國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 第七章 外匯選擇權合約 第一節 外匯選擇權合約的基本概念 第二節 外匯選擇權合約的損益圖與各式 價差操作 第三節 外匯選擇權的評價與價格敏感度分析 第四節 外匯現貨選擇權與期貨選擇權的應用 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 外匯選擇權合約的推出 現貨選擇權(Spot Option) 1982年12月 美國費城股票交易所(PSE)首度推出 交易標的是外幣 期貨選擇權(Futures Option) 1984年1月 芝加哥商品交易所(CME)推出 交易標的是期貨合約 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 OTC 市場 vs.集中市場 目前OTC選擇權市場的每日成交量約為集中市場的5倍 市場人士偏好OTC選擇權市場的原因 集中市場交易量小、流動性差 集中市場交易時間短 集中市場規矩多、彈性少 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 選擇權合約技術名詞 買權vs.賣權(Calls vs. Puts) 買權的買方有權利按照履約價格，向賣方購買一定數量之交易標的 賣權的買方有權利按照履約價格，將一定數量之交易標的售予賣方 履約價格 亦稱行使價格或執行價格 執行選擇權合約時所付出或收取的單位價格 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 選擇權合約技術名詞(續) 權利金 選擇權的市價 買方為取得依履約價格執行合約之權利所付出的價格 執行時點 只能在到期日才得執行(歐式選擇權) 可在到期日之前的任一交易日執行(美式選擇權) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 選擇權的市場價格 由內含價值(Intrinsic Value)和時間價值(Time Value)組成 選擇權市價= 內含價值 + 時間價值 買權的內含價值 = 交易標的價格-履約價格 = S - X 賣權的內含價值 = 履約價格-交易標的價格 = X - S 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 價內、價平與價外 買權 價內買權(ITM Call)； S＞X 價平買權(ATM Call)； S = X 價外買權(OTM Call)； S＜X 賣權 價內賣權(ITM Put)； S＜X 價平賣權(ATM Put)； S = X 價外賣權(OTM Put)； S＞X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係 圖7-1 買權的市價與內含價值、 時間價值的關係 $ 買權市價 S - X Ｓ X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係 圖7-2 賣權的市價與內含價值、 時間價值的關係 $ 賣權市價 X - S Ｓ X 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 PSE現貨選擇權 合約大小 每口等於IMM期貨合約的一半 執行時點 有美式與歐式兩種 到期月 採March Cycle (3、6、9、12月的循環形式) 到期日 到期月的第三個星期三往回推至第一個星期五 最後交易日 與到期日同一天 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 IMM期貨選擇權 合約大小 與IMM期貨合約相同 執行時點 僅有美式選擇權一種 到期日 各該到期月份的第三個星期三往回推至 第二個星期五 最後交易日 到期日的前一天 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 外匯選擇權的損益圖 買權的買進(Long Call)部位 買權的賣出(Short Call)部位 賣權的買進(Long Put)部位 賣權的賣出(Short Put)部位 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-3 買權的買進部位損益圖 無限利潤 即期匯率 之水準 0.75 有限損失 0.7545 -0.0045 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-4 買權的賣出部位損益圖 有限利潤 無限損失 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-5 賣權的買進部位損益圖 Profit($) 利潤區 即期匯率 之水準 有限損失 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-6 賣權的賣出部位損益圖 +0.015 有限利潤 即期匯率 之水準 損失區 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-7 跨式買進部位損益圖 Profit（$） 即期匯率 之水準 損失區 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 圖7-8 跨式賣出部位損益圖 Profit（$） ＋0.0162 利潤區 即期匯率 之水準 1.8038 1.8362 1.82 Loss 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 G&K外匯買權評價模型 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 G&K外匯賣權評價模型 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Delta 選擇權市價（權利金）對即期匯率變化的敏感度 買權的Delta介於0與1之間（0 ﹤δ﹤1） 賣權的Delta介於0與-1之間（-1 ﹤δ﹤0） 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

表7-3 在不同即期匯率水準下的買權、賣權市價及Delta值 即期匯率 買權權利金 Delta 賣權權利金 Delta Spot Rate Call Premium 0＜δ＜1 Put Premium -1＜δ＜0 ($/SF) ($/SF) ($/SF) 0.71 0.0381 0.7916 0.0049 - 0.2009 0.70 0.0305 0.7192 0.0073 - 0.2734 0.69 0.0237 0.6345 0.0104 - 0.3580 0.68 0.0179 0.5410 0.0145 - 0.4515 0.67 0.0129 0.4435 0.0195 - 0.5490 0.66 0.0090 0.3478 0.0255 - 0.6447 0.65 0.0059 0.2596 0.0324 - 0.7330 (履約價格為US$0.68/SF) 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Theta 選擇權市價（權利金）對到期期限的敏感度 愈接近到期日就會愈大 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

表7-4 在不同到期期限之下的買權、賣權市價及Theta值 到期期限 買權權利金 Theta 賣權權利金 Theta (US$/SF) (US$/SF) 5個月 0.0236 0.0310 0.0180 0.0178 4個月 0.0209 0.0341 0.0164 0.0208 3個月 0.0179 0.0386 0.0145 0.0252 2個月 0.0144 0.0460 0.0121 0.0326 1個月 0.0099 0.0628 0.0088 0.0493 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Rho 選擇權市價對美元利率的敏感度 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

表7-5 在不同美元利率水準之下的買權、賣權市價及Rho值 美元利率水準 買權權利金 Rho 賣權權利金 Rho (US$/SF) (US$/SF) 7% 0.0197 0.0926 0.0129 -0.0744 6% 0.0187 0.0901 0.0137 -0.0774 5% 0.0179 0.0875 0.0145 -0.0804 4% 0.0170 0.0849 0.0153 -0.0834 3% 0.0162 0.0823 0.0162 -0.0864 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Phi 選擇權市價對外幣利率的敏感度 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

表7-6 在不同SF利率水準之下的買權、賣權市價及Phi值 SF利率水準 買權權利金 Phi 賣權權利金 Phi (US$/SF) (US$/SF) 5% 0.01607 -0.0860 0.01607 0.0819 4% 0.01695 -0.0890 0.01527 0.0793 3% 0.01785 -0.0920 0.01449 0.0768 2% 0.01879 -0.0950 0.01373 0.0742 1% 0.01975 -0.0980 0.01300 0.0716 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 Vega 選擇權市價對即期匯率波動率的敏感度 即期匯率波動率愈高，Vega值就會愈高 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

表7-7 在不同即期匯率波動率之下的 買權、賣權市價及Vega值 即期匯率 買權權利金 Vega 賣權權利金 Vega 波動率 (US$/SF) (US$/SF) 0.16 0.0232 0.1339 0.0198 0.1339 0.14 0.0205 0.1339 0.0172 0.1339 0.12 0.0179 0.1338 0.0145 0.1338 0.10 0.0152 0.1336 0.0118 0.1336 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 外匯選擇權投機操作 預期外幣升值 買進外幣買權 賣出外幣賣權 預期外幣貶值 買進外幣賣權 賣出外幣買權 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局

國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局 外匯選擇權投機操作(續) 選擇權 買權 賣權 買進/賣出 買進 賣出 Spot Rate↑ Spot Rate↓ Spot Rate↓ Spot Rate↑ 國際財務管理與金融 劉亞秋‧薛立言合著 東華書局