郑贤玲 zhengxl@csc.com.cn （010）65183888-84053 工程机械：立足内需 放眼全球

1.内需影响因素——宏观调控 工程机械主要用于基础建设、矿产、房地产、水利等短途土石方运输或作业，与城镇化进程和大型项目密切相关 我国是国际上最大的工程机械需求市场 新农村经济：水利、道路拉动工程机械需求

蓬勃发展的工程机械

工程机械内需与宏观经济的关系

装载机需求量增长与固定资产投资的关系

挖掘机需求量增长与固定资产投资的关系

汽车起重机需求量增长与固定资产投资的关系

推土机需求量增长与固定资产投资的关系

2、中国工程机械国际化进程 我国工程机械从上一世纪60年代-70年代联合引进卡特彼勒和小松装载机项目，80年代引进推土机项目 60年代引进前苏联叉车项目 零部件采购从全球采购到现在，装载机、叉车和推土机基本上实现了零部件自制 挖掘机和混凝土机械90年代开始替代国外产品

各种性质企业共同竞争的格局

各种性质企业共同竞争的格局

中国产品竞争力逐渐显现

3、面对宏观调控我们为什么仍然推荐工程机械？ 1993年-1994年宏观调控，工程机械低迷了5年，1999年复苏，2002年业绩才开始体现 2004年4月宏观调控，行业2005年年底复苏，影响1年半 2006年下半年宏观调控，工程机械影响几乎没有受到影响，行业龙头保持了良好的增长势头 龙头企业赢得技改资金，盈利能力明显好于行业整体水平 出口快速增长

第三个结构变化：行业内两极分化更加突出 净利润 主营业务收入 2004年宏观调控后，安徽合力、桂柳工A、中联重科、山推股份、中国龙工获得融资机会，技改资金到位，出口市场开拓顺利

装载机重点企业市场占有率

装载机行业重点公司主营业务利润

推土机行业主要企业市场占有率

重点工程机械出口情况

4、上市公司 行业内上市公司两极分化 国内企业间并购受到地方政府的阻力较大 由于技术与产品结构拉开，2007年行业分化更加严重 出口形势保持良好 风险：行业历史上是周期性行业的定位，估值提升需要市场认可

桂柳工A-买入 管理层激励机制好，管理团队优秀 产品升级换代，适应市场需求，价格稳定 11月份创新高，环比增长20%，厦工下降，龙工持平 估计明年市场占有率20% 挖掘机快速增长 明年855型装载机量产，9月份推出，170台，预计3000台左右，明年3吨也会有较大的突破 下料中心成立，成本降低 股权激励即将启动 风险：行业前4名企业差距不大，竞争激烈

山推股份-增持 推土机地位巩固 出口形势良好，今年11月、12月出口超过内销 山推工业园快速增长，今年公司工业园贡献利润1900万左右，预计2007年达到3000万元 路面机械快速成长 风险：主要利润来自小松山推，挖掘机对宏观调控比较敏感

山推股份产品结构变化

中联重科——增持 管理层激励，事业部调整效果良好，公司管理效益进一步提升 行业景气，混凝土机械和起重机保持增长 预计今年业绩增长50%以上，明年增长20%以上 大额订单出口，出口将出现快速增长 风险：混凝土机械毛利率过高

三一重工——增持 2006年业绩增长100%以上 公司新产品开发和市场开拓能力极强，经营效率高 在印度设立工厂，占领全球工程机械两大快速成长的市场 履带式起重机迅速成长，预计今年销售超过2亿元 收购集团公司资产，收购北京三一后，EPS增厚0.26元 风险：产品毛利率高，公司参与资本市场较深

安徽合力——物流装备业 龙头 管理层稳定 配套完善 国外销售网路形成，国际竞争力强 大吨位装备成为利润增长点 风险：获利盘太多

山河智能——小型机械龙头，定价16元 发行3320万股，总股本13257.5万股 是湖南省继三一重工后第二家民营工程机械企业，经营机制比较灵活 小型工程机械用于维修、养护和公园作业，需求具有持续性 公司在小型工程机械行业综合第二

主要产品行业地位 液压静力压桩机：市场份额45% 旋挖钻机：在国内品牌中仅次于三一重工 小型液压挖掘机：国外品牌60%市场份额，山河仅次于玉柴，列行业第二 一体化潜孔钻机：国内唯一品牌

募集资金项目 项目名称 不含税年销售收入（万元） 达产利润总额 （万元） 项目寿命期平均 投资利润率 税后静态投资 回收期（含建设期） 税后财务 内部收益率 小型工程机械重大技改项目 35594.03 5218.32 27.14% 5.11年 28.14% 露天液压钻孔设备产业化项目 13675 2497.31 27.08％ 5.11 27.46% 计算机集成制造系统（CIMS）项目 项目效益定性分析：1.提高新产品开发能力，缩短产品供货周期；2.提高生产效率，降低经营成本；3.降低库存，提高资金利用效率；4.提高企业整体工作效率。

上市公司 股票代码 股票名称 2005 2006Q3 2006e 2007e 收盘价(元) 市盈率（倍） 000157 中联重科 0.6124 0.748 0.96 1.18 18 15.25 000528 柳 工 0.44 0.58 0.73 0.9 14.8 16.44 000680 山推股份 0.18 0.32 0.43 0.5 6.98 13.69 600031 三一重工 0.45 0.863 1.05 1.40 24.7 17.64 600375 星马汽车 0.173 0.15 0.2 0.24 4.31 17.96 山河智能 0.57 0.62(E) 0.61 0.98 16(估值） 16.32 600761 安徽合力 0.47 0.52 0.68 0.85 18.89 22.22