1 公司治理對經營績效之影響 - 以資本結構為中介因子 The influence of corporate governance on performance-capital structure as the mediator 指導教授：陳順宇教授 研 究 生：陳麗如.

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1 1 公司治理對經營績效之影響 - 以資本結構為中介因子 The influence of corporate governance on performance-capital structure as the mediator 指導教授：陳順宇教授 研 究 生：陳麗如

2 2 報告大綱  壹、 緒論  貳、 文獻探討  參、 研究方法  肆、 預期研究成果

3 壹、 緒論  1. 研究動機  2. 研究缺口  3. 研究目的

4 4 1. 研究動機  1997 年亞洲金融風暴，經濟合作暨開發組織 (OECD) 表示強化公司治理機制是提高國際競 爭力的重要方法。  我國於 1998 年起積極推動公司治理觀念。  2002 年制訂「上市上櫃公司治理實務守則」， 期望經由嚴密的股權管理及董事會 有效的監督機制，能增加企業的經營績效。

5 5 2. 研究缺口 現有研究本研究 模式公司治理對經營績 效的影響或者資本 結構對經營績效的 影響 公司治理、資本結構與經營 績效三者之間的關係 分析工具迴歸分析結構方程模式 (1) 時序性中介與干擾分析 (2) 兩次測量之中介與干擾 分析

6 6 3. 研究目的  探討公司治理、資本結構與經營績效 三者間的關係。  了解公司治理、資本結構與經營績效間的 關係是否會因產業別或公司規模而有差異。

7 貳、文獻探討  1. 變數的定義  2. 變數間的關係

8 8 1-1 經營績效之定義  經營績效是「對企業營運效果的衡量」 (Szilagyi, 1981) 。  經營績效分為：  (1) 財務性指標  資產報酬率 、股東權益報酬率、每股盈餘等。  (2) 非財務性指標  產品瑕疵率、顧客滿意度等 (Yamin et al., 1999) 。  多位學者研究公司治理與經營績效的關係中， 以股東權益報酬率與資產報酬率當作績效的衡量 (Chae, Kim, and Lee, 2009; Jiao,2010; Brick and Chidambaran,2010) 。

9 9 1-2 公司治理之定義 (1/3)  公司治理是「投資人為確保管理者能以最佳的方 式運用資金，以保障投資人的報酬，因而產生監 督與制衡的行為」 (Shleifer and Vishny,1997) 。  公司治理是「公司為提高經營績效及監督管理者 的行為所設計的監控制度，據此以保障外部投資 人的利潤並兼顧其他利害關係人的利益」 ( 葉銀華、李存修、柯承恩, 2002) 。

10 10 1-2 公司治理之定義 (2/3)  公司治理可分成董事會特性與股權結構  一、董事會特性  董事會的主要功能是監督經營者的經營績效 ，當公司經營績效不彰時，董事會有權利和 義務更換經營者 （ Gillan, 2006 ）。  董事會特性包含獨立董事比例、董事長是否 兼任總經理、董事會規模與董監事質押比例 。

11 11 1-2 公司治理之定義 (3/3)  二、股權結構  股權結構是指「董監事、經理人、大股東的 股權集中程度」。  上市公司的所有權與經營權分離，股東須委 託管理者負責經營管理，但管理者的自利動 機，會使管理者有可能犧牲股東之利益 。  股權結構包含經理人持股比、董監事持股比 、大股東持股比與席次股份偏離率。

12 12 1-3 資本結構之定義  資本結構是指「負債資金與權益資金的比」  學者多採用負債占總資產的比率作為衡量 指標 (Joher et al., 2006; Al-Najjar and Taylor, 2008; Chen and Chen, 2011) 。

13 13 2-1 公司治理與經營績效之關係 (1/3)  公司治理機制較好的公司，其經營績效顯著 優於公司治理機制較差的公司 (Black et al., 2002) 。  較好的公司治理系統，將會產生較高的經營 績效和股價溢酬 (Perrini et al, 2008; Browna et al,2011; Grove et al, 2011 ) 。

14 14 2-1 公司治理與經營績效之關係 (2/3) 一、董事會特性  董事會的功能可解決代理問題，而董事會的 功能強弱與其組成結構有關 (Fama and Jensen, 1983)  董事會的有效監督可降低公司經營的不確定 性風險，以提高公司經營績效 (Brick and Chidambaran, 2010)

15 15 2-1 公司治理與經營績效之關係 (3/3) 二、股權結構  股權愈集中在管理者手中，管理者的利益與股東趨 於一致，經營績效愈好 (Jensen and Meckling,1976; Ang et al, 2000) 。  股權愈集中在董監事手中，董監事的積極監督可以 提高經營效率 (Agrawal and Mandelker,1990) 。  股權愈集中在大股東手中，管理者在進行決策或盈 餘分配時，較會考慮股東的權益。 (La Porta et al, 1999)

16 16 2-2 公司治理與資本結構之關係  為解決負債代理問題應將負債導入公司治理 機制，使債權人與股東的利益能取得平衡 (John and Senbet, 1998) 。  公司治理機制愈好，愈能監督管理者，防止 管理者大幅舉債 (Wang, 2011) 。

17 17 2-3 資本結構與經營績效之關係  負債可以帶來節稅的效益，但財務危機成本 與代理成本會抵銷節稅利益。  整體來說反而使公司績效下降。  學者發現資本結構負向影響經營績效 (Harvey, et al., 2004; Mazur, 2007; Sarkar and Sarkar, 2008) 。

18 參、研究方法  1. 研究架構  2. 研究假設  3. 變數的操作性定義  4. 資料收集  5. 統計分析方法  6. 分析工具與方法

19 研究架構圖 19 1. 研究架構 資本結構 經營績效 公司治理 股權結構 董事會特性 負債比 資產報酬率 股東報酬率 H2 H1 H3 H4H5 產業 / 規模

20 20 2. 研究假設  假說 1 ：公司治理對經營績效有顯著影響。 假說 1 ：公司治理對經營績效有顯著影響。  假說 1a ：股權結構對經營績效有顯著影響。  假說 1b ：董事會特性對經營績效有顯著影響。  假說 2 ：公司治理對資本結構有顯著影響。 假說 2 ：公司治理對資本結構有顯著影響。  假說 2a ：股權結構對資本結構有顯著影響。  假說 2b ：董事會特性對資本結構有顯著影響。  假說 3 ：資本結構對經營績效有顯著影響。 假說 3 ：資本結構對經營績效有顯著影響。

21 21 2. 研究假設  假說 4 ：以資本結構為中介，公司治理對 經營績效的影響，會因產業別而有差異。 假說 4 ：以資本結構為中介，公司治理對 經營績效的影響，會因產業別而有差異。  假說 4a ：公司治理對經營績效的直接效用會受 產業別干擾。  假說 4b ：公司治理對經營績效的一階效用會受 產業別干擾。  假說 4c ：資本結構對經營績效的二階效用會受 產業別干擾。

22 2. 研究假設  假說 5 ：以資本結構為中介，公司治理對經營 績效的影響，會因公司規模而有差異。 假說 5 ：以資本結構為中介，公司治理對經營 績效的影響，會因公司規模而有差異。  假說 5a ：公司治理對經營績效的直接效用會受公司 規模干擾。  假說 5b ：公司治理對經營績效的一階效用會受公司 規模干擾。  假說 5c ：公司治理對經營績效的二階效用會受公司 規模干擾。

23 23 3. 變數的操作性定義 構 面 變 數 名 稱變 數 名 稱操 作 性 定 義操 作 性 定 義 董事會特性 董事會規模全體董事人數 獨立董事比例獨立董事人數 / 全體董事人數 董事長是否兼任總經理此變數為類別變數，董事長若兼任總經理為 1 ，否 則設為 0 董監事質押比例董監事股票質押合計數 / 董監事持股合計數 股權結構 董監事持股比例董監事持股合計數 / 流通在外總股數 經理人持股比例經理人持股合計數 / 流通在外總股數 大股東持股比持股前 10 名或持股超過 5% 以上之股東持股合計數 / 流通在總股數。 席次股份偏離率席次控制權 - 股份控制權 資本結構 負債比率總負債 / 總資產 經營績效 稅後股東權益報酬率 ( 稅後淨利 - 特別股股利 )/ 平均普通股股東權益總額 稅後資產報酬率稅後淨利 + 利息費用 (1- 稅率 )/ 平均資產總額 公司產業別 此變數為虛擬變數，電子產業為 1 ，其他產業為 0 公司規模 Ln( 總資產 )

24 24 4. 資料收集  資料取自台灣經濟新報資料庫 (TEJ) 。  研究期間 2005-2010 年。  以上市公司為研究對象，刪除金融保險類股 與資料不完整的公司。

25 25 5. 統計分析方法  (1) 中介分析  (2) 干擾分析  (3) 中介與干擾混合分析  (4) 三期縱向中介分析

26 26 5-1 中介分析 總效用路徑圖 中介效用路徑圖 (Baron & Kenny, 1986)

27 27 5-2 干擾分析 干擾模式路徑圖

28 28 5-3 中介與干擾混合分析 - 示意圖 干擾型中介分析示意圖 X M Z ZZ Y

29 29 5-3 中介與干擾混合分析 - 群組分析 群組 1 群組 2 x y z2 M z1 c1 a1 1 b1 1 x y z2 M z1 c2 a2 1 b2 1

30 5-3 中介與干擾混合分析 - 改良型徑向分析

31 31 5-4. 時序性中介分析 時序性中介分析路徑圖

32 32 6. 分析工具與方法  資料分析工具： SPSS 及 Amos 軟體。  資料分析方法 敘述性統計 皮爾森積差相關分析 迴歸分析 變異數分析 結構方程模式 1. 中介分析 2. 干擾分析 3. 干擾型中介分析 4. 時序性中介分析

33 33 肆、預期研究成果  1. 公司治理對經營績效有顯著影響。  2. 公司治理會透過資本結構進而對經營績效有顯著 影響。  3. 以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響， 會因產業別而有差異。  4. 以資本結構為中介，公司治理對經營績效的影響， 會因公司規模而有差異。

34 敬請指導