1 第十章 基金績效評估. 2 本章大綱  10.1 基金績效評估的準則  10.2 基金績效指標  10.3 績效屬性及風格分析  10.4 基金風險管理指標.

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1 1 第十章 基金績效評估

2 2 本章大綱  10.1 基金績效評估的準則  10.2 基金績效指標  10.3 績效屬性及風格分析  10.4 基金風險管理指標

3 3 基金績效評估的準則  為何需要評估共同基金績效  投資人可據以選擇適合的基金以作為投資標的  基金經理人可追蹤共同基金的績效表現，確認是否達到 當初所設定的目標。  基金績效評估的面向  須同時考量共同基金的風險與報酬  選股能力：有能力選擇被市場低估，且為市場主流的投 資標的，使基金在市場中賺取超額的報酬。  擇時能力：對市場行情是否具有正確的預測能力，在市 場行情上漲 ( 下跌 ) 前，即時地調高 ( 降低 ) 共同基金的 β 係數， 賺取較市場為高的報酬 ( 使基金的損失較市場為低 ) 。 ( 參 見圖 10-1)  績效的持續性：基金未來的績效，是否可以持續過去優 異的表現。

4 4 圖 10-1 共同基金風險溢酬與市場風險溢酬 的關係圖 ( 擇時能力 ) 無擇時能力 具擇時能力

5 5 表 10-1 最近五年度之前 10 名基金 以該年度之報酬率作為排名基礎 ( 過去績效不代表未來 績效，僅四檔重複出現在各年度 )

6 6 如何使用基金績效指標  以績效指標評估共同基金的績效表現時，必須與該共同基金 的基準投資組合，或同類型的共同基金相互比較才有意義。  基準投資組合 (benchmark portfolio) ：具有比較基準的投資 組合，通常為一股價指數。  台灣一般的股票型基金，多以台灣加權股價指數為基準投資 組合；科技類股基金多以電子類股指數為基準投資組合。  單一市場型基金的基準投資組合通常為該市場的股價指數： 美國基金以 NASDAQ 、 S&P 500 、或 DJIA 為基準投資組合  全球型基金或區域型基金須以全球性指數或區域性指數為基 準投資組合：摩根史坦利資本國際公司 (MSCI) 編制了許多全 球性或區域性指數，如 MSCI 全球指數 (MSCI World Index) 、 MSCI 歐澳遠東指數 (MSCI EAFE Index) 、 MSCI 歐洲指數 (MSCI Europe Index) 、 MSCI 太平洋指數 (MSCI Pacific Index) 、 MSCI 新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index)

7 7 基金績效指標  報酬風險比率  夏普指標  崔納指標  詹森指標  資訊比率

8 8 表 10-2 甲、乙、丙基金、電子類股指數與大盤 指數的月報酬

9 9 報酬風險比率  由共同基金在衡量期間的平均報酬率除以總風險計 算而得，係衡量共同基金承擔一單位總風險所能獲 得的報酬率 。  報酬風險比率越高，代表承擔一單位總風險所能獲 得的報酬率越高，績效表現越好。  但該指標本身很難真正衡量出共同基金的績效，因 為報酬風險比率並沒有考慮投資人投資共同基金的 機會成本。

10 10 3 檔科技類股基金、電子類股指數與大盤指數的 報酬風險比率

11 11 夏普指標 (Sharpe Ratio)  夏普指標 ( 又稱報酬變異比率 Reward-to-variability Ratio; RVAR) 考量了投資人的機會成本，可用來衡 量共同基金每承擔 1 單位總風險所能獲得的風險溢 酬。  當共同基金的夏普指標為正，表示其可賺取的報酬 率高於無風險報酬率，且愈高代表績效愈好。

12 12 3 檔科技類股基金、電子類股指數與大盤指數的 夏普指標  假設無風險的月平均報酬率為 0.0912% [ 短期定存利率 ]

13 13 崔納指標  崔納指標 ( 又稱報酬對變動比率 Reward-to-volatility Ratio; RVOR) 是用來衡量共同基金每承擔 1 單位系 統風險所能獲得的風險溢酬 。  崔納指標與夏普指標唯一的差別在於分母使用系統 風險，而不是總風險。  崔納指標為正，表示共同基金可賺取的報酬率高於 無風險報酬率，且愈高代表績效愈好。

14 14 3 檔科技類股基金、電子類股指數與大盤 指數的崔納指標

15 15 詹森指標  用來衡量 1 檔共同基金能為投資人賺得多少的 「超額報酬」，又稱為 α 指標。  當詹森指標大於零時，代表共同基金有超額 報酬，績效表現優於經風險調整後的大盤指 數，基金經理人具有良好的選股能力。

16 16 3 檔科技類股基金、電子類股指數的詹森 指標

17 17 資訊比率  相對於詹森指標是在評估基金經理人的選股能力，資訊 比率則是在評估基金績效的持續性。將共同基金與同類 型基金月報酬率差異的平均值除以其標準差，即可算出 資訊比率。  該指標除了強調共同基金與同類型基金月報酬率的差異 外，更要求其差異的穩定性。  一檔基金的資訊比例為正，代表該基金的績效持續性比 同類型金好。

18 18 表 10-2 3 檔科技類股基金的資訊比率

19 19 如何取得基金績效指標  可以從很多不同的管道取得基金績效指標，如報章 雜誌、各大理財網站及投信投顧公會等。  國內基金由投信投顧公會委託台大教授黃達業、邱 顯比進行評比。  在投信投顧公會網站上，也可取得標準普爾及理柏 (Lipper) 等外國基金評鑑單位對境內基金及境外基金 （經金管會核備）的評比資料。  理柏公司亦針對共同基金的總報酬、穩定報酬及保 本能力等面向進行評等 。

20 20 表 10-4 投信投顧公會的基金績效評估資料 ( 僅列 2010 年度報酬率前 10 名之股票型基金 )

21 21 表 10-5 理柏公司之基金評級 ( 僅列富邦投信部分基金 )

22 22 績效屬性分析  績效屬性分析係將共同基金的績效分解成若干來源，以 瞭解該共同基金的績效屬性，並作為日後調整投資組合 之參考。  進行績效屬性分析時，必須將共同基金的實際績效表現 與基準投資組合比較，分析該共同基金與基準投資組合 的績效差異來源 來自於資產配置的貢獻： 來自於證券選擇的貢獻： 來自於資產 i 的貢獻： 資產 i 的貢獻 = 資產配置的貢獻 + 證券選擇的貢獻

23 23 績效屬性分析實例  例如有一共同基金實際持有股票、債券的比重分 別為 70% 、 30% ，各資產的實際報酬率分別為 12% 、 5% ；而其基準投資組合持有股票、債券的 比重分別為 50% 、 50% ，各資產的市場報酬率分 別為 10% 、 4% ，則根據前述公式的計算，該共同 基金與其基準投資組合的績效差異為 2.9% ，而這 2.9% 的績效差異可歸因於哪些因素呢？

24 24 表 10-4 資產配置對績效的貢獻

25 25 表 10-5 證券選擇對績效的貢獻 若就個別資產而言，來自股票的貢獻 有 3.4% (=2%+1.4%) ，來自債券的 貢獻則為 -0.5% (=-0.8%+0.3%)

26 26 風格分析  每檔共同基金都有不同的投資風格，而不同的投資 風格將決定共同基金的風險與報酬特性。  以共同基金的歷史報酬率為因變數，資產類型 ( 或風 格 ) 的市場報酬率為自變數，利用迴歸及規劃求解的 方式，企圖找出最能解釋共同基金報酬風格的資產 類型，其計算公式如下： st.

27 27 圖 10-2 晨星公司的風格箱 [ 富達麥哲倫基金的風格 ]

28 28 基金風險管理指標 (1/2)  VaR 的意義  是指投資組合在特定期間及信賴水準下，可能產 生的最大損失估計值。

29 29 基金風險管理指標 (2/2)  VaR 的計算  假設有一基金投資組合是由 n 種資產（如股票） 所組成。