第十二章 資本預算決策

學習目標 辨別資本預算決策種類 認識現金流量和貨幣的時間價值 討論投資方案的評估方法 考量投資計畫的風險 研究資本預算的其他考量

投資高效能廠房設備 創見 (Transcend) 是在國際上享有極高聲譽的記憶卡領導品牌，由於該公司對於生產的細節與流程，執行嚴格的品質控管，確保產品具備高品質及高穩定性。 創見預計於 2012 年啟用位於內湖新落成的工廠。該廠將以最先進的設備及高科技技術投入產能開發，預期該廠啟用之後，對於創見的 成本控制、營運效率方面能有 效的提升，增加公司的經營效 益，提升品牌競爭力。

引　言 本章討論資本預算決策的種類、現金流量與貨幣的時間價值、五種比較常用的資本預算評估方法；並且考慮投資計畫的風險分析。

12.1 資本預算決策 企業的支出可依其受益期間的長短，區分為： 收益支出(revenue expenditure) 12.1　資本預算決策 企業的支出可依其受益期間的長短，區分為： 收益支出(revenue expenditure) 屬於經常性支出，費用支付與受益時間發生在同一會計年度。 為短期性費用，對企業營運較無長久的影響，亦稱營業支出。 資本支出(capital expenditure) 長期性且不經常發生的支出，這些成本的效益會延伸到以後的會計年度。 依據國際會計準則第 16 號 (IAS16)「不動產、廠房及設備」規定，符合資產之不動產、廠房及設備項目之認列條件，為該資產的成本可以客觀衡量，且未來可能從該資產得到經濟效益。

12.1.1 資本預算決策 資本預算(capital budgeting)是指評估資本支出的過程，以數量性方法來衡量資本投資的成本與效益。 12.1.1　資本預算決策 資本預算(capital budgeting)是指評估資本支出的過程，以數量性方法來衡量資本投資的成本與效益。 依性質的不同，管理者可將資本預算決策分為兩大類： 接受或拒絕決策 當所需的資金已足夠或預期可得到，管理者要決定是否接受某一特定的資本投資計畫，其決策準則是該計畫的預期效益要超過公司既定盈利目標。 資本分配決策 指如何把有限的資源，適當的分配到各項投資計畫，使企業整體效益提升。

實務應用─設立華中營運中心 光寶除了設立華東、華南營運中心之外，總裁陳廣中也指出：「看好華中位於大陸市場輻射中心的優異地理位置，將配合大陸的內需市場發展，建立華中營運中心。」在不久的將來，光寶將整合位於華中地區的營運據點，擴大光電類產品的產能規模，成立華中營運中心，將使得中國大陸的供應鏈資源更為健全，大幅提升企業營運績效。

12.1.2　資本分配決策 資本分配決策(capital rationing decision)是指企業管理者同時面臨多項投資計畫，每一項計畫的淨現值皆為正數。由於資金有限無法執行全部投資計畫，而只能從中挑選較好者進行投資。 管理者的投資準則是：「找出一組投資計畫組合，該組合內各計畫的投資總額不超過現有資金，而總淨現值為各種組合中最高者。」

12.1.2　資本分配決策 假設芭瑪公司為一家體育用品批發商，正在考慮增設幾家零售店，以增加其銷售量，其目前可運用的資金為$420,000,000。經過該公司市場調查部的分析，提出了五個可行方案，在各個不同地區設立零售商，各項方案所需的投資總額和所得的淨現值列於表12.1。 表12.1　可行投資方案分析

12.1.2　資本分配決策 如果芭瑪公司五個方案都採行，總共需要資金$660,000,000，超過了該公司目前可運用的資金$420,000,000。因此，管理者只能在有限的資金範圍內，找出投資組合的最高總淨現值者。 表12.2　投資組合分析

隨堂測驗 當管理人員致力於瞭解為何完整的計畫不能產生預期現金流量時，管理人員必須考慮： (A)績效衡量和計畫評估 (B)現值分析 (C)差異分析 (D)履行資本預算決策的過程 解答：(D)

12.2　現金流量與貨幣的時間價值 由於長期投資計畫所涉及的期間較長，有必要考慮現金流量的意義，以及明白貨幣的時間價值。 現金流出量主要包括下列五項需要資金的方式： 第一次的投資總額。 為該項投資每年所需增加的營運成本。 與該項投資有關的維修費用。 在執行該項計畫時，為營運周轉需要較多的存貨與產生較多的應收帳款時，而使現金積壓的金額。 償付到期的應付帳款。 12.2.1　現金流量

12.2.1 現金流量 至於現金流入量方面，包括以下五項所造成增加現金的方式： 12.2.1　現金流量 至於現金流入量方面，包括以下五項所造成增加現金的方式： 由該項投資所增加的收入。 因該項投資提高生產效率所降低的生產成本。 折舊費用所導致的所得稅減少數。 投資計畫結束後，廠房設備出售的殘值收入。 結束投資計畫時，現金的餘額會因存貨出售和應收帳款的收現而增加。 這裡所談的收入和費用，不是指總數，而是指因投資計畫的執行，所導致企業收入和費用的增加量，這也就是所謂的現金流量的增量分析(incremental analysis)。

12.2.1 現金流量 梅花公司正在考慮是否購置新機器。在作決策之前，總經理要求會計部門提供有關資料(參P.469)，並作出適當的分析。 12.2.1　現金流量 梅花公司正在考慮是否購置新機器。在作決策之前，總經理要求會計部門提供有關資料(參P.469)，並作出適當的分析。 現金流入量以正數來表示；現金流出量以負數來表示，也就是將數字列在括弧內，以表示負數。由於該設備預定使用五年，所以在表12.3中，列出五年期間的現金流入量和現金流出量。

表12.3　梅花公司：現金流量分析

12.2.1　現金流量 由表12.3的結果顯示，除了投資年的淨現金流量為負的$368,000，其餘幾年皆為正數。第三年是因為花費$80,000來維修引擎，以保持機器的製造效率，所以現金流量淨額較前二年少$80,000。至於第五年較前四年的現金流量淨額多$40,000，是因為出售機器的殘值。

12.2.2　貨幣的時間價值 對一般公司而言，投資計畫的執行期間大部分是三年以上，在這期間內有不少與現金流量有關的交易行為發生。所以在資本預算決策的分析過程中，首先要了解貨幣的時間價值(time value of money)。 在作資本預算決策分析時，未來期間所收到的現金為終值，為了與現在所投入的現金相比，必須將終值折現成為現值，才能作出較為正確的投資方案評估。

12.2.2　貨幣的時間價值 就一般利息的計算方式，有單利(simple interest)和複利(compound interest)兩種。單利方式是指同一本金每期的利息皆相同；複利方式則是以本金加上前期利息的累加數，來計算本期的利息，參表12.4所示。 表12.4　單利與複利的計算

12.2.2　貨幣的時間價值 由上表看來，利息的金額在複利的計算方式下，會隨著期間的增加而增加，並且計算公式可以終值的計算公式來表示。

12.2.2 貨幣的時間價值 如果以三年代入終值公式，所得結果與表12.4相同。 同樣的，現值的計算公式也可以下面的公式來表示。 12.2.2　貨幣的時間價值 如果以三年代入終值公式，所得結果與表12.4相同。 同樣的，現值的計算公式也可以下面的公式來表示。 如果三年後的終值是 $463.05，現值的計算如下：

12.2.2 貨幣的時間價值 可以查表的方式來找出複利終值係數和複利現值係數，請參考附錄12A.1與附錄12A.3。 12.2.2　貨幣的時間價值 可以查表的方式來找出複利終值係數和複利現值係數，請參考附錄12A.1與附錄12A.3。 就資本投資計畫而言，在計畫執行的初期，需要投入大筆的資金來購買廠房設備，但投資效益是在未來的幾年中陸續實現。例如杰拉華公司的例子，可由表12.5來說明。

表12.5　複利現值的計算

隨堂測驗 當評估一項資本計畫時，以下何者不需考慮？ (A)評估年度的經濟預測 (B)現金流量的新調整計畫 (C)隨著計畫改變的現金流量 (D)已支出的現金流量 解答：(D)

12.3.1　還本期間法 還本期間法(payback period method)的主要目的在於計算投資額多久才能回收，所以也稱之為回收期限法。由於計算方式較為簡單，廣受企業界使用。 如果公司面臨兩種投資方案之選擇，其投資額皆相同，但各方案的每期現金收回金額與時間不同，其中回收期較短的方案，被視為值得投資的方案。因為投資回收期越長，不確定因素也越多，風險也就相對地提高。

12.3.1 還本期間法 假如每年的淨現金流量相同，則還本期間的計算，只是將投資總額除以每年的淨現金流入量或成本節省數。 12.3.1　還本期間法 假如每年的淨現金流量相同，則還本期間的計算，只是將投資總額除以每年的淨現金流入量或成本節省數。 如果每年的現金流量不相同時，還本期間的計算如表12.6。 表12.6　還本期間的計算：每年現金流量不同

12.3.1 還本期間法 由於還本期間法的計算過程很簡單，所以廣為企業界所使用，但仍有其缺點。此方法主要被批評的問題可歸納為兩類： 12.3.1　還本期間法 由於還本期間法的計算過程很簡單，所以廣為企業界所使用，但仍有其缺點。此方法主要被批評的問題可歸納為兩類： 未考慮貨幣的時間價值。 未考慮還本期間以後的現金流量。 針對第一個問題，可將複利現值列入計算過程，參表12.7。

表12.7　還本期間的計算：考慮現值

12.3.2　會計報酬率法 會計報酬率法(Accounting Rate of Return, ARR)也就是所謂的資產報酬率(return on assets)，也稱為投資報酬率(return on investment)。會計報酬率法所採用的公式是每年的淨收益除以投資額，或是年平均收益除以平均經營資產，其公式如下：

12.3.2　會計報酬率法 公式中分母的部分，可為原始投資額、原始投資額和殘值的平均數，或每年投資資產的帳面價值之平均數。公司管理者可自行決定採用哪一項目為分母，例子請參表12.8。 會計報酬率法的計算過程簡單，投資方案的選擇準則是選擇投資報酬率較高者，在實務界有不少公司使用此法，但仍有其缺點如下： 忽略貨幣的時間價值。 未考慮現金流量的問題。

表12.8　會計報酬率法

12.3.3　淨現值法 淨現值法(Net Present Value, NPV)又稱為現值法(present value method)，係將一項投資計畫之各期現金流量（包括收入和支出兩項）以一適當的折現率（通常為公司的加權平均資金成本）折為現值，予以加總，即得到所謂的淨現值。計算公式如下：

12.3.3　淨現值法 在上面的公式中，代表計畫執行中之各期現金流量（若是淨現金流入量，則為正值；若為淨現金流出量，則為負值。即代表原始投資額，故必為負值），r為折現率，例子請參表12.9及表12.10。 表12.9　甲投資方案淨現值之計算

表12.10　乙投資方案淨現值之計算

12.3.3 淨現值法 淨現值法之優點如下： 此法之缺點則為： 考慮貨幣的時間價值。 考慮整個投資計畫整個經濟年限內的現金流量。 12.3.3　淨現值法 淨現值法之優點如下： 考慮貨幣的時間價值。 考慮整個投資計畫整個經濟年限內的現金流量。 當各期現金流量呈現不規則的變動時，較易於運用之。 此法之缺點則為： 折現率之決定常偏向主觀。 當各投資之經濟年限或投資額不相等時，無法加以比較來決定優先次序，必須由管理人員主觀判定。

12.3.4　內部報酬率法 內部報酬率(Internal Rate of Return, IRR)是使投資方案的淨現值為零的折現率，若其大於管理當局所定的最低報酬率，則可接受此方案；若小於最低報酬率，則應拒絕之。由於各個投資計畫的現金流量所發生的時間不同，故應用公式計算內部報酬率時，可分為兩種情況來探討： 各年淨現金流入量相等。 各年淨現金流入量不相等。

12.3.4　內部報酬率法 各年淨現金流入量相等 在此種情況下，計算內部報酬率較為容易，計算過程如下所示：

12.3.4 內部報酬率法 當C0（原始投資額）、 C1 （各年之淨現金流入量）及n（經濟年限）為已知，則查年金現值表可得IRR。 12.3.4　內部報酬率法 當C0（原始投資額）、 C1 （各年之淨現金流入量）及n（經濟年限）為已知，則查年金現值表可得IRR。 假設聖帕公司正考慮是否要購置一新機器，成本為$68,662，耐用年限為五年，五年後無殘值。使用該機器後，每年可節省付現的營業成本$20,000，資金成本為12%。茲計算其內部報酬率如下：

12.3.4　內部報酬率法 查年金現值表之五年期部分，得知年金現值係數3.433之折現率為14%。由於內部報酬率14%大於資金成本12%，故應可購置此新機器。 如果無法從表中查得時，則可用插補法(interpolation)求出近似的內部報酬率。

12.3.4　內部報酬率法 如前例之機器的成本為$67,662而非$68,662，其殘值亦相同，則其年金現值係數為3.383 = ($67,662 ÷ $20,000)。查年金現值表，五年期的年金現值係數3.383介於3.433與3.274之間，表示其折現率介於14%與16%之間，利用插補法計算如下：

12.3.4　內部報酬率法 各年淨現金流入量不相等 在此情況下，需用試誤法(trial and error)來計算，即逐次使用不同的折現率，直到現金流量的淨現值為零，此時之折現率即為內部報酬率。 假設米勒公司正評估一投資計畫，原始投資額為$400,000，耐用年限五年，五年後無殘值，每年預期之淨現金流入分別為：$160,000、$120,000、$100,000、$60,000、$40,000。 內部報酬率之計算如下：

表12.11　內部報酬率的計算：試誤法

12.3.4 內部報酬率法 第一次以10%之折現率來計算，其淨現偵$(13,430)小於零，表示所用的折現率太高。 12.3.4　內部報酬率法 第一次以10%之折現率來計算，其淨現偵$(13,430)小於零，表示所用的折現率太高。 第二次以9%來折現，得到淨現值$(6,492)，仍然小於零，故尚需降低折現率。 第三次用8%為折現率，所得淨現值為$1,724，表示此計畫之真正內部報酬率高於8%，而較 9%為低。以插補法計算如下：

12.3.4　內部報酬率法

12.3.4 內部報酬率法 採用內部報酬率法具有以下之優點： 12.3.4　內部報酬率法 採用內部報酬率法具有以下之優點： 考慮貨幣之時問價值。 考慮到整個投資計畫經濟年限內的全部現金流量。 至於內部報酬率法的缺點，主要是計算的過程較為複雜。針對此點的解決之道，可籍電腦來完成繁複的計算程序。 若符合以下二項條件，則內部報酬率可依據還本期間及期望之計畫持續期問來估計： 該計畫有相當高的報酬率（超過 20%）。 還本期問短於計畫持續期問的一半。

12.3.5　淨現值率法 評估投資計畫的另一個方式是淨現值率法(Net Present Value Rate, NPVR)，或稱為超額現值指數(excess present value index)，定義如下，計算如表12.12：

表12.12　淨現值率的計算

12.3.5　淨現值率法 由表12.12可知，乙方案的淨現值率大於甲方案，似乎表示乙方案的獲利能力較佳，而應選擇乙方案（假設資金有限或二方案互斥）。 但是甲方案之淨現值$28,100 大於乙方案的$26,942，使得二種評估產生矛盾。面臨矛盾狀況時，多需仰賴管理者主觀的判斷。一般而言，當淨現值率大於1時，淨現值一定為正值。

12.3.6　所得稅的影響 在評估長期投資方案時，資本預算方法主要是以現金流量來衡量各項投資的效益，故必須將稅法的影響(tax implications)列入現金流量的分析過程，以求得稅後的現金流量(cash flow after tax)。 要了解可減稅的現金收入及其稅後現金流入，亦即淨現金流入；以及明白可減稅的現金支出及其稅後現金流出，亦即淨現金流出。請參考下列公式：

12.3.6 所得稅的影響 假設艾維尼公司管理階層正在考慮是否購買二輛送貨卡車，以增加送貨到家的服務項目。 12.3.6　所得稅的影響 假設艾維尼公司管理階層正在考慮是否購買二輛送貨卡車，以增加送貨到家的服務項目。 採購部門建議在2012年7月l日買入二輛價值合計$2,000,000的貨車，使用年數估計為四年，殘值為零。目前所得稅率為17%。艾維尼公司提出「凡一次購買$6,000以上貨品的顧客，公司免費送貨到家」的促銷策略，管理階層估計在未來幾年中，每年的現金銷售額會增加$5,000,000，而維護費及油費約需$400,000，薪資費用$1,000,000。如果將所得稅列入現金流入量和現金流出量中計算，其過程如下：

12.3.6　所得稅的影響 除此之外，還需要考慮一項非現金支出費用的折舊費用，假設艾維尼公司採用直線法來攤提折舊費用，每年的折舊費用表如下：

12.3.6　所得稅的影響 由於折舊費用為一項費用，要列入營業收益的計算過程而扣抵所得稅款，此現象稱之為折舊稅盾(depreciation tax shield)，可視為可減稅部分形成的現金流入。以表12.13列出艾維尼公司在2012年至2016年期問，折舊費用對現金流量的影響。 表12.13　折舊費用對現金流量的影響

12.3.6　所得稅的影響 表12.14是艾維尼公司稅後現金流量的淨現值分析。由分析結果顯示，淨現值為$6,545,626，故此計畫值得投資。 表12.14　稅後現金流量的淨現值分析

隨堂測驗 在投資期間中的每一年有相同的折現率，這種假設適用於下列資本預算工具中的哪一種？ (A)現值分析 (B)內部報酬率 (C)還本期間 (D)會計報酬率 解答：(A)

12.4　投資計畫的風險考量 管理階層一旦決定執行某長期投資計畫，除了投資前的評估外，在計畫進行期間，仍然需要繼續評估計畫的執行績效。尤其是跨年度的投資計畫，管理者要在不同的查核點上，比較預期與實際的結果。 在各個評估階段，皆會面臨三項選擇方案： 繼續原計畫 終止原計畫 修改原計畫 12.4.1　投資計畫的再評估

12.4.1　投資計畫的再評估 每次進行投資計畫再評估的程序時，方式都如同作一個新的資本預算決策。在作此新預測之前，管理人員應將已實現的淨現金流量數與原來預估數相比較，以決定是否繼續使用原來的評估方法。 為避免發生淨現金流量估計的一些人為的失誤，許多組織系統性地追蹤進行中之專案計畫的成效，找出差異之處，以便予以修正。此種查核的程序稱為事後稽核(post-audit or re-appraisal)。

12.4.2　投資計畫風險的衡量技術 在資本預算決策過程中，預測未來事件是十分困難的，但仍有數量分析方法(quantity analysis method)可被用來處理在風險情況下的資本預算。 敏感度分析 敏感度分析(sensitivity analysis)是一項非常普遍的分析工具，可應用在攸關性決策及資本預算決策中。 管理者由此方法可了解，在其他條件不變的情況下，當某項投入變數發生變化時，投資方案的淨現值或內部報酬率等跟著改變的程度。

12.4.2　投資計畫風險的衡量技術 三點估計法 三點估計法(three-point estimates approach)又稱為情節分析法(scenario analysis )，即對所有的現金流量之項目作出三點頂測： 悲觀的預測(pessimistic estimate)。 最可能的預測(most likely estimate)。 樂觀的預測(optimistic estimate)。 將各個項目的三點估計值合併為三組現金流量，即悲觀的現金流量、最可能發生的現金流量及樂觀的現金流量。 然後根據管理階層所採用的責本預算評估方法，算出三組數值，經理人員再根據此三組數值作出決策。

12.4.2　投資計畫風險的衡量技術 蒙地卡羅模擬法 蒙地卡羅模擬法(Monte Carlo simulation)是一種結合敏感度分析與投入變數的機率二者，以衡量投資專案風險的分析技術。 本法之第一步即確認每項有關現金流量的變數之可能出現的機率，最好能達到連續分配(continuous distributions)。接著便進行以下的步驟： 基於特定的機率分配，由電腦為每個不確定的變數隨機取值。 電腦依據不確定之變數的隨機值與其他確定之變數值，計算每年的淨現金流量，再依此算出專案的淨現值。 重複前兩個步驟多次，形成一專案的淨現值的機率分配。

12.4.2 投資計畫風險的衡量技術 本法利用統計原理作精細的計算，實務界的使用頻率日漸提高，但仍有以下的問題： 12.4.2　投資計畫風險的衡量技術 本法利用統計原理作精細的計算，實務界的使用頻率日漸提高，但仍有以下的問題： 投入變數的機率分配不易得到。 當分析完成時，沒有明確的決策規則，因為無法確定以預期的淨現值來衡量專案計畫之獲利能力，是否足夠補償以模擬機率分配之變異數或變異係數來衡量的風險。 忽略了同一公司有各項不同之專案，專案間可能彼此相關。 若能克服上述之問題，則蒙地卡羅模擬法的應用將更受歡迎。

隨堂測驗 三點估計法不包括下列哪一點預測？ (A)悲觀的預測 (B)最好的預測 (C)最可能的預測 (D)樂觀的預測 解答：(B)

12.5　資本預算的其他考量 本節討論通貨膨脹對折現率的影響，並將現金流量的現值重新計算。另外，在本節也討論策略性價值及放棄價值的觀念，使投資計畫的有形和無形效益之計算更為完整。 通貨膨脹(inflation)可定義為貨幣單位(monetary unit)的一般購買力(general purchasing power)，隨時間經過而下降的現象。 由於資本預算決策涵蓋相當長的期問，其中可能有物價波動的現象發生，故應探討通貨膨脹對資本預算決策的影響。 12.5.1　通貨膨脹的影響

12.5.1 通貨膨脹的影響 有兩種方法可將通貨膨脹納入現金流量折現分析，，現將相關的名詞敘述於下： 實質利率或名目利率 名目貨幣或實質貨幣 12.5.1　通貨膨脹的影響 有兩種方法可將通貨膨脹納入現金流量折現分析，，現將相關的名詞敘述於下： 實質利率或名目利率 實質利率(real rate)乃補償投資人之投資風險及貨幣的時間價；名目利率(nominal rate)則為實質利率加上通貨膨脹的溢酬(premium)。假設實質利率是 10% ，通貨膨脹率 5% ，則名目利率計算如下： 名目貨幣或實質貨幣 實際所看到的現金流量乃屬名目貨幣(nominal dollars)，而經過物價指數(price index)調整後以反映實質購買力，則成為實質貨幣(real dollar)。

表12.15　名目和實質的現金流量 表12.16　現金流量資料：辛樂克公司

12.5.1　通貨膨脹的影響 方法一：名目貨幣與名目折現率在此法之下，將名目現金流量以名目折現率 15.5%來折現，其淨現值分析如表12.17所示。 方法二：實質貨幣與實質折現率在此方法下，首先將現金流量轉為以實質貨幣衡量，如表12.18所示。接著，將實質現金流量以實質利率10%來折現，列示於表12.19。 用兩種方法計算出來的淨現值，本應該相等，本例之些微差異乃因為小數的進位。

表12.17　名目貨幣的現值表

表12.18　實質貨幣的現金流量表

表12.19　實質貨幣的現值表

12.5.1　通貨膨脹的影響 一個時常發生的錯誤是將現金流量轉換為實質貨幣，但卻以名目利率來折現。如此，可能導致拒絕本應接受的方案（物價通常逐年上漲）。假設辛樂克公司錯誤地以表12.20之方法分析。 表12.20計算出之淨現值較前面各表所得的淨現值低，可能將導致辛樂克公司做出錯誤的決策。唯有一致地運用名目及實質利率和貨幣，才能制定正確的決策。

表12.20　實質貨幣的現值表：錯誤者

12.5.2　策略性價值 依據 IAS1「財務報表之表達」規定，集團管理資本之目標為：(1)確保企業繼續經營之能力，因而可以持續提供股東報酬及其他利害關係人利益，及(2)產品及服務依相對之風險水準訂價，維持企業營業利潤達一定水準，以提供股東合理的投資報酬率。 關於資本預算決策所可能面臨的問題，其中一個要注意的重要問題是，一個方案的真實價值應包括其策略性價值。 所謂策略性價值(strategic value)，係指未來之投資機會（未來專案）的價值，而此一價值只有在目前所考慮之專案被接受的前提下才可實現。

12.5.3　放棄價值 習慣上，對一專案進行分析時有一個前提，即假定公司將依照計畫全程地完成。然而，這可能不是最好的方法，有時在計畫進行中即予以放棄，反而可能是較佳的方案。 表12.21　A專案之現金流量及放棄價值

12.5.3 放棄價值 假設資金成本為10%，則在三年的估計持續期間中，A專案之預期淨現值為： 12.5.3　放棄價值 假設資金成本為10%，則在三年的估計持續期間中，A專案之預期淨現值為： 因此，假如考慮的A專案是一個無「放棄價值」的三年計畫，則將會拒絕之，因其淨現值為負值。然而，若在兩年後即將之放棄，淨現值會有如何的變化？

12.5.3 放棄價值 因此若計畫改為以運作A專案二年完成此分析，則其將變成可接受的。假設在一年後就放棄A專案： 12.5.3　放棄價值 因此若計畫改為以運作A專案二年完成此分析，則其將變成可接受的。假設在一年後就放棄A專案： 所以，此專案之最適運作期間為二年。

12.5.3　放棄價值 由上可知，只要常考慮放棄的時點之後所有的淨現金流量，折現至該時點的現值，小於放棄價值，則應將計畫放棄。故任何專案的經濟年限(economic life)應定義為：使投資專案之淨現值極大之持續期間。 通常有兩種情形會決定放棄某專案，一是將仍可營運的資產賣給其他可利用該資產而獲得更大之淨現金流入的公司；一是結束造成虧損的計畫。無論是何種情況，在作資本預算分析時，都必須仔細納入考量，才不致做出錯誤的決定。

隨堂測驗 利用放棄價值的觀念於資本預算決策時，何時應停止資本預算計畫？ (A)盈餘出現虧損時 (B)淨現值出現負數時 (C)放棄價值出現負數時 (D)淨現值小於放棄價值時 解答：(D)

隨堂測驗 正確的資本預算分析可用下列何種方法？ (A)現金流量以名目貨幣來衡量，並且以名目利率決定折現率 (B)現金流量以名目貨幣來衡量，並且以實質利率決定折現率 (C)現金流量以實質貨幣來衡量，並且以名目利率決定折現率 (D)以上皆可 解答：(A)