第十一章 資本預算

第一節 會計收益與現金流量 第二節 擴充計劃現金流量之估計 第三節 投資案之風險分析 第四節 重置計劃現金流量之估計 第五節 不同期限計劃之評估 第六節 投資案之策略與管理

第一節 估計投資案現金流量之原則 1. 會計收益與現金流量  購買資產：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。 第一節 估計投資案現金流量之原則 1. 會計收益與現金流量  購買資產：「無形資產」每年帳面之攤銷並無實際的現金流出。  折舊費用：並無實際的現金流出。  營運資金：「營運資金」增加為現金流出。

2. 現金流量之增量 、[沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。  沉沒成本 (Sunk Costs)：在決定從事投資案前已承諾或所引發的成本，並不會因為放棄了投資案而可節省費用。 、[沉沒成本] W 西式速食店委託台灣 K 顧問公司進行市場研究與調查，以便於決定是否投資。

 機會成本 (Opportunity Costs)：公司為了投資案所動用的資源應視為「機會成本」，這部分並無實際支出但犧牲了可獲之利潤。  侵蝕原有利基 (Profit Erosion)：公司所從事的投資案若影響原有的銷售，則應將犧牲的部分扣除。  運送與安裝成本：若購買機器設備，會產生運費、關稅、安裝費與試車費等，須計入投資案的期初支出。  利息費用：利息費用不計入投資案中，折現率 (加權平均資本成本) 已考慮了舉債所產生的利息費用。

第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料 第二節 擴充計劃現金流量之估計 、案例背景：美國 A 公司評估為期 5 年的投資方案，相關資料如下：  基本資料  A 公司以現金增資獲得資金，經估計以 18% 作為投資案的折現率。  A 公司的資產折舊以美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」計算，邊際所得稅稅率 30%，投資方案的期初正好為會計年度之初。

 期初投入與殘值  期初須購置廠房 $5,000,000，包括地上物及土地：  地上物成本 $2,000,000，折舊以 MACRS 之 31.5 年計算，估計 5 年後地上物之市值 $1,600,000。  土地成本 $3,000,000，生產過程可能造成污染，必須加以整治，估計 5 年後土地市值 $2,000,000。

 期初須購買生產用具一批，價值 $400,000 (MACRS 折舊期 3 年)，折舊期滿無殘值。  期初「營運資金 (Net Working Capital)」須增加額外的 $100,000，期末可收回。  營運收支  A 公司估計營運第一年底的銷售金額為 $5,000,000，之後每年以 1% 成長。  投資方案每年的固定成本為 $500,000，變動成本則為銷售金額的 50%。

美國「修正後加速折舊系統 (MACRS)」之規定 期 限 資 產 型 態 3 年 某些特殊生產器具。 5 年 一般汽車、輕型卡車、電腦、某些特定生產設備。 7 年 多數工業設備、辦公傢俱、固定物品。 10 年 某些較耐用之設備。 27.5 年 居住用之不動產，如員工宿舍。 31.5 年 非居住用之不動產，如工商大樓。

美國「加速折舊系統 (MACRS)」資產之折舊率 年 度 3 年 5 年 7 年 10 年 1 33% 20% 14% 10% 2 45 32 25 18 3 15 19 17 14 4 7 12 13 5 11 9 6 8 10

科 目 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 1. 地上物 2. 土地 3. 生產工具 4. 卡車@10 ($2,000,000) 2. 土地 (3,000,000) 3. 生產工具 (400,000) 4. 卡車@10 (500,000) 5. 額外營運資金 (100,000) 6. 銷貨毛額 $5,000,000 $5,050,000 $5,100,500 $5,151,505 $5,203,020 7. 固定成本 8. 變動成本 (2,500,000) (2,525,000) (2,550,250) (2,575,753) (2,601,510) 9. 折舊費用(地上物) (30,000) (60,000) 10. 折舊費用 (用具) (132,000) (180,000) (28,000) 11. 折舊費用 (卡車) (160,000) (95,000) (55,000) 12. 稅前盈餘 (EBT) $1,738,000 $1,625,000 $1,835,250 $1,927,753 $1,986,510 13. 稅負 (30%) (521,400) (487,500) (550,575) (578,326) (595,953) 14. 淨利 (NI) $1,216,600 $1,137,500 $1,284,675 $1,349,427 $1,390,557 15. 加回折舊 262,000 400,000 215,000 148,000 115,000 16. 淨營運資金回收 100,000 17. 資產淨殘值 4,018,000 18. 現金流量 (CF t) ($6,000,000) $1,478,600 $1,537,500 $1,499,675 $1,497,427 $5,623,557

資產及設備期末淨殘值之計算 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 － 地上物 土地 生產用具 卡車  第 5 年出售市價 $1,600,000 $2,000,000 $100,000  原始成本 2,000,000 3,000,000 $400,000 500,000  累計折舊 (270,000) (400,000) (470,000)  第 5 年帳面價值 ( - ) 1,730,000 30,000  處分資產損益 ( - ) ($130,000) ($1,000,000) $0 $70,000  稅負 (×30%) (39,000) (300,000) 21,000  稅後淨殘值 ( - ) $1,639,000 $2,300,000 $79,000 期末資產稅後「淨殘值」之總額應為 $1,639,000 (地上物) + 2,300,000 (土地) + 79,000 (卡車) = $4,018,000。

A 公司投資計劃評估結果 投資案現金流量 評估準則 計算結果 還本期間 4.0 年 折現還本期間 4.8 年 淨現值 (NPV) $500,473 內部報酬率 (IRR) 20.9% 修正後內部報酬率 (MIRR) 19.9% 投資案現金流量

第三節 投資案之風險分析 1. 情境分析 (Scenario Analysis) 以數個狀況來評斷投資案的現金流量： 第三節 投資案之風險分析 1. 情境分析 (Scenario Analysis) 以數個狀況來評斷投資案的現金流量： A 公司投資案之銷售情境分析 狀 況 機率 銷售金額 淨現值 壞 0.2 $3,000,000 ($1,725,502) 中 0.5 5,000,000 500,473 好 0.3 7,000,000 2,726,447

2. 敏感度分析

A 公司投資案之資金成本與變動成本敏感度分析

第四節 重置計劃現金流量之估計 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下： 第四節 重置計劃現金流量之估計 、案例背景：B 公司所得稅稅率 20%，投資案折現率 15%；該公司目前希望更新設備，相關資料如下：  舊設備  B 公司兩年前購買 $1,000 萬設備，耐用期 5 年，以直線折舊法計算；目前出售該設備為 $500 萬。  新設備  B 公司希望購買新設備，含運費、安裝與試車費共 $3,000 萬，耐用期限 4 年，折舊以「定率遞減法」計算 新設備會計殘值為 $295 萬，但實際上估計 4 年後出售之市價為 $100 萬。  B 公司估計新設備每年可節省 $800 萬，但期初需支出訓練費用 $20 萬、因存貨增加之費用 $100 萬。

－ 1 2 3 4 1. 新設備成本 ($3,000) 2. 人事訓練費 (20) 3. 營運資金 (100) 4. 舊設備市價 500 5. 舊設備節稅金額 20 6. 節省成本 $800 7. 新設備折舊費用 1,320 739 414 232 8. 舊設備原折舊費用 (200) 9. 節稅 (7-8)×0.2 224 108 43 46 10. 節省費用加總 (6+9) $1,024 $908 $843 $846 11. 新設備期末市價 100 12. 新設備節稅金額 39 13. 營運資金加回 14. 現金流量 (CF t) ($2,600) $1,085

第五節 不同期限計劃之評估 「共同生命週期」與「等額年金 」。  例、期數不同之方案 第五節 不同期限計劃之評估 「共同生命週期」與「等額年金 」。  例、期數不同之方案 甲公司正在考慮 A 與 B 兩個互斥方案，折現率 12% 。 不同期間之投資計劃 ($百萬) 年 1 2 3 4 NPV IRR A -$420 180 170 150 70 $27.5 15.5% B -$400 185 160 － $22.6 15.3%

1. 共同生命週期法 A 方案： 折現率 = (1.12)4 - 1 = 57.35%， NPVA = $27.5  PVIFA 57.35%,3  1.5735 = $56.08。 B 方案： 折現率 = (1.12)3 - 1 = 40.49%， NPVB = $22.6  PVIFA 40.49%,4  1.4049 = $58.29。  NPVB = $58.29 > NPVA = $56.08  B 方案較有利。

2. 等額年金法 「等額年金 (Equivalent Annual Annuity, EAA)」係以年金的觀念來比較不同期限的方案。  例、等額年金之計算 利用「等額年金」來比較甲公司 A、B 方案： A 方案： NPVA = EAAA  PVIFA i,n， $27.5 = EAAA  PVIFA 12%,4 = EAAA  3.0373， EAAA = $9.05。 B 方案： NPVB = EAAB  PVIFA i,n， $22.6 = EAAB  PVIFA 12%,3 = EAAB  2.4018， EAAB = $9.41。  EAAB = $9.41 > EAAA = $9.05  B 方案較有利。

第六節 投資案之策略與管理 1. 公司策略與投資案  投資時點  進入時點：晚期才進入必須花費較多費用，獲利相對較低。 第六節 投資案之策略與管理 1. 公司策略與投資案  投資時點  進入時點：晚期才進入必須花費較多費用，獲利相對較低。  追求時效：可採取購併或取得經營權，以獲取通路，但必須講就整合速度。  景氣循環：景氣不佳從事投資，投入成本較低；但多數決策者在景氣不佳時容易悲觀。

 產品特性  進入障礙：產品進入障礙較高 ，投資獲利率與維持期間相對較高，也較長。  進入障礙：產品進入障礙較高 ，投資獲利率與維持期間相對較高，也較長。  成長性：選擇高成長產業的獲利相對較高，但須注意市場維持成長的期間。  議價能力：若買主的議價能力高，收入及獲利相對較低，營業額的波動可能較高。  降低成本：公司若具有降低成本之能力，獲利相對較高，但必須持續低成本之優勢。

 管理能力  投資方向  執行力：有良好的規劃後，必須要有執行能力。  滿足客戶需求：公司若能對客戶的需求變化做快速反應，才能達成預期之獲利。  投資方向  公司定位：公司必須思考長期方向，選擇的方向必須要能發展自己的核心競爭力。  投資頻率：缺乏投資將減少現金流入，喪失競爭力。

(3) 依營運性質區分投資案之類型 型 態 說 明 報酬 評 估 原 則 1. 改善內部環境 型 態 說 明 報酬 評 估 原 則 1. 改善內部環境 改善工業衛生安全、增加空間等措施，並不直接增加利潤 － 不一定需要計算投資報酬率 應考慮設備及措施之急迫性 應考慮是否可增加生產力 2. 保守型方案 產品的獲利性可能不高，但風險較低 低 要評估可避免之風險 (如訂單穩定、市場競爭、產品安全) 3. 維持型方案 改善服務品質及行銷能力之方案，以期維持或提高獲利 中 行銷方案或策略聯盟應評估可改善之市場占有率及利潤 改善服務品質應評估成果 4. 獲利型方案  改良產品  降低成本  擴充計劃 以獲利為目的之方案與計劃 應進行現金流量評估及計算 增加之設備是否能持續使用 回收期限為重要考慮因素 5. 創新型方案 發展市場上未出現之商品或服務，需要較多研發費用，風險高 高 計算投資報酬率與損益平衡，並考慮產品的前景 應考慮產品可能引發的問題

(2) 依持股方式區分投資案類型  設立子公司：掌握控制權，適合與母公司業務相關者。  合資設立新公司：結合其他公司的技術或資源。  成為法人股東：條件適當可增加持股，入主經營，否則考慮出脫股票。

投資創新性科技事業：  獨立型創投 (Independent VC) ：由專業經理人負責尋找並評估被投資標的，以獲取長期利潤。  附屬型創投 (Corporate VC) ：多由大型企業所成立，目的是為了達成母公司所設定的策略 (例如取得新技術) 及目標。

3. 資本配額 當企業具有數個可獲利的獨立投資案，卻因資金限制而無法從事所有的投資案，則以「資本配額 (Capital Rationing)」來控制資本支出。  例、資本配額 投資案 CF0 CF1 CF2 NPV (k=10%) IRR A -$100 70 60 $13.2 20.0% B -$50 30 38 $8.7 22.2% C -$50 26 40 $6.7 19.1%

 “硬性”配額：公司已無融資空間，必須限制投資金額。  “軟性”配額：公司仍有能力融資，但卻限制總金額。 資本配額 (Capital Rationing)」的問題：  人的因素：管理者有主觀及人情壓力，為了不得罪某些人，分配較多的經費給生產力較低的部門。  部門誇張投資效益：「資本配額」可以迫使經理人謹慎、避免過於樂觀。  環境變動：企業面臨不利因素時，會普遍縮減所有部門的「資本配額」，出現不合理的決策。 例、油價大幅下跌  石油公司大幅縮減資本支出：  油價下降對煉油、天然氣有負面影響。  石化業之原料成本下降，正面影響，不應刪減其資本支出。

4. 撤資  例 1、關閉工廠之決策 美國通用汽車公司 (GM) 1991 年宣佈，至 1995 年將關閉 21 家工廠、裁員 74,000 人。消息宣佈後，公司股價僅小跌了 $0.125 ($277/8 降為 $273/4) 。  例 2、出售資產之決策 台灣×富汽車公司 1990 年代初期虧損連連。 年 (西元) 92 93 94 95 96 97 98 股本 (百萬) $3,200 3,200 2,200 1,350 每股盈餘 -$2.5 -3.4 -3.9 -2.6 -0.8 -2.1 -5.1 平均股價 $30.5 18.0 16.1 10.5 14.9 12.4 6.5 ×富於 1998 年將汽車廠出售給台塑企業，應早撤資。

 訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力。 估計現金流量應注意事項：  訂價：投資前應分析對產品的售價是否有影響力。  賒銷政策：從事新的投資案應考慮公司會放寬或縮緊客戶的賒銷條件。  人事費用：投資前應考慮是否須增加人手。  會計方法：充分瞭解會計方法與投資法令可以減低現金流量的估計誤差。  折舊方法：採用不同的折舊方法會使現金流量具有差異。  所得稅：稅法上對企業某些費用具有限制。  期末資產：期末資產的市價對投資案的「淨現值 (NPV)」會有顯著影響。