人民币国际化 Frank Song, Ph.D Professor of School of Economics and Finance Director, Centre for China Financial Research University of Hong Kong 852-2857-8507

大纲 货币国际化定义 国际化货币概况 成本收益分析 必要条件 政策建议 主要结论

货币国际化定义 用途 私人用途 官方用途 交易媒介 外汇市场交易货币，国际贸易、国际金融交易货币 外汇市场干预货币 计价单位 国际贸易和国际金融交易的计价货币 盯住的名义锚 价值储藏 外汇资产 外汇储备

国际化货币概况

国际化货币概况

国际化货币概况

国际化货币概况 美元占据国际化货币的统治地位 欧元的引入使国际货币体系呈现多元化发展，其中欧元欧洲债 券市场份额超过美元 日元和英镑的地位逊于美元和欧元 日元的教训 日本欠发达的货币和资本市场不能为日本贸易使用日元结算进行融资，表现为诸如90年代落后的清算系统，过高的证券交易税等导致的过高的交易成本 单一的贸易结构，在进口中，原油和原材料比重达到30%，而原材料产品按照美元计价，出口中对美国贸易依存度很高，而日本出口到美国的商品80%以上是用美元结算 《广场协议》的签订导致日元过度浮动，使用日元不能为贸易结算提供规避汇率风险收益 忽视邻近亚洲国家的支持和合作，在东南亚金融危机中放任日元大幅贬值的不负责任做法增加亚洲国家对日本的不信任 90年代进入经济衰退，不能为日元国际化提供经济动力支持，日元国际化后续乏力

国际化货币概况 人民币？ 中国经济 亚洲区域化货币已现雏形，然而与中国经济地位不相 匹配 贸易货币：人民币贸易结算试点，周边国家使用普遍 投资货币：香港人民币计价债券发行 储备货币：菲律宾、白俄罗斯、马来西亚、台湾…. 中国经济 1990年到2008年年均9.99%的GDP增长（国家统计局） 2008年，按汇率现价计算，GDP 4,326,187百万美元，居全球第三；按购买力平价计算，GDP 7,903,235百万美元，居全球第二。（World Bank 最新统计） 2009年超越德国为第一大出口经济体（国家统计局和商务部 ） 亚洲区域化货币已现雏形，然而与中国经济地位不相 匹配

国际化货币概况 人民币国际化前景展望 我们的研究认为： 李稻葵(2007)研究认为截至2020年，人民币储备货币份额最乐观估计可以高达21% Peng Wensheng , Chen Hongyi & Shu Chang (2009)认为如果现在人民币完全可兑换，储备货币地位最高可达10%水平 我们的研究认为： 如果中国经济可以在今后十年保持8%的经济增长 在2020年上海国际金融中心建设目标实现，即金融体系相对成熟完善，资本账户开放以及汇率自由浮动 人民币储备货币可以在2020年达到与英镑和日元相当的地位，约10%

成本收益分析 对企业而言: 对金融机构而言: 人民币贸易结算,降低汇率风险和节省汇兑成本 降低企业融资成本,解决货币错配问题 提高企业竞争力,企业走出去,融入经济全球化 对金融机构而言: 增加人民币海外业务,提高金融机构利润 提高中国金融机构的竞争力,增加市场流动性,央行为金融机构提供最后贷款人保护 促进人民币衍生品市场发展 增加金融市场的广度和深度,促进上海国际金融中心建设和香港离岸金融中心发展,融入金融自由化

成本收益分析 从战略角度来看: 广义的铸币税：如果人民币取得大宗商品市场定价权,可以在世界范围内用人民币购买资源，避免美元流动性限制 缓解外汇储备积累压力,降低储备资产缩水风险,减少对大国(主要是美国)经济体的依赖 （解释了二战后为什么英磅仍能持续其储备货币地位以及08全球金融危机后中美之间微妙的博弈关系） 成为储备货币,提升中国国际地位

成本收益分析 可能的成本: 增加人民币海外需求,不利于货币政策操作，增加资本流动和汇率波动，对中国金融系统稳定性产生冲击 （解释了德国和日本上世纪70-80年代对本币国际化的不鼓励态度以及各国央行对本国货币国际化的中立态度） 国际化货币海外使用增加可能导致本国贸易逆差使币值面临贬值压力，这与国际化货币要求币值坚挺相冲突 （整个世界货币体系的问题，而不是人民币的问题） 国际责任负担 （已实现货币国际化的国家并未表现出国际责任负担） 注意：根据蒙代尔不可能三角，货币政策的操作复杂、 汇率的波动等更应该是资本账户开放的结果，相比而 言，人民币国际化只能算是次要的影响因素

必要条件 资本账户开放？人民币完全可兑换？ 资本账户开放是人民币国际化的必要条件之一 人民币国际化最终需要人民币完全可兑换 严重的资本管制，导致更高的交易成本，降低了货币的流动性，从而阻碍人民币的国际化运用 人民币国际化最终需要人民币完全可兑换

必要条件 人民币国际化与资本账户开放、国内金融市场发展以 及汇率和利率市场化稳步结合起来 具有充分广度和深度的金融市场才能承担人民币资产的跨国流动，吸收投机性资本冲击 资本账户的开放要循序渐进，与国内金融市场的改革保持同步，以防止资本跨国流动对本国经济金融体系产生严重冲击

政策建议

政策建议 对东南亚国家已经是逆差，一定程度上符合了人民币 国际化的条件，也符合人民币国际化的战略 对部分顺差国家，中国可考虑： 战略：增加人民币资产的吸引力，以成为国外居民好的投资 的为突破口，进一步扩大使用规模. 只要解决好境外人民币投资 道，完全可以使人民币的境外使用增加 对部分顺差国家，中国可考虑： 战略1：加大本国对外投资，增加人民币的使用规模和 流动性，从而为他国所接受，但从日元国际化的教训来看，一 国单纯的推动很难行得通 战略2：增加人民币海外贷款，以促进人民币海外使用 （美国战后马歇尔计划；日本通过向东南亚国家贷款实现一定程度的海外使用）

政策建议 一国两制政体使香港作为国际金融中心可以成为人民 币国际化的实验田 为境外人民币资金提供回流渠道 利用香港成熟健全的金融体制可以更好的处理人民币离岸业务 在香港和内地之间建立防火墙，控制跨境资本流动规模，可以在资本账户开放不大的情况下实现人民币的国际化部分使用，即在使内地市场免于投机冲击的情况下获得部分人民币国际化的收益 不必担心人民币国际化的收益外溢 美国的利息平衡税法案使美元债券的发行和交易都在伦敦而不是纽约进行 欧元区成立后，欧元跨境业务大部分也在伦敦而不是在欧元区内的法兰克福

主要结论 1.人民币国际化现状远低于其经济潜力 2.人民币国际化从长远来看不可避免 3.人民币国际化总体上利大于弊 4.在资本项目未完全开放及人民币未完全可兑换时，人 民币可利用周边国家及香港逐步推动

谢谢！