第20章 外汇市场
外汇I 汇率: 用另一种货币表示的一种货币的价格 外汇市场: 决定汇率的金融市场 即期交易: 银行存款在成交后立即 (两天) 交割的交易形式 即期汇率 远期交易: 银行存款在未来某个特定时间交割的交易形式 远期汇率
外汇 II 升值: 一种货币的价值相对另一种货币上升 贬值: 一种货币的价值相对另一种货币下降 如果一国货币升值,该国商品在国外就会变得更加昂贵,而外国商品在本国就会更加便宜； 外汇市场是以银行为主要交易者的柜台市场
图1 汇率, 1990–2008 Source: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases/h10/hist. 4
美元－人民币
主要货币的外汇价格
长期汇率的决定因素的研究 一价定律 购买力平价理论: 两个国家所有的商品都是同质的 贸易壁垒和运输成本都很低 实际中影响的因素：许多商品和劳务是非贸易品
长期汇率的研究 汇率 实际汇率：本国商品价格与国外商品价格的比率 麦当劳巨无霸指数 也可选取一揽子商品 经济学人杂志，非正式的购买力平价的衡量指标 也可选取一揽子商品
长期汇率的研究：麦当劳巨无霸 http://www.economist.com/blogs/dailychart/2011/07/big-mac-index
长期内影响汇率的因素 许多商品和劳务是非贸易品 相对价格水平 贸易壁垒（关税、配额） 对本国商品和外国商品的偏好 生产率
图2 购买力平价, 美国/英国, 1973–2008年 (指数: 1973年3月 = 100.) 图2 购买力平价, 美国/英国, 1973–2008年 (指数: 1973年3月 = 100.) Source: ftp.bls.gov/pub/special/requests/cpi/cpiai.txt. 11
总结表1 长期内影响汇率的因素 12
短期汇率: 供求分析 汇率是以外币资产衡量的本币资产的价格 本国（以美元为本币）资产的供给曲线 本国资产的需求曲线 假定本国资产的数量是固定不变的 (供给曲线是垂直的) 本国资产的需求曲线 最重要的决定性因素是本国资产的相对预期回报率 美元当前价值越低 (其他条件不变), 其回报率就越高，美元资产的需求量越大
图 3 外汇市场的均衡 14
解释汇率的变动 本国资产需求曲线的移动 本国利率 外国利率 预期未来汇率
图 4 本国利率iD上升的影响 16
图 5 外国利率iF上升的影响 17
图 6 预期未来汇率Eet+1上升的影响 18
总结表2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素 总结表2 推动本国资产需求曲线位移并影响汇率的因素 19
图7 预期通货膨胀率上升导致本国利率升高的影响 图7 预期通货膨胀率上升导致本国利率升高的影响 20
应用: 均衡汇率的变动 利率的变动 货币供给的变化 如果本国实际利率上升,本国货币升值 如果本国利率上升是由于预期通货膨胀率的上升, 本国货币就会贬值 货币供给的变化 国内货币供给的增加会导致本国货币贬值
应用: 均衡汇率的变动 汇率超调 货币中性 短期汇率下降的幅度大于长期汇率下降的幅度 长期来看, 货币供给一次性的增加会引起物价水平等比例的上升 短期汇率下降的幅度大于长期汇率下降的幅度 有助于解释汇率的剧烈波动
图8 货币供给扩张的影响 23
应用: 美元与利率 虽然实际利率与汇率之间存在很强的关联性, 但名义利率与汇率变动的相关性不象想象的那么明显
图9 美元价值与利率, 1973–2008年 Sources: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases/h10/summary/indexn_m.txt; real interest rate from Figure 1 in Chapter 4. 25
应用: 次贷危机与美元 2007年美国利率下降而欧洲的利率水平保持不变 欧洲的利率水平从2008年夏天开始下降 美元贬值 欧洲的利率水平从2008年夏天开始下降 对美国国债的需求增加— “安全投资转移” 美元升值