  本國利率 = 外國利率 + 預期匯率變動率 本國資產預期投資報酬率=外國資產預期投資報酬率  本國利率 = 外國利率 + 預期匯率變動率 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

表10-2 新台幣與外幣(以美元為例)存款預期報酬率之比較 表10-2　新台幣與外幣(以美元為例)存款預期報酬率之比較 情況 新台幣利率 id 美元利率 if 預期美元變動率 二國貨幣報酬率差距 1 10% 5% 0% 2 3 -5% 4 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

風險利率平價與外匯市場均衡 上述第2種情況下，本國貨幣與外國貨幣存款的預期報酬率相等，「風險利率平價」條件成立。 此時，市場上不會對某一貨幣存款有超額需求，而對另一貨幣存款有超額供給，外匯市場達成均衡。因此，我們可以說，當「風險利率平價」條件成立時，外匯市場即處於均衡狀態 。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

表10-3 為33下，即期匯率與美元存款預期報酬率 即期匯率 (新台幣/美元) E 美元利率 if 預期美元變動率 美元存款的預期報酬率 表10-3　 為33下，即期匯率與美元存款預期報酬率 即期匯率 (新台幣/美元) E 美元利率 if 預期美元變動率 美元存款的預期報酬率 30 5% 10% 15% 31 6.45% 11.45% 32 3.13% 8.13% 33 0% 34 -2.94% 2.06% 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-1 即期匯率(新台幣兌美元)與美元存款預期報酬率的關係 圖10-1　即期匯率(新台幣兌美元)與美元存款預期報酬率的關係 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-2 資產分析法下均衡匯率(新台幣兌美元)之決定 圖10-2　資產分析法下均衡匯率(新台幣兌美元)之決定 本國貨幣報酬率等於外國貨幣預期報酬率時，外匯市場達到均衡。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

資產分析法下影響匯率之因素 從外匯市場均衡條件得知，下列任一變數發生變動，均會影響均衡匯率水準： 本國利率(id) 外國利率(if) 預期匯率 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

利率變動對匯率之影響 各國利率的變動，會改變本國與外國貨幣的相對預期報酬率，使得各國貨幣供需發生變化，進而影響匯率水準。 在其他情況不變下，某種貨幣利率提高，將使該貨幣升值；反之，某種貨幣利率降低，將使該貨幣貶值。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-3 本國利率提高對均衡匯率之影響 本國利率提高，使得本國貨幣報酬率高於外國貨幣預期報酬率，導致匯率下降(本國貨幣升值)。 圖10-3　本國利率提高對均衡匯率之影響 本國利率提高，使得本國貨幣報酬率高於外國貨幣預期報酬率，導致匯率下降(本國貨幣升值)。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-4　澳大利亞利率與澳幣走勢 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-5 外國利率提高對均衡匯率之影響 外國利率提高，使得外國貨幣預期報酬率高於本國貨幣報酬率，導致匯率上升。 圖10-5　外國利率提高對均衡匯率之影響 外國利率提高，使得外國貨幣預期報酬率高於本國貨幣報酬率，導致匯率上升。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-6 預期匯率上升對均衡匯率之影響 預期未來匯率( )上升，使得外國貨幣預期報酬率高於本國貨幣報酬率，導致匯率上升。 圖10-6　預期匯率上升對均衡匯率之影響 預期未來匯率( )上升，使得外國貨幣預期報酬率高於本國貨幣報酬率，導致匯率上升。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-7 美、日利率與日圓兌美元匯率之關係(2004~2015/1) 圖10-7　美、日利率與日圓兌美元匯率之關係(2004~2015/1) 2004/7~2006/6月，美國Fed持續調升利率，這段期間日圓兌美元匯率呈上升走勢，即美元相對日圓呈現升值；2007年下半年至2008年，Fed為因應次級房貸風暴，連續大幅降息，這段期間美元相對日圓呈現貶值；2014年美國量化寬鬆政策退場，在美國升息的預期心理下，美元轉呈升值。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

貨幣供需決定均衡利率 貨幣需求受所得與利率二大因素影響 利率愈高，持有貨幣的機會成本愈高，在其他情況不變下，人們的貨幣需求會愈小；反之，利率愈低，人們的貨幣需求愈大。因此，貨幣需求曲線呈負斜率。 貨幣供給主要由央行決定，不受利率高低影響，故貨幣供給曲線為垂直線 。 (10-3) 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-9　均衡利率的決定 實質貨幣供給與實質貨幣需求決定均衡利率水準。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

所得(或產出)變動對均衡利率之影響 所得水準提高時，將使實質貨幣需求曲線右移，導致利率水準上升。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

貨幣供給變動對均衡利率之影響 貨幣供給增加，將使實質貨幣供給曲線右移，導致利率水準下降。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

資產市場連結模型 圖10-12 本國貨幣市場及外匯市場同時均衡 結合外匯市場與貨幣市場，形成資產市場連結模型。 外匯市場 貨幣市場 圖10-12　本國貨幣市場及外匯市場同時均衡 外匯市場 貨幣市場 結合外匯市場與貨幣市場，形成資產市場連結模型。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-13 短期下本國貨幣供給增加對本國利率及匯率之影響 圖10-13　短期下本國貨幣供給增加對本國利率及匯率之影響 2.本國利率下降，使得本國貨幣報酬率下降，因外國貨幣的預期報酬率高於本國貨幣報酬率，最後導致均衡匯率上升。 外匯市場 貨幣市場 1.本國實質貨幣供給增加 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-14 短期下外國(美國)貨幣供給增加對匯率之影響 圖10-14　短期下外國(美國)貨幣供給增加對匯率之影響 外國(美國)增加貨幣供給，將使美國利率水準及美元預期報酬率下降，導致均衡匯率下降，即美元貶值。 外匯市場 貨幣市場 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

長期下貨幣供給、通膨與匯率的關係 回顧(10-4)式貨幣市場均衡條件： 在其他條件不變下，一國貨幣供給一次恆久性增加，將造成長期物價水準等比例上升，進而導致該國貨幣對外國貨幣的匯價等比例貶值。反之，一國貨幣供給一次恆久性減少，將造成長期物價水準等比例下降，進而導致該國貨幣對外國貨幣的匯價等比例升值。 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-15　本國貨幣供給增加的長短期效果 外匯市場 貨幣市場 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

圖10-16 本國貨幣供給一次恆久性增加後各經濟變數隨時間經過之路徑 圖10-16　本國貨幣供給一次恆久性增加後各經濟變數隨時間經過之路徑 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

匯率的過度反應 說明 意義 量的財貨，其價格以同一種貨幣表示時將會相同。當匯率對某一衝擊的短期反應明顯大於長期反應，稱之為匯率的過度反應(exchange rate overshooting) 。 解釋 匯率過度反應的可能解釋： 非理性情緒(動物本能) 短期物價僵固性的結果 一國發生貨幣危機 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法

動物本能 近年來，IMF及BIS等國際金融組織的研究顯示，外匯市場確實存在「非理性行為」，以致匯率常過度反應。 以外匯市場為例，市場參與者的行為常出現下列動物本能(animal spirits)： 過度樂觀、過度悲觀的情緒 盲從 群聚行為(herding behavior) 國際金融 Chapter 10 利率與匯率―資產分析法