Chapter 4 利率的行為

了解利率的意義與如何計算 了解利率是如何決定的 探討影響利率變動的因素 分析貨幣供給變動對利率的影響

利率的計算 計算利率的方法中，最重要的是「收益率」(yield)或「殖利率」的計算。 由於債券的付息方式、有無付息、期限等並不相同，故收益率的計算有許多不同方式。 三種不同付息方式的債券： 附息債券：持有人每隔一段期間會收到利息。 折價債券：持有人在到期前不會收到利息。 永久債券：沒有到期日，但持有人可無限期收到利息。 4

附息債券的四種收益率1/2 名目收益率 當期收益率

附息債券的四種收益率2/2 到期收益率 持有期間收益率

折價債券的收益率 1年期的折價債券的收益率 n年期的折價債券的收益率 1年期以內的折價債券的收益率

永久公債的價格與收益率 永久公債的價格可表示如下： 永久公債的收益率 = 利息收益除以公債的價格：

三種常見的古典利息理論 生產力說 利息是提供資金用於「生產」所獲得的報酬。資本的邊際報酬率愈高，企業家所願意支付的利率愈高。 忍慾說 利息是儲蓄者忍受消費慾望的代價。 時間偏好說 利息是要儲蓄者放棄「目前」消費，所必須支付的「時間」補償。

古典學派利率的決定 雖然古典學派對利率的看法不一，但基本上，係將利率看做是儲蓄者節約的代價，以及企業家(投資者)對資本生產力所支付的報酬，亦即，認為利率是儲蓄(savings, S) 與投資(investment, I)共同決定。

投資及儲蓄曲線的移動對利率的影響

可貸資金理論 可貸資金理論(loanable funds theory)認為，利率是可貸資金的供給與需求共同決定。 可貸資金理論的概念： 影響債券供需(可貸資金供需)的因素變動 債券供給或需求(可貸資金需求或供給)曲線移動 債券價格利率

負斜率的債券需求曲線 債券的價格與利率呈反方向關係，即債券的價格愈高(低)，利率愈低(高)。 例如，當債券的價格從$900下降至$800時，利率會從11.1%上升至25%，因債券的投資報酬率上升，故在其他情況不變下，債券的需求量會增加。

債券需求與可貸資金供給

可貸資金供給 購買債券實際上等於對債券發行人貸款，因此「對債券的需求」便等於「對貸款的供給」，因而可稱為「可貸資金的供給」。 可貸資金的供給曲線為正斜率，顯示利率愈高，債券購買者(放款者)的可貸資金供給量愈大。反之，利率愈低，可貸資金供給量愈小。

正斜率的債券供給曲線 當債券價格上漲，利率下跌時，在其他情況不變下，債券的發行人願意提供較多的債券籌資，債券的供給數量會增加。 反之，債券的價格下跌，利率上升時，因利息負擔較重，債券的供給數量會減少。 因此，債券供給曲線為正斜率。

債券供給與可貸資金需求

可貸資金需求 債券的供給實際上等於向購買債券的人借錢，因此「對債券的供給」便等於「對貸款的需求」，因而可稱為「可貸資金的需求」。 可貸資金的需求曲線為負斜率，顯示利率愈高，債券發行人(借款者)的可貸資金需求量愈小。反之，利率愈低，可貸資金的需求量愈大。

影響債券需求(可貸資金供給)的因素 1/5 財富 相對預期報酬率 預期利率 其他資產預期報酬率 預期通貨膨脹率 風險 流動性

影響債券需求(可貸資金供給)的因素 2/5 財富 財富增加↑→債券需求曲線右移(可貸資金供給曲線右移)→債券價格↑、利率↓

影響債券需求(可貸資金供給)的因素 3/5 相對預期報酬率：預期利率、其他資產預期報酬率、預期通貨膨脹率↑→債券需求曲線左移(可貸資金供給曲線左移)→債券價格↓、利率↑

影響債券需求(可貸資金供給)的因素 4/5 債券相對其他資產風險 債券相對其他資產的風險↑→債券需求曲線左移(可貸資金供給曲線左移)→債券價格↓、利率↑ (圖形與圖4-7一樣)。 債券相對其他資產流動性 債券相對其他資產的流動性↑→債券需求曲線右移(可貸資金供給曲線右移)→債券價格↑、利率↓(圖形與圖4-6一樣)。

債券需求(Bd)與可貸資金供給(Ls)的變動 影響債券需求(可貸資金供給)的因素 5/5 表4-2　影響債券需求(可貸資金供給) 曲線移動的因素 因素 因素的變動 債券需求(Bd)與可貸資金供給(Ls)的變動 影響 財富 ↑ Bd↑ , Ls ↑ PB ↑ , i ↓ 預期利率 Bd↓ , Ls ↓ PB ↓ , i ↑ 預期通貨膨脹率 其他資產的預期報酬率 債券相對其他資產的風險 債券相對其他資產的流動性 說明：↑代表增加，↓代表減少，PB 代表債券價格，i 代表利率。

影響債券供給(可貸資金需求)的因素 1/4 投資的預期獲利性 投資的預期獲利能力↑→企業發行債券借入資金投資的意願↑→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑ (見圖4-8) 預期通貨膨脹率 預期通貨膨脹率↑→實質借款成本↓→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑ (圖形與圖4-8一樣)

影響債券供給(可貸資金需求)的因素 2/4 圖4-8　企業預期獲利性提高對債券供 給與可貸資金需求的影響

影響債券供給(可貸資金需求)的因素 3/4 財政赤字 財政赤字↑→公債發行↑→債券供給曲線右移(可貸資金需求曲線右移)→債券價格↓、利率↑ (圖形與圖4-8一樣)

債券供給(Bs)與可貸資金需求(Ld)的變動 影響債券供給(可貸資金需求)的因素 4/4 表4-3　影響債券供給(可貸資金需求) 曲線移動的因素 因素 因素的變動 債券供給(Bs)與可貸資金需求(Ld)的變動 影響 投資的預期獲利性 ↑ Bs↑ , L d↑ PB ↓ , i ↑ 預期通貨膨脹率 財政赤字 說明：↑代表增加，↓代表減少，PB 代表債券價格，i 代表利率。

費雪方程式(預期通膨率與利率) 費雪效果(Fishereffect)：解釋「名目利率」與「預期通貨膨脹率」之關係，它指出人們預期通貨膨脹率提高(下降)時，名目利率將會上升(下降)。 若以數學式子表示： 名目利率=實質利率+預期通貨膨脹率

圖4-11 各國名目利率與通貨膨脹率

流動性偏好理論 1/3 利率是由「貨幣供需」共同決定的，而人們對貨幣的需求，是因為對貨幣的「流動性偏好」。 凱因斯認為人們持有貨幣的三大動機：交易動機、預防動機及投機動機。 流動性偏好理論的概念： 影響貨幣供需的因素變動 貨幣供給或需求曲線移動 利率 變動

流動性偏好理論 2/3 凱因斯認為，交易和預防動機的貨幣需求是所得的正函數，不受利率的影響。 而投機動機的貨幣需求是利率的減函數，故將三種動機的貨幣需求加在一起，仍和利率呈反方向關係。亦即，貨幣需求曲線為一條負斜率的曲線。 貨幣供給主要係由中央銀行所決定，不受利率高低所影響，故貨幣供給曲線是一條垂直線。

流動性偏好理論 3/3 圖4-16　M d 與 M s 共同決定利率

均衡利率的變動 1/2 所得 物價水準 所得↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移→利率↑ 物價↑→貨幣需求↑→貨幣需求曲線右移→利率↑ 所得或物價水準變動對均衡利率的影響

均衡利率的變動 2/2 貨幣供給 央行政策操作增加貨幣數量→貨幣供給曲線右移→利率↓ 貨幣供給與均衡利率

貨幣供給增加對利率的影響效果 1/4 流動性效果 貨幣供給增加， 市場流動性增加，引起利率下降的效果。 所得效果 貨幣供給增加提高所得，進而使利率上升的效果。 物價水準效果 貨幣供給增加，造成物價水準上漲，進而使利率上升的效果。 預期通貨膨脹效果 貨幣供給增加，改變人們對通貨膨脹的預期，進而使利率變動的效果。

貨幣供給增加對利率的影響效果 2/4 圖4-19　隨時間的經過利率對貨幣供給成長加速之反應

貨幣供給增加對利率的影響效果 3/4 圖4-19　隨時間的經過利率對貨幣供給成長加速之反應(續)

貨幣供給增加對利率的影響效果 4/4 圖4-19　隨時間的經過利率對貨幣供給成長加速之反應(續)