外资创投参与人民币基金的 募资、投资与退出

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1 外资创投参与人民币基金的 募资、投资与退出
陈友忠 (York Chen), 智基创投 (iDT VC) 2008年3月26日，北京 中国有限合伙人论坛

2 外资创投参与人民币基金的 募资、投资与退出
”两头在外“的外资创投运作 外资创投试水人民币境内投资的模式探讨 A. 以现有的境外基金直接投资于境内项目 B. 以境外基金在国内成立完全外资的人民币基金 C. 以境外基金结合内资LP发起成立人民币的合资基金 D. 募集成立完全由内资LP投资的人民币基金 外资创投经营人民币基金的未来发展模式 结语

3 ”两头在外“的外资创投运作

4 VC是中国最国际化的产业之一 资金提供者 (全为外资) 资金管理者 资金接受者 LP (外国公司, 由华人经营) Start-up
LP Fund Start-up Angel FFF FoF GP 资金提供者 (全为外资) 资金管理者 (外国公司, 由华人经营) 资金接受者 (华人创业者,但为 境外控股公司) 完整的PPT文档 “Globalization of China VC”, 06年9月:

5 “两头在外”的外资VC运作模式 - 募资及退出在境外
增值服务 项目管理 寻找案源 进行投资 透过IPO或M&A 退出项目 募资 成立创投基金

6 境外创投公司在中国的运作模式 VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 项目的境内全资企业 (WFOE) 项目的境外控股公司 VC管理公司
（代表处） VC管理公司 创投基金 投资管理 投资 项目的境内全资企业 (WFOE) 项目的境外控股公司 （股权交易全部发生在境外） 境内 境外 (York 原创 ‘02 , 哈佛教案 # 及 # 采用 )

7 境外创投的特别投资模式 - 适用于限制外资经营的项目 投资管理 投资 项目的境外控股公司 VC管理公司 （代表处） VC管理公司 创投基金
WFOE 项目的境外控股公司 境内的SPV公司 （以取得营运执照 并记入收入） 境内 境外 (York 原创 ‘02 , 哈佛教案 # 及 # 采用 )

8 外资创投试水人民币境内投资的模式探讨

9 外资创投试水人民币 境内投资的模式探讨 A. 以现有的境外基金直接投资于境内项目 B. 以境外基金在国内成立完全外资的 人民币基金 C. 以境外基金结合内资LP发起成立 人民币的合资基金 D. 募集成立完全由内资LP投资的人民币基金

10 以现有的境外基金 直接投资于境内项目 模式 A 上市
VC VC SPV SPV 境外 境内 境内发起人股东 境内发起人股东 境内发起人股东 公众股东 上市 股份有限公司 外商投资股份有限公司 A股上市公司 资料来源： Mr. D.C. Lee, SBI Crosby, Jan., 17th, 2007

11 以境外基金在国内成立 完全外资的人民币基金
模式 B 外资创投设立的境内管理公司 外资创投 境外投资人A 境外投资人B 境内 境外 境外投资人C OBU (美元) 境外美元基金 人民币 基金 分期入资

12 以境外基金结合内资LP 发起成立人民币的合资基金
模式 C 外资创投设立的境内管理公司 外资创投 境外投资人A 境内投资人甲 境外投资人B 境内投资人乙 境内 境外 境外投资人C OBU (美元) 境外美元基金 人民币 基金 分期入资 资料来源：陈友忠 “大势所趋 先走半步 - 外资创投参与人民币业务 的探讨” 2003年8月8日, 济南; 中国创业投资中期论坛

13 募集成立完全由内资LP 投资的人民币基金 人民币基金 模式 D 外资创投 境内 境外 境外美元基金 外资创投设立的境内管理公司 境外投资人A
境内投资人甲 境外投资人B 境内投资人乙 境内 境外 境外投资人C 境外美元基金 人民币基金

14 外资创投经营人民币基金的 未来发展模式

15 － 目前的两条路径 外资创投参与人民币境内的投资 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资
LP 投资人 LP 投资人 美元基金 合资基金 3a 1 2 3 项目 项目 Project 项目 境内 境外 (境外控股公司) 路线1: 行之有年的境外控股公司的投资 路线2: 跨境换汇投入境内项目,使其变成一个中外合资 路线3a: 在境内发起成立人民币基金,作境内项目的投资

16 － 未来的多元化路径 外资创投参与人民币境内的投资 5 路线3b: 人民币(合资)基金可能有外资LP的直接投资
投资人 LP 投资人 4 5 3b 美元基金 USD Fund 人民币基金 RMB Local Fund 合资基金 RMB JV Fund 3a 2 1 3 项目 项目 项目 项目 境内 境外 (境外控股公司) 路线3b: 人民币(合资)基金可能有外资LP的直接投资 路线4: 境外的美元基金可能有境内LP的投资 路线5： 成立并管理全由内资LP投资的人民币基金

17 结语

18 政府以LP身份参与人民币基金 模式一 （LP加GP） 模式二 （参与最终投资决策） 模式三 （不参与投资决策）
政府单位除出钱投资LP基金外，也依投资比例参股管理公司（GP）的设立，使GP变成一个中外合资公司，由双方合营，较深度介入基金的管理及投资决策。 模式二 （参与最终投资决策） 政府单位不参与GP的设立及运营，但派员加入投资审议委员会，参与最终投资决策。 模式三 （不参与投资决策） 比较类似西方通行的LP角色，不参与决策，也不限定投资地域，仅要求基金及管理公司须设在当地。

19 人民币基金的兢合参与者 已运作多年的本土人民币基金管理公司，包刮各地政府的创投公司 这两年来成立的人民币基金 未来本土投资银行的直投业务
外资创投兼营人民币基金的投资

20 外资与内资创投的互动 以前：河水不犯井水 未来：阳关道通独木桥
美元离岸控股投资与人民币内地投资的区隔与巨大差异，是中国VC的一个特殊现象。两个群体，因投资标的的不同，基本上河水不犯井水，很难共同投资；也注定一个新创项目的融资，仅可两者择一。 未来：阳关道通独木桥 在外资创投试水人民币投资的当儿，本土的人民币投资业者，也摸索参与境外美元项目的投资（得益于外汇储备高涨，申请外汇已较容易），故两者的合作投资成为可能，也因为优势互补而成为必要。

21 By Amount Invested (US$M)
人民币境内投资比重 将自2008年开始显现 By Number of Deals By Amount Invested (US$M) Sino-foreign JV Domestic, 175M, 16.5% 160M, 15% Foreign, 740M, 70% 2005年度 VC投资: USD1.06B 2007年度 VC投资: USD3.18B 资料来源: 中国VC年度调查报告, 北京清科公司

22 结语 过去十多年间，外资创投以“两头在外”的特殊运作方式，每年提供二三十亿美元给中国的新创项目，促进高科技及整体经济的发展，贡献良多，但境外控股的投资模式,似已完成阶段性任务。   随着人民币投资及本土上市的扩大发展，中国创投产业循环的四项主要活动（融资、投资、投资后管理和退出），终将在国内完成。   外资创投尝试因应人民币基金的募集及境内投资，2008年将成为这一巨大转变的漫漫征程的起点。 对创业者，这也是值得深思的问题，远征纳斯达克并非唯一选择，中国未来的财富新贵，终将从深圳出发。

23 欢迎交流 yorkchen@idtvc.com 本报告系作者的观察及观点， 仅作为业内学术交流之用， 属 York 个人观点，
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