第13章 非银行金融机构

非银行金融机构 金融中介 商业银行 保险 共同基金 对冲基金 投资银行 非银行金融机构的发展和在经济活动中作用

保险业 人寿保险公司 业务：以 死亡、伤残、年老 等为保险标，提供经济补偿或给付保险金 所有制： 风险及监管 股份制 互助制(Mutual):投保人即所有人 风险及监管 死亡率等易于估算，保险补偿易于预测 持有资产：长期债券、商业抵押贷款、公司股票 州政府监管：销售、流动资产、高风险资产

保险业（续） 主要的保险种类： 人寿保险业的发展 终生寿险 定期寿险 养老金管理 固定保费、变化的死亡概率 现金价值、储蓄功能 定期寿险 保费 － 死亡概率 匹配 人寿保险业的发展 养老金管理 file://../AddiotnalMaterials/中国人寿险种之产品中心.pdf

保险业（续） 财产和意外伤害保险公司 来自银行业的竞争威胁 信用保险 投资策略： 共同担保 和 再保险 税收政策因素：缴纳联邦税，持有市政债券； 赔付不确定因素：不确定性高于人寿保险，持有资产的流动性更强 共同担保 和 再保险 来自银行业的竞争威胁 信用保险 信用违约互换 单线保险

表13-1 各类金融中介机构资产的相对比重，1970～2008年（%）

保险管理 减少道德风险和逆向选择 甄别 基于风险的保费 限制性条款 预防欺诈(保险_骗保.mp4) 中止保险 免赔额 共同保险(保险公司 与 投保人) 对保险金额的限制

养老基金 养老基金：针对退休后收入减少的保护 发展：免税政策 投资资产：退休预测性高，主要资产：长期债券、股票、长期抵押贷款 类型： 缴费确定型计划 待遇确定型计划 资金与收益充足与否 年限（vesting）

养老基金（续） 私人养老金计划 资金充足程度、信息披露、投资策略 公共养老金计划 社会保障 现收现付制 筹资不足问题十分严重 可能的改革方案

财务公司 财务公司 与商业银行和储蓄机构相比，监管程度低 类型 发行商业票据、股票、债券、银行借款［大额］ 发放贷款（消费者、商业）［小额］ 销售财务公司 （零售商、制造商） 消费者财务公司（特定商品，如家装等） 工商企业财务公司 承购应收账款 设备租赁（飞机、计算机）

证券市场运作 金融市场的二级结构和市场中的机构 一级、二级市场 金融中介 非中介类参与机构 投资银行 证券经纪人和交易商 有组织的交易所

投资银行 帮助证券销售 证券交易委员会进行监管 就企业应发行债券还是股票提出建议 如果应该发行债券，就会为债券的期限和利率提供建议 如果应该发行股票，就会为股票的估值提供建议 新增发行（SEO）还是首次公开发行（IPO） 承销业务 证券交易委员会进行监管 向证券交易委员会提交登记表 向潜在投资者提供包括该证券相关信息的说明书 必须等待20天

证券经纪人和交易商 证券经纪人和交易商在二级市场中从事交易 经纪人 作为投资者的代理人，经纪人的职责是匹配买卖双方 赚取手续费 交易商 随时准备买卖证券 持有证券存货 通过买卖“价差”来获利 经纪公司 充当经纪人、交易商和投资银行 接受美国证券交易委员会的监管

有组织的交易所 纽约证券交易所：世界上规模最大的有组织证券交易所 它是拍卖市场和交易商市场的混合体 证券交易经纪人（Specialist） 经纪人＋交易商 接受美国证券交易委员会的监管 该委员会不仅有权监管从事交易的经纪人和交易商的行为，而且可以修改交易所制定的规则 1975年的《证券修正法》 最低手续费为非法 日益国际化

共同基金 通过向小额投资者销售份额来筹集资金，并用于购买证券 主权财富基金 接受美国证券交易委员会的监管 降低手续费－投资成本降低 投资多样化－风险降低 主权财富基金 约3万亿美元的资产，规模大，可能会导致市场的波动 国家安全的影响 运营活动的信息披露程度低 接受美国证券交易委员会的监管

共同基金（续） 开放型基金和封闭型基金 付佣基金和非付佣基金 货币市场共同基金 开放式 封闭式 基金规模可变的 可随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回 封闭式 基金规模固定不变；一般不扩募 价格可能高于、低于基金持有的资产（流动性、管理质量因素） 付佣基金和非付佣基金 货币市场共同基金 流动性高、价值变化不大，不变价格赎回：相当于支付利息的支票存款

对冲基金 与共同基金类似，然而： 最小投资限额：通常为100万美元 不超过99位投资人 对于投资人具有资产净值方面的要求 基本不受监管 投资人在较长的期限内放弃资产的使用权，以期进行长期投资 对冲(Hedge)： 对于利差（价差）、及波动 进行投机活动 极高的杠杆率 实例：长期资产管理（LTCM）

私募股权基金和风险投资基金 私募股权基金 风险投资基金 并购基金（杠杆收购） 附带权益 可避免一些监管成本（如 公开财报） 可避免短期盈利压力，而着眼对非上市公司的长期投资 可避免搭便车问题 风险投资基金 并购基金（杠杆收购） 附带权益 管理费、利润分成 较低的资本利得税

政府金融中介机构 形式 住房抵押贷款市场 农村信用体系 1990年《联邦信用改革法》 建立联邦信贷机构 提供政府担保 住房抵押贷款市场 政府国民抵押协会 （GNMA, Ginnie Mae）[联邦机构] 联邦国民抵押贷款协会 (FNMC, Fannie Mae)［联邦资助］ 联邦住房抵押贷款公司 (FHLMC, Freddie Mac)［联邦资助］ 农村信用体系 1990年《联邦信用改革法》 政府资助企业政府资助企业的创立导致了利益冲突和道德风险问题

联邦住房抵押贷款公司 股价历史数据