企业改制上市 最佳路径 及专业规范框架.

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1 企业改制上市 最佳路径 及专业规范框架

2 本演讲主题 专业+经验+热情  更好更高更远

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4 公司立什么志？功在当今，利及久远 l 发行上市是所有有志做大做好的企业家的唯一可取选择

5 对重庆企业改制上市的期望：有志者事竟成，发行上市水到渠成
l  按现代公司科学治理和资本市场规范的理念高标准要求，从实际出发制定改制、发行、上市的计划，一步一步走向资本市场 l  重庆拟上市公司从现行优秀企业队伍中、从行业整合中、从地区融合中、从重点建设中、从外资企业中不间断诞生 l  形成从地方和行业政府、中介服务机构到监管机构在内的规范指导和政策推动的新局面 l  公司和各级政府都要有利用资本市场的一年计划、两年计划、三年计划

6 对董事长的忠告 道理植根血液 框架构建心中 =  其他技术细节交给专业人士

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8 一、上市公司资本市场 融资的实质 发行上市到底有何什么好？ 发行上市要求既高又容易，主动权在自己手里。 == 从资本市场拿的不是钱而是资本

9 （一）过程：上市公司从定核到成为国际跨国性大公司（集团）
阶段：创业性融资、风险性融资、成长性融资和持续发展性融资 1、创意：创业者主意（技术决窍和营运模式business-model） 2、种子资本（seed capital）、天使投资(angel capital)和公司创业(start-up)  3、Pre-IPO：创业资本与私募（venture-capital） 4、Pre-IPO：非上市公开发行（采取公开募集方式或向200名以内定向募集） 5、IPO：公司上市（股本50003000万）与成长性融资 6、Refinancing：公司持续再融资（配股、公开增发与定向增发、发行CB或EB、发行认股期权、发行结构性金融产品）

10 （二）股本融资的实质：为资本市场供给证券，公司得以成长
１、以供给投资者可交易证券的方式取得公司资本，满足公司投资组合之需求（诱惑点：名义或虚拟资本收入）―证券市场之源头 ２、以公司信用能力、盈利能力或价值增长能力扩大公司之（根）本（诱惑点：以溢价方式招股，增厚公司资本公积或净资产） ３、以更大的发展能力和空间维持更多的社会（资本）支持，实现更大发展平台（诱惑：引入战略投资者和合作伙伴） ４、以公司的未来（Stories）招徕新股东（诱惑：以“可承诺的发展”作为“期货”并加以变现） ５、以分散股权结构实现更大程度的公众化、社会化（诱惑：公司更加开放民主） ６、以高效便捷的信用扩张和再融资走上一条逆水行舟不时则退、步入一条无限想像的不归路（诱惑：公司在公平起跑线上，没有终点，实现无穷尽的资合信合人合）

11 （三）股本融资的基本原理：股本持续扩张、信用不断累积、治理不断改善、专业能力不断增强
１、不断累积而不是摊薄公司信用能力 走上一条信用持续累积之路 ２、不断增进而不是摊薄公司盈利能力 走上一条可持续增长之路 ３、不断改进而不是损耗公司治理能力 走上一条正规军扩张之路 ４、不断利用而不是排斥社会专业服务 走上一条开放文明之路

12 二、中国证监会发行审核的过程与审核重点内容扫描
看似神秘的东西,其实都很简单

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14 （一）发行上市流程 １、申报前准备 l 对发行人pre-IPO培育和专业顾问 l 对发行人pre-IPO辅导教育
l       对发行人的尽职调查（due-diligence）及选择 l       对发行申报材料内核 l       对发行人的保荐安排（sponsor）

15 （一）发行上市流程 ２、发行申报 保荐人（辅导机构）连同审计师、法律顾问、评估师等推荐申报发行人申请(legal filing) ：以保荐人的内核保荐意见与专业意见为基础，以中介自律为前提 ３、中国证监会受理（S1表，受理通知书，见面会） ４、静默期审核（审核分工、15个工作日）

16 （一）发行上市流程 ５、反馈沟通（审核部务会、反馈意见、审核报告） ６、发审会（审核汇报、聆讯、表决）
７、发行与上市(保荐人或主承销商主导)

17 （二）关于证监会和发审委的审核 １、发行审核的核心问题 l 如何促进优秀企业优先进入证券市场?

18 （二）关于证监会和发审委的审核 １、发行审核的核心问题 l 如何促进优秀企业优先进入证券市场?

19 （二）关于证监会和发审委的审核 ２、流程化：公司充分披露、中介实质审查、监管专业审核 合规性审核为主（与实质性判断）：法制精神
强制性信息披露：责任机制，阳光下作业 ３、发审委审核表决 专家+民主+独立避免审核风险 ４、证监会依法核准 依赖于自律、初审、专家民主基础上的核准

20 关于上市审核过程 上市审核制度（主要是备案注册） 证券法下的复核机制

21 （三）发行审核的重点内容框架 对拟发行公司合规性、规范性、盈利性、成长性要求上市公司质量的源头

22 （三）发行审核的重点内容框架 １、公司资产业绩的真实性（合规性） l 三年持续经营及连续盈利的规定 l 连续计算业绩

23 （三）发行审核的重点内容框架 ２、公司治理及合规性程度 l “五分开”下的公司独立 l 公司股东会、董事会（独立董事）及内部结构

24 （三）发行审核的重点内容框架 ３、公司持续经营能力及盈利性、未来规划、募集资金使用 l 别把话说得太满（挤掉过去资产和业绩中水份）

25 （三）发行审核的重点内容框架 ４、发行估值定价、发行方式、上市时机、保荐人的持续督导 l 公司价值决定及估值报告

26 （四）关于发行股票的实质性技术环节 l 公司资产规模和盈利能力的均衡

27 （五）关于中介机构的角色 l 保荐人的角色：保荐人集辅导机构、发行推荐人、上市推荐人、主承销商、中介协调人、发行人质量保证人、发行申报内核机构多元角色于一体，配合发行人制作招股说明书、实现发行承销成功并在发行人上市后进行持续督导 l  法律顾问的角色：依法对股票发行出具核查意见（法律意见书和律师工作报告）、配合发行人制作招股说明书 l  审计机构与注册会计师的角色 l  资产评估师的角色 l  验资人员的角色

28 （六）发行人主体质量的保障机制 １、进入证券市场必须首先公司化：结构、资合、有限、治理、法治
２、投资者眼中的优秀公司：业务发展进展及阶段、经营概念及成长性、管理层、再投资计划及发展规划 ３、监管者眼中的优秀公司：规范运作（compliance）、持续增长、中小投资者利益 ４、核准制对发行人主体质量的要求：合规性、规范性、盈利性、增长性

29 （六）发行人主体质量的保障机制 ５、谁对发行人的质量负责：核准制要求发行人首先要讲诚信，讲真话，即真实、准确、完整、公平、及时地披露信息，发行人的股票是什么质量应该在募集文件中讲得很清楚。 l     《证券法》和核准制有关规定要求投资者自主承担投资风险，对股票的优劣进行独立判断。 l      保荐人既有义务对发行人披露的信息进行核查，也有义务通过辅导发行人、指导发行人改制重组、提供财务顾问服务等，将品质优良的发行人推荐给投资者。为此，中国证监会从保护投资者利益出发，要求保荐人建立对发行人质量的评价体系，要保证推荐内部管理良好、运作规范、未来有发展潜力的发行人发行股票。 l      看来今后投资者买股票，可以既看发行人说了什么，也看是谁保荐的股票，通过保荐人的信誉帮助自己做投资决策，这也是一种“品牌效应”。保荐人应珍惜自己在投资者心目中的信誉，像爱护自己的生命一样爱护自己经营承销的产品形象。

30 （七）证券发行上市的法规、标准和规则体系
大体分为九个方面： 1、适用于证券发行公司法证券法和国务院法规 2、对拟发行公司首次公开发行股票前（pre-IPO）的监管法规和规则 3、首次公开发行的申报法规 4、强制性信息披露的规则（1号准则） 5、为发行上市服务的律师执业监管规则 6、保荐制度管理办法及配套规定 7、核准制下发审委的审核规则 8、证券发行的核准程序 9、上市公司再融资办法（增发、配股、可转换公司债券）

31 （七）发行风险及成本 １、谁对发行风险负责？ l 违规风险：发行人、控股股东或实际控制人及有关中介机构； l 发行失败风险：发行人和承销商；
２、发行上市成本 l       改制成本 l       辅导成本及保荐承销成本

32 三、关于拟上市公司的改制重组 把功夫下在组建公司之前 学问在进门之前
无论何种类型的企业进行公司制改组，都要经过改制和重组，即进行机制性改造和结构重组，建立公司治理的基础。 == 把功夫下在组建公司之前 学问在进门之前

33 1、公司改制 在英文里，改制有多种表述，如制度改革（System reform）,机构性转换（ institutional transition）, 机制性创新（mechanism innovation）或制度演进（system evolution）。 我们可以将改制分为广义和狭义两个概念，广义的改制指公司制改造，机制性改革，包括按有关法规和国际惯例进行公司内部功能性建设。 而狭义的改制就是按公司法要求由非公司制企业改为股份有限公司形态的公司制企业。显然后者是最基本的法定的要求，一般要求达到一定的发起人，注册资本，并建立公司所要求的董事会、监事会及公司管理层，而前者则是一个渐进的过程。 规定中讲的改制是指按《公司法》要求设立股份有限公司，并在设立过程中及设立之后，通过改革公司的内部制度和运行机制，建立公司的组织机构和治理基础，实现规范运作。

34 2、公司重组 组建公司前进行业务、资产、人员、机构和财务的有效组合，使公司成为符合发行上市实质条件和有关要求的股份有限公司，并能够形成有效公司治理的基础。 广义的重组包括公司所有要素的调整，包括业务、资产、人员、债务、所有者权益、股东及股权、组织结构、组织机制、地区分布等。在英文里有结构性重组（Restructure, reorganization）, 更有效率的调整（efficiency-adjustment）, 结构性整理（organizational cleaning）等所有行为。 狭义的重组，可以理解为符合发行上市的重组，一般要求两种方式，一种是完整改制重组方式。即由发起人或股东投入或变更进入拟发行上市公司的业务和资产应独立完整，人员、机构、财务等方面应与原企业分开。另一种是整体改制重组方式。即由持续经营企业整体变更形成股份有限公司，不得进行任何资产和业务的剥离。 规定中讲的重组是指在设立公司过程中及设立之后对业务、资产、人员、机构和财务的合理调整和有效组合，使股份有限公司符合发行上市的规范要求及具有进一步发展的良好基础。

35 3、改制重组的主要课题 l 出资与发起的规范 l 整体改制重组与完整改制重组 l 国有企业与非国有企业 l 发起设立与变更设立

36 4、当前企业改制存在的 主要问题及深层原因 l 公司改制重组没有进行战略设计 l 同业竞争和关联交易困惑
在企业改制重组中起主要作用的中介机构，由于改制重组缺乏统一标准，保荐人和律师、会计师等机构水平参差不齐

37 5、拟上市公司改制重组的原则 l 有利于直接面向市场，自主经营，独立承担责任和风险；

38 6、建立有效公司治理及有关改制重组的急所 l 避免同业竞争，减少并规范关联交易

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40 四、公司发行上市融资相关制度及演变趋势 制度宗旨： “三公”、证券供给效率、市场本位、创新与国际化

41 １、核准制到保荐制度下的注册制度 l   核准制：以强制性信息披露为核心，在明确监管和披露标准和规则的前提下，使市场参与各方各自对自己的言行负责，各自敬业专业，从而提高市场效率，激励市场创新，分散风险，强化责任。 l       目标和方向：走向规范，让市场发挥更大作用 l       内含：１、明确的标准与规则，即发行人上市条件、主体规范要求及信息披露的标准；２、做到“四各”即各司其职、各尽其能、各负其责、各担风险”；３、即董事诚信尽责、中介自律、监管到位、市场效率、创新与风险分散 l       实质：以强制性信息披露为核心 责任、风险和权利集中化分散化，风险市场化、分散化； 行政本位 市场本位； 监管部门多目标集中目标； 证券发行审核一元化多元化、流程化，核心是中介自律 对中介机构的要求： 集约型、职业化经营，做到敬业专业

42 四、公司发行上市融资相关制度及演变趋势 ２、发行审核的规范流程及简化 ３、发审委制度 ４、保荐人制度
３、发审委制度 ４、保荐人制度 ５、预披露及信息披露及过错推定责任、过错责任

43 四、公司发行上市融资相关制度及演变趋势 ６、募集资金运用及监管 ７、盈利预测制度 ８、发行方式及定价（上网定价、询价路演、定向磋商）

44 五、上市公司再融资 忠告: 不再融资就别上市 不懂再融资就别做上市公司董事高管

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46 五、上市公司再融资 （一）上市公司再融资能力是公司持续发展能力的标志 l 盈利能力 l 捕捉项目和发展机会的能力 l 公司信用及规范化程度

47 五、上市公司再融资 （二）上市公司再融资的基本规律 l 股本结构设计：选择投资者或合作伙伴 l 战略和规划配套：持续再融资观念

48 五、上市公司再融资 （三）上市公司再融资机会类型 １、定向增发(增持股份、引入战略投资者、注入优质资产实现整体上市)
２、配股（placement） ３、可转换公司债券 ４、公司债券 ５、储架发行机制：一次计划分步实施 ６、授权下的小额发行（小步快走） ７、认股期权（有条件搭售，用作融资计划性安排、战略投资者优惠计划、高管激励计划） ８、发行结构性金融产品（资产证券化、复合性金融产品）

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50 六、一些技巧之经验之谈 １、矢志不渝的目标：功在当今，利及久远 l 发行上市是所有有志做大做好的企业家的唯一可取选择

51 六、一些技巧之经验之谈 ２、功夫在自我，培养公司资本市场专业人才 l 没有救世主，命运掌握在自己手上 l 一切取决于专业咨询和服务
３、一个好的保荐人和审计机构、法律顾问 品牌效应

52 六、一些技巧之经验之谈 ４、熟悉流程和规则，避免信息黑洞和无谓成本 ５、积极主动沟通，切莫带病上市 不存侥幸，主动将问题消除在上会之前

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54 结束的话

55 欢迎大家提问！