洛阳钼业 为什么还有一倍空间 证券研究报告 | 公司深度报告 原材料 | 有色金属 刘文平 18682001290 原材料 | 有色金属 洛阳钼业 为什么还有一倍空间 刘文平 18682001290 liuwenping@cmschina.com.cn 黄昱颖 0755-83229731 huangyuying@cmschina.com.cn 陈颖 18664320030 chenying12@cmschina.com.cn 报告日期：2017年3月1日
目录 投资要点：周期底部的低估值龙头企业 公司概况：国内钨、钼龙头 收购自由港旗下Tenke矿山，成全球第二大钴生产商 收购英美资源铌磷业务，成全球第二大铌生产商 金属价格均处于底部，有望实现反弹
1 投资要点：周期底部的低估值龙头企业
洛阳钼业：周期底部的低估值龙头企业 当前金属价格下，公司年化盈利对应市盈率23倍，摊薄后25倍。为历史低位。2014年公司市盈率23倍，为上市之后最低值（2012年上市）。 金属价格处于最近10年周期低位。由于基本面好转，铜、钴、钨、钼四种金属价格均处于价格上升通道。其中钴价格已经开始暴涨。 公司盈利对金属价格上涨弹性巨大。权益产量：铜15.4万吨、钴9000吨、钨精矿11625吨、钼精矿17000吨。公司有可能继续增持Tenke矿24%权益，增持后，公司持有Tenke矿的权益达到80%。公司铜权益产量将达到20.2万吨，钴达到1.27万吨。 股价继续上涨一倍假设：钴价格达到80万元每吨（历史最高价90万元），铜、钼、钨金属在当前价格的基础上继续上涨20%，预计上市公司年化盈利达到80亿元（定增后），对应当前A股收盘价（5.25元）13倍市盈率。考虑铜、钼、钨在上涨20%之后，价格仍远未到历史高点。以及公司继续收tenke矿24%股权的预期，届时给予公司25倍市盈率，预计仍在市场的接受范围之内。 IPO加速，优质流动性好的公司溢价会逐步提升，洛阳钼业是有色领域A股市值最大上市公司。有望享受估值溢价。优质白马，经营稳健，持续在周期低点并购海外优质矿山。
公司估值较低 重要假设 1、金属上涨后，公司矿山的开采成本基本保持不变 2、钼产品盈利增量等于钼精矿的价格上涨部分带来的盈利 3、钴价上涨部分的90%倍矿山企业享有，冶炼厂享有10% 4、非公开发行最终价格为当前市价的90%，定增不超过180亿元。
产量大、弹性大
产量大、弹性大 铜 钴 钨 钼 当前价格 48,000 416,000 77,000 126,000 历史最高价 81,500 900,000 156,000 823,656 年历史最高均价 66,052 636,155 124,000 696,940 历史最低均价 38,262 205,310 64,100 112,575 2017年均价 47,253 300,000 72,600 113,627 最高价/当前价格 1.7 2.2 2.0 6.5 （最高价-当前价格）/1.17 28,632 413,675 67,521 596,287
金属价格处于底部
金属价格处于底部
有色A股周期顶点估值整体大于20倍市盈率
有色A股周期顶点估值整体大于20倍市盈率
有色A股周期顶点估值整体大于20倍市盈率