股利和股利政策 第14章

重要的概念與技能 了解股利的類型，以及如何支付股利 了解與股利政策之決策相關的議題 了解現金股利與股票股利之間的差異 了解為什麼股票購回是發放股利的替代方案

本章大綱 現金股利與發放股利 股利政策有關嗎？ 建立股利政策 股票購回：現金股利之替代方案 股票股利與股票分割

現金股利 定期現金股利 – 直接發放給股東的現金，通常每季支付。 額外現金股利 –因為未來或許不會再發放了，故稱為「額外」的金額。 特殊股利 – 與額外現金股利類似，但確定不會再度發放。 清算股利 – 賣掉部分或全部的業務，以支付股利。 Cash dividends reduce cash and retained earnings (except for liquidating dividends which may reduce paid-in capital)

發放股利 宣告日 – 董事會宣告發放股利之後，就變成公司的負債 除息日 登記過戶日 – 決定記錄上的持有人，他們將收到發放的股利 就是登記過戶日之前的兩個營業日 如果你在這天或之後買入股票，你將不會收到股利 股票價格通常會下滑，跌幅大約與股利金額相同 登記過戶日 – 決定記錄上的持有人，他們將收到發放的股利 支付日 – 核對以寄發股利

圖 14.2 除息日價格下滑的情況 除息日 價格 除息價格下滑了$1 除息日(時點0)股票價格會下滑，跌幅與股利金額相同。如果每股股利$1，除息日價格等於$10－1=$9 除息日之前 (時點 -1) 除息日 (時點 0) 股利

股利政策是否有關？ 股利有關 – 股票的價值根據預計未來股利的現值而定 股利政策可能無關 股利政策是支付股利、以及維持公司再投資資金的決策。 理論上，如果公司現在資本再投資，它將會成長，並且在未來能支付更高的股利。

說明股利無關的例子 設想一家公司有兩個發放股利的方案，其一是未來兩年每年支付股利$10,000，另一個替代方案是今年支付$9,000股利，而剩下的$1,000再投入公司，並在次年支付 $11,120股利。投資人的必要報酬率是12%。 固定股利政策下的市場價值 = $16,900.51 再投資政策下的市場價值 = $16,900.51 如果公司能賺到必要報酬，那麼，公司價值與何時支付股利無關。 Assuming that the second dividend is a liquidating dividend and the firm ceases to exist after period 2. PV = 10,000 / 1.12 + 10,000 / 1.122 = 16,900.51 PV = 9000 / 1.12 + 11,120 / 1.122 = 16,900.51

偏好發放低額股利 發放低額股利有何可取之處？ 適用高所得稅率的個體，可能偏好發放低額股利，由於目前稅制的影響，會偏好較高的資本利得。 發行成本 – 發放低額股利，能降低需要募集資本的金額，因此發行成本較低。 股利限制 – 負債契約或許會限制收入中能夠發放股利的百分比。

偏好發放高額股利 發放高額股利有何可取之處？ 渴望立即的收入 免除不確定性 – 並不能保證未來較高的股利一定會成為事實 稅 適用低所得稅率的個體 受限於開銷原則(例如：信託與捐贈)的群體 免除不確定性 – 並不能保證未來較高的股利一定會成為事實 稅 公司收到的股利有稅負減免 免稅的投資人不必擔心股利與資本利得兩者稅負的差別待遇

顧客效果 某些投資人偏好發放低額股利，會買入這類低股利公司的股票 某些投資人偏好發放高額股利，會買入這類高股利公司的股票

顧客效果的涵義 你認為公司由高股利變成低股利政策，會發生什麼情況？ 你認為公司由低股利變成高股利政策，會發生什麼情況？ 如果發生上述情況，算不算股利政策有關呢？ If a firm changes its policy, it will just have different investors. Consequently, dividend policy won’t affect the value of the stock.

股利的資訊內涵 一般而言，股價會因為非預期的股利升高而上漲，並因為非預期的股利降低而下跌。 這是否意味著平均而言，投資人偏好高股利發放率？ 錯了 – 股利改變傳送一個訊息，是關於管理當局對未來前景的看法 Discuss how an increase in dividends sends a signal that prospects are good and that the firm will be able to maintain the higher dividend. If future dividends are expected to be higher, what should happen to the price? A decrease in dividends is usually an indication that the firm can no longer sustain the current dividend level. If dividends are expected to be lower in the future, what should happen to the stock price?

實務上的股利政策 剩餘股利政策 穩定股利政策 – 每年股利以固定的比率增加 穩定股利發放的比率 – 支付每年盈餘固定的百分比 折衷股利政策 We will talk about the residual policy and the compromise policy in more detail Given the information content of dividends, will a constant growth policy be good for the stockholders? Given the information content of dividends – will a constant payout ratio be good for stockholders?

剩餘股利政策 決定資本預算 決定目標資本結構 根據目標資本結構，以負債與權益組成財務投資政策 如果尚有超額盈餘，剩下來的再支付股利。 記住保留盈餘是權益資金 如果還需要額外的權益，就發行新股。 如果尚有超額盈餘，剩下來的再支付股利。

範例 – 剩餘股利政策 已知 算出股利 新的投資案需要 $500 萬 目標資本結構：D/E = 2/3 淨利 = $400 萬 負債融資佔 40% ( $200萬 ) 權益融資佔 60% ( $300萬 ) 支付權益融資後淨剩餘 = $100萬，當作股利發放。 Remind students how to get % debt and % equity given D/E: If D/E = 2/3, the V = 2 + 3 = 5, so D/V = 2/5 = 40% and E/V = 3/5 = 60%

折衷股利政策 可達成下列五項目標，依重要性排序： 公司希望接受NPV為正的投資案，同時避免傳遞負面的訊息。 避免刪減股利 避免銷售股票的需求 維持目標的負債／權益比率 維持目標的股利發放率 公司希望接受NPV為正的投資案，同時避免傳遞負面的訊息。

股票購回 公司購回它自己的股票 如果沒有交易成本，股票購回與發放現金股利相似 溫和地提議 – 公司陳述購回價格以及希望購回的股票數量 公開市場 – 在公開市場購回股票 如果沒有交易成本，股票購回與發放現金股利相似 不考慮稅或其他不完美市場的狀況，這是另外一個股利政策無關的例子。

股票購回在實務面的考量 讓投資人得以依據目前的現金流量與相關稅務的結果，判定股票購回是否有利 投資人面臨以資本利得稅取代原本的所得稅 ( 稅率更低 ) 在現行稅制下，因為提供給股東選擇權，股票購回可能更具吸引力。 美國國稅局了解這種情況，將不允許投資人在避稅單一目的下，進行股票購回。

股票購回的資訊內涵 股票購回，發送管理當局相信目前的股價偏低的正面訊息。 溫和地提議比公開市場購回，更能傳達正面的訊息，因為公司還多說出了特定的價格。 當公司宣告購回時，股價通常會上漲。

股票股利 支付額外的股票取代現金股利 會增加流通在外的股數 小額股票股利 大額股票股利 – 超過20%到25% 低於20%到25% 如果你有100股而公司宣告發放10%股票股利，你將會接到額外10股股票 大額股票股利 – 超過20%到25%

股票分割 股票分割 – 除了以比率表示之外，股票分割本質上與股票股利相同 當股票分割時，股價會降低 例如：1 分為 2 的股票分割與 100% 股票股利相同 當股票分割時，股價會降低 一般對股票分割的解釋，是把價格帶到「更適合的價格交易區間」之內。 www: Click on the web surfer icon to find out about upcoming stock splits and dividends

即席測驗 股利有哪些不同的類型？如何支付股利？ 何謂顧客效果？何以它影響到股利有關政策？ 什麼是股利改變的資訊內涵？ 剩餘股利政策和折衷股利政策有何差異？ 何謂股票股利？與現金股利有何差異？ 何以股票購回是發放股利的替代方案？為什麼投資人可能偏好股票購回？