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企业价值市场法评估及案例分析 主讲人：赵 强 1
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企业价值市场法评估及案例分析 内容目录 第一部分 企业价值市场法评估介绍 第二部分 市场法评估的基本步骤 第三部分 案例分析
第一部分 企业价值市场法评估介绍 第二部分 市场法评估的基本步骤 第三部分 案例分析 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一：
一、企业价值市场法评估介绍 市场法（市场比较法）是企业价值评估三种基本方法之一： 所谓市场法评估就是利用类似公司已成交的交易信息通过对比分析的途径确定委估企业或股权价值的一种评估技术。 市场法的理论基础是在市场公开情况下，产品相同或相似、规模相当的、未来成长性相似的企业应该具有相同或相似的价值 问题一：评估国内目标企业能否选择在香港或国外上市公司作为对比公司？ 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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在国际评估界，市场法与收益法一起成为评估师主要选择的评估方法 目前国内选用市场法的案例并不多，但已经处于逐步进入快速发展的轨道
一、企业价值市场法评估介绍（续） 市场比较法分类： 对比公司法（Guideline Company Method) 合并收购法（Merger & Acquisition Method) 在国际评估界，市场法与收益法一起成为评估师主要选择的评估方法 目前国内选用市场法的案例并不多，但已经处于逐步进入快速发展的轨道 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 市场法评估的基本步骤： 1) 选择对比公司/案例 2) 规范统一财务报表数据
3) 计算市场法比率乘数(Multiples) 4) 调整/修正比率乘数 5) 用调整/修正后比率乘数计算目标企业评估结果(Value Indication) 6) 协调分析选择合理比率乘数计算得出的评估结果(Value Indication)作为评估结论 7) 考虑是否需要应用折价/溢价，加回非经营性资产净值 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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1) 选择对比公司/案例 选择数量：一般在3-8个 二、市场法评估的基本步骤 对于采用对比公司法则是选择对比公司
对于选择合并收购法则是选择对比交易案例 选择标准： 同行业 相似规模 成长性相当 财务业绩相似 选择数量：一般在3-8个 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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2）规范财务报表数据 二、市场法评估的基本步骤 统一会计政策 非经营（非核心）性资产、负债调整 折旧/摊销政策 存货记账政策
计提坏账准备政策 收入实现原则 非经营（非核心）性资产、负债调整 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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3）计算选择估值比率乘数（Multiples)
二、市场法评估的基本步骤 3）计算选择估值比率乘数（Multiples) 比率乘数概念：比率乘数就是企业整体价值或股权价值与企业一个收益性参数或资产类参数的比值 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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估值比率倍数种类 二、市场法评估的基本步骤 收益类比率乘数（Income-based Multiples) 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 资产类比率倍数(Asset-based Multiples) 其他类比率倍数 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 问题二、可否构成如下比率乘数？ 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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市场法比率乘数与收益资本化率的转换关系 二、市场法评估的基本步骤 单期间资本化概念 NCF1：第一年后净收益 k: 折现率 g: 持续增长率
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因此我们可以得到一个结论： 比率倍数的计算时限 二、市场法评估的基本步骤 比率乘数实际是资本化率k-g的倒数 评估基准日前12个月
前5年的平均值 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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4) 调整/修正比率乘数 二、市场法评估的基本步骤 利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行比率乘数的调整/修正 其他因素调整/修正
利用对比公司资本化率和被评估目标企业资本化率进行的调整/修正一般可以涵盖80%以上的修正因素（经验数据） 其他因素调整/修正 一般大概仅包含20%左右的修正因素 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 资本化率调整/修正系数的计算公式 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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净资产比率乘数是股权投资口径的，因此可以选择CAPM作为折现率k，选择合理增长率g2计算资本化率
二、市场法评估的基本步骤 EBIT比率乘数、EBITDA比率乘数、销售收入比率乘数和总资产比率乘数，由于上述比率乘数都是全投资口径的，因此我们可以选择WACC作为折现率k，选择合理增长率g1，计算资本化率； 净资产比率乘数是股权投资口径的，因此可以选择CAPM作为折现率k，选择合理增长率g2计算资本化率 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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5）应用调整/修正后比率乘数计算目标企业价值
二、市场法评估的基本步骤 5）应用调整/修正后比率乘数计算目标企业价值 将每个对比公司的销售收入比率乘数进行分析综合确定对比公司销售收入比率乘数的分析值作为目标公司销售收入比率乘数 将每个对比公司的EBIT比率乘数进行分析综合确定对比公司EBIT比率乘数的分析值作为目标公司EBIT比率乘数 将每个对比公司的EBITDA比率乘数进行分析综合确定对比公司EBITDA比率乘数的分析值作为目标公司EBITDA比率乘数 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 将每个对比公司的净资产比率乘数进行分析综合确定对比公司净资产比率乘数的分析值作为目标公司净资产比率乘数
将每个对比公司的总资产比率乘数进行分析综合确定对比公司总资产比率乘数的分析值作为目标公司总资产比率乘数 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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确定目标企业的相关参数（Benefit)
二、市场法评估的基本步骤 目标企业率乘数分析值的确定方法 平均值法(Average)/加权平均值法(Weighted Average) 中间值或众数法(Median/Mode) 回归分析法(Regression) 其他合理的方法 确定目标企业的相关参数（Benefit) 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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6）协调分析选择合理比率乘数计算得出的评估结果(Value Indication)
二、市场法评估的基本步骤 6）协调分析选择合理比率乘数计算得出的评估结果(Value Indication) （1）在下列比率乘数计算的结果中分析确定最合理的一个 销售收入比率乘数 EBIT比率乘数 EBITDA比率乘数 净资产比率乘数 总资产比率乘数 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 选择的标准(Criteria) 亏损企业资产类比率倍数比收益类比率乘数好
会计政策不同的总资产比率乘数比净资产比率乘数好，EBITDA比率乘数比EBIT比率乘数好 产品毛利水平不同的EBIT/EBITDA比率乘数比销售收入比率乘数好 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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二、市场法评估的基本步骤 （2）在不同计算期比率乘数中选择一个合理的结果 评估基准日最近12个月 评估基准日前5年平均值
为了降低股票的异常波动对评估结论的影响我们一般选择5年平均值 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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三、案例分析 市场法评估案例分析 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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1、计算对比公司比率乘数计算表 2、计算被评估目标企业比率乘数计算表 3、估算对比公司WACC/CAPM计算表
三、案例分析(续） 1、计算对比公司比率乘数计算表 2、计算被评估目标企业比率乘数计算表 3、估算对比公司WACC/CAPM计算表 4、计算对比公司长期增长率预测表 5、计算比率乘数修正系数估算表 6、市场法评估计算表 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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1、计算对比公司比率乘数计算表 对比公司比率乘数计算示例 三、案例分析(续） 可以采用Wind资讯系统数据 计算最近12个月数据 折旧/摊销
利息费用 对比公司比率乘数计算示例 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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三、案例分析(续） 2、计算被评估目标企业比率乘数计算表 被评估目标企业比率乘数计算表示例 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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3、估算对比公司WACC/CAPM计算表 对比公司WACC/CAPM计算表 三、案例分析(续） 采用税前口径的WACC和CAPM
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4、计算对比公司长期增长率预测表 选择增长率参数 三、案例分析(续） 与折现率口径一致 WACC与EBITDA CAPM与利润总额
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5、计算比率乘数修正系数估算表 三、案例分析(续) 销售收入比率乘数修正系数 则销售收入口径资本化率=δ ×EBITDA口径的资本化率
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三、案例分析(续) 销售收入比率乘数修正系数P 式中：WACC1 ：为被评估企业折现率； g1 ：为被评估企业EBITDA预期增长率；
δ2 ：被评估企业 g2 ：为对比公司EBITDA预期增长率； δ2 ：被评估企业的 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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净资产比率乘数修正 三、案例分析(续) 则净资产口径资本化率=ψ ×（利润总额+折旧/摊销）口径的资本化率 企业价值市场法评估及案例分析
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净资产比率乘数修正系数P 三、案例分析(续) 式中：CAPM1 ：为被评估企业折现率； g1 ：为被评估企业EBITDA预期增长率；
ψ1 ：被评估企业 g2 ：为对比公司EBITDA预期增长率； ψ2 ：被评估企业的 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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市场法评估计算表 市场法评估计算表示例 三、案例分析(续) 利用修正后的比率乘数×目标企业相应参数 缺少流通折扣率 加非经营资产净值
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评估结论的分析确认 三、案例分析(续) 在EBITDA、EBIT、销售收入和总资产和净资产比率乘数计算结论中分析确认最合理的一个；
在最近12个月和5年平均值时间参数中选择最合理的结论 2017/3/3 企业价值市场法评估及案例分析
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