金融危机背景下我国大宗商品国际定价权研究 —— 国内外粮食期货市场价格传导机制研究 URP小组 报告人：谢文思 指导教师：何凌云 组员：刘川川、陈舒鹏、胡楠 经济管理学院URP项目结题汇报

Outline 目标 项目简介 研究背景 研究框架 研究结论 理论基础 成果与收获 对金融危机影响下我国期货市场在国际定价体系中的地位变化进行深入且细致的探究。 Outline 项目简介 课题背景 研究背景 期货市场背景 研究框架 研究结论 理论基础 成果与收获 协整理论 基于协整理论的研究模型

经济快速扩张 旺盛的需求 强大购买力 “中国需求” 1 课题背景 大宗商品——经济建设过程中被广泛使用的基本原材料，主要包括能源、基本金属及农产品 经济快速扩张 旺盛的需求 强大购买力 “中国需求” Hung-Gay Fung, Wai K. Leung, Xiaoqing Eleanor Xu (2003) 使用双变量GARCH模型检验了中-美铜、大豆和小麦期货市场间的信息传递。对于弱政府管制、无进口限额的铜、大豆品种，LME和CBOT在信息传递上占据主导地位。 Zhang Zhibo, Su Tonghua (2006) 运用协整检验和Granger因果检验对SHFE3月铜和LME期铜价格的因果关系进行了检验。结果表明，在长期来看，国际定价中心LME价格是沪铜价格的Granger原因。 Renhai Hua, Baizhu Chen (2007) 利用协整检验、误差修正模型、Granger因果检验和脉冲反应研究了中国大宗商品的国际联动性，发现LME和CBOT对中国铜、铝和大豆期货有着更强的影响力。 张屹山、方毅和黄琨 (2006)对我国金属和农产品期货的主要品种进行了实证研究，发现中国期货市场发挥了基本功能，但农产品期货市场仍存在很大不足，国际期货市场对国内期货市场的价格有着单向的影响，国内期货市场的效率低于国际期货市场。 从深层分析，“中国需求”于金融危机前对大宗商品市场产生的强大影响力，实际是世界经济格局的变动、发展中国家崛起所导致的资源在全球范围内重新分配过程。

1 课题背景 Zhang Zhibo, Su Tonghua (2006) 运用协整检验和Granger因果检验对SHFE3月铜和LME期铜价格的因果关系进行了检验。结果表明，在长期来看，国际定价中心LME价格是沪铜价格的Granger原因，然而随近几年的发展形成双向因果关系，沪铜对国际市场的影响力不断提高。 Renhai Hua, Baizhu Chen (2007) 利用协整检验、误差修正模型、Granger因果检验和脉冲反应研究了中国大宗商品的国际联动性，发现虽然LME和CBOT对中国铜、铝和大豆期货有着更强的影响力，我们的期货品种也能对国际定价中心施加反馈影响。 Xindan Li, Bing Zhang (2008) 研究了中国和世界期铜市场的价格联动关系，发现两者价格长期相关，LME价格对SHFE的影响更强，但随着上海期铜市场的发展，其与国际市场的联系更为紧密，在价格发现功能中的地位愈发重要。 杨咸月(2006) 检验了国内期铜市场和国际市场的互动关系，并应用VEC模型考察了它们之间的波动性，得到国内期铜市场国内外市场“定价权”地位已正式确立的结论。 从深层分析，“中国需求”于金融危机前对大宗商品市场产生的强大影响力，实际是世界经济格局的变动、发展中国家崛起所导致的资源在全球范围内重新分配过程。 金融危机 经济格局改变 定价体系重布 “契机”

金融时间序列的成熟、主流的研究方法： 方差分解 平稳性检验 协整检验 VAR模型 Granger因果检验 VEC模型 脉冲反应 科研软件 用途 Eviews 模型建立与检验 Sigmaplot 图表编辑 Endnote 文献管理 Matlab 编程与图表

协整检验(Co-integration Test) 沪铜和伦铜协整结果 2001~2008 2009~2010 不存在协整关系 存在一个协整关系 迹检验 统计量 最大特征值统计量 20.41 (0.01) 19.06 (0.01) 1.36 (0.24) 18.05 (0.02) 16.76 (0.02) 1.28 (0.26) 注：滞后阶根据LR准则确定。 价格弹性系数均超过90% 强一致性趋势

Granger因果检验(Granger Causality Test) 伦铜和沪铜的Ganger因果检验结果 原假设 F统计量 P概率值 结论 2001~2008 lmecu不引导shfecu 184.85 0.00 引导 shfecu不引导lmecu 8.40 2009~2010 38.87 0.66 0.58 不引导 双向引导 国际对国内单向引导 引导力量的减弱

脉冲反应(Impulse Response) 145% 84% 100% 44% 38% 金融危机前沪铜和伦铜的脉冲反应 金融危机后沪铜和伦铜的脉冲反应

基于中国需求的强大购买力并未形成实质性定价权 定价权丧失原因探讨 关键 金融危机前强大的影响力的基础 中国需求 购买力 供求关系 基本面因素 商品属性 价格 影响力 减弱 金融属性 金融危机 沪铜缺乏大宗商品定价权的根本原因 基于中国需求的强大购买力并未形成实质性定价权

品种大类 阶段 联动关系 互动关系 波动关系 信息份额 定价权地位 有色金属 粮食类 其他 农产品 金融危机前 金融危机后 与国际市场联系非常紧密 双向引导 国际受国内影响显著 国内市场主导 是国际市场价格的重要影响因素 金融危机后 联动效率呈现增强的趋势 国际引导国内 国内对国际影响力减弱 国际市场主导 丧失 粮食类 大豆品种与国际市场联动性强于玉米小麦 国内外市场对对方反应滞后 自身市场信息主导 对国际市场影响力较弱 国内外市场联动作用大大减弱 国际影响国内 依旧滞后 自身市场信息所占份额更高 没有改善 其他 农产品 橡胶与白糖内外盘联动性弱于棉花品种 白糖棉花国内外市场对对方反应滞后，橡胶市场反应效率高 白糖、棉花：自身市场信息主导 橡胶：我国主导 有自身独立趋势，反应我国供求关系，国际定价地位较弱 橡胶与白糖内外盘联动性强于棉花品种 互不影响 白糖棉花响应效率稍有提高，橡胶市场反应效率高 白糖：份额平均 棉花：长期由我国主导 橡胶：我国主导 棉花、白糖：对国际市场价格开始产生牵制 橡胶：有一定话语权

部分学术成果 《中国农产品期货市场非线性动力学机制多重分形研究》 发表于SCI检索国际期刊 Physica A 《DCE价格与CBOT玉米期货价格关联性实证研究》 发表于《安徽农业科学》 《中国农产品期货市场非线性实证研究》 发表于国际期刊 Physics Procedia 《金融危机影响下我国大宗商品国际定价权——基于VAR模型的实证分析》 正在审稿

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