歐洲期貨交易所(EUREX) 債券期貨發展經驗與策略 運用利率期貨提昇投資績效研討會 台北，2004年6月7日至8日 毋劍虹

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1 歐洲期貨交易所(EUREX) 債券期貨發展經驗與策略 運用利率期貨提昇投資績效研討會 台北，2004年6月7日至8日 毋劍虹
德意志交易所集团 欧洲期货交易所亞太地區負責人 電話： 傳真： 年6月8日

2 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

3 戰略定位﹐確定交易所核心工作 DBAG 德意志交易所集團股份有限公司 證券市場 結算托管 期貨市場 軟件技術公司
在技術支持的基礎上﹐融交易與結算于一體﹐在最低價位上為證券發行人和投資者提供最高水平的服務 DBAG 德意志交易所集團股份有限公司 證券市場 期貨市場 結算托管 軟件技術公司

4 實現全方位管理﹐一線通服務 DBAG 德意志交易所集團股份有限公司 證 券 市 場 期 貨 市 場 信 息 產 品 結 算 托 管 軟 件 系 統 運 籌 管 理

5 整合經營管理﹐形成群體優勢 德意志交易所集團股份有限公司建立過程（ ） 法蘭克福證券交易所股份有限公司（FWB） 德意志期貨交易所有限責任公司（DTB） 德意志證券結算保管股份有限公司（DKV） 德意志境外結算保管股份有限公司（AKV） 德意志證券數據中心股份有限公司（DWZ） 中東歐交易所暨金融市場促進有限責任公司（FBF） 開發證券（XETRA）和期貨（EUREX）交易系統 開發債券現貨和回購交易平臺（BONDS & REPO）

6 DBAG - 德意志交易所股份公司 至1997年德意志交易所股份公司的組織結構 Banks 银行 Local Exchanges 地方交易所
Specialists 特许证券经济人 81 % 10 % 9 % DBAG - 德意志交易所股份公司 100 % 100 % FWB * 法兰克福证交所 DTB * 德意志期交所 DBC - 德意志交易所 结算托管股份公司 DBS - 德意志交易所 系统软件股份公司 *FWB & DTB是以公法建立的非营利机构，由德意志交易所股份公司经营管理

7 跨國經營開拓國際市場 從“候客入市”到“送市上門” - 遠程會員和交易網點
建設統一交易平臺和開展國際間合作  EUREX - 歐洲期貨期權交易所成立（自1998年5月7日至今） 德意志交易所（DBAG）與瑞士交易所（SWX）合營之金融衍生產品交易所 （前DTB/SOFFEX）  a/c/e – 歐芝交易所聯盟（1998年12月-2003年12月） 芝加哥商品交易所（CBOT）與歐洲期交所合作公司，使用歐洲期交所交易系統  Clearstream Banking –明訊證券結算托管行 （1999年-2002年） 德意志交易所（DBAG）与盧森堡的CEDEL公司合營之證券結算托管行，自2002年至今成爲德意志交易所全資控股公司，更名為 Clearstream Banking International -明訊國際证券结算托管行 歐洲期交所美國分所開業（自2004年2月8日至今）

8 歐洲期交所全球性的流通網絡聯接有歐美澳18個國家和地區共430家會員公司
美洲區 歐洲區 亞太區 Host Access Point - Anzahl der angeschlossenen Mitglieder in () Zusätzliche Mitglieder Lokationen As of Dez. 31, 2003

9 Clearstream Banking 明訊结算托管行
德意志交易所股份公司的組織結構 (至2001年2月5日) Banks 银行 Local Exchanges 地方交易所 Specialists 特许证券经济人 81 % 10 % 9 % SWX － 瑞士交易所 DBAG - 德意志交易所股份公司 FWB - 法兰克福证券交易所 50 % 50 % 50 % 100 % a/c/e － 欧芝 交易所联盟 Eurex - 欧洲期交所 苏黎世股份公司 Clearstream Banking 明訊结算托管行 DBS - 德意志交易所 系统软件股份公司 50 % 50 % 100 % 50 % 欧期交所法兰克福股份公司 CEDEL 国际结算公司 CBOT － 芝加哥商交所 欧洲期货交易所德意志分所

10 德意志交易所股份公司的組織結構（2002年） a/c/e － 欧芝 交易所联盟交易平台
Private and Institutional Shareholders 个人和机构投资者 SWX － 瑞士交易所 DBAG -德意志交易所集团股份公司 FWB -法兰克福证券交易所 50 % 50 % 100 % 100 % a/c/e － 欧芝 交易所联盟交易平台 Eurex - 欧洲期交所 苏黎世股份公司 Clearstream Banking International 德意志交易所明訊国际结算托管行 DB Systems - 德意志 交易所系统软件股份公司 50 % 50 % 100 % 欧期交所法兰克福股份公司 CBOT － 芝加哥商交所 欧洲期货交易所德意志分所

11 德意志交易所股份公司的組織結構（2004年） Eurex-US
Private and Institutional Shareholders 个人和机构投资者 SWX － 瑞士交易所 DBAG -德意志交易所集团股份公司 FWB -法兰克福证券交易所 50 % 50 % 100 % 100 % Eurex-US 欧洲期交所美國分所 Eurex - 欧洲期交所 苏黎世股份公司 Clearstream Banking International 德意志交易所明訊国际结算托管行 DB Systems - 德意志 交易所系统软件股份公司 100 % 100 % 欧期交所法兰克福股份公司 欧洲期货交易所德意志分所

12 環球資本市場運作方案 Global Capital Market Concept
风险管理/套利 现货市场 交易全球可作为衍生产品标的物蓝筹股 期货市场 个股和指数等衍生产品作为交易的工具 HEDGING / ARBITRAGE Xetra Trading of global Blue Chips, underlyings for derivatives Eurex Derivatives on single stocks and indexes as instruments for trading Index: Information and benchmark for investors 指数 投资者所需的信息和标准 HEDGING / ARBITRAGE 风险管理/套利 HEDGING / ARBITRAGE 风险管理/套利 XTF Trading ETFs as instruments for diversification, trading and as investment XTF 把交易所交易的基金作为分散风险，交易和投资的手段

13 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

14 歐洲期交所構架 （自1998年5月7日） 公法 私法 欧洲期货交易所 德意志分所 欧洲期货交易所 苏黎世股份公司 DBAG 德意志交易所
法兰克福股份公司 欧洲期货交易所 结算行股份公司 SWX 瑞士交易所 DBAG 德意志交易所 股份公司

15 歐洲期交所產品 股票基准产品 指数基准产品 交易所交易基金 货币市场产品 资本市场产品 40只德国股票期权 及其低执行价期权
DAX®德国股票指数 期货/期权 DJ EURO STOXX 50SMEX 欧元斯托克50指数的交易所交易基金的期货/期权 1月期欧元短期拆 放期货EURIBOR 1年期欧元债券期货 期权Euro SCHATZ SMI®瑞士股票指数 期货/期权 3月期欧元短期拆 放期货EURIBOR 5年期欧元债券期货 期权Euro BOBL 26只瑞士股票期权 及其低执行价期权 iShares欧元斯托克50指数的交易所交易基金的期货/期权 DJ STOXX 50SM 道琼斯斯托克50指数 期货/期权 3月期欧元短期 拆放期货之期权 10年期欧元债券期货 期权EuroBUND 6只芬兰股票期权 及其低执行价期权 Fresco欧元斯托克50指数的交易所交易基金的期货/期权 30年期欧元债券期货 Euro BUXL DJ EURO STOXX 50SM 道琼斯欧元斯托克50指数 期货/期权 26只荷兰股票期权 及其低执行价期权 DAX® EX德國股指的交易所交易基金的期货/期权 13年期瑞士债券 期货CONF HEX25 芬兰股票指数 期货/期权 37只法国股票期权 及其低执行价期权 XMTCH德國股指的交易所交易基金的期货/期权 NEMAX®50 新兴市场50指数期货/期权 DJ STOXXSM 600 道琼斯斯托克600指数和 DJ EURO STOXXSM部分 索引道琼斯欧元斯托克 分类指数期货/期权 3只意大利股票期权 及其低执行价期权 10只美国股票期权 及其低执行价期权 DJ全局提坦50SM 道琼斯环球巨人50 指数期货/期权

16 歐洲期交所各產品交易量所佔比例（2003） 资本市场产品 股票基准产品 指数基准产品

17 歐洲期交所各種產品交易量發展情況 （ ） 以百萬張計 1000 41 Other Interest Rate Products 900 244 Euro-Bund Futures 32 750 39 191 Euro-Bobl Futures 150 600 178 115 117 Euro-Schatz Futures 450 31 100 109 151 300 93 254 Equity Index Products 63 211 43 132 150 76 188 Equity Options 133 143 89 2003 2000 2001 2002

18 歐洲期交所交易合約量的增長情况 以百萬張合約計

19 歐洲期交所在全球衍生產品市場的領先地位 1999年，歐洲期交所跃居第一 2003年,更當仁不讓 自1999年1月1日
截止於2003年12月31日 1999年，歐洲期交所跃居第一 2003年,更當仁不讓

20 全球主要金融衍生產品市場交易量發展比較 1997-2003 Major Derivatives Exchanges: Volume Development 1997–2003
以百萬張合約計

21 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

22 德國政府短﹐中﹐長期歐元債券期貨 聯邦德國強大的經濟力和信貸信譽 ，使得以联邦德国政府发行的債券迅速成為歐洲的標準化產品
德國政府短﹐中﹐長期歐元債券期貨以联邦德国政府发行的1.75至 ，4.5至5.5和8.5至10.5年期﹐票面利率6%之債券為標的，每一契約價 值為100,000歐元 最低价格波幅为百分之0.01(价值10欧元) 每张合约初始保证金（按金）为500欧元， 1,000欧元和 1,600欧元 2002年三種債券期貨日平均交易量為200百多萬張合約 德國政府短﹐中﹐長期歐元債券期貨已成為 歐洲的標準化產品 世界居領導地位的債券期貨 並且在交易量上取代了美國政府債券期貨的領先地位

23 高流通性的歐洲金融衍生產品 歐洲期交所德國聯邦政府短﹐中﹐長期歐元定息債券期貨日平均交易量
定息債券期貨 Fixed Income Futures 10年歐元債券Bund 5年歐元債券Bobl 2年歐元債券Schatz 合約規格Contract Value € 日平均交易量Average Traded Volume (Number of contracts per day) 平均每筆交易包含的合約量Average Trade size 20 26 57 (Number of contracts per trade) 平均買賣價差Average Bid Offer Spread 1 Tick (Tick = 0.01%) 平均單邊買賣和約數Average Bid Offer Size 450 550 4.000 (Number of contracts each side) 漲跌9點時平均每邊合約量Average Order book depth 5.000 8.000 25.000 (contracts each side up and down 9 ticks)

24 短、中、長期歐元定息債券期貨交易量和未平倉量 Fixed Income Futures - Volume and Open Interest

25 短、中、長期歐元定息債券期權交易量和未平倉量 Fixed Income Options - Volume and Open Interest

26 長期歐元定息債券期權交易量和未平倉量 Bund Futures and Options Volume and Open Interest

27 中期歐元債券定息期權交易量和未平倉量 Bobl Futures and Options Volume and Open Interest

28 短期歐元債券定息期權交易量和未平倉量 Schatz Futures and Options Volume and Open Interest

29 短、中、長期歐元定息債券期權與期貨交易量 Fixed Income Options vs. Futures Volumes

30 瑞士長期定息債券期貨交易量和未平倉量 CONF Futures – Volume and Open Interest

31 Exchange rate as of Dec 2, 2003:1 CHF = 0,64263 €
場外批量交易相對於歐元定息債券期貨報價簿 OTC Block Trading vs. Order Book in Fixed Income Futures Was ist EFS facility ? Increase since Nov is due to introduction of EFS facility Exchange rate as of Dec 2, 2003:1 CHF = 0,64263 €

32 Exchange rate as of Dec 2, 2003:1 CHF = 0,64263 €
場外批量交易相對於歐元定息債券期權報價簿 OTC Block Trading vs. Order Book in Fixed Income Options Exchange rate as of Dec 2, 2003:1 CHF = 0,64263 €

33 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

34 歐洲期交所成功發展剖析 - 歐元經濟區 Europe
欧洲共同体经过多年努力，最终建成了泛欧市场，首批加入單一货币经济区的有12个国家。这是继美国之后的第二大统一货币经济区，占全球国民生产总值的16%（第一是美国22%，第三是日本7,3%）。 Greece Europe Germany France Belgium Netherlands Finland Portugal Austria Spain Ireland Italy 奥地利 比利时 芬兰 法国 德国 希腊 爱尔兰 意大利 卢森堡公国 荷兰 葡萄牙 西班牙

35 歐洲期交所成功發展剖析 - 宏觀環境 歐元單一貨幣的使用 1998年全球資本市場危機 電子通訊技術尤其是交易平臺的發展
歐元的使用改變了各個國家的財政結構和地位 1998年全球資本市場危機 對資金風險控制提出更高要求 電子通訊技術尤其是交易平臺的發展 賦予證券期貨資本市場運作全新概念和手段 歐洲、美國、日本債券市場的不平衡發展 使歐元債券市場受到各國不同程度甚至很高的青睞 股票市場相對複雜的操作環境 使投資者更側重於運用相對統一的債券市場

36 歐洲期交所成功發展剖析 – 市場因素 歐洲央行1999年成立前，德國政府債券已經是歐洲公認的標準產品
穩健的貨幣政策基礎 高信譽 高流通 大規模的債券現貨市場 大規模的債券回購市場 歐元流通使用後，更加強了德國政府債券作爲歐元區標準產品的地位 多種期限的債券滿足企業對各種期限的債務及貨幣管理的要求 德國發行的歐元債券被視爲資金安全的港灣 歐洲證券市場互免通行證已極度縮小了德國標準債券和其它歐元國家債券的差價 利率差價的縮小減少了基本風險、促成市場整合，使得市場參與者都願用德國短中長期國債期貨和期權對沖自己本國發行的債務 債券現貨、債券回購和債券期貨期權衍生產品的相關發展 債券回購可以更好的調整債券現貨與債券期貨期權之間的相關交易，使交易、對衝和套利更有機的結合起來

37 歐洲期交所成功發展剖析 – 應對策略 充分利用電子交易方式提供的商機擴大市場佔有率 最大化地完善市場模式 實現一線通式的資本運作市場
產品覆蓋廣 服務質量高 收費水平低 市場開發深 最大化地完善市場模式 以充分透明的信息手段 採取非集中性的连接方式 采用匿名的交易方法 通过造市商机制增加流通性和交易量 创造和维护一个高效而安全的市场 實現一線通式的資本運作市場 建設債券現貨平臺（Bonds） 建設債券回購平臺（Repo） 不斷完善和合理化資本運作的全過程，並施行相應的技術轉換（交易、結算、融資融券） 充分利用交易所結算行中央對手方的功能，保證市場的平穩運作 提供增值服務 參與費、年費、 隔夜回購（overnight repo）

38 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

39 Content Vision Highlights Product Portfolio Market Model
Clearing and Settlement Indices and Price Dissemination Market Making Fees (Trading and Clearing) Prerequisites for Participation Technical Connection Participant List Additional Information

40 提要 使命 要點一覽 產品組合 市場模式 清算與結算交割 指數和價格播佈 造市機制 收費（交易和結算） 參與條件 技術連接 參與者名單
附加資訊

41 The Vision To provide the most liquid market for European Bonds on an electronic trading platform, thereby increasing transparency and reducing risk significantly for all market participants Eurex Bonds is based on the success factors of electronic equity and derivatives trading: Direct trading access Increased transparency Reduced costs Greater efficiency Anonymity Integrated clearing (central counterparty) Straight-through processing Linkage to Eurex’ futures market (Basis trading) Nährere Erläuterung von Basis Trading!

42 使命 以電子交易平臺為全部市場參與者提供一個最流通的歐洲債券交易市場，同時提高市場透明度、明顯降低風險
歐洲期交所債券現貨基於證券及其衍生品成功的電子交易方式： 直接接駁交易 高度的透明 低廉的費用 增加的效率 匿名式交易 兼容的結算（交易中央對手方） 連貫性操作流程 連通歐洲期交所期貨市場（基差交易） Nährere Erläuterung von Basis Trading!

43 Eurex Strategic Fixed Income Approach

44 歐洲期交所推動定息產品戰略步驟

45 Highlights Eurex Bonds GmbH was founded in October 2000 as an ECN for off-exchange, “wholesale” trading in fixed-income bonds and is a joint initiative of Eurex Frankfurt AG and 11 leading financial institutions Currently 29 participants are connected including the German Finance Agency and the Deutsche Bundesbank The Eurex Bonds® trading platform offers a direct link between spot and futures markets for electronic basis trading Eurex Bonds® is a fully electronic trading platform offering the whole value chain: (i.e. trading, clearing , settlement, index family, real-time dissemination of prices) All Eurex Bonds trades are cleared by Eurex Clearing AG that also serves as a central counterparty for all trades and guarantees anonymity for all participants German Finance Agency performs market management operations through the Eurex Bonds platform Liquidity in the bond and basis trading markets is provided by Market Makers.

46 要點一覽 歐洲期交所債券現貨以場外電子交易平臺建立於2000年10月，是歐洲期交所法蘭克福股份有限公司和 11家主要金融機構為“批量交易”定息債券現貨自發創建的 目前有29家成員參與交易包括德國財政署和德國聯邦中央銀行 歐洲期交所債券現貨平臺（Eurex Bonds®）為債券現貨和期貨市場之間提供電子直接聯網基差交易機制 歐洲期交所債券現貨平臺作爲電子平臺提供一個完全的價值鏈，諸如交易，清算，結算交割，指數家族，交易價格實時播佈等 所有歐洲期交所債券現貨交易都由歐洲期交所結算行股份公司清算，以此而行使交易中央對手方功能，保證每筆交易的完成及參與者的匿名身份 德國財政署運用歐洲期交所債券現貨平臺對其市場營運進行管理 債券現貨和基差交易市場的流通性由造市者提供

47 German Government Bonds
Product Portfolio German Government Bonds Treasury Discount Papers (Bubills) Federal Treasury Notes (Schatzanweisungen) Five-year Federal Notes (Bundesobligationen) Federal Bonds (Bundesanleihen) Minimum outstanding volume: € 4 billion Basis Instruments Based on German Government bonds* that are deliverable or non-deliverable into the basket of the current front month contract of the Eurex Euro Bund-, Euro Bobl- or Euro Schatz-Futures. *Remaining lifetime: 1 to 30,5 years Jumbo Mortgage Bonds Minimum outstanding volume: € 3 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody German State Bonds Minimum outstanding volume: € 2 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody Agencies Minimum outstanding volume: € 2 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody

48 German Government Bonds
產品組合 German Government Bonds Treasury Discount Papers (Bubills) Federal Treasury Notes (Schatzanweisungen) Five-year Federal Notes (Bundesobligationen) Federal Bonds (Bundesanleihen) Minimum outstanding volume: € 4 billion Basis Instruments Based on German Government bonds* that are deliverable or non-deliverable into the basket of the current front month contract of the Eurex Euro Bund-, Euro Bobl- or Euro Schatz-Futures. *Remaining lifetime: 1 to 30,5 years Jumbo Mortgage Bonds Minimum outstanding volume: € 3 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody German State Bonds Minimum outstanding volume: € 2 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody Agencies Minimum outstanding volume: € 2 billion Minimum rating of AA- by S&P or of Aa3 by Moody’s Suitable for holding in collective safe custody

49 Market Model During Continuous Trading incoming quotes and orders (only IOC or FOK) are automatically checked for immediate execution against the best available bid or ask prices (price-time priority) While all market participants may enter quotes into the central quote book, Market Makers are committed to enter quotes during several hours of each trading day The Basis Trading provides a direct link between the Eurex Exchange (Future market) and Eurex Bonds (Cash market) within one trade German Treasury Discount Papers (Bubills) are traded in yield terms whereas all other bonds and basis instruments are traded in price terms The Pre-arranged Trade Facility offers a feature in which trades agreed upon outside the quote book can be entered and cleared through the Eurex Bonds platform

50 市場模式 在連續交易期間，輸入的報價和倉單（只適用於IOC或FOK）將根據價格-時間優先的原則自動與可選的最佳買單賣單成交
所有市場參與者的報價都直接進入中央報價簿，造市者在每個交易日的一定的時間内必須連續輸入報價 基差交易機制在歐洲期交所和歐洲期交所債券現貨之間的每筆交易提供一個直接聯網交易流程 聯邦貼現債券（Bubills）以收益率的方式交易，而其它債券和基差交易工具都是價格方式交易 預約交易機制（Pre-arranged Trade Facility）可使交易在中央報價簿之外敲定，但是可以通過歐洲期交所債券現貨平臺下單和結算

51 Clearing and Settlement
Eurex Clearing AG acts as the central counterparty Anonymity is guaranteed for buyer and seller All trades done (via the Central Quote book or the Pre-arranged Trade Facility) are cleared via Eurex Clearing Reduction of margin requirements through cross margining Daily profit and loss calculation (Current Liquidation Margin) Calculation of the potential offsetting profit and loss (Additional Margin) Usage of one collateral pool for all products offered by Eurex Choice between Clearstream Banking AG or Euroclear for settlement of cash trades Cross marging – wie sieht die kombination aus? Member von eurex + member von bonds?

52 清算與結算交割 歐洲期交所結算行股份有限公司是交易中央對手方 買賣雙方在交易中都是匿名
所有成交的交易（無論是經由中央報價簿還是場外預約交易）都由歐洲期交所結算行結算 通過交叉保證金機制降低保證金需求 每日盈虧計算（當前流動性保證金） 可能性盈虧補償計算（追加保證金） 各種產品都使用歐洲期交所抵押中心提供的抵押產品 可選擇明訊結算行或歐洲結算行為現貨交易結算 Cross marging – wie sieht die kombination aus? Member von eurex + member von bonds?

53 有關“債券現貨平臺”的更多資料參見另一獨立文件

54 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

55 Index General Characteristics Figures and Facts Market Concept
Trade parameters Fees Clearing parameters State-of-the-art technology Technical Connection to Eurex Repo

56 目錄 概述 特點 數據及資料 市場方案 交易參數 收費 結算參數 最新的技術 歐洲期交所回購平臺的技術連接方式

57 Repo – Rationales Liquidity Trading Return Risk
Repo is a funding product for short term (up to 1Y) for balance sheet cash & collateral management General Collateral Repo is a covered loan/deposit, secured with government collateral or blue chip equity. Driven by cash and collateral management departments Special Repo is funding of specific collateral in addition to the securities lending & borrowing market. Driven by trading departments Liquidity Trading GC Repo Treasury Special Repo Fixed Income Equity Return Risk

58 回購 – 理性化因素 流通性 交易 回報 風險 回購是短期（最多至1年）平衡現金和債務的資金產品
一般回購（ General Collateral Repo）是抵貸平衡，並由政府債券或藍籌股票擔保償付的 特殊回購（Special Repo）是證券借貸市場額外的特殊的資金，源動於交易領域 流通性 交易 一般回購 公債 特殊回購 定息產品 證券 回報 風險

59 Eurex Repo – Rationales
Eurex Repo runs a trading platform for CHF Repo in Zurich and Euro Repo in FFM The CHF market is connected to SIS SegaIntersettle, the Euro market is connected to Eurex Clearing AG and Clearstream. CHF market started June 1999, Euro market started July 2001 Current Product Offering Projects Auction Market Repo liquidity auctions of central banks Interbank GC Repo German government bonds “Jumbo-Pfandbrief” (German issuers) Swiss government bonds and equities Austrian government bonds Special features for finance authorities Euro CHF Special Repo Securities Lending & Borrowing Market Short Term Interest Rate Swaps (TOIS, EONIA, etc) Euro GC Pooling

60 歐洲期交所回購 – 理性化因素 當前提供產品 籌劃提供產品 歐洲期交所回購運營瑞士法郎回購（蘇黎世）和歐元回購（法蘭克福）交易平臺
瑞士法郎回購市場連接於SIS結算中心（SIS SegaIntersettle），歐元回購市場連接於歐洲期交所結算行和明訊國際證券結算托管行 瑞士法郎回購市場始於1999年6月，歐元回購市場始於2001年7月 當前提供產品 籌劃提供產品 Auction Market Repo liquidity auctions of central banks Interbank GC Repo German government bonds “Jumbo-Pfandbrief” (German issuers) Swiss government bonds and equities Austrian government bonds Special features for finance authorities Euro CHF Special Repo 證券借貸市場 短期利率交換(TOIS, EONIA, etc) 歐元一般回購中心

61 Trends in the Funding Business (GC) Repo Market Drivers
Central Banks use Repo to transpose their monetary policy Banks use Repo for funding (capital adequacy requirements, balance sheet control; risk and liquidity management) Banks cut Counterparty limits for unsecured loans and shift their funding business from unsecured money markets to repo Was beschleunigt diesen Trend Die Zentralbanken Die Kapitaladequanzrichtlinien, Bilanzsteuerung Die gekürzten Gegenparteilimitien Die allgemeine “Verbriefung” des Marktes. General Trend towards… “Securitization” of liabilities “Collateralization” of markets

62 資金業務發展趨勢 –（一般）回購市場的動力
中央銀行用回購調整其貨幣政策 銀行用回購管理資金（資本充足要求；資產負債表；風險和流通性管理） 銀行因無擔保貸款而降低對方的額度並且將其資金業務從不安全的貨幣市場轉到回購市場 Was beschleunigt diesen Trend Die Zentralbanken Die Kapitaladequanzrichtlinien, Bilanzsteuerung Die gekürzten Gegenparteilimitien Die allgemeine “Verbriefung” des Marktes. 進一步的普遍趨勢… 債務的“證券化” 市場的“抵押化”

63 Eurex Value Chain Eurex Derivatives Repo Bonds CCP Eurex Clearing
Low cost trading system based on Internet technology Participants Leased Line Internet Pan-European, multilateral legal framework for cross border Euro Repo Trading Eurex Repo Bonds Derivatives Eurex multiproduct offering allows cross product margin netting (Derivatives/Bonds/Repo) with consolidated reports CCP Eurex Clearing settlement instructions Netting Eurex Clearing steps in as central counterparty; Overnight repo provided Euroclear Clearstream Luxembourg Fully integrated links to major settlement organizations securities account sub account sub account margin account Clearstream Frankfurt

64 歐洲期交所價值鏈 市場參與者 因使用互聯網技術而交易費用低廉 歐元回購跨國交易適用泛歐性的多國法律架構
專綫 互聯網 歐元回購跨國交易適用泛歐性的多國法律架構 歐洲期交所回購 歐洲期交所 國債現貨 期貨期權衍生品 歐洲期交所提供的多種多樣產品允許採用跨產品（期貨期權衍生品/債券現貨/債券回購）淨值保證金，並使用綜合報表 歐洲期交所結算行 中央對手方 結算指令 淨值對沖 歐洲結算行 歐洲期交所結算行為交易的中央對手方；支持隔夜回購業務 盧森堡 明訊結算行 與主要結算托管機構都有完全兼容的聯網 securities account sub account sub account margin account 法蘭克福明訊結算行

65 Eurex Repo CHF Market - The Value Chain

66 歐洲期交所瑞士法郎回購市場價值鏈

67 Charakteristics Electronic Euro Repo Market with a fully integrated value chain: Trading Clearing Settlement Established trading software: Since 1999 in the Eurex Repo Swiss Francs Market Since 2001 in the Eurex Repo Euro Market Overnight Repo with central counterparty

68 特點 兼容全部價值鏈的全電子化的歐元回購市場： 確定的交易軟件： 帶有中央對手方的隔夜回購機制 交易 清算 結算交割
自1999年在歐洲期交所的瑞士法郎回購市場上使用 自2001年在歐洲期交所的歐元回購市場上使用 帶有中央對手方的隔夜回購機制

69 Figures and Facts (I) Start of trading July 16, 2001 with 8 leading financial institutions: Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank, HypoVereinsbank, Bayerische LB, DZ Bank, CSFB, West LB New Members: Aareal Bank, Barclays Bank, BNP Paribas, Berner Kantonalbank, Citigroup Global Markets, CDC Ixis Capital Markets, DekaBank-Deutsche Girozentrale, Deutsche Postbank, HSH Nordbank, ING BHF Bank, LB Baden Württemberg, LB Rheinland Pfalz, Maple Bank, NordLB, Pictet&Cie, Société Générale, UBS Ltd., Vereins- und Westbank, WGZ Bank and the Federal Republic of Germany represented through the „Finanzagentur“ (German Finance Agency) Observers of the market: European Central Bank and Bundesbank

70 數據及資料 （I） 2001年7月16日由8家金融機構開始進行交易： 新成員： 市場觀察者：
Deutsche Bank, Dresdner Bank, Commerzbank, HypoVereinsbank, Bayerische LB, DZ Bank, CSFB, West LB 新成員： Aareal Bank, Barclays Bank, BNP Paribas, Berner Kantonalbank, Citigroup Global Markets, CDC Ixis Capital Markets, DekaBank-Deutsche Girozentrale, Deutsche Postbank, HSH Nordbank, ING BHF Bank, LB Baden Württemberg, LB Rheinland Pfalz, Maple Bank, NordLB, Pictet&Cie, Société Générale, UBS Ltd., Vereins- und Westbank, WGZ Bank and the Federal Republic of Germany represented through the „Finanzagentur“ (German Finance Agency) 市場觀察者： European Central Bank and Bundesbank

71 Figures and Facts (II) Close to the market development:
Founding of an Advisory Board including traders with the highest volumes Continuous improvement of product and process flow Development of new functionalities

72 數據及資料 （II） 密切配合市場發展： 設立咨詢委員會其中包括15交易量最高的交易員 不斷改善產品和操作流程 開發新功能

73 Figures and Facts (III)

74 數據及資料 （III）

75 Process flow of a Euro Repo trade
Market Concept A Participants B Process flow of a Euro Repo trade 1 2 1 Bank A quotes 2 Bank B accepts Quote + Accept 6 Eurex Repo GmbH 3 A trade is generated. Eurex Clearing is now the legal counterparty 3 3 Eurex Repo transmits the trading data to Eurex Clearing Trade 4 Central Counterparty Eurex Clearing sends a confirmation to Eurex Repo 4 5 5 Trade Eurex Repo sends a confirmation to the participants 6 Eurex Clearing AG Eurex Clearing transmits settlement information either to Clearstream Banking AG or to Euroclear 7 SIS Pledged Securities Account Settlement Instructions Margin deposit with Clearstream Banking AG or at SIS, SegaInterSettle 8 Euroclear 8 7 Int. Central Securities Depositories Security Account Pledged Securities Account Clearstream Banking AG Security Account 8

76 市場方案 + 交易中央對手方 A 市場參與者 B 歐元回購交易操作流程 報價 接受 交易 交易 歐洲期交所 有限責任公司 歐洲期交所結算行
1 2 1 A銀行報價 歐洲期交所 有限責任公司 報價 + 接受 6 2 B銀行接受 3 3 A的交易發生時，歐洲期交所結算行成爲交易的中央對手方 3 交易 4 歐洲期交所回購平臺把交易數就傳給歐洲期交所結算行 交易中央對手方 4 5 交易 歐洲期交所結算行發給歐洲期交所回購平臺確認函 5 歐洲期交所結算行 股份有限公司 歐洲周期交所回購發給客戶一個確認漢 6 SIS 證券抵 押賬戶 結算指令 歐洲期交所結算行把結算指令傳給明須結算公司或歐洲結算行 7 Euroclear 8 7 證券賬戶 證券抵 押賬戶 保證金可存放在明訊結算公司或SIS結算中心 國際證券 中心集保機構 8 Clearstream Banking AG 證券帳戶 8

77 有關“債券回購平臺”的更多資料參見另一獨立文件

78 提要 德國證券期貨市場整合之於全球金融資本市場的關聯與發展 歐洲期貨期權交易所及其產品與發展簡介 德國聯邦政府歐元債券期貨期權簡介
歐洲期貨期權交易所成功發展剖析 歐洲期交所的債券現貨平臺 歐洲期交所的債券回購平臺 結束語

79 結束語 價值鏈概念 夥伴關係 全方位思考和換位思考 具體實施機制
迄今爲止，交易所始終還是證券資本市場流通的重要服務環節，交易所服務的優劣，不僅關係到交易所的生存，更關係到資本市場的效率。所以，交易所經營策略的根本著眼點應該是怎樣在這個價值鏈中為其增值，具體說就是使鏈中每個環節都能夠受益獲利。 夥伴關係 交易所和市場參與者之間不只是服務和接受服務的客戶關係，更是利益相關的夥伴關係，所以，充分考慮和滿足合作夥伴的具體要求是交易所經營全過程的主旨，不論是產品開發，交易流程，還是市場營銷。 全方位思考和換位思考 全球經濟的關聯性因電子信息技術的發展越來越密切，證券資本市場尤其如此。交易所的運作必須從全球市場需求作全方位的考慮，並且要換從市場參與者的角度，發現和滿足新的市場需求，尤其是一些邊沿業務領域 具體實施機制 常設性的以及固定下來的交易所和市場參與者之間的信息交流機制 專業學習與培訓 …

80 謝 謝 各 位