第十三章 其他衍生性金融商品

本章大綱 第一節 遠期契約 第二節 利率上（下）限契約 第三節 信用衍生性金融商品 第四節 氣候衍生性金融商品 第五節 股權衍生性金融商品

遠期契約 遠期利率契約 遠期外匯契約

遠期利率契約(Forward Rate Agreement, FRA) 交易雙方約定未來某一段期間內，以預定的利率來規避契約交易金額的利率風險。 FRA買方主要是擔心未來利率上升時，將提高其在現貨市場的貸款成本，因此買進FRA，以規避利率上升所造成的損失。 FRA的賣方則擔心未來利率下跌時，會減少其在現貨市場的利息收入，因此賣出FRA，以規避利率下跌所造成的損失。

FRA之清算金額與相關日期 清算金額

圖13-1 FRA交易之相關日期的關係 交易日 清算日 到期日 A A × B B－A

圖13-2 FRA各種期間的報酬率 交易日 第0天 清算日 第S天 到期日 第T天

FRA的評價

FRA的應用 利率風險的管理 FRA與利率期貨的比較

表13-1 FRA與利率期貨的比較 FRA 利率期貨 相同點 可用於利率風險管理 相異點 契約彈性 流動性 信用風險 高 低 較高 極低 工具 項目 FRA 利率期貨 相同點 可用於利率風險管理 相異點 契約彈性 流動性 信用風險 高 低 較高 極低

遠期外匯契約 也是遠期契約的一種，是指投資人和銀行雙方議定，在未來特定日期，以約定的匯率買賣該外匯之契約。 無本金交割遠期外匯契約(Non Principal Delivery Forward Contract, NDF) 不須本金交割，直接以契約約定的遠期匯率與到期時的即期匯率相比較，給付結算差額。

利率上（下）限契約 利率上限契約(Interest Rate Cap) 為一連串歐式利率買權的組合，亦即由固定期間（例如每個月）的利率買權所構成的投資組合，一旦市場利率超過契約雙方訂定的利率上限時，貸款人（買方）可要求對方（賣方）支付超過約定的利息差額 。 利率下限契約(Interest Rate Floor) 也是一連串歐式利率賣權的組合。契約雙方約定利率下限之後，若市場利率低於利率下限時，買方即可要求賣方支付不足部分的利息；如果市場利率未低於利率下限時，買賣雙方無任何給付的動作。

利率頸項契約(Interest Rate Collars) 由利率上限契約和利率下限契約所共同組成，一旦成為契約的買方，即可將利率控制在某一範圍之內。 買進利率頸項契約＝買進利率上限契約＋賣出利率下限契約

利率上（下）限之評價 利率上限契約的每一個Caplet的價值

利率上（下）限之評價（續） 利率下限契約的每一個Floorlet的價值

信用衍生性金融商品 信用違約交換 總報酬交換 信用價差選擇權

信用違約交換 (Credit Default Swap) 是一種可供投資人規避信用風險的契約，由承受信用風險的一方（買方）與另外一方（賣方）進行交換，在契約期間買方須定期支付一筆固定的費用給賣方（類似權利金的概念），以換取在違約事件(Credit Event)發生時，有權將持有的債券以面額賣給賣方，此債券面額即為契約的名目本金。

信用違約交換 (Credit Default Swap) （續） 實物交割：當違約事件發生時，可由買方將持有的債券賣給賣方，賣方則支付債券的面額給買方。 現金結算：必須先計算買方所持債券在發生違約事件後所剩餘的價值（以債券價格的形式表示，如Q），然後據此計算現金結算的金額，如下所示： 信用違約交換現金結算的金額＝L ×(100－Q)%

總報酬交換 (Total Return Swaps) 由交易雙方針對個別持有的資產或資產群組所能產生的總報酬率進行交換，其目的在於將某資產的信用風險移轉成其他資產的信用風險；或分散其所承受的信用風險。

信用價差選擇權 (Credit Spread Option) 一種以兩資產的信用差異或殖利率價差為標的物的選擇權契約。當兩資產的殖利率價差高於事先約定的殖利率價差水準（即履約價格）時，選擇權的買方將可行使權利以獲取報償。

氣候衍生性金融商品 目的在於提供經營績效與氣候變化有關的公司，從事氣候風險管理的工具。 HDD(Heating Degree Days) ＝Max(0, 65 － A) 衡量當溫度低於華氏65°時，人們取暖所需的能源數量（如使用火爐） CDD(Cooling Degree Days) ＝Max(0, A－65) 衡量當溫度高於華氏65°時，人們消暑所需的能源數量（如使用冷氣） 註：A值為一天當中（當天午夜至翌日午夜）最高溫度與最低溫度的平均值（以華氏溫度計算），而65則代表華氏65°。

氣候衍生性金融商品（續） 店頭市場上交易的氣候衍生性金融商品 大都是以一段期間累積的HDD或CDD為標的物的遠期契約或選擇權商品。 例如有一買權，其標的物為2003年3月份的累積HDD，履約價格為700（單位為Degree Days，每Degree Day價值1萬美元）。若2003年3月份之累積HDD為800，則該買權將有100萬美元的履約價值。

圖13-4 股權連動票券之 發行流程 證券商 （造市者） 投資人 票券 票券發行價格 標的股票賣權 標的股票賣權權利金

圖13-5 保本型票券之發行流程 證券商 （造市者） 投資人 票券 票券面額 標的股票買權 標的股票買權權利金

保本型商品 到期報償金額＝票券面額 ×[保本率＋參與率 ×Max（標的股票上漲幅度, 0）]