第14章 传统汇率决定理论 14.1 铸币平价理论 14.2 购买力平价理论 14.3 利率平价理论

14.1 铸币平价理论 在国际结算过程中，两国货币间的比价要用其各自所含的含金量来折算。两种货币的含金量之比叫铸币平价（mint parity或specie parity）。 黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数，这一百分数是根据进行国际贸易的两国之间的运输费用和利息计算的。

14.2 购买力平价 购买力平价理论（the theory of purchasing power parity），简称PPP理论。该理论认为，国内外物价对比应是决定汇率的依据，新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率调整而得到。 购买力平价理论有两种基本形式：绝对购买力平价（Absolute PPP）和相对购买力平价（Relative PPP）。 购买力平价理论（the theory of

14.2.1 绝对购买力平价 绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。 绝对购买力平价可用两国物价水平来表示： 14.2.1 绝对购买力平价 绝对购买力平价理论认为，汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。 绝对购买力平价可用两国物价水平来表示： 其中， 和 分别表示本国和外国的价格水平

14.2.1 绝对购买力平价 若有N种商品存在着一价定律，而这N种商品中每种物品占本国与外国的消费总量的份额均相等，令 和 ，这样便可得到购买力平价的最简单的表达式： “PPP学说”是一价定律在整体物价水平上的体现。

14.2.1 绝对购买力平价 这一理论引起许多争论，主要包括以下三个方面： 14.2.1 绝对购买力平价 这一理论引起许多争论，主要包括以下三个方面： 第一，既然汇率决定理论是以货币的购买力为基础的，用以计算均衡汇率的价格应能够反映一国所生产的所有商品和劳务的总体价格水平，但是价格指数的计算并不能把非贸易商品和服务包括在内； 第二，计算均衡汇率时，没有考虑资本（货币）市场均衡对汇率所起的作用； 第三，绝对购买力平价理论并没有考虑运输成本、关税和国际贸易中的其他障碍。

14.2.2 相对购买力平价 更精确的相对购买力平价理论是指一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。用公式表示： 14.2.2 相对购买力平价 更精确的相对购买力平价理论是指一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。用公式表示： 结论：汇率同两国价格水平的变化保持一致，汇率的变化取决于两国通货膨胀的差异。若本国的相对价格水平上升，本币贬值；而外国相对价格水平上升，则本币升值。

14.2.2 相对购买力平价 购买力平价理论（the theory of 14.2.2 相对购买力平价 购买力平价理论（the theory of 绝对购买力平价是购买力平价理论最直接的表述形式，而相对购买力平价则在此基础上具体阐述了汇率随价格变动的趋势。 相对购买力平价比绝对购买力平价更具可操作性。 物价总指数包括贸易与非贸易商品和服务，国际贸易中不能使非贸易商品和服务的价格保持均等，即在发达国家的价格较高. 相对购买力平价理论将会高估发达国家的汇率，而低估发展中国家的汇率，两国发展差距越大，这种估值扭曲越大。

14.2.3 对购买力平价理论的验证 从长期来看，购买力平价理论在19世纪20年代和50年代至70年代之间的高通胀时期运行良好；但是对70年，尤其是70年代后期，购买力平价理论则无法得到验证。 为什么购买力平价会出现持久性的偏差？ 首先是市场障碍的影响，运输成本、关税、配额、外汇管制和其他形式的贸易限制会给购买力平价造成严重偏差。 其次是国际收支中非贸易项目、资本项目对购买力平价造成的影响。

14.3 利率平价理论 14.3.1 拋补利率平价与无拋补利率平价 利率平价论主要研究国际货币市场上即期汇率和远期汇率与两国利率差的关系。 14.3 利率平价理论 14.3.1 拋补利率平价与无拋补利率平价 利率平价论主要研究国际货币市场上即期汇率和远期汇率与两国利率差的关系。 抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity）表达式 公式表明，远期汇率升（贴）水等于两国利差。

14.3.1 抛补利率平价与无抛补利率平价 如果投资者在进行套利时没有在远期外汇市场上卖出远期外汇，则将未来国外收益折算成本币时所采用的汇率就不是远期汇率，而是未来的即期汇率。即 该公式即为无抛补的利率平价，它表明，预期的即期汇率变化率等于两国利差。

14.3.2 对利率平价理论的评价 抛补利率平价具有很高的实践价值。如在外汇交易中用于确定远期汇率升贴水额，除了外汇市场激烈动荡的时期，抛补的利率平价基本都能很好地成立。 实际汇率变动与抛补利率平价间存在着一定的偏离，这一偏离常被认为是受到了交易成本、外汇管制以及各种风险等因素的影响。

14.3.2 对利率平价理论的评价 利率平价理论的优点： 14.3.2 对利率平价理论的评价 利率平价理论的优点： 利率平价理论考察的是资本流动与汇率决定之间的关系，该理论将汇率决定问题从商品市场转移到金融市场上来。 利率平价理论的缺点： 该理论是以“一价定律”为依据，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的； 没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。