公共建設計畫 財務計畫 廖仲仁 2006/4/18.

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1 公共建設計畫 財務計畫 廖仲仁 2006/4/18

2 經濟效益與財務效益之差異 財務效益 經濟效益 評估角度與目標 從計畫本身來衡量與計算投資的營運利益
從整體社會的角度，評估投資對於經濟社會所創造的效益 成本與效益的內涵與範圍 以計畫的直接收入與支出來評估 考慮計畫實施對於非計畫範圍內的效益與成本 使用價格 採取實際預測的市場價格 採取人為確定、反映資源合理運用的價格, 即影子價格 使用參數 根據投資者的條件與環境差異, 會有不同的考量 原則上是一致的

3 政府與民間機構評估之差異 政府 民間投資者 融資者 評估 指標 營運觀點， 自償率(SLR) 利潤極大化， 淨現值(NPV)
內部報酬率(IRR) 獲利指數(PI) 折現後回收年限(DPB) 償債能力， 償債比率(DSCR) 負債權益比(DER) 利息保障倍數(TIE) 財務 決策 SLR>1 民間辦理 0<SLR<1 公民合辦 SLR<0 政府興辦 NPV>0 IRR>k or RRR PI>1 DPB< Min(設備經濟使用年限，貸款年限) DSCR>1 DER要小 TIE>2

4 財務計畫編製流程 財務效益分析 敏感性分析 基本假設與參數設定 成本與收益 現金流量分析 自償率分析 融資可行性分析
淨現值、益本比、內部報酬率等投資效益 償債比率、利息保障倍數等償債能力 自償率 敏感性分析

5 基本假設與參數設定 參數 意 義 基礎(準)年 將現金流折算之比較時點 評估期間 興建階段 營運階段：投資設備經濟使用年限/民間特許年限
意 義 基礎(準)年 將現金流折算之比較時點 評估期間 興建階段 營運階段：投資設備經濟使用年限/民間特許年限 物價、地價(租金)上漲率 消費者物價指數年增率，但部份成本可以躉售物價指數年增率來調整; 地價上漲率以公告現值調整幅度推算 營運或其他收入成長率 包含營運或非營運之收入與成本 稅率與免稅期 政府投資則稅率為0;民間投資要考慮稅率、免稅期、優惠稅率等之影響 資產重置更新 對營運有重大影響之資產重置、按市值或以物價上漲率調整 資產殘值 以期末之淨變現價值計算，或原始投資額之ㄧ定比例 折舊 民間投資的稅盾效果，可依固定資產耐用年數表來攤提 資金成本率 以各項資金來源的資金成本，按所佔資金總額比例(資本結構)計算加權平均, 即WACC

6 計畫成本與收益 計畫成本 計畫收益 權利金：開發權利金、經營權利金
其他成本：公共工程委員會「公共工程經費估算編列手冊」總則之內容（規劃作業費用、建造成本、利息、營運及維修成本等） 計畫收益 指公共建設計畫之直、間接收入

7 成本與收益項目 規劃興建期 營運期 成本 費用 規劃作業與設計費 營建工程成本 營建管理費 用地取得與拆遷補償費 (開發權利金)
營運與維修成本 重置與增置成本 營業外費用 (經營權利金) 收益 營運或票箱收入 附屬事業收入 衍生開發收入 其他營業外收入 設備殘值與土地變現價值

8 計畫現金流量分析 (Project Cash Flow)
僅考慮投資與營運活動，不考慮融資活動 現金流量的判斷： 只有由於採納該計畫所引起的現金或約當現金的收支, 才要考慮進來(折舊非現金, 但影響所得稅, 間接影響現金流量) 非會計帳面數字, 而是當期實際發生的現金流量 不考慮沉沒成本(即投資決策前已經發生的支出, 除非影響到稅的計算) 考慮機會成本(在設備更新問題裡常見) 政府以稅前現金流量；民間為稅後現金流量

9 計畫現金流量 = 投資活動現金流量 ＋ 營運活動現金流量
計畫現金流量表編製 分項 政府 民間 投資活動 期初投資額 + 期末出售資產之殘值 營運活動 稅前基礎 = 稅前息前折舊前淨利(EBITD) 稅後基礎 = 稅前息前折舊前淨利(EBITD) × (1-t) ＋折舊之稅盾利益 －淨營運資金增量(NWC, 週轉金) = 稅前息前淨利 (EBIT)× (1-t) ＋折舊 × t 計畫現金流量 = 投資活動現金流量 ＋ 營運活動現金流量

10 稅前基礎 稅後基礎 稅前基礎 稅後基礎

11 現金流入與流出 時間 Outflow Inflow 1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600
1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600 淨現金流量＝現金流入(Inflow)－現金流出(Outflow)

12 貨幣時間價值與等值概念 今日的1元比數年後的1元更值錢，因它可以賺取利息(或利潤)，即時間價值
以金錢表示的資本(capital)有兩類：權益資本(Equity)與負債資本(Debt)，兩類資本都想賺取利潤或利息 利潤或利息是風險的代價，投資者必須決定資金的預期報酬是否能抵消或平衡其所冒的風險 複利(利滾利)：存款100元，利率10%，一年後本利和=100*(1+10%)=110，兩年後本利和=100*(1+10%)*(1+10%)=100*(1+10%)^2=121 F=P(1+i) N  P=F(1+i)(-N)

13 現金流入與流出折現 10%計算，第一期的300，折現到第0期為272.73 折現的概念可以用在哪些評估方法上? 折現率如何訂定? 時間
Outflow Inflow 1 2 3 4 5 6 1000 300 400 600 將現金流量以折現率 i 折現到第0期，例如以折現率 10%計算，第一期的300，折現到第0期為272.73 折現的概念可以用在哪些評估方法上? 折現率如何訂定?

14 投資效益分析 指標 定義(民間觀點，稅後基礎) 決策 淨現值(NPV) Net Present Value 估計每期淨現金流量
以適當折現率(MARR)，將各期現金流量折現並加總 NPV>=0 or 最大 接受 NPV <0 拒絕 內部報酬率(IRR) Internal Rate of Return 使NPV=0的折現率 評估互斥計畫時, 可能會與NPV法相反 IRR > RRR 接受 IRR < RRR 拒絕 獲利指數 (PI) Profitability Index 現金流入現值/投資成本現值 單位成本之獲利能力 PI >=1 接受 PI <1 拒絕 折現後回收年限Discounted (DPB) Payback 累積淨現金流量現值=0所需年數 損益兩平點之年數 DPB < Min(設備經濟使用年限，貸款年限) 回收期愈長, 風險愈大

15 最低吸引報酬率(MARR) Minimum Attractive Rate of Return
又稱為回收率(Hurdle rate): 在考量以下三種因素後，以便能達到最大的經濟效益： 可運用金額大小與資金來源與付出成本(如權益資本或負債資本) 由投資機會所需冒的風險高低，及短期對長期投資時間所需花費的行政與管理成本 所牽涉的機關組織(政府部門、或民間企業) MARR可視為在資金有限下，投資者為了資金合理化使用下的機會成本

16 經常使用WACC(加權平均資本成本)來估算: 不考慮稅: WACC=D/(D+E)*kd+E/(D+E)*ke
政府的MARR如何訂定? 借貸資金的成本(例如公債的利率) 政府機構資金的機會成本 納稅人資金的機會成本 經常使用WACC(加權平均資本成本)來估算: 不考慮稅: WACC=D/(D+E)*kd+E/(D+E)*ke 考慮稅: WACC =(D/D+E)*kd*(1-tax)+(E/D+E)*ke Think! WACC有何理論問題?? 由CAPM得到ke Ke=Rf+B(Rm-Rf)

17 PV 年度 t 預期Cashflow 現值因子 PV@10% 1 15,000 0.909 13,636 2 0.826 12,397 3
1/(1+i)t；i=MARR 年度 t 預期Cashflow 現值因子 1 15,000 0.909 13,636 2 0.826 12,397 3 0.751 11,270 4 0.683 10,245 5 0.620 9,314 6 0.564 8,467 7 0.513 7,697 8 55,000 0.466 25,658 PV 98,684

18 假設CFo= -50,000 IRR

19 NPV vs IRR NPV NPVA=NPVB IRRA i i* A IRRB B

20 稅後基礎 WACC = 60%  8%  （ 1- 25%） + 40%  13% = 8.8%

21 NPV、IRR、PI之計算

22 13 折現後回收年限 DPB之計算

23 再論IRR NPV、PI、DPB法都是淨現金流量以MARR進行再投資
IRR法卻假設在：若已回復現金型態的投資成本，未在每期消費支出的話，則以IRR為轉投資利率，非MARR IRR可能有多重解 以IRR為在投資報酬率

24 稅後基礎

25 自償率分析 自償率(SLR , Self-Liquidation Ratio) 稅前基礎，以稅前WACC來折現
可以劃分政府與民間部門的財務權責，評估計畫是否適合由民間參與； SLR>1 (民間辦理) ；0<SLR<1 (公民合辦) ；SLR<0 (政府興辦)

26 稅前基礎 稅前基礎

27 ,217 -327,000 -309,000 工程會資料有誤 折現率 = 60%  8%+ 40%  13% = 10%

28 融資可行性分析 資金來源 評估計畫是否具有償債能力，亦即評估計畫的營運淨現金流入，是否足以償還負債的本金或利息
政府部門：編列預算、發行公債、借款等 民間部門：權益資金、國內外借款等 評估計畫是否具有償債能力，亦即評估計畫的營運淨現金流入，是否足以償還負債的本金或利息

29 償債能力分析 指標 定義(民間觀點，稅後基礎) 決策 償債比率(DSCR) Debt Service Coverage Ratio
營運期間，各年現金流量能否償付當期到期之債務本息 比率愈高, 償債能力愈高 DSCR > 1 負債權益比(DER) Debt Equity Ratio 負債總額/權益資金總額 負債權益比愈高, 財務風險愈高, 債權人愈無保障 利息保障倍數(TIE) Time Interest Earned 稅前息前淨利/本期利息支出 償還貸款利息的能力 TIE > 2

30 敏感性分析 許多參數經假設或估計而得，具有相當的不確定性，若因未來情況發生變化，或估計有所誤差，可能會影響計畫案的進行
針對重大參數進行敏感性分析，了解其對於計畫效益的影響程度，並藉以擬定風險控管計畫

31 敏感性分析步驟 設定重要參數 設定參數影響方向及變動程度 擬定風險控管計畫

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