2019 借期权之力，拓企业之路 姓名：戴霞 日期：2019.06.14

CONTENTS 目录 期权的特殊 风险管理属性 库存保值中的 价格管理 采购套保中的 价格管理

CONTENTS 目录 期权的特殊 风险管理属性

期权的特殊风险管理属性 对概率进行交易 非线性的损益结构 时间 更高的资金利用效率 价格 更大的容错空间 波动率 更多样化的获利方式 对风险和收益进行有效切割与搭配 更高的资金利用效率 明确的资金占用，更高的收益率 多重因素可调节的杠杆 更大的容错空间 看得准，拿的住 看错不一定亏钱 更多样化的获利方式 方向性交易/备兑交易/波动率交易/套利交易 对概率进行交易 波动率 价格 时间

非线性的损益结构 期货 VS 期权 期货（多头）：线性 涨多少就赚多少 跌多少就亏多少 期权（看涨）：非线性 “ 涨了就赚 ” “ 跌了小亏，仅限权利金” 损益 损益 赚10 赚10-2 赚5 赚5-2 -10 -5 价格 -10 -5 价格 +5 +10 +5 +10 亏2 亏2 亏5 亏10

非线性的损益结构 期货锁价 VS 期权保价 现货多头 现货多头 现货+期权 47000 47000 现货+期货 看跌期权 期货空头

更高的资金利用率 同样的行情判断，更高的收益率 合约选择 目标价格 跌幅 期货盈亏 (10%保证金） 期权策略 权利金 期权盈亏 CU1907@49000 47000(4%) 40% 买入PUT-49000-30天 500 1500(300%) 买入PUT-48000-30天 165 835(500%) RU1909@13000 12000(7.7%) 77% 买入PUT-13000-30天 345 655(190%) 买入PUT-12250-30天 80 170(212%)

更高的资金利用率 当判断要涨价时，要如何抉择？ 资金占用 仓储物流费用 价格下跌风险 其他沉淀成本 购买现货 多 有 现货交易费用 做多期货 适中 无 手续费 买入看涨期权 少 很小 权利金

更大的容错空间 、 期货有时看对了大方向， 但是扛不住价格短时间的 扰动。 买入期权最大亏损即为权 利金，不用担心过程中的 价格反向波动。

更多样化的获利方式 震荡区域——备兑卖出虚值看涨/看跌期权 ——做多波动率（VOL10%—30%） 突破区间——方向性交易买入平值或虚值看涨 已获利的期权头寸——期货高抛低平 已获利的期货头寸——平期货置换看涨期权或组合

CONTENTS 目录 采购套保中的 价格管理

采购套保中的价格管理 期货 期权 策略 策略 企业需求 铜原料采购价格对企业经济效益的影响至关重 要，甚至起着决定性作用。原料市场价格波动 频繁，是否能够抓住机遇，适时适当调整原料 采购价格，决定着企业的经济效益。  相关企业：铜冶炼、铜加工、铜贸易、铜下游 消费企业 期权 策略 采购套保

采购套保中的价格管理 采购 套保 案例：某电缆企业A已有销售订单在手，在进行原料采购时，面临原料端的价格上涨风险。 分析：企业应该采取何种套保策略来进行采购成本管理？ 方案1--期货策略：做多期货买入套保 方案2--期权策略：买入看涨期权 采购 套保 期货策略：做多期货买入套保 期权策略：买入看涨期权

采购套保中的价格管理 假定企业A需要采购500吨铜， 铜期货合约价格47620元/吨， 行权价为48000的看涨期权价格为500元/吨： 期初成本：做多铜期货合约，需100手，按照10%保证金计算，需238.1万元； 买入看涨期权，需100手，总计权利金需25万元； 期货套保资金成本较高，且面临持仓风险 持仓过程：若铜价格下跌至47000，那么 做多铜期货合约，100手，亏损为（47620-47000）*500=31万元（需追保） ； 买入看涨期权，100手，亏损小于权利金总额25万元； 到期时刻：若铜价格上涨至49000，那么 做多铜期货合约，100手，盈利为（49000-47620）*500=69万元 买入看涨期权，100手，盈利为25万元

采购套保中的价格管理 买入看涨期权管理价格风险 买入看涨期权盈亏 当铜价大涨时，购买铜材现货成本增加，平仓看涨期权所获得的收益可以冲抵一部分采购成本。 与期货相比，当铜价下跌时，保留铜加工企业低成本购买铜材现货的可能。

CONTENTS 目录 库存保值中的 价格管理

库存保值中的价格管理 期货 期权 策略 策略 企业需求 加工企业为了保障连续生产都有常备库存，这 基本作为企业的固定资产一样存在，但是在价 格下跌过程中给企业带来巨大的亏损。 单纯利用期货保值会占用大量的现金，且长期 占用，铜企只能尽量降低常备库存，但是常备 库存长期存在，不可能太低。 期权 策略 库存保值

库存保值中的价格管理—买入看跌期权 库存 保值 案例分析：某加工企业有常备库存1500吨，担心铜价大幅下跌导致库存减值甚至亏损。 标的期货合约CU1907价格为47620，行权价为47000的看跌期权价格为406 元/吨。（假设期现货平水，且暂不考虑期现货基差风险） 保值策略1：买入保护性看跌期权，简单套保、锁定损失、保留获益可能 库存 保值 库存 买入看跌期权 总体盈亏

库存保值中的价格管理--买入看跌期权 套保方案：买入保护性期权，简单套保、锁定损失、保留获益可能 具体操作 买入浅虚值看跌期权CU1907P47000, 权利金为406元/吨，一共买入300手Put。 资金成本： 支出权利金406*300*5=609000元 损益变化 盈亏平衡点：48026 最大损失：1026点 最大获利：无限

库存保值中的价格管理--买入看跌期权 买入看跌期权进行库存保值： 市场价格 45000 46000 47000 47500 48000 48026 48500 49000 50000 现货盈亏 -2620 -1620 -620 -120 380 406 880 1380 2380 期权盈亏 1594 594 -406 总体盈亏 -1026 -526 -26 474 974 1974 买入看跌期权进行库存保值： 价格下跌时，期权盈利能够弥补部分现货亏损，部分锁定风险。无论价格下跌多少，最低锁定价格=47000-406=46594元/吨。 在规避风险的同时，还保留了铜价上涨时获利的空间，

库存保值中的价格管理—卖出看涨期权 库存 保值 案例分析：某加工企业有常备库存1500吨，担心铜价大幅下跌导致库存减值甚至亏损。 标的期货合约CU1907价格为47620，结算价47740，行权价为49000的看涨 期权价格为233元/吨。（假设期现货平水，且暂不考虑期现货基差风险） 保值策略2：卖出看涨期权，通过收取权利金来降低库存损耗或者增厚收益 库存 保值 库存 卖出看涨期权 总体盈亏

库存保值中的价格管理—卖出看涨期权 套保方案：卖出备兑期权，预期价格小幅涨跌，想获得库存亏损降低、或增加收益的机会 具体操作 卖出浅虚值看涨期权，CU1907C49000, 权利金为233元/吨，一共卖出300手call 资金方面： 收到权利金233*300*5=349500元 期初支出保证金=权利金＋max(期货保证金 -½ 期权虚值额，½期货保证金）=6475500元 损益变化 盈亏平衡点：47387 最大损失：理论上无限 最大获利：1613点

库存保值中的价格管理—卖出看涨期权 卖出看涨期权进行库存保值： 市场价格 46000 46500 47000 47387 47500 48000 48500 49000 50000 51000 现货盈亏 -1620 -1120 -620 -233 -120 380 880 1380 2380 3380 期权盈亏 233 -767 -1767 组合总盈亏 -1387 -887 -387 113 613 1113 1613 卖出看涨期权进行库存保值： 优点在于，稳定获得权利金，增加收益。最高锁定价格=49000+233=49233。 另外，价格下跌时，弥补了部分现货的损失，但是同样面临着和卖期保值一样的追加保证金的风险。 如果企业认为铜价上涨乏力，但后期一段时间内也很难有大的跌幅，这个策略是相对可行的。

库存保值中的价格管理—领子期权策略 库存保值中的价格管理 将前两种方法相结合，构造领子期权策略，可以同时锁住铜售价的最高价和最低价

库存保值中的价格管理—领子期权策略 套保方案：买入Put，同时卖出Call。不追求最大化收益，但是为了降低整体套保成本 具体操作 损益变化 买入浅虚值看跌期权CU1907P46000,权利金为154元/吨; 卖出浅虚值看涨期权CU1907C49000,权利金为233元/吨，各300手 资金方面：收到权利金（233-154）*300*5=118500元 期初支出保证金=权利金＋max(期货保证金-½期权虚值额，½期货保证金） = 6475500元 损益变化 盈亏平衡点：47541 最大损失：1541 最大获利：1459点

库存保值中的价格管理—领子期权策略 双限策略库存保值： 市场价格 45000 46000 46500 47000 47541 48000 48500 49000 50000 51000 52000 现货盈亏 -2620 -1620 -1120 -620 -79 380 880 1380 2380 3380 4380 买入Put 盈亏 846 -154 卖出Call 233 -767 -1767 -2767 领子期权 策略盈亏 1079 79 -921 -1921 -2921 套保组合 -1541 -1041 -541 459 959 1459 双限策略库存保值： 规避风险的同时，还享有增值的可能，而且权利金成本相对较低（如果选择合适的期权，甚至可以实现零成本）。 双限组合就是牺牲价格上涨无限盈利的可能性，获取价格下跌时风险的锁定，可谓进可攻退可守。

总结与思考 期权最大的特点在于“变”和“限”，操作灵活，节省资金。 策略选择要考虑现货敞口/行情预期/风险偏好等要素。 简单即是有效，干中学，学而精，精而简。 买入期权建议短期低频操作，及时出场。 卖出期权建议中期滚动操作，注意止损或对冲。 从绝对收益额角度来说，买入期权收益永远小于期货，但收益率 角度未必。 从绝对风险角度来说，卖出期权风险永远小于期货，但相对风险 未必。 “买”还是“卖”，需要综合考虑胜率和赔率的问题。 什么时候用期权比较好？ 1.对波动率有观点时 2.逆势摸顶或抄底 3.重要的支撑位或者压力位进场时 4.确定性的机会或不确定性很大 5.资金紧张时

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