第十章 利率選擇權
本章大綱 第一節 利率與利率期貨選擇權 第二節 利率選擇權之評價 第三節 利率選擇權的應用
表10-1 CBOE所推出利率選擇權之契約內容 標的物 13週國庫券之貼現率 5年美國中期公債之YTM 10年美國中期公債之YTM 英文代碼 IRX FVX TNX TYX 契約月份 最近3個月份，加上2個季月 最近3個月份，加上3個季月 契約乘數 100美元 履約價格區間 點，1點＝10bps(0.1%) 權利金報價單位 以點為報價單位，1點＝USD100
表10-1 CBOE所推出利率選擇權之契約內容（續） 標的物 13週國庫券之貼現率 5年美國中期公債之YTM 10年美國中期公債之YTM 30年美國長期公債之YTM 最小變動值 3點以下：0.05(＝USD5）；其餘：0.1 (＝USD10） 到期日 到期月份的第3個星期五之後的星期六 履約型態 歐式 結算交割 採現金交割，以即期殖利率(Spot Yield)為結算價格（以最後交易日聯邦儲備銀行於芝加哥時間下午2:30所公布的殖利率為準） 最後交易日 契約月份的第3個星期五 交易時間 芝加哥時間7:20～14:00
表10-2 CBOT主要利率期貨選擇權之契約內容 標的物 美國長期公債期貨（面額100,000美元） 10年美國中期公債期貨（面額100,000美元） 5年美國中期公債期貨（面額100,000美元） 契約月份 3個連續近月（包括1個季月）加2個季月 履約價格區間 以美國長期公債期貨契約面額的百分比表示，如110點（每點價值1,000美元） 以10年美國中期公債期貨契約面額的百分比表示，如101點（每點價值1,000美元） 以5年中期公債期貨合約面額的百分比表示，如94.5點（每點價值1,000美元） 區間：3個連續近月（包括1個季月）為1點；其餘則為2點 區間：1點 區間：0.5點
表10-2 CBOT主要利率期貨選擇權之契約內容（續） 標的物 美國長期公債期貨（面額100,000美元） 10年美國中期公債期貨（面額100,000美元） 5年美國中期公債期貨（面額100,000美元） 權利金報價單位及最小變動值 以點數報價（每點價值1,000美元），最小變動值為 點，相當於15.625美元（＝USD1,000 × 點） 選擇權行使 期貨選擇權購買方只需在選擇權到期前任何1個工作日（芝加哥時間）晚上6:00前，將通知遞交交易結算公司委員會，即可履行選擇權。此通知會隨機地分配給選擇權賣方 最後交易日 選擇權在相關期貨契約交貨月份前停止交易。選擇權在相對應公債期貨到期月份之前月份的最後營業日算起，至少5個工作日前的星期五正午停止交易
利率期貨選擇權的成功原因 利率選擇權之標的為某一期公債的殖利率，然而單期公債的成交量往往不大，價格也容易被操控，在先天上原本就不適合作為選擇權之標的資產。 建立利率期貨部位避險的交易成本較低，且沒有基差風險的存在。 利率期貨選擇權的履約交割很容易進行，且在交割後獲得的期貨部位，亦可輕易地在期貨市場結平。
利率選擇權之評價 B-S模式應用於利率選擇權的限制 B-S模式假設標的物之價格行為服從擴散過程(Diffusion Process)，但債券價格不可能超過其所有現金流量的加總，故有極限價位。 B-S模式假設在選擇權存續期間內，短期利率是固定的。但利率選擇權價格主要是受到利率影響。因此，假設短期利率固定不變並不合理。
利率選擇權之評價（續） B-S模式也假設在選擇權存續期間內，標的物價格的波動性是固定的。但根據債券價格的公式以及存續期間的觀念，可知存續期間愈長，價格受利率影響的波動幅度愈大，而愈接近到期日，價格的波動幅度愈小。
圖10-1 AR模式之二期二元樹
利率選擇權的評價模式 Ho and Lee之AR模式
利率選擇權的應用 單純投機策略 避險策略
單純投機策略 預期未來利率下跌 買進利率賣權或賣出利率買權。 若以利率期貨選擇權為例，則應買進利率期貨買權或賣出利率期貨賣權。 預期未來利率上升 買進利率買權或賣出利率賣權。 若以利率期貨選擇權為例，則應該買進利率期貨賣權或賣出利率期貨買權。
避險策略 利率選擇權之避險策略 當投資人手上持有債券投資組合部位，但又擔心投資組合價值會因市場利率上升而縮水時，若以利率選擇權作為避險工具，則可買進利率買權來達到避險的效果。 利率期貨選擇權之避險策略 假設投資人手上一樣持有公債現貨部位，而想採取避險策略時，其應買進利率期貨賣權（即保護性賣權之避險策略）。