朝陽科技大學99-2#1054金融市場 第十六專題：交換市場

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1 朝陽科技大學99-2#1054金融市場 第十六專題：交換市場
朝陽科技大學99-2#1054金融市場 第十六專題：交換市場 參考書籍: 黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 金融市場管理 MISHKIN著 嚴錫銘.闕河士編譯 華泰書局 民國85年11月初版 指導老師:張輝鑫 老師 組長：財二B　 　吳裴芬 組員：財二B　 陳恬恩 　 財二B　 李雅倩 　　　財二B　 　蔡佳盈 　 　　　財二B　 　張采綸　 　　　財二B　 　朱雅涵　 　　　財二B 雲湘怡　

2 目錄 壹、金融交換市場概論 貳、金融交換種類 參、交換的功能 肆、台灣金融交換市場現況與問題 附錄 Q&A

3 壹、金融交換市場概論 一、金融交換的意義 二、金融交換的演進 三、金融交換的特性

4 一、金融交換的意義 SWAP一詞稱之為「交換」、「交換交易」或「互換交易」，係交易雙方簽訂的一種契約，雙方同意在未來特定時點現金流量
(cash flow)的交換。交換是一種高度技術性的金融交易，亦屬金融創新 (financial innovation)的一種。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.174

5 二、金融交換的演進(1/3) 1960年代末期，英國政府為鼓勵國內投資，避免資金外流，曾建立對外投資升水市場，規定英國企業如欲對外投資，其投資資金兌換成外幣時，必須依市場匯率再加計一定百分比的升水。此種海外投資的外匯管制措施造成企業海外投資的負擔與不便，企業家於是設計出平行貸款(Parallel loan)，來規避此一政府的外匯管制。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.174

6 二、金融交換的演進(2/3) 金融交換最早起源於1970年代英國的平行貸款(Parallel loan)，因為當時英格蘭銀行對外匯市場採取管制措施，為避免資金進出的買賣匯差，於是設計出平行貸款以規避英格蘭銀行的管制。但平行貸款是兩個各具法律效力的合約，若其中一貸款違約，另一貸款合約仍然有效，因此為了降低信用風險，乃發展出「背對背貸款」(Back to back loan)，就是在原貸款合約中增列債務抵銷條款，規定當一方發生違約時，交易對手可以自動抵銷其債務。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.174

7 二、金融交換的演進(3/3) 事實上，背對背貸款的性質已相當接近現代的 貨幣交換，所不同的是前者在法律上是屬於借貸行為，而貨幣交換是屬於貨幣間的交換行為，並沒有產生新的資產與負債，亦即所謂的表外交易。 最早的金融交換交易出現在1981年，由World Bank 與美國IBM 公司之間進行的貨幣交換交易。除了貨幣交換，金融市場隨後又因應各種需求發展出利率交換、換幣換利、商品交換等等各式各樣的交換交易。 資料來源:國際金融 黃昱程 著華泰文化事業公司 2009年4月出版p.174

8 三、金融交換的特性 (一)多時點的遠期交易 (二)交換大多為非零和遊戲 (三)交易具隱密性 (四)客製化的非標準契約 (五)較鬆散的規範 (六)契約期間較長

9 (一)多時點的遠期交易 交換契約與遠期契約均屬於「遠期」性質的衍生性商品，但兩者間最大的不同是，遠期契約只在未來的某一特定時點進行交換。 例如:A公司於2009年1月5日與交易對手簽訂一個遠期契約，約定一年後，以每盎司500美元的價格購買200盎司的黃金，一年後，A公司將支付$100,000的美元，交換對方200盎司的黃金； 而交換契約則係在未來「多個時點」進行現金流量交換。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.193

10 (二)交換大多為非零和遊戲 交換可能是一種「雙贏遊戲」，有別於其他金融商品的「零和遊戲」。一般金融商品的交易，一方的獲利即另一方的損失，是一種「零和遊戲」；而交換交易則經常是對雙方均為有利，透過交換互蒙其利，故屬「 非零和遊戲」。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.194

11 (三)交易具隱密性 期貨與選擇權的交易大多在集中市場進行，交易資訊都是公開的；而交換交易大多在 店頭市場進行，通常交易資訊是不公開的，僅有交易當事人知道交易內容。換言之， 交換交易的隱密性較高。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.194

12 (四)客製化的非標準契約 許多交換契約都是交易商為客戶量身訂做「非標準化」契約，此與期貨和選擇權集中市場的「標準化契約」不同。
資料來源:國際金融 華泰文化事業公司 黃昱程 著 2009年4月出版p.194

13 (五)較鬆散的規範 集中市場的期貨與選擇權交易受到政府嚴格的管理，而交換交易則甚少受到政府的規範。
資料來源:國際金融 華泰文化事業公司 黃昱程 著 2009年4月出版p.194

14 (六)契約期間較長 一般期貨與選擇權的契約期間通常低於一年，頂多為一、二年，此類契約無法用來管理長期的金融風險；而交換契約的期間通常較長，適合用來管理長期的金融風險。 資料來源:國際金融 華泰文化事業公司 黃昱程 著 2009年4月出版p.194

15 貳、金融交換種類 一 標準型金融交換 二 非標準型金融交換

16 一 標準型金融交換 (一) 貨幣交換(通貨交換) (二) 利率交換 (三) 權益交換 (四) 商品交換 (五) 換匯換利交換 (六)信用違約交換

17 (一) 貨幣交換(通貨交換) 1.貨幣交換定義 2.貨幣交換模式 3.貨幣交換功能 4.貨幣交換例題

18 1.貨幣交換(Currency Swaps)定義 (1/2)
貨幣交換又稱通貨交換，雙方藉由兩種不同貨幣之債權或債務，在彼此同意契約規定的期間內互相付給對方事先約定的利息，一方定期支付一種幣別的利息流量及到期日支付該幣別表示的本金，交換另一方則定期支付另一種幣別的利息流量及到期日支付以該幣別表示的本金，且在期初及期末的本金交換皆適用相同的固定匯率此為廣義的貨幣交換。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p331

19 1.貨幣交換(Currency Swaps)定義 (2/2)
狹義的貨幣交換只涉及本金的交換而不涉及利息的交換。 貨幣交換可以減少匯率風險、規避外匯管制及降低融資成本。

20 2.貨幣交換模式 甲公司擁有USD，乙公司擁有GBP，甲公司與乙公司互相約定自2009年9月1日由甲公司以USD195萬與乙公司交換GBP100萬，至2012年9月1日互相以原幣值換回，交換三年期間，美金利率固定3%，英鎊利率固定5%。 交付USD195萬元 乙公司 甲公司 期初交換: 2009年9月1日 交付GBP100萬元 定期給付GBP年息5%之利息 期中給付利息: 2009年9月1日 至2012年9月1日 乙公司 甲公司 定期給付USD年息3% 之利息 期末交換: 2012年9月1日 甲公司 交付USD195萬元 乙公司 交付GBP100萬元 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p436

21 3.貨幣交換功能(1/2) (1)降低資金成本:若交易雙方各自在本國都有良好的信 用，可以借到比較低的利率資金，在透過貨幣交換，取 得雙方所需要的貨幣資金並享有較低的外幣借款利率。 (2)資金調度:貨幣交換亦為投資人調度的一種工具。 (3)提供避險管道:若台灣某一公司想要擴大公司規模且增加在海外市場知名度，因此公司發行以美金計價的公司債向海外進行融資，且公司預期未來美金兌換新台幣匯率將會上升，到期時要支付比當初還要多的新台幣來買回公司債，因此可以藉由貨幣交換來規避付息及到期還本的匯率風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p333

22 3.貨幣交換功能(2/2) (4)套利工具:跨國投資機構接觸全球廣泛的資本市場， 可利用貨幣交換在整合不佳的市場之間進行套利， 以降低資金的融通成本，提升投資報酬。 (5)融資決策與管理:貨幣交換交易使借款人可以分別 處理其資金融通決策與匯率及利率風險決策。因此， 借款人可以在大規模而有效率的美元市場進行融資， 再透過貨幣交換，轉換為所需要的貨幣。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p333

23 4.貨幣交換例題(1/6) 假設: 97年12月1日美元兌換新台幣匯率1:33，且A公司為美國公司，B為台灣公司。在美國，A公司享有較高的債信，在台灣B公司享有較高的債信。A、B公司分別向金融市場申請貸款所得條件如下表: 美元 新台幣 A公司 6% 7% B公司 8% 5% 對A公司而言，借美元(6%)是相對上較具「比較利益」的選擇，對B公司來說，借新台幣(5%)才較具「比較利益」。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p297

24 4.貨幣交換例題(2/6) 若A公司看好台灣市場因此想到台灣投資，需新台幣資金，而B公司看好美國市場因此想進軍美國，需美元資金，所以雙方進行貨幣交換，傳統做法是A公司先取得其相對上較低成本的美元，再經外匯金融體系換成新台幣；B公司先取得其相對上較低成本的新台幣，再換成美元。但如此一來，雙方須承擔額外的交易成本。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p297

25 4.貨幣交換例題(3/6) 因此A、B兩公司直接進行貨幣交換，A公司到台灣投資需要3.3億新台幣之資金，其可與B公司協議，期初以1,000萬美元交換， 每年支付利息一次，交換5年期，契約屆滿時，雙方相互換回原來金額之貨幣。 期初交換本金: 97年12月1日 NTD 3.3億 A公司 B公司 USD 1000萬 USD 1000萬 NTD 3.3億 美國資本市場 台灣資本市場 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p297

26 4.貨幣交換例題(4/6) A公司 B公司 美國資本市場 台灣資本市場 期中給付利息: 97年12月1日至 102年12月1日 6%
USD 60萬 (1000萬美元*6%) 5% NTD 1650萬 (3.3億新台幣*5%) 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p297

27 4.貨幣交換例題(5/6) 期末交換本金: 102年12月1日 USD 1000萬 A公司 B公司 NTD 3.3億 USD 1000萬
美國資本市場 台灣資本市場 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p297

28 4.貨幣交換例題(6/6) 假設:匯率下降，新台幣升值 -NTD 0.3億 -NTD 0.7億 假設:匯率上升，新台幣貶值 日期 匯率
A公司 B公司 換入 換出 97年12月1日 1：33 NTD3.3億 USD1000萬 102年12月1日 1：30 本金損益 -NTD 0.3億 NTD 0.3億 假設:匯率上升，新台幣貶值 日期 匯率 A公司 B公司 換入 換出 97年12月1日 1：33 NTD3.3億 USD1000萬 102年12月1日 1：40 本金損益 NTD 0.7億 -NTD 0.7億 資料來源：本研究

29 (二) 利率交換 1.利率交換的定義 2.利率交換的特性 3.利率交換的模式 4.利率交換的例題 5.利率交換的風險

30 1.利率交換(Interest Rate Swap , IRS)的定義
利率交換交易是一種金融交易合約，交易雙方訂定合約同意在未來一定期間內，就約定同一貨幣之共同名目本金金額，各自依據不同之利率計算指標 (固定或浮動)，交換一連串之利息流量，但其本金並不交換。 利率交換係交換彼此之利息現金流量，以達到降低資金成本，或達到利率風險管理之目的。該工具較適合時間長、金額大的資金借貸交易進行利率避險。 參考資料:國泰世華銀行-利率交換業務

31 2.利率交換的特性(1/2) (1)報價一般以固定利率報價。 (2)浮動利率指標有LIBOR、Prime(FED 每週公佈之指 數)、國庫券、定存單、商業本票、聯邦資金及銀 行承兌匯票等。 (3)以國際主要交易貨幣為名目本金的契約交易較活 絡。如美元、歐元、英鎊、日圓等。 參考資料:open政府出版資訊網

32 2.利率交換的特性(2/2) (4)全球主要銀行及金融機構操作部位大並扮 演造市者角色。 (5)短期契約的流動性較長期契約高。 (6)目前除少部分利率交換是基於個別交易對 手本身之交易需求而量身訂做外，大多為 標準化的交易合約。 參考資料:open政府出版資訊網

33 3.利率交換的模式 利率交換的基本交易型態為固定利率與浮動利率(fixed-for-floating interest swaps)的交換，市場上尚有牽涉不同浮動利率指標間的交換，如利差交換（Basis Swaps）等，完全視交易雙方對利率指標之選擇，較常見的浮動利率指標為LIBOR。利率交換通常起於交易兩方之債信評等不同，致帶來融資成本上的差異。另外，對未來利率走勢的看法不同，亦為產生利率交換的原因。此外，由於利率交換係屬長期資本性交易，有助於企業取得特定成本的資金，亦可協助企業鎖住利率水準，調整其資產負債結構，因此已被普遍作為目前國際間長期資本性交易的避險工具。近年來，利率交換已成為交換市場中最熱門的商品，約占全部交換契約的80%。 利率交換交易型態 資料來源：金融小百科

34 4.利率交換的例題(1/4) A公司之資產多為固定利率之債券，故除了自有資本外，其資金需求應大部分來自固定利率計息之借款；而B公司之資產多為隨通貨膨脹調整之浮動利率債券，故其資金需求應大部分來自浮動利率計息之借款。而若A、B公司各自向其銀行協調貸款之結果，其可獲得之貸款資金如下: 固定利率 浮動利率 A公司 9% LIBOR+0.5% B公司 8% LIBOR+1% 對A公司而言，借浮動利率是相對上較具「比較利益」的選擇， 對B公司來說，借固定利率才較具「比較利益」。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p291

35 4.利率交換的例題(2/4) 雙方交換約定A公司願意支付固定利率8.5%利率給B公司，
浮動利率LIBOR+0.75% B公司 A公司 固定利率8.5% 固定利率8% 浮動利率LIBOR+0.5% 銀行 銀行 雙方交換約定A公司願意支付固定利率8.5%利率給B公司， B公司願意支付浮動利率LIBOR+0.75%給A公司。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p292

36 4.利率交換的例題(3/4) A公司交換後利率: LIBOR+0.5%+8.5%-(LIBOR+0.75%) = 8.25% B公司交換後利率: LIBOR+0.75% +8% - 8.5% = LIBOR+0.25% 支付給銀行 支付給B公司 從B公司收取 支付給A公司 支付給銀行 從A公司收取 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p292

37 4.利率交換的例題(4/4) 利率交換前 利率交換後 獲利 A公司 9% 8.25% 0.75% B公司 LIBOR+1%
由上表可得知，A公司以其借得之浮動利率(LIBOR+0.5%)資金，與B公司借得之固定利率(8%)交換，結果為A公司可取得固定利率8.25%資金，比自行借固定利率(9%)節省了0.75%，而B公司可取得浮動利率(LIBOR+0.25%)資金，比自行借浮動利率(LIBOR+1%)節省了0.75%，雙方可借由利率交換互相降低資金成本。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p292

38 5.利率交換的風險 (1)利率風險 係指當交換契約成立後，市場環境的突然改變引致利率變動，而使得交換部位產生風險，其又可稱為 價格風險。 (2)信用風險 利率交換之信用風險，主要指交易對手對於現在或未來之現金流量無法履行交割義務之風險，該項風險之大小除取決於契約損益金額的大小外，交易對手的履約能力也為影響該風險之重要因素，因此在承做交易前，應慎選利率交換交易商，以降低交易對手之信用風險。 參考資料:大華證券-大華超級財經網

39 (三) 權益交換 1.權益交換定義 2.權益交換特色 3.權益交換的種類 4.權益交換的優點 5.權益交換例題

40 1.權益交換（Equity Swap）定義 權益交換或稱證券交換、股權交換，因其交換之標的資產報酬為股酬交換。以契約規範交易雙方約定在未來的一段時間內，交換兩個付款流量，一是根據某特定股價指數的變化百分率，另一是根據某特定的短期利率(可為固定利率或浮動利率)來計算，兩個付款流量都是依據相同的名目本金來計算，但本金並不作交換。 權益交換主要用以規避權益證券(股票)投資組合風險權益，交換契約可以方便基金經理人調整投資組合對指數的風險暴露程度，而無須大幅買賣股票，減少交易成本。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p335、336

41 2.權益交換特色 (1)股票報酬率可以是持有期間的總報酬率或是價格報酬。 (2)權益報酬可以包含股利或只交換資本利得，而其標的 資產可以是單一股票、一籃子股票、產業指數或市場 加權股價指數。 (3)名目本金可能是以股數或總投資金額來表示。 以股數來表示時，權益交換和直接投資於股票是一樣的。 (4)參考利率可以是固定的或浮動的。 (5)股票報酬率和利率支付可以用不同貨幣來計價。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p336

42 3.權益交換的種類 (1)基本型 (2)雙向權益交換 (3)單一貨幣v.s.跨國貨幣權益交換 (4)名目本金變動型 (5)上(下)限型 (6)混合報酬型 (7)績效差異型(最佳績效型)

43 (1)基本型 由供給者支付一系列的權益相關報酬，且收到需求者所支付的固定利率或浮動利率。 投資組合 交易相對A 證券商 交易相對人B
權益報酬 固定或浮動匯率 固定或浮動匯率 交易相對A 證券商 交易相對人B 權益報酬 權益報酬 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

44 (2)雙向權益交換 雙方交換的標的物分別是兩種股價指數 的報酬率(如S&P500 index 和Nasdaq100 index) ，則稱為雙向股酬交換。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

45 (3)單一貨幣v.s.跨國貨幣權益交換 交換合約中的權益報酬及支付利率以同一貨幣收付，則為單一貨幣股酬交換(如S&P500指數與LIBOR交換)，否則為跨國貨幣股酬交換(如日經225指數與LIBOR交換)。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p337

46 (4)名目本金變動型 是指交易雙方於每一交換日，並不直接交換權益報酬及利息收入，而是以結算淨額當作名目本金之加減項，逐期調整名目本金，使得參與交換的投資人能將每期獲得的現金收入再予以投資。 假設期初約定之名目本金為：1億元 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p338 財經論壇 權益交換商品簡介

47 (5)上(下)限型 為原始權益交換附加一個選擇權，所支付的權益報酬將受到利率上限之限制，可降低支付權益報酬一方之風險。當權益報酬大幅成長超過其上限時，交換支付報酬之一方能保有超出部分之報酬，每期所需支付之權益報酬限制在上限利率之下；同理，下限型權益交換限制權益報酬之最低下限，可降低收取權益報酬一方之風險，將其最大損失控制在下限利率之上。 固定或浮動匯率 證券商 交易相對人 上(下)限利率 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p338

48 (6)混合報酬型 係指收到一個以上的加權股價指數報酬，並付出固定或浮動利率。 固定或浮動匯率 證券商 交易相對人
0.5*電子指數+0.5*金融指數之混合權益報酬 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p339

49 (7)績效差異型(最佳績效型) 係指所連結的股價指數為兩特定指數或更多種指數間表現較佳者，此型態的交換較連結單一指數能得到更高的預期報酬。
固定或浮動匯率 證券商 交易相對人 Max(電子指數報酬，金融指數報酬) 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p339

50 4.權益交換的優點 (1)減少直接投資股票所產生的手續費和交易稅。 (2)分散投資於外國股票市場而無稅率與法規管制的 風險。 (3)獲得外國股票市場的報酬率而無匯兌風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p340

51 5.權益交換例題(1/3) 某基金經理人持有價值５０億日圓的股票基金，基金績效與日經２２５股價指數相近。該基金經理人認為未來日本股市偏空，但基於某些原因又不想拋售持股，決定從事股票對固定利率五年期的交換，由基金公司定期支付日經２２５的報酬給交易對手，而向對方收取固定利率的利息，兩個現金流量都是以相同的名目本金５０億日圓來計算。 日經225報酬率 基金公司 交易對手 固定利率 預期日本股市偏空 資料來源:國際金融 黃昱程 著 2009年4月出版p.189

52 5.權益交換例題(2/3) 基金公司 交易對手 date 日經225 報酬率 固定 利率 收入 支出 第一年 利息交換 7.5% 7%
$350,000,000 $375,000,000 第二年 第三年 6.5% $325,000,000 第四年 6% $300,000,000 第五年 5.5% $275,000,000 合計 17億5千萬 16億2千5百萬 名目本金:50億日圓 獲利1億2千5百萬 損失1億2千5百萬 未來報酬率真的下跌，該基金公司避險成功，將會有獲利。而交易對手將會有損失。 資料來源：本研究

53 5.權益交換例題(3/3) 基金公司 交易對手 date 日經225 報酬率 固定 利率 收入 支出 第一年 利息交換 7.5% 7%
$350,000,000 $375,000,000 第二年 8% $400,000,000 第三年 8.5% $425,000,000 第四年 9% $450,000,000 第五年 9.5% $475,000,000 合計 17億5千萬 21億2千5百萬 名目本金:50億日圓 損失3億7千5百萬 獲利3億7千5百萬 未來報酬率上漲，該基金公司避險失敗，將會有損失。而交易對手將會有獲利。 資料來源：本研究

54 (四) 商品交換 1.商品交換定義 2.商品交換例題

55 1.商品交換(Commodity Swap)定義
商品交換是指交易雙方以固定數量的某商品為標的，由交易的一方支付對方商品的固定價格(事先約定)乘以名目數量，同時向對方收取商品的浮動價格(依據商品市價變動)乘以名目數量，為此種交易通常不涉及商品的實質交換，僅依收付淨額以現金結算，即交易雙方僅支付淨價款。 商品交換契約主要用以移轉或規避特定商品之價格風險。 參考資料:期貨、選擇權與其他衍生性商品 林蒼祥 李進生 蔡蒔銓 邱文昌 合著 財團法人 中華民國證券暨期貨市場發展基金會 民國95年9月初版 p342

56 2.商品交換例題(1/4) 中油公司預期未來油價會大漲因此可以找一家交換銀行 （如華南銀行），3年期契約，彼此約定每一年中油將固定的
假設: 中油公司預期未來油價會大漲因此可以找一家交換銀行 （如華南銀行），3年期契約，彼此約定每一年中油將固定的 原油價格設100元，乘以某一約定的名目數量1萬桶交給華南銀 行，同時從華南銀行收到浮動原油價格乘以名目數量。由於中 油支付的是固定價格，所以中油可以利用此交換來規避原有 價格的波動風險，中油支付固定油價給華南銀行，從華南銀 行收到浮動油價，再將浮動油價到原油市場購買原油，因此中 油最後支付的原油價格是固定價格，是以規避原油價格波動。 資料來源：陳威光 衍生性金融商品 選擇權 期貨與交換　智勝文化事業有限公司出版　2001/7月初版　p

57 2.商品交換例題(2/4) 中油 華南銀行 固定價格 預期價格上漲 預期價格下跌 原油市場 浮動價格 浮動價格 資料來源：本研究

58 2.商品交換例題(3/4) 中油公司 華南銀行 原油價格每年上漲10% 固定價格 (付) 浮動價格 (收) 第一年 100 110 第二年
121 第三年 133.1 總計 300 364.1 總損益 獲利64.1 損失64.1 中油公司避險成功 未來原油價格真的上漲，則中油公司避險成功，將會有獲利；華南銀行則會有損失。 資料來源：本研究

59 2.商品交換例題(4/4) 中油公司 華南銀行 原油價格每年下跌10% 固定價格 (付) 浮動價格 (收) 第一年 100 90 第二年
81 第三年 72.9 總計 300 243.9 總損益 損失56.1 獲利56. 中油公司避險失敗 未來原油價格下跌，則中油公司避險失敗，將會有損失；華南銀行則會有獲利。 資料來源：本研究

60 (五) 換匯換利交換 1.換匯換利交換定義 2.換匯換利交易型態 3.換匯換利交換模式 4.換匯換利特色 5.換匯換利例題

61 1.換匯換利交換定義 換匯換利(cross-currency interest rate swaps,CCS)
又稱交叉貨幣交換，是指交易雙方在期初以當時匯率交 換以兩種貨幣計價的本金，在期中交換所換得的貨幣的 利息支付，一方的利息支付是以浮動利率計算，另一方 的利息支付則是以固定利率計算，或者雙方的利息支付 都是以浮動利率計算，期末再換回期初交換的本金。 換匯換率不僅牽涉到利息的交換，也有本金的交換。 換匯換率可用來規避企業資產負債部位的匯率、利率風 險。 參考資料:衍生性金融商品 林左裕著 智勝文化事業有限公司 2009年6月初版 p299

62 2.換匯換利交易型態 換匯換利交易之利率交換方式極富彈性， 其交換型態包含： (1)固定利率與固定利率交換 (2)浮動利率與浮動利率交換 (3)固定利率與浮動利率交換 參考資料:換匯換率交易campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/ pdf

63 3.換匯換利交換模式(1/2) A公司預期未來台幣升值，且預期未來浮動利率下跌，而B銀行預期未來美元升值，且預期未來浮動利率上升，因此A公司與B銀行約定承作3年期CCS交易，B銀行期初換出1000萬美元予A公司，而A公司則同時換出新台幣3.4億元予B銀行。除了本金之交換外，交易雙方並約定在契約期間內每一年交換利息，由B銀行交付新台幣年利率固定利率2.5%（因B銀行於期初由A公司收取新台幣本金）之固定利息予A公司，而A公司則交付美元（因A公司於期初由B銀行收取美元本金）之12個月LIBOR 浮動利息予B銀行。俟契約屆期時，雙方相互換回原來金額之貨幣，即A公司支付B銀行1000萬美元，以換回3.4億新台幣之本金。 參考資料:換匯換率交易 campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/ pdf

64 3.換匯換利交換模式(2/2) （1） 期初交換本金 NTD 3.4億 B銀行 A公司 USD 1000萬 （2） 期間利息交換
USD 12個月LIBOR 浮動利息 A公司 B銀行 NTD 年率2.5％固定利息 預期台幣升值，LIBOR下跌 預期台幣貶值，LIBOR上升 （3） 期末換回本金 NTD 3.4億 A公司 B銀行 USD 1000萬 參考資料:換匯換率交易 campaign.hncb.com.tw/intranet/monthly/​mon003/ pdf

65 4.換匯換利特色 透過換匯換利的方式，可在較具優勢的各國資本市場籌資，轉換成所需的貨幣及現金流量，以管理匯率風險及資金成本。透過換匯換利的方式，可將跨國的國際投資或資產，轉換成所需的貨幣及現金流量，以管理匯率風險及投資收益。 資料來源：大眾銀行

66 5.換匯換利例題(1/6) 假設:92年1月1日，甲公司預期新台幣兌換美元將呈升值走勢，且預期利率下降，而華南銀行則是預期新台幣兌換美元將呈貶值走勢，且預期利率上升。由於兩方預期方向不同，因此雙方同意進行3年換匯換利交易。 甲公司以新台幣3.5億與華南銀行換入美元1000萬，同時華南銀行則是以美元1000萬與甲公司換入新台幣3.5億，除了本金之交換外，交易雙方並約定在契約期間內每半年交換利息，由甲公司給付給華南銀行6個月LIBOR美元浮動利率，華南銀行則給付給甲公司年利率2.5%新台幣固定利率。俟契約屆期時，雙方相互換回原來金額之貨幣。 參考資料:利率及風險管理工具-換匯換利交易 游奇峰 華南銀行專題論述2003年3月

67 5.換匯換利例題(2/6) （1） 期初交換本金 NTD 3.5億 華南銀行 甲公司 USD 1000萬 （2） 期間利息交換
6M LIBOR浮動利率 USD 甲公司 華南銀行 NTD 3.5億 半年利率1.25%固定利率 NTD 預期台幣升值， 利率下降 預期美元升值， 利率上升 （1） 期初交換本金 （2） 期間利息交換 （3） 期末換回本金 參考資料:利率及風險管理工具-換匯換利交易 游奇峰 華南銀行專題論述2003年3月

68 5.換匯換利例題(3/6) 甲公司現金流量表 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息
假設:匯率上升(台幣貶值)，浮動利率上升 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息 92/1/1 3.5億 1000萬 1.25% 35 4,375,000 92/7/1 1.30% 35.5 4,615,000 93/1/1 1.45% 35.7 5,176,500 93/7/1 1.60% 36 5,760,000 94/1/1 1.75% 36.2 6,335,000 94/7/1 1.85% 36.5 6,752,500 利息損益 -6,764,000 本金損益 -15,000,000 總損益 -21,764,000 避險失敗 甲公司預測錯誤， 期末匯率上升， 且浮動利率上升， 造成損失。 資料來源：本研究

69 雖浮動利率下降有利益，但期末匯率上升，所以整體而言依舊有利益。
5.換匯換利例題(4/6) 甲公司現金流量表 假設:匯率上升(台幣貶值)，浮動利率下降 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息 92/1/1 3.5億 1000萬 1.25% 35 4,375,000 92/7/1 1.20% 35.5 4,260,000 93/1/1 1.15% 35.7 4,105,500 93/7/1 1.10% 36 3,960,000 94/1/1 1.00% 36.2 3,620,000 94/7/1 0.90% 36.5 3,285,000 利息損益 2,469,500 本金損益 -15,000,000 總損益 -12,530,500 避險失敗 雖浮動利率下降有利益，但期末匯率上升，所以整體而言依舊有利益。 資料來源：本研究

70 甲公司預測正確， 期末匯率下降， 且浮動利率下降， 獲得利益。
5.換匯換利例題(5/6) 甲公司現金流量表 假設:匯率下降(台幣升值)，浮動利率下降 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息 92/1/1 3.5億 1000萬 1.25% 2.6% 35 4,375,000 92/7/1 2.4% 32 3,840,000 93/1/1 2.3% 31 3,565,000 93/7/1 2.2% 29.5 3,245,000 94/1/1 2.0% 28 2,800,000 94/7/1 1.8% 27 2,430,000 利息損益 5,820,000 本金損益 80,000,000 總損益 85,820,000 避險成功 甲公司預測正確， 期末匯率下降， 且浮動利率下降， 獲得利益。 資料來源：本研究

71 5.換匯換利例題(6/6) 甲公司現金流量表 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息
假設:匯率下降(台幣升值)，浮動利率上升 付息日 本金 (台幣) (美元) 固定 利率 (收) 浮動利率(付) 匯率 收息 付息 92/1/1 3.5億 1000萬 1.25% 35 4,375,000 92/7/1 1.30% 32 4,160,000 93/1/1 1.45% 31 4,495,000 93/7/1 1.60% 29.5 4,720,000 94/1/1 1.75% 28 4,900,000 94/7/1 1.85% 27 4,950,000 利息損益 -1,045,000 本金損益 80,000,000 總損益 78,955,000 避險成功 雖浮動利率上升有損失，但期末匯率下降，所以整體而言依舊有利益。 資料來源：本研究

72 (六)信用違約交換 1.信用違約交換意義 2.信用違約交換例題

73 1.信用違約交換意義 所謂的信用違約交換（Credit Default Swap ,CDS )，主要是提供信用風險的保護，是由甲方在契約起始日時支付予乙方一筆「違約權利金」，在到期日若標的資產發生違約時，乙方必須支付本金損失的部分予甲方。 資料來源：財務工程 雙葉書廊有限公司 許誠洲 著 94年1月初版 P.224

74 2.信用違約交換例題(1/2) 甲銀行與乙交易商進行信用交換，交易商賣出1000萬美元對丙公司的信用保障給甲銀行，天期為五年，甲銀行同意每季付出固定費1.6%給乙交易商。在實質交割的情況下，若發生信用事件，甲銀行可用任何合格的首順位且為擔保的丙公司的債票券支付給交易商，乙交易商則支付1000萬美元的款項給甲銀行。 資料來源：財務工程 雙葉書廊有限公司 許誠洲 著 94年1月初版 P.228

75 2.信用違約交換例題(2/2) 甲銀行 乙交易商 促使交易原因 預期丙公司信用保障出現違約 預期丙公司信用保障沒出現違約 交換契約條件
每季付出固定費用1.6%給乙交易商 需承擔違約風險 避險成功 賣回丙公司的債票券給乙交易商，由乙交易商償付1000萬美元。 合約終止時，可得到每季1.6%的固定收入。 避險失敗 合約終止時，將會損失每季1.6%的固定費用。 買回丙公司的債票券，償付甲銀行1000萬美元。 資料來源：自己研究

76 二、非標準型交換 （一）波動率交換合約 （二）當天LIBOR交換合約 （三）固定到期日交換合約 （四）差別交換合約 （五）計息交換合約
（六）可撤銷交換合約 （七）指數攤還交換合約 76 76

77 (一)波動率交換合約 波動率交換合約(Volatility Swap)
是交換市場裡的最新商品，此合約的現金支付金額是由股票(或其它資產)的波動率所決定。 今假設合約的本金為L，簽約一方在支付日當天會支付Lσ，另一方則支付Lσk，其中σ表支付日前一段時間的歷史波動率，σk則表示預先設定好的波動率數值。 77 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.507 77

78 (二)當天LIBOR交換合約 基本型「固定對浮動的利率交換」在支付日(利息交換日) 支付浮動利率者，必須支付的利息係根據前1支付日的參考利率計算，而「當天利率交換」則係根據支付日當天的參考利率計算。一般而言，簡單型利率交換合約在換息日當天必須支付的LIBOR利率，乃是前一個支付日所觀察到的LIBOR利率。當天LIBOR則是另一種常見的交換合約，此種合約在換息日所付出的LIBOR利率，就是換息日當天觀察到的LIBOR利率。 78 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.504 78

79 (三)固定到期日交換合約 固定到期日交換合約(Constant Maturity Swap ,CMS)
是一種利率交換合約，合約中的浮動利率等於特定 交換合約的交換利率(swap rate)。 例如，一個CMS交換合約可以每隔六個月即支付一次 浮動利率，而支付的浮動利率則是5年期的交換利率。 79 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.504 79

80 (四)差別交換合約 差別交換(Differential Swap)也是一種 利率交換合約。合約中的浮動利率一方面是
由某一種貨幣所決定，但另一方面卻適用於 另一種貨幣本金。例如，交換合約的現金支 付一方面是等於美元LIBOR利率成以美元本 金，而另一方面則是英鎊LIBOR利率(加或減 一些價差)乘以相同的美元本金。 80 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.504 80

81 (五)計息交換合約(1/3) 計息交換合約(Accrual Swap)是指簽約的一 方只有在參考浮動利率落於某特定範圍內時 才開始累積計息。
81 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.506 81

82 (五)計息交換合約(2/3) 例題： 假設一個計息交換合約每隔三個月就會以6%的固定利率
來交換3月期LIBOR利率，該合約的本金是$1,000萬元， 固定利息的累積計算只有在3月期LIBOR低於每年8%的情 況下才會開始。以n1表示每季中3月期LIBOR利率會低於8%的 營業天數，n2表每年的營業天數， 每季結束時的支付金是等於 10,000,000×0.06×(n1/n2) 若n1=25，n2=252時，則10,000,000×0.06×(25/252)=59,524 對一般的交換合約而言，每季的利息金額是等於 0.25×0.06×10,000,000=$150,000 82 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.506 82

83 (五)計息交換合約(3/3) 承上頁例題 如與一般交換合約相比較，一旦浮動利率超過了8%， 則支付固定利率的一方就可以每天節省
10,000,000×0.06÷252﹦$2,381的支出。 因此，固定利率的支付者可視同等於一個普通的交換 合約，再加上一連串的二項選擇權。 事實上，這是因為交換合約的每一天都存有一個對等 的二項式選擇權。 83 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.506

84 (六)可撤銷交換合約(1/3) 可撤銷交換合約(Cancelable Swap)是一種簡 單型利率交換合約，合約的一方有權在某個
或多個支付日時撤銷該合約。簡言之，撤銷 一個交換合約就等於去取得一個對沖(相反) 的交換合約。 84 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.506 84

85 (六)可撤銷交換合約(2/3) 今考慮Microsoft和Citibank之間的交換合約。
如果Microsoft享有可撤銷的權利，則Microsoft所 持有的即是一般的交換合約，再加上一個選擇權的 長部位，該選擇權有權利取得一個相反部位的交換 合約。 如果Citibank享有可撤銷的權利，則Microsoft所擁 有的即是一般的交換合約，再加上一個選擇權的短 部位，該選擇權有權利取得一個相同部位的交換合 約。 85 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.506

86 (六)可撤銷交換合約(3/3) 今假設Microsoft有一個10年期的交換合約， Microsoft收受6%的固定利率並支付LIBOR的
合約的權利，則這個合約是等於一個10年期的一般 交換合約，再加上一個為期6年的長部位歐式買權， 其中的交換合約收受6%並支付LIBOR，而買權合約則 是有權取得一個收受6%並支付LIBOR的4年期交換合 約。 86 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.507 86

87 (七)指數攤還交換合約 指數攤還交換合約(Index Amortizing Swap) 在1990年中期的美國市場大行其道，此合約
的本金金額會隨著利率的變化而減少，利率 降的越低，本金的減少就愈明顯。 87 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.507 87

88 參、交易市場的功能 一、規避政府管制 二、固定收益或成本 三、降低資金成本 四、避險 五、套利 六、投機 七、缺口管理工具 八、調整財務結構

89 一、規避政府管制 早期的「金融創新」，許多是因為規避政府管制而來，正如諾貝爾經濟學得主莫頓‧米勒所言:「有政府管制的地方，便會有金融創新出現」。隨著金融自由化、國際化的潮流，金融管制逐漸解除後，金融交易以規避政府管制的功能逐漸消失。現代金融交換的前身─平行貸款，即為規避外匯管制而產生。 英國境內 美國境內 美國母公司 英國母公司 英國子公司 美國子公司 國界(外匯管制) 美元貸款 美元利息 英鎊貸款 英鎊利息 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.522

90 二、固定收益或成本 假設一原油生產者A希望未來5年出售原油的價格固定，同時一石油提煉商B希望未來5年購買原油的價格固定，不要波動太劇烈，雙方未達成此一目的，可透過SWAP交易商從事商品交換。假設SWAP交易商對適當等級的原油價格訂為每桶15.25元，B方同意每個月付給交易商每桶15.30元的價格，而交易商則於未來每個月付給B方以每日平均價格計算的金額，同時A方同意付給交易商原油的現貨平均價格，用以交換交易商支付給他的每桶15.20元的價格，其交易過程如下圖所示： 每桶15.30元 每桶15.20元 B方 A方 SWAP 交易商 現貨價格 (平均) 現貨價格 (平均) 石油提煉商 原油生產者 原油生產者透過交換，固定每桶原油價格為$15.20， 成功地規避原油價格下跌的風險‧ 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.523

91 三、降低資金成本 (1/3) 由於市場效率不同，或借款人信用的差距，造成不同市場、不同借款方式的融資成本有所不同，透過交換可以使借款者取得成本較低的資金。有些借款者在某些金融市場融資有比較利益(比較優勢)，但在某些市場融資有比較不利益，若各自透過其具有比較利益的市場融資，再相互交換，則可降低融資成本，互蒙其利。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.523

92 三、降低資金成本 (2/3) 假設甲公司的信用評等為AAA級，乙公司的信用評等為BBB級，假設甲公司原本打算籌措1億美元的浮動利率資金，而乙公司則欲籌措1億美元的固定利率資金。 甲公司不論固定利率或浮動利率融資，均有絕對利益，乙公司均有絕對不利益，但絕對利益或絕對不利益的程度有所不同，甲公司固定利率融資成本較乙公司固定利率融資成本，減少1.5%(10.5%-12%)，但浮動利率融資成本只減少0.5%(LIBOR+0.5%-LIBOR+1.0%) 。亦即，甲公司雖然兩種融資方式均有絕對利益，但固定利率融資的絕對利益程度較大，即甲公司固定利率融資有相對利益；而乙公司雖然兩種融資均有絕對不利益，但浮動利率融資的不利程度較小，即乙公司浮動利率融資有相對利益。透過利率交換，信用較好的甲公司，若能取得固定利率資金，再與信用較差的乙公司交換，則雙方均可互蒙其利。 公司 融資成本 甲公司 乙公司 利差 固定利率債券融資成本 10.5% 12% 1.5% 浮動利率債券融資成本 LIBOR+0.5% LIBOR+1.0% 0.5% 信用缺口 ─ 1.0% 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.523

93 三、降低資金成本 (3/3) 若不經過交換，則甲公司的資金成本為LIBOR+0.5%，而乙公司的資金成本為12%，兩者合計為LIBOR+12.5%，此時若甲公司以固定利率取的10.5%資金，乙公司以浮動利率取得LIBOR+1.0%資金，再互相交換，則兩家公司的總資產成本合計LIBOR+11.5，較交換前降低1.0%。 公司 融資成本 甲公司 乙公司 利差 固定利率債券融資成本 10.5% 12% 1.5% 浮動利率債券融資成本 LIBOR+0.5% LIBOR+1.0% 0.5% 信用缺口 ─ 1.0% 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.524

94 四、避險 換匯交易除了固定收益及成本，以及降低借款資金成本之功能外，規避匯率與利率風險亦是主要功能之一，實際上換匯交易比遠期、期貨交易更能達成避險目的。 年間，國內許多上市公司紛紛到歐洲及美國，發行以美元計價的海外公司債，主要原因係歐洲利率水準很低，利息負擔較輕，但這段期間美元相當強勢，這些公司雖然在利息成本上節省不少，但日後的還本付息卻因美元升值，而產生鉅額的匯兌損失。若這些公司能善用交換交易，則能規避還本付息的匯率風險。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.526

95 五、套利(1/3) 投資人預測未來利率走勢而進行套利。例如：預測利率走高，而以固定利率交換浮動利率；或預測利率走低，而以浮動利率交換交換固定利率。 例如:投資人有一筆較高的利率收入(9.00%)，而以較低的利率(8.5%)交換對方的浮動利率LIBOR，從中套利(0.5%)。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.515

96 五、套利(2/3) 套利 說明預測利率走高，以固定利率收益交換為浮動利率收益。
投資人A持有一筆固定利率債券為9%的債券，以較低的固定利率8.5%交換對方浮動利率LIBOR，則淨收入為LIBOR+50bp(一個bp=0.01%)。 9.00% (較高) 8.50% (較低) 交換 交易對手B 投資人 A 固定債券 LIBOR 收入 資產所提供的固定利率 9.00% 透過交換交易收取的浮動利率 LIBOR 支付 透過交換交易支付的固定利率 8.50% 淨收入 浮動利率 LIBOR+50bp 套利 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.516

97 五、套利(3/3) 套利 說明預測利率走低，以浮動利率收益交換為固定利率收益。
投資人A持有一筆浮動利率債券，以較低的浮動利率交換對方固定利率，如此可獲得固定利率收益9.75%，有助提升固定利率收益。 交換 交易對手B 投資人 A 9.00% 浮動利率債券 LIBOR+75bp LIBOR 收入 透過交換交易收取的固定利率 9.00% 資產所提供的浮動利率 LIBOR+75bp 支付 透過交換交易支付的浮動利率 LIBOR 淨收入 固定利率 9.75% 套利 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.516

98 六、投機 預期股價將上漲，投資人可透過交換從事投機交易，例如:某銀行同意在未來2年內，多次支付投資人相當於英國金融時報100股價指數(financial time-stock exchange 100 index，以下簡稱富時指數)半年的漲幅，再加上10個基本點(bp)。但是，如果FT-SE100指數下跌，則投資人必須支付銀行該指數的跌幅，但得以扣除10個基本點(bp)。另一方面，投資人同意在同一期間，多次支付銀行根據6個月LIBOR計算的英磅利息。兩者付款流量均依據相同的名目本金1億英磅來計算。 投資人 銀行 支付投資人FT-SE100漲幅%+10bp 支付給銀行FT-SE跌幅%-10bp 支付6個月期LIBOR給銀行 當股價指數上漲時， 有指數漲幅加上10個基本點 的收益；反之，股價下跌， 便有指數跌幅加上10個基本點 的損失。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.519

99 七、缺口管理工具 3/1 下表為甲銀行的資金缺口簡表，顯示甲銀行6個月內資金呈 負缺口狀態，6個月以上則為正缺口。如甲銀行決定採用
零缺口管理，則可採用以下幾種做法： (1) 增加短期放款、減少長期放款 (2) 減少短期負債、增加長期負債 (3) 透過交換 ＜ 1個月 1-3個月 4-6個月 7-12個月 ＞ 1年 合計 放款 100 10 20 45 55 230 投資 5 90 110 其他資產 15 總資產 105 25 160 360 活期性存款 -145 定期存款 及其他負債 -35 -45 -30 -40 -185 總負債 -180 -330 期內缺口 -75 -20 120 正缺口：利率敏感性資產-利率敏感性負債>0 負缺口：利率敏感性資產-利率敏感性負債<0 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.528

100 七、缺口管理工具 2/3 假設一： 同一期間，恰有一家乙銀行6個月內資金為正缺口，6個月 以上為負缺口，因為怕未來利率上升、付息增加，所以要
縮小缺口來降低利率風險與流動性風險，則甲銀行可用6 個月內負債交換乙銀行6個月以上負債，亦即以短期負債 交換長期負債。 這個交換方式可以由甲銀行幫乙銀行支付長期負債利息， 而乙銀行幫甲銀行支付短期負債利息，這種相互支付對方 資金成本的交換稱為「負債交換」。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.528

101 七、缺口管理工具 3/3 假設二： 同一期間，恰有一家乙銀行6個月內資金為正缺口，6個月 以上為負缺口，因為怕未來利率上升、付息增加，所以要
縮小缺口來降低利率風險與流動性風險，則甲銀行以6個 月以上資產(放款或投資)交換乙銀行6個月內資產，亦即 以長期資產交換短期資產。 這個交換方式可以由甲銀行收取乙銀行短期放款的利息 收入，而乙銀行收取甲銀行長期放款的利息收入，這種 相互收取放款或投資收益的交換稱為「資產交換」。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.528

102 八、調整財務結構 (1/2) 財務結構是指企業資金來源的結構，企業主要的資金來源有負債、保留盈餘、發行普通股等，負債又可分為短期負債及長期負債。各種資金來源的資金成本並不相同，而資金成本的高低對企業的營運績效有很大的影響。因此，利率的變化會影響企業的資金成本，進而影響獲利情況，企業財務主管必須隨時注意外在金融環境變化，調整其財務結構，以求降低金成本，提高營業績效。 例如:預期利率趨於下降，財務主管欲減少長期固定利率公司債負債，可能的解決方式有: 1.向銀行借款(浮動利率)用以贖回長期固定利率公司債。 2.重新發行長期浮動利率公司債以贖回固定利率公司債。 3.利率交換，將固定利率負債交換為浮動利率負債。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.529

103 八、調整財務結構 (2/2) 調整財務結構的功能，和降低資金成本、 平衡資金缺口，有密切的關聯，應通盤考量。
例如:調整財務結構注重於資金來源結構，對企業資金成本與獲利的影響，包括短期負債、長期負債以及股東權益項目的調整，範圍涵蓋較廣；降低資金成本則偏重於借款成本降低的功能；平衡資金缺口重點在於縮小資金缺口，避免利率風險與流動性風險。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.529

104 肆、台灣金融交換市場現況與問題 一、近年各種金融交換發展狀況 二、各種金融交換的統計 三、台灣金融交換市場問題 四、台灣金融交換市場的未來發展

105 一、近年各種金融交換發展狀況(1/2) (一)在1990年代初期，臺灣中央銀行即陸續開放許多衍生性金融商品的交易，這些衍生性金融商品大致可分為涉及新台幣交易與純外幣交易兩類，例如1991年開放純外幣交易的外匯保證金及貨幣交換；1993年開放純外幣交易遠期外匯契約、遠期利率契約、外匯選擇權、利率選擇權及利率交換；1995年開放涉及新台幣交易的遠期外匯、換匯交易；1997年開放涉及新台幣交易的貨幣交換與新台幣選擇權。在匯率有關的衍生性金融商品中，以換匯交易及遠期外匯契約為主；而在利率有關的衍生性金融商品中，則以利率交換為主。 資料來源：財政部95年度委託研究計畫

106 一、近年各種金融交換發展狀況(2/2) (二) 金融交換大多以櫃檯買賣方式交易，交易雙方可以量身訂製 契約。由於不在集中市場交易，交易資料取得較為困難，全球金融交換市場的統計資料，以國際清算銀行所彙整的最為完整。 (三) 流通餘額而言，以利率交換契約最大，其次依序為貨幣交換契約、商品交換契約、權益交換契約，截至2008年底為止，利率交換契約、貨幣交換契約、商品交換契約及權益交換契約占總流通餘額的比例分別為94.57％、4.24%、0.71%及0.47% 。 (四) 契約期限而言，利率交換（含遠期利率協定）與貨幣交換期限，以1年以內為最多。 (五) 各類型衍生性金融商品規模中，以信用違約交換成長速度最快。 資料來源：黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 p564

107 二、各種金融交換的統計(1/2) 根據國際清算銀行的統計，金融交換的成長快速，利率交換契約餘額自1987年底的6,830億美元增加為2008年底的328兆1,140億美元，成長480倍，貨幣交換(含換匯換利)契約餘額自1987年底的1,830億美元增加為2008年底的14兆7,250億美元，成長80.5倍 。 資料來源：黃志典著　《國際金融》　前程文化事業有限公司2009年1月初版 p564

108 二、各種金融交換的統計(2/2) 全球OTC衍生性金融商品規模統計表

109 三、台灣金融交換市場問題 目前證期會正在研擬利率交換業務相關之自有資本適足率與會計處理準則，證券商則已透過券商公會向證期會及OTC 提出該部份之建議，相信在不久之將來，即可預見該項業務之開放。在證券商取得經營利率交換業務之資格後，可將利率交換市場與公債市場及公司債市場聯結，提供各類避險及套利需求，使三個市場可互相連動，如此，應可改善目前新台幣利率交換交易買進/賣出報價過寬的問題，提高其流動性、降低交易成本，另可提高交易商間之交易意願及擴大拋補對象，吸引更多客戶利用此工具完成改變原資產或負債現金流量之目的。因此，可預期證券商參與新台幣利率交換業務應有助於流動性之提升。 資料來源:利率交換之運用、評價及風險管理 大華證券債券部 殷國堂

110 四、台灣金融交換市場的未來發展 長久以來大家所熟悉的Swap 交易一直是指各國央行之間的通貨交換，以作為維持其貨幣匯率的一種操作工具，或者是指投資者在外匯市場同時買進或賣出兩種等值貨幣的行為，但今日的金融交換市場，已全面發展成一個負債市場。 衍生性金融商品係由傳統金融商品(利率、匯率、股價、指數、商品或其他利益及其組合等)所衍生之交易契約。隨著財務工程的創新應用，衍生性金融商品組成也日益複雜，一般理財專員或是民眾無法輕易瞭解其相關風險，因此建議投資人在投資前，應具備相關專業知識，並深入暸解相關風險才不至於虧損。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

111 THE END 謝謝老師與同學的聆聽

112 附錄

113 附錄一:專有名詞 背對背貸款 背對背貸款就是為了降低平行貸款違約風險而產生的。它是指兩個國家的母公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。 資料來源:國際金融 黃昱程 著 2009年4月出版p.174

114 附錄一:專有名詞 平行貸款(Parallelloan)(1/2)
所謂平行貸款，係指不同國家的兩個公司，彼此借入對方所貸出的貨幣，於契約所指定的到期日，在互相返還其借入貨幣。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

115 附錄一:專有名詞 平行貸款(Parallelloan)(2/2)
舉例:假設英國母公司，其在美國的子公司需要美元資金，但其在美國取得資金成本高或取得難，而英國母公司又因外匯管制無法將資金匯入美國，此時若有一家美國母公司亦有子公司位在英國，恰有英磅的資金需求，則雙方可進行平行貸款。在英國由英國母公司貸放英磅給美國子公司，在美國則由美國母公司貸放美元給英國子公司，屆期後再等額返還原借入貨幣。 美國母公司 英國母公司 英國子公司 美國子公司 美元貸款 美元利息 英鎊貸款 英鎊利息 美國境內 英國境內 國界(外匯管制) 英國子公司及美國子公司 均獲得所需的營運資金， 但不需經過外匯市場， 成功地規避英國政府的外匯管制，也規避了匯率風險。 資料來源:現代金融市場(三版) 黃昱程 著 2004年2月出版

116 附錄(一)專有名詞 利率敏感性缺口(IRSG)(1/3)
係指衡量銀行淨利差收入對利率變動的敏感程度，即 利率風險程度，實際上就是利率風險缺口。 註：淨利差收入=淨利息收入－淨利息支出 1.RSA=RSL時，差距比率等於1，為零缺口 2.RSA>RSL時，差距比率大於1，為正缺口 3.RSA<RSL時，差距比率小於1，為負缺口 利率敏感性缺口=利率敏感性資產-利率敏感性負債 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

117 附錄(一)專有名詞 利率敏感性缺口(IRSG)(2/3)
敏感性缺口、利率變動與淨利差收入關係圖 利率敏感性缺口 市場利率變動 淨利差收入 正缺口 上升 增加 下降 減少 零缺口 不變 負缺口 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

118 附錄(一)專有名詞 利率敏感性缺口(IRSG)(3/3)
預期市場利率上升→建立敏感性正缺口 方法一調整資產負債部位大小：增加利率敏感性資產　 　　　　　　　　　　　　　　減少利率敏感性負債 方法二調整期間長短：縮短資產到期日 　　　　　 延長負債到期日 預期市場利率下降→建立敏感性負缺口 方法一調整資產負債部位大小：減少利率敏感性資產 增加利率敏感性負債 方法二調整期間長短：延長資產到期日 　 縮短負債到期日 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

119 附錄(一)專有名詞 利率敏感性資產 (Interest Rate Sensitive Asset,IRSA )
係指在一訂期限(通常為一年內)得重新調整價格的 資產。而利率波動時，利率敏感性資產會受到影響。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

120 附錄(一)專有名詞 利率敏感性負債 (Interest Rate Sensitive Liability,IRSL)
係指在一訂期限(通常為一年內)得重新調整價格的 負債。而利率波動時，利率敏感性負債會受到影響。 資料來源:現代金融市場 黃昱程著 華泰文化事業公司 民國90年二版 P.512

121 附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換 (fixed-for-floating interest swaps) (1/3)
又稱為息票型交換，指交易雙方僅就固定利率 與浮動利率進行交換，其特性在於可改變資產 或負債之利息流量型態，提供機構之財務人員 進行避險操作或更加積極之資產/負債管理。 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p438 玉山銀行-雙月刊文集

122 附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換 (fixed-for-floating interest swaps) (2/3)
假設:甲公司發行了一筆公司債以籌措資金，支付固定的利率， 到期還本。 現在預測經濟將不景氣，利率將下降，因此擔心支付較高的 利息成本，所以該公司會選擇支付浮動利率，收取固定利 率，將固定利率的負債轉換成浮動利率的負債，希望能夠獲 取未來利率下跌的好處。 固定利率 公司債 甲公司 投資者 固定利率 浮動利率 利率看跌 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p72

123 附錄(一)專有名詞 固定利率與浮動利率交換 (fixed-for-floating interest swaps) (3/3)
續前例: 投資人購入一筆公司債，收取固定利率，現在預測利率將上揚，公債價格將下挫，所以投資者會選擇支付固定利率，收取浮動利率，將固定利率資產轉換成浮動利率資產，若利率真的上升，則利息單換利的獲利可彌補公債價格下挫的損失。 公司債 投資者 浮動利率 銀行甲 固定利率 固定利率 利率看漲 參考資料:利率衍生性金融商品 黃仁德著 財團法人台灣金融研訓院 民國92年10月初版 p74

124 附錄(一)專有名詞 利差交換（Basis Swaps）
指2組不同浮動利率的現金流量之交換，又稱 指數交換。其形式又可分為下列三種: 1.利率指標相同期限不同型: 例如:3M Libor對上6M Libor 2.利率指標不同期限相同型: 例如:3M Libor對上3M美國國庫券(T-Bill) 3.利率指標與期限皆相同: 其中之一有加碼型， 例如:3M對上3M Sibor+0.375% 參考資料:金融市場 徐俊明、黃源桂 著 台灣東華書局股份有限公司 民國99年7月出版 p439

125 附錄(一)專有名詞 利率交換交易型態 →付固定利率、收浮動利率 →付浮動利率、收固定利率 →付浮動利率、收浮動利率 客 戶 大華證券
客　戶 大華證券 支付固定利率 收取浮動利率 →付浮動利率、收固定利率 客　戶 大華證券 支付浮動利率 收取固定利率 →付浮動利率、收浮動利率 客　戶 大華證券 支付浮動利率 收取浮動利率 參考資料:大華證券-大華超級財經網

126 附錄二:補充資料 衍生性金融商品 衍生性金融商品基本上可分成四大類，分別為遠期契約（Forward contract）、期貨（Futures）、選擇權（Option）及交換（Swap）。 遠期契約、期貨及選擇權三種合約中，當未來標的物價格發生變動時，買賣雙方必有一方獲利、一方損失，皆屬於零和遊戲。而金融交換則是一種雙贏的交易。所謂金融交換是指兩個或兩個以上個體同意在未來的某一時段內交換現金流量的協議。 資料來源:國際金融市場 陳松男 著 2006年出版

127 附錄二:補充資料 非標準型利率交換 2/1 1.固定/固定利率交換 一般所指為零息利率交換（Zero Coupon Swap），即為以單筆付款取代一連串固定付款，亦即交易一方必須於交換期間先付出一連串浮動利率，並於到期時收取一約定之固定利率複利計算之利息收入，其現金流量型態如下。 參考資料:大華證券-大華超級財經網

128 附錄二:補充資料 非標準型利率交換 2/2 2.浮動/浮動利率交換 以兩種浮動利率為計息基準，即所謂基差利率交換（Basis Swap），例如一個採用貨幣市場銀行承兌匯票（Banker's Acceptance，以下簡稱BA），另一個則採用其他之浮動利率指標，如郵儲定存利率。 3.遞增、遞減或不規則型利率交換 利率交換之名目本金不固定，而且在交換期間依據預定之金額變動。 參考資料:大華證券-大華超級財經網

129 附錄二:補充資料 國際商業機器公司 (International Business Machines 簡稱：IBM)
資料來源:衍生性金融商品入門 路透社(譯) 2003年7月初版p.137

130 附錄二:補充資料 英國富時指數 (1/2) (Financial Times Stock Exchange；FTSE)
英國富時指數(Financial Times Stock Exchange；FTSE)為英國金融時報(FT)與倫敦證券交易所(London Stock Exchange)於1995年共同創立，與美國摩根士丹利全球指數(MSCI)為全球2大主要投資指標。 其中，FTSE又將全球各國股市分為已開發國家(developed)、先進新興市場(advanced emerging markets)、次級新興市場(secondary emerging markets)和邊緣市場(frontier)等4大類別。 目前已開發國家包括英國、美國、香港、日本等25個國家，其中南韓為2009年9月由先進新興市場晉升為已開發國家市場。而先進新興市場則包括南非共和國、 臺灣、墨西哥、巴西、波蘭、匈牙利等6大市場，新興市場則囊括大陸、俄羅斯、印度、印尼等15個國家。邊緣市場則為全球其他地區。 2009年臺灣申請晉升已開發市場，但因自由外匯、資產自由移轉機制等6項限制遭到駁回，因而繼續列入已開發市場觀察名單。 資料來源:DIGITIMES中文網 :英國富時指數 

131 附錄二:補充資料 英國富時指數 (2/2) (Financial Times Stock Exchange；FTSE)
FTSE是英國最具權威性和代表性的股價指數。富時股價指數主要包括三大類： 1.富時全球指數 2.富時英國指數 3.其他富時指數。 富時指數以代表性、可操作性及公開性見稱。其中最具代表性的指數是“富時100指數- FTSE100”。 資料來源:如何作外匯:

132 附錄二:補充資料 富時100指數 倫敦金融時報100指數（或倫敦金融時報100種股價指數），簡稱富時100指數。創立于1984年1月3日，是在倫敦證券交易所上市的最大的一百家公司的股票指數。它由倫敦金融時報編制。該指數是英國經濟的晴雨表，也是歐洲最重要的股票指數之一。相關的股票指數包括富時250指數（除了100家最大的公司以外接下去的250家最大的公司的股票指數）和富時350指數（富時100和富時250指數的結合）。 富時100指數的計算採用的也是加權法。 資料來源:匯業投資:

133 附錄二:補充資料 台灣50指數 台灣證券交易所臺灣50指數(簡稱台灣50指數)係由英國富時指數有限公司(FTSE)協助台灣證券交易所設計和計算，是第一個專為台灣市場設計，適合作為衍生性商品和店頭市場商品交易標的之指數。  台灣50指數係設計用以表彰台灣股票市場的績效 ，使用富時指數的公眾流通量(Free Float)方法計算，篩選出市值最大的五十支股票來作為指數的成分股，並由市場專業人士組成獨立的指數諮詢委員會來進行管理，在每年一、四、七和十月進行季度審核，成分股的變動係在審核當月第三個星期五後的下一個交易日執行。此外，對外公開之指數基本規則(GroundRules)詳細載明樣本納入和持續管理方法，因此台灣50指數是一透明度相當高的指數。 資料來源:南山人壽:

134 附錄二:補充資料 台灣50指數計算公式 資料來源:台灣50指數股票型基金:

135 組員貢獻圖

136 Q&A

137 第1題：請問資金在全球金融市場有哪些不同的計息基礎？
渣打銀行表示，目前信用貸款分為固定利率或浮動利率計息，各有優點，納稅人可評估個人及家庭收入、資金需求、還款能力等，選擇最適合的資金規劃方案。 資料來源:自由時報電子報

138 第2題：請問第14頁中「特定的計息方式」為何？
包括固定利率對浮動利率，以及浮動利率對浮動利率兩種。其形成動機除與基本貨幣交換相同，都是交換雙方在不同幣別的借貸市場有其比較利益，而且又分別需要對方幣別的資金。 資料來源:國際金融 黃昱程著 華泰文化事業公司 2009年4月出版p.174

139 第3題：請問為何貨幣交換可以減少匯率風險、規避外匯管制及降低融資成本？(1/2)
1.降低資金成本:若交易雙方各自在本國都有良好的信 用，可以借到比較低的利率資金，在透過貨幣交換， 取得雙方所需要的貨幣資金並享有較低的外幣借款 利率。 2.提供避險管道:若台灣某一公司想要擴大公司規模且增加在海外市場知名度，因此公司發行以美金計價的公司債向海外進行融資，且公司預期未來美金兌換新台幣匯率將會上升，到期時要支付比當初還要多的新台幣來買回公司債，因此可以藉由貨幣交換來規避付息及到期還本的匯率風險。 參考報告第二章:貨幣交換功能

140 第3題：請問為何貨幣交換可以減少匯率風險、規避外匯管制及降低融資成本？(2/2)
3.規避外匯管制:貨幣交換的原始型態，始於1970年代英國的平行貸款 (Parallel loans)。當時英國政府實施外匯管制，以防止資金持續外流;而英國的企業為了順利取得所需的外幣資金，於是透過仲介機構 (如銀行)的安排，找到美國有類似需求的公司，由雙方母公司貸款給對方的子公司，以突破外匯管制。 參考報告:金融交換功的演進

141 第4題：請問貨幣交換功能如何進行套利？請舉例說明
換匯換利交易視為廣益的貨幣交換。 請參考第二章第一部份的第五小節換匯換利例題。 參考報告第貳章:貨幣交換功能

142 第5題：請問何謂一籃子股票？為何一籃子股票可以是權益交換的標的資產？
Q1.一籃子股票:對某一類股的未來股市看好，但是不知 道此類股下的哪一支各股真正會漲，買單一股票可能 不漲反跌的機率很高，所以針對此類股下的個股一起 買好幾支，以便分散風險。 Q2.權益交換是奠基於股票報酬或股價指數的一種交換契 約，一籃子股票則是多個單一股票的加總，其所可得 到的權益報酬同樣為股票報酬或股價指數。 參考資料: 本研究

143 第6題：請舉例雙向權益交換的流程? Nasdaq100 index S&P 500 index 投資組合 投資人 交換對手
參考資料:本研究

144 第7題：請問上下限型的權益交換中上限、下限各是如何訂定？
「利率選擇權」(Interest Rate Option,簡稱IRO)是雙方約定於未來特定周期，當利率高於或低於約定利率時，可結算浮動利率與履約利率差價的一種選擇權契約。當浮動利率高於約定利率（履約利率），客戶可要求交易對手 （銀行或證券商）支付浮動利率高於履約利率（上限）的部分，此選擇權契約稱為利率上限（Interest Rate Cap），反之，當浮動利率低於約定利率，客戶可要求交易對手 （銀行或證券商）支付浮動利率低於履約利率（下限）的部分，此選擇權契約稱為利率下限 （Interest Rate Floor）。 參考資料: 證券櫃檯買賣中心-衍生性金融商品簡介

145 第8題：請舉例換匯換利如何規避企業資產負債部位？
透過換匯換利的方式，可在較具優勢的各國資本市場籌資，轉換成所需的貨幣及 現金流量，以管理匯率風險及資金成本。 預測未來匯率變動，如預測未來本國匯率將下跌，可先把本國貨幣交換出去，將 來換回得到匯率變動之利益。 參考資料：大眾銀行

146 第9題：請問什麼是複利交換合約所提出的20個基本點?
交易日：2001年1月4日　生效日：2001年1月11日　假期日曆：美國　 營業日慣例：次一營業日　到期日：2006年1月11日 固定金額部分 浮動金額部分 固定利率支付者 Microsoft 浮動利率支付者 Citibank 固定利率名目本金 1億美元 浮動利率名目本金 固定利率 每年6% 浮動利率 美元6月期LIBOR+20個基本點 固定利率天數計算慣例 實際天數/365 浮動利率天數計算慣例 實際天數/360 固定利率支付日 2006年1月11日 浮動利率支付日 固定利率複利利率 適用6.3% 浮動利率複利利率 適用LIBOR+10個基本點 固定利率複利日期 自2001年7月11日起至2005年7月11日止每一個7月11日和1月11日 浮動利率複利日期 資料來源：期貨與選擇權 John C. Hull原著 台灣培生教育出版股份有限公司 2003年9月初版 P.502

147 第10題：請問固定到期日交換合約中的此式是如何來的δi=ti+1-ti?
時點在t0時，支付點為t1，因此利率設定點和 支付點期間變化量為ti+1-ti。 資料來源：本研究

148 Lσ﹦NT$1,000,000×15%﹦NT$150,000 Lσk NT$1,000,000×10.6%﹦NT$106,000
第11題：請用計算例清楚說明波動率交換合約? 例如，利用公司股票年收益的10年資料，先求得10 年的平均收益率為14%。然後根據上述公式計算 標準差，如果標準差為10.6%。這就是該公司股票的 收益率為14%10.6%，其變動範圍在26.4~3.4%之間， 表示其股票的收益率高時可達到每年可得24.6%的收 益，低時年收益只有3.4%。 設本金為NT$1,000,000,支付前一段時間波動率為15% Lσ﹦NT$1,000,000×15%﹦NT$150,000 Lσk NT$1,000,000×10.6%﹦NT$106,000 資料來源：本研究

149 1970年代英國英格蘭銀行為改善外匯流失的情況，採取對外流通資金扣稅政策，這就是英國對外匯市場採取管制的措施。
第12題：試述外匯管制的內容 1970年代英國英格蘭銀行為改善外匯流失的情況，採取對外流通資金扣稅政策，這就是英國對外匯市場採取管制的措施。

150 第13題：請舉例說明資金部位調整策略是如何利用三大構成部分，分別探討其期望報酬率及風險。
假設，甲銀行6個月內資金為負缺口，6個月以上為正缺口，同一期間，恰有一家乙銀行6個月內資金為正缺口，6個月以上為負缺口，因為怕未來利率上升、付息增加，所以要縮小缺口來降低利率風險與流動性風險，則甲銀行可用6個月內負債交換乙銀行6個月以上負債，亦即以短期負債交換長期負債。這個交換方式可以由甲銀行幫乙銀行支付長期負債利息，而乙銀行幫甲銀行支付短期負債利息，這種相互支付對方資金成本的交換稱為「負債交換」。

151 第14題：請問何謂利率循環間?

152 第15題：請說明套利與投機的不同點？(1/4) 交易方式不同 期貨投機交易是在一段時間內對單一期貨合約建立多頭或空頭頭寸，即預期價格上漲時做多，預期價格下跌時做空，在同一時點上是單方向交易。套利交易則是在相關期貨合約之間、或期貨與現貨之間同時建立多頭和空頭頭寸，在同一時點上是雙方向交易。 資料來源:套利交易和投機交易存在四大區別 證券時報

153 第15題：請說明套利與投機的不同點？(2/4) 利潤來源不同 期貨投機交易是利用單一期貨合約價格的波動賺取利潤，而套利是利用相關期貨合約或期貨與現貨之間的相對價格差異套取利潤。期貨投機者關心的是單一期貨合約價格的漲跌，套利者則不關注期貨合約絕對價格的高低，而是關注相關合約或期貨與現貨間價差的變化。 資料來源:套利交易和投機交易存在四大區別 證券時報

154 第15題：請說明套利與投機的不同點？(3/4) 承擔的風險程度不同 期貨投機交易承擔單一期貨合約價格變動風險，而套利交易承擔價差變動風險。由于相關期貨合約價格變動方向具有一致性（期現套利中，期貨價格和現貨價格變動方向也具有一致性），因此，價差變動幅度一般要小于單一期貨合約價格波動幅度，即套利交易相對投機交易所承擔的風險更小。 資料來源:套利交易和投機交易存在四大區別 證券時報

155 第15題：請說明套利與投機的不同點？(4/4) 交易成本不同 由于套利者在交易時承擔的風險相對較小，而投機者在交易中卻承擔較大的風險，所以，國際上，期貨交易所為了鼓勵套利交易，通常針對套利交易收取較低的保證金，而針對投機交易收取較高的保證金。 資料來源:套利交易和投機交易存在四大區別 證券時報

156 第16題：請說明固定利率和浮動利率的比較？ 固定利率係指在利率交換的契約存續期間內，雙方已經約定且確定的利率水準，例如在兩年期的利率交換中，甲方在每期交換中固定支付的5%利率，即稱為 「固定利率」。 浮動利率為雙方約定的指標利率或指標利率再加碼，例如在兩年期的利率交換中，乙方在每期交換中，所約定支付的90天期銀行承兌匯票利率，因該利率在契約的存續期間內，並無法事前獲知，且各期利率須於重設日隨著當時貨幣市場的資金供需來決定，因具有不確定與不固定的特性，故稱之為「浮動利率」。 資料來源:金融創新之交換市場 謝劍平著 智勝文化事業有限公司

157 第17題：請試述規避政府哪些管制？(1/4) （一）嚴格外匯管制時期 三十年代末期至五十年代末期的二十年間，台 灣外匯嚴重短缺，當局為了累積外匯，乃採行 嚴格的外匯管制措施，所有的外匯都由中央銀 行統籌運用。 （二）逐步開放管制的時期 到了六十年代初期，由於經濟起飛與外貿開始 出超，國際收支由逆差轉為順差。隨著外匯存 底逐年地累積，中央銀行釋出的新台幣也逐年 增加，最後政府發現有通貨膨脹的壓力，因此 乃逐步開放管制。 資料來源:外匯入門100問 郭泰著

158 第17題：請試述規避政府哪些管制？(2/4) １.在民國六十七年十二月修訂「管理外匯條例」（此條例訂於五十九年，此乃第一次修訂，允許出口商因出口所得的外匯，可以部分保留 ，不須全部賣給中央銀行。 ２.民國六十八年二月正式成立台灣的外匯市場，並把實施近三十年的「固定匯率制度」修改為 「機動匯率制度」。匯率從此不再由中央銀行訂定而由市場供需決定，中央銀行只在必要 時才進場干預。 資料來源:外匯入門100問 郭泰著

159 第17題：請試述規避政府哪些管制？(3/4) （三）外匯自由化時期 從民國六十八年初到七十五年底的八年間，一美元兌換新台幣的匯率都在三十六至四十之間遊走，可以說相當穩定。到了民國七十六年，由於外匯存底急劇地累積，新台幣被迫快速升值。從七十六年二月破三十五，四月破三十四，五月連破三十三與三十二，七月破三十一，八月破三十，十二月破二十九。綜觀全年，由年初的三五．三六元升到年底的二八．五五元，升幅高達二四．二％。 在這個同時，台灣的外匯仍停留在管出不管進的制度下，於是國外的熱錢蜂擁而至賺取新台幣升值的差價。熱錢的湧入不但加重新台幣升值的壓力，而且流通貨幣急速地大增，這些錢先後流到房地產與股市，也先後造成了房價與股價的狂飆。 資料來源:外匯入門100問 郭泰著

160 第17題：請試述規避政府哪些管制？(4/4) 台灣當局在上述種種壓力下，於民國七十六年六月大幅修訂「管理外匯條例」，其要點如下： １．匯率原則上由市場供需決定，為維持市場秩序時，中央銀行才會干預。 ２．允許個人與公司自由持有外匯。 ３．外匯可以自由交易（透過外匯銀行）、自由移轉、自由運用。 ４．開放遠期外匯市場。 ５．每年匯出與匯入的金額有限制。個人為每人五百萬美元或等值外幣，公司行號為每家公司二千萬美元或等值外幣。 ６．貿易性的外匯供需不加限制，至於金融性的外匯交易則循序開放。 從民國七十六年六月起，台灣雖然對個人與公司匯出與匯入外匯的金額仍有限制（不過其核可的額度頗高），大體看來，台灣可以說外匯已經自由化了。 資料來源:外匯入門100問 郭泰著

161 主要是提供信用風險的保護的一種合約。 第18題：請問信用違約交換是怎樣的一種合約?
參考資料：財務工程 雙葉書廊有限公司 許誠洲 著 94年1月初版 P.224

162 第19題：請問金融交換為何都以櫃檯買賣方式交易，而不在集中市場交易呢?
由櫃檯買賣所形成的市場稱為櫃檯買賣市場，又稱店頭交易 英文為Over-the-Counter，簡稱OTC。 店頭市場是指非集中交易場所，店頭市場較少交易 規則，是交易「非標準化」衍生性金融商品的市場； 店頭市場交易是在期貨商、銀行或證券商的營業櫃檯 進行，而交易方式多採議價；店頭市場的商品種類繁雜 而獨特，其市場流動性較低。 符合金融交換的特性。 資料來源：證券櫃檯買賣中心

163 第20題：請問要如何才能改善目前利率交換交易報價過寬的問題?
第20題：請問要如何才能改善目前利率交換交易報價過寬的問題?   在證券商取得經營利率交換業務之資格後，可將利率 交換市場與公債市場及公司債市場聯結，提供各類避 險及套利需求，使三個市場可互相連動。如此，應可 改善目前新台幣利率交換交易買進/賣出報價過寬的 問題，提高其流動性、降低交易成本，另可提高交易 商間之交易意願及擴大拋補對象，吸引更多客戶利用 此工具完成改變原資產或負債現金流量之目的。 資料來源:利率交換之運用、評價及風險管理 大華證券債券部 殷國堂