第六章 特殊型基金

本章大綱 6.1 指數型基金及指數股票型基金 6.2 保本型基金 6.3 組合型基金及傘型基金 6.4 特殊類股基金及特別時機基金 6.5 衍生性金融商品基金

指數型基金及指數股票型基金 指數型基金(Index Fund)與指數股票型基金(Exchange Traded Fund)的投資目標都是希望能追蹤某一股價指數的績效表現。 兩者的差異僅在於發行架構及交易方式。

指數型基金 指數型基金也是股票型基金的一種，較特別的是其投資目標與一般的股票型基金並不相同。 一般股票型基金的操作，大多在追求優於大盤指數的績效表現，以擊敗大盤為目標；反之，指數型基金的操作，則是希望其績效表現能與大盤指數亦步亦趨，並不求能擊敗大盤。 指數型基金通常會採取被動式管理策略(passive management strategy)，依照所欲追蹤的大盤指數成分股及其所占的權重，建構出一個能模擬大盤指數績效表現的投資組合 。(下圖：寶來台灣加權股價指數基金對應於加權股價指數的績效表現)

圖6-1 寶來台灣加權股價指數基金與台灣加權股價指數的績效表現

指數型基金廣受青睞的原因 投資人可免除選股的煩惱，透過指數型基金，即能投資整個大盤指數，享受整體經濟成長所帶來的好處。 在國外，指數型基金非常盛行，其資產規模的成長速度遠高於一般的股票型基金[但台灣的指數型基金並未具相對優勢]。究其原因如下： 投資人可免除選股的煩惱，透過指數型基金，即能投資整個大盤指數，享受整體經濟成長所帶來的好處。 指數型基金不僅能有效分散風險，其管理策略也不會因為撤換基金經理人而有不同，長期績效表現較有一致性 指數型基金並不需要積極選股及換股操作(降低基金操作所產生的交易成本)，其管理費與周轉率皆低於一般股票型基金的水準。(寶來台灣加權股價指數基金的管理費約0.6~0.7%，低於台灣一般股票型基金的管理費1.2%~1.7%)

指數股票型基金(ETF) 1/2 ETF是利用單位投資信託(unit investment trust)或共同基金的架構所發行的有價證券。 [共同基金架構不用多談，與一般共同基金發行過程相同] 以單位投資信託架構為例，ETF的創始機構(發起人)會將一籃子的股票投資組合委託一受託機構託管及控制股票投資組合的所有資產，並以此為實物擔保，分割成許多單價較低的投資單位(即ETF)，讓投資人購買，並在證券交易所掛牌交易，以追蹤某一指數或股票投資組合的績效表現。 ETF的創始機構可由證券交易所或半官方組織擔任，也可以是大型的投信公司或投資公司。 例如：在美國證券交易所(AMEX)掛牌的SPDR(蜘蛛憑證) ，係由AMEX成立一家100%持股的子公司(PDR服務公司)擔任發起人，委託道富銀行託管一個S&P500股價指數的股票投資組合，並以此為擔保發行若干單位的ETF。

指數股票型基金(ETF) 2/2 ETF採取開放式的交易架構，當發起人推出ETF之後，投資人除了可以在其掛牌的證券交易所(流通市場)直接買賣該ETF外(類似封閉型基金)(小額買賣，較適合散戶投資人)，也可以選擇在發行市場(初級市場)創造與贖回ETF(類似開放型基金)(創造與贖回ETF 所需金額較為龐大，只適合機構法人) 發起人推出一檔ETF時通常會規定若干單位為一個創造基數，如SPDR的創造基數為5萬單位，代表當投資人選擇創造SPDR時，須以5萬單位或其倍數為基準，將與標的指數(S&P500指數)結構相似的一籃子股票與等值的股利金額存入受託機構，再由該機構發行相對應數量的SPDR憑證。 贖回過程則與創造相反，機構法人可將持有的5萬單位(或其倍數)的SPDR隨時轉換為標的指數的成分股。

圖6-2 ETF的發行與交易架構

ETF的價格 注意：創造ETF時，支付的是與標的指數結構相似的一籃子股票的價格與等值的股利金額。 由於ETF在證券交易所買賣，因此其市場價格可能高於或低於每單位的淨值(與封閉型基金類似)。然而，由於有創造與贖回ETF的機制存在，ETF的市場價格仍會與其單位淨值保持相當程度的一致性(封閉型基金大多處於折價狀況) ETF的價格套利：當ETF市價遠低於單位淨值時，可在證券交易所買進ETF後再執行贖回換取成分股，將這些成分股賣出即可獲取套利利潤。反之，當ETF市價遠高於單位淨值時，可申請創造ETF，然後在證券交易所賣出ETF以獲取套利利潤。(這樣的套利機制可確保ETF的市價與其單位淨值保持相當程度的一致性)

全球ETF的發展概況

寶來台灣卓越50基金(TTT) 由寶來投信擔任發行人，以台灣50指數為追蹤標的 。 交易方式與股票一樣，投資人可委託證券經紀商下單進行買賣，其最小交易單位為1000單位，買賣手續費也是以1.425‰為上限，證券交易稅只有1‰，每日的最大漲跌幅同為7% 。 基金管理費為0.32%，保管費為0.035% 。 若基金之累計報酬率高於台灣50指數累計報酬率達5%以上者，TTT將會進行配息。(配息收益來源：成份股的現金股利、出借持股的收入、配合台灣50指數成分股及權重的調整所帶來的收益、交易中為受益人爭取到的買賣價差) 在信用交易方面，並不受一般股票必須上市滿半年後才可信用交易的限制 ，且不受平盤以下不可放空的限制。

台灣ETF發展概況 為促進台灣ETF市場的發展，2006年8月10日金管會大幅放寬ETF可追蹤的標的，不再以台灣證券交易所自行建置或與國外指數公司合作編製者為限，只要指數標的符合: (1)編製者需要有專業能力與經驗； (2)指數對所界定的市場應具有代表性； (3)指數成分證券應有分散性與流通性； (4)資訊揭露且易於取得等。 台灣證券交易所與櫃檯買賣中心也非常積極與海外證券交易所洽談ETF相互掛牌等合作事宜。 目前以台灣股市為成分股的ETF共有10檔；寶來6檔、富邦4檔。

台灣ETF的主要分類及發行概況

國內成分股ETF的交易制度 國內成分股ETF的交易方式與股票一樣，最小交易單位為1000單位，買賣手續費也是以千分之1.425 為上限，證券交易稅只有千分之1 ，每日的最大漲跌幅同為7%。 在信用交易方面，並不受一般股票必須上市滿半年後才可信用交易的限制， ETF在上市(櫃)首日即可進行信用交易，且不受平盤以下不得放空之限制。 在創造與贖回方面，申報時間為每個營業日9:00~15:30，且以50萬受益權單位為基準。 投資人還須負擔基金管理費及保管費，惟這兩種費用會從基金淨值扣除 若基金之累計報酬率高於標的指數，ETF則會進行配息。

國外成分股ETF(含連結式ETF)及境外ETF的交易制度 其漲跌幅限制或交易單位等會比照國外市場。 以在台掛牌的恒生H股指數ETF(恒中國) 、恒生指數ETF(恒香港)為例，兩者原是在香港註冊上市的境外ETF，由匯豐中華投信以直接跨境模式引進台灣，因此其交易單位及漲跌幅限制比照香港市場，前者為200單位、後者為100單位，而兩者皆無漲跌幅限制。 寶來標智滬深300 ETF，其為寶來投信所發行的連結式ETF，連結的標的是在香港掛牌的「標智滬深300基金」，用以間接追蹤滬深300指數，交易單位為1000單位，交易價格也無漲跌幅限制。 在創造與贖回方面，目前在台掛牌之連結式ETF及境外ETF均須以現金為之。

ETF與指數型基金的比較 由於指數型基金屬於開放型基金，其交易方式是直接向投信公司申購或贖回，而且其申購價格是以當天收盤後的基金淨值為準。因此，投資人在申購時，並無法即時得知申購的價格。 ETF在證券交易所交易，投資人在每天的交易時間內，可隨時掌握ETF的價格變化，以決定是否下單買賣。 ETF的管理費低於指數型基金，加上ETF的創造與贖回機制，使ETF的績效表現比指數型基金更能貼近標的指數。

保本型基金 保本型基金與一般共同基金最大的差異，就是對投資人承諾基金到期時，在最壞的情況下仍可領回原先所投資本金的全部或一定比例（即保本率），此類基金通常設有一定的到期期間。 保本型基金將大部分的資金投資於具固定收益的債券或零息債券，目的在使基金到期時，淨值不會低於其所保證的價格，同時並利用基金的孳息或極小比例的資產從事衍生性金融商品的操作，藉以提高基金的報酬率，有時又稱『還本型的收益基金』(結合選擇權概念的商品)。

保本型基金的設計 保本率 ：指保證投資人到期時可領回的金額占投資本金的比率。台灣法律規定保本率應在90%以上[保本率90%代表投資人在基金到其實至少可領回本金的90%]。在其他條件相同下，保本率越低(高)的基金，可投資於衍生性金融商品的比重越高(低) 參與率：指投資人可以分享衍生性金融商品獲利的比率(如衍生性金融商品獲利50%，參與率40%，則投資人除本金外還可分享到50%×40%＝20%的報酬率)。參與率取決於可投資衍生性金融商品之比重與衍生性金融商品的價格[如可投資資金為6元，衍生性金融商品價格為15元，則參與率40%]；在其他條件相同下，保本率越高(低)，可投資於衍生性金融商品的比重越低(高) ，參與率就越低(高)。 到期期間 ：又稱為基金的壽命，壽命愈短，投資的機會成本愈低；反之則愈高。[投資人可依本身需求選擇合適之到期日] 贖回要求 ：若提前贖回，除了無法獲得本金的保證外，可能還要支付懲罰性的贖回手續費，而該贖回手續費將併入基金資產之中

台灣保本型基金的種類 在台灣，保本型基金依有無機構保證可區分為保證型基金(principal guaranteed fund)及保護型基金(principal protected fund)。 保證型基金係指在基金存續期間，藉由『保證機構保證』，到期時提供投資人一定比率本金保證之共同基金。(需保證費用，但信用風險較低) 保護型基金係指在基金存續期間，藉由『基金投資工具』，於到期時提供投資人一定比率本金保護之共同基金。 (雖不需保證費用，但信用風險較高)投資人在投資前應充分了解其達成保護本金的投資方式。 『寶來福星高照保本型基金』自2003年9月17日開始操作，到期日為2008年9月17日，除此檔保本型基金外，查不到其他資料。保本型基金在台灣並未能成為主流商品。

保本型基金的操作原理 在保本的目標方面，基金經理人大多使用零息債券來達成。 零息債券通常以折價(價格低於面額)發行，在投資期間內不會有利息的再投資風險，其殖利率即為投資人持有債券到期的實際報酬率水準。 基金經理人會配合基金的壽命與保本率，選擇適當的零息債券進行投資，並將剩餘的資金投資於選擇權或期貨等衍生性金融商品，以賺取更高的獲利機會。 在台灣的債券市場中，零息債券並不盛行，提高了保本型基金的操作難度。 隨著政府積極推動債券分割的機制，未來台灣將會有愈來愈多的零息債券可供運用，屆時保本型基金的操作將可更得心應手，尤其是保護型基金的發展更是令人期待[但截至目前為止並未看出有任何進展]。

保本型基金的操作範例 某保本型基金的到期期間1年，保本率95%，連結的衍生性金融商品為股價指數買權。 若市場上有一零息債券的到期期間1年，殖利率2%，基金經理人可將93.14% [＝95%/(1+2%)]的資金投資於該零息債券，1年後可確保投資人到其時可領回95%的本金。 基金經理人可將剩餘的6.86% [＝1－93.14%]資金投資於股價指數買權，若該買權的權利金為契約價值的10%，則投資人的參與率為68.6% [＝ 6.86%/10%]。 1年後，若股價指數買權的報酬率為30%，由於參與率為68.6%，投資人除了95%的本金外，還可額外獲得20.58% [＝30%× 68.6%]的報酬率。 若1年後股價指數不漲反跌，投資於股價指數買權的資金損失殆盡，投資人僅可領回95%的本金。

保本型基金在台灣 為了滿足市場對保本型商品的需求，金管會於2003年5月正式開放台灣本土投信公司募集發行保本型基金。 在台灣，保本型基金依有無機構保證可區分為保證型基金及保護型基金。 保證型基金係指在基金存續期間，藉由保證機構保證，到期時提供投資人一定比率本金保證之共同基金。 保護型基金係指在基金存續期間，藉由基金投資工具，於到期時提供投資人一定比率本金保護之共同基金。 保本型基金在台灣的發展並不順利，發行檔數寥寥可數，在2008年9月17日最後一檔保本型基金 --寶來福星高照保本基金到期後，即未見有國內投信公司發行保本型基金了。

組合型基金及傘型基金 組合型基金的特殊之處在於其投資標的與一般傳統的共同基金不同。 傘型基金則是一種新型態的基金發行架構 。

組合型基金 組合型基金又稱為「基金中的基金」(fund of funds)，其投資標的是以其他的共同基金為主，而這些被投資的共同基金即稱為「子基金」。 根據子基金的來源，組合型基金又可分為二類：第一類的子基金來自別家投信公司；而第二類的子基金則完全來自自家的共同基金(挑選自家基金組合成新的基金)。 投資於組合型基金的優點： 可藉由資產配置的方式，投資於不同區域、國家以及特質的子基金，投資標的更加分散，使其風險分散效果優於一般共同基金。 可分散單一經理人的風險，也可減少投資人選擇共同基金的困擾 。 若投資的子基金為自家投信公司的產品，還可減少基金管理費或轉換時的相關成本 。 子基金全部來自於自家基金的缺點：自家的共同基金良莠不齊、效率不彰。(如某檔表現不佳基金遭大量贖回時，組合型基金可能奉命購買該表現較差之基金，犧牲了投資人權益)

台灣組合型基金的規範 金管會於2002年7月17日已核准台灣本土投信公司可發行組合型基金 。 投資的子基金可包括境內基金、境外基金以及在國外證券交易所或美國店頭市場交易的ETF，但不得投資於其他組合基金。 每一組合型基金至少應投資5個以上的子基金，每個子基金的最高投資上限不得超過該組合型基金淨值的30%。 由於組合型基金的流動性風險較低（因其子基金並無賣不掉的風險），其以現金、銀行存款及短期票券方式持有之資產的比重得為零。 截至2011年9月底為止，台灣境內共有66檔組合型基金(權為境內基金、無境外基金)。

表6-3保德信投信旗下所有組合型基金的投資明細表(截至2011年1月底止)

傘型基金 (umbrella fund) 注意：傘型基金並不是一檔真正的基金，而是一種新型態的基金發行架構。(勿與組合型基金混淆) 投信公司會依資產配置的理念，將不同性質的共同基金（稱子基金）納入於一傘型基金之中，並同時發行這些子基金。若其中有1檔子基金未能發行成功，則該傘型基金即無法成立。 投資人申購時，可選擇1檔子基金或同時選擇多檔子基金進行投資，之後可再配合本身的資產配置，任意在子基金中進行轉換。 傘型基金僅是多檔共同基金的組合，本身並沒有淨值與規模可參考，而子基金則各自有獨立的淨值與規模。

傘型基金的好處 對投信公司而言，以傘型基金的架構發行共同基金，可同時推出多檔性質不同的共同基金，豐富公司旗下的基金產品線，並提升整體的基金規模。 對投資人而言，投資人只要投資該傘型基金中的任一子基金，即可任意轉換到另一子基金，其轉換手續費將較一般水準低，甚至可享免轉換手續費之優惠。 截至2007年底為止，台灣共有7檔傘型基金(參見表6-3)。

台灣傘型基金的規範(1/2) 台灣於2004年6月30日開放本土投信公司可發行具資產配置理念的傘型基金，其相關規範如下： 子基金數不得超過3檔，且應一次申請同時募集。當任一子基金未達成立條件時，則該傘型基金即不成立。 傘型基金下之子基金，得依資產配置理念，選擇下列一類型基金或交叉組合各類型基金；各類型子基金的區隔標準如下 股票型基金：以投資地區為區隔 平衡型基金：以持有之股票及債券上下限比例為區隔 組合型基金：以不同類型子基金之投資比重為區隔 保本型基金：以保本比率為區隔 指數型基金：以追蹤、複製或模擬不同指數表現為區隔

台灣傘型基金的規範(2/2) 子基金間不得有自動轉換機制，子基金間之轉換應由投資人申請方得辦理，其轉換手續費得由投信公司自行訂定。 傘型基金之發行計畫應增列各子基金間之關聯性、資產配置理念及風險之區隔，並分析比較其異同點。 每一子基金之基金經理人配置規定。 組合型基金、指數型基金：每一子基金應配置一個基金經理人 股票型基金、平衡型基金：每一子基金應配置一個基金經理人，惟其成立後條件符合「一個基金經理人得管理二個基金，其規模合計不得超過新台幣50億元」之規定時，得另案申請一個基金經理人兼管兩個子基金之資產 保本型基金：資產配置先期確定之保本型基金得共同配置一個基金經理人，且基金規模合計不得超過150億元

表6-3 個別傘型基金的子基金明細 （截至2011年1月底止）

生命週期基金(Life Cycle Fund) 會隨著投資期間的經過而自動調整投資組合的資產配置，其通常會先設定一目標年限，基金剛成立時，其投資目標會較為積極，股票的投資比重會較高；但隨著時間的經過，其投資目標將會愈來愈保守，股票的投資比重會逐漸降低，取而代之的則是低風險的債券等固定收益證券。 非常適合作為退休規劃的理財工具，投資人可在市場上選擇目標年限接近自己退休年限的生命週期基金。 投資人的資產配置將可隨著年齡的增長而自動調整，以符合人生各階段的風險承擔能力，故有人亦將生命週期基金稱為「人生階段基金」。

特殊類股基金及特別時機基金 黃金基金 能源基金與天然資源基金 不動產基金 特別時機基金

黃金基金 黃金基金主要以開採金礦的公司股票為投資標的，而非黃金本身 有些黃金基金也會投資於其他貴金屬、基本金屬及礦業等相關類股。 由於黃金基金的績效表現與黃金價格的波動息息相關，因此投資人介入黃金基金時，應隨時注意黃金價格的走勢。 黃金價格的短期波動，常會受到如市場供需、美元匯率波動、某國央行拋售黃金庫存、戰爭與通貨膨脹等因素的影響。(911恐怖攻擊、美伊戰爭等事件造成中東局勢不穩，油價及黃金價格不斷攀升，黃金基金的表現也很驚人，參見表6-4) 黃金價格與股價指數的關連性不高，甚至有時呈現反向的關係。 (參見表6-4) 黃金基金的報酬率波動幅度較大，不宜將太多資金投入於黃金基金，且應採波段操作的方式進行，不太適合長期持有。 目前寶來投信正在募集『寶來黃金期貨基金』(期貨型基金)

圖6-3黃金基金、黃金現貨、美元指數與道瓊工業指數的關係圖

能源基金與天然資源基金 能源基金主要以生產、加工及銷售能源（如石油、天然氣、電力等）等相關類股為投資標的，而非能源本身。 隨著石油蘊藏量逐漸地減少，再生能源或替代能源（如太陽能）等相關類股也開始受到能源基金的青睞，甚至有「替代能源基金」、「節能基金」的出現。 油價走勢往往牽動能源基金的表現，因此投資人應多注意能源輸出國家組織(如OPEC)的輸出政策、美國戰備儲油政策、油品公司的營運策略、景氣循環，以及經濟大國的能源需求等影響油價波動的關鍵因素。(近年油價高漲的原因：中東局勢不穩定、新興市場需求強勁、地球暖化) 除了能源基金外，市場上尚有以其他礦產(如銅礦、鐵礦、煤礦等)及木材等天然資源類股為主要投資標的的「天然資源基金」此外，市場上也出現許多以「水資源」為投資主題的基金。

圖6-4能源基金與布蘭特原油價格的關係

不動產基金(1/2) 緣由：不動產具有保值以及對抗通貨膨脹的功能，但投資金額動輒數千萬元、數億元，超乎一般投資人之能力，因此不動產基金應運而生。 不動產基金主要包括不動產投資信託基金及不動產證券化基金等商品。 不動產投資信託基金(REITs)為不動產證券化的一種，係指由信託業發行表彰其持有不動產資產價值的受益證券，向不特定人募集或向特定人私募資金運用投資於不動產及與不動產相關之權利或有價證券，如富邦1號 (標的建築為富邦人壽大樓、全球中山大樓、天母富邦大樓)

不動產基金(2/2) 不動產證券化基金則是以不動產證券化商品(如REITs)為投資標的的共同基金，如富邦全球不動產基金(主要投資逾五大不動產證券化商品：REITs普通股、REITs特別股、REITs無擔保債券、商業房地產抵押債券(CMBS)、商業不動產擔保債務憑證(CRE CDO))。 不動產基金的收益來源主要包括不動產買賣的資本利得、不動產的租金收入以及不動產證券化商品的投資收入。 除了本土不動產基金外，目前台灣投資人也可申購到境外的不動產基金。(圖6-3是摩根富林明環球地產入息基金的資產配置)

圖6-5不動產基金的績效表現

特別時機基金 特別時機基金(opportunities fund)是以各種主題投資為操作策略的共同基金，如企業併購、企業重整、環境保護、人口結構改變、資訊網路、消費升級、委外代工等。 表6-5是貝萊德投資管理旗下之特別時機基金 在基智網鍵入『特別時機基金』你就可以看到目前台灣還在架上的特別時機基金。

表6-5　貝萊德旗下之特別時機基金的投資主題

衍生性金融商品基金 隨著資本市場的自由化發展、金融創新及財務工程的興起，使得衍生性金融商品的種類愈來愈多，如期貨、選擇權、認購權證等。 以這些商品為主要投資標的的共同基金就是衍生性金融商品基金，如期貨基金、認購權證基金。

期貨基金 期貨是一種標準化的契約，投資人可以在期貨交易所進行交易。若買進（賣出）期貨，代表投資人未來在契約到期日時有義務以某特定價格買進（賣出）其標的物。 期貨交易方式：保證金交易，槓桿倍數高。 為了提供更多元化的商品供投資人選擇，金管會已於2007年7月10日發布期貨信託事業及期貨信託基金等相關法規開放期貨信託事業之設立及期貨信託基金之募集，而首檔期貨信託基金--國泰Man AHL組合期貨信託基金也於2009年8月27日成立。

期貨信託基金 期貨信託基金的募集與銷售：與共同基金的規範類似，但私募的人數上限為99人，且均應事先向金管會申請核准 期貨信託基金可以新台幣計價或外幣計價(須經央行同意)。 期貨信託基金的類型 傘型期貨信託基金 保本型期貨信託基金 組合型期貨信託基金 期貨信託基金的 投資標的：基本上沒什麼限制 限制：規範期貨基金不得過度操作槓桿，以致風險太大，亦不得操控個別市場

表6-6台灣期貨信託基金發行概況

認購權證基金 認購權證(Warrants)是由標的股票發行公司外之第三者（如證券商）所發行的憑證，其性質類似於選擇權中的買權，投資人有權利在未來某個期間內（美式）或到期日（歐式）以特定的價格（履約價格），認購一定數量的標的股票。 在未到期之前，認購權證的價格會隨著標的股票的市場價格波動而波動，當標的股票的市場價格上漲（下跌）時，認購權證的價格會隨之上漲（下跌）。 認購權證基金的投資風險亦高於一般傳統的共同基金。因此，目前台灣亦不允許投信公司發行認購權證基金，同時也禁止境外的認購權證基金在台灣銷售。