美国危机后的香港机遇 夏斌 国务院发展研究中心金融所所长 2009年3月.

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1 美国危机后的香港机遇 夏斌 国务院发展研究中心金融所所长 2009年3月

2 一、美国危机告诉世人什么？（一） 1、同是史上最大的经济体，同是发生危机，但基础条件不一样
与大衰退后的若干次局部危机不可比。 就其世界性影响，与大衰退比有意义。80年前的1929年，美国的工业生产值占世界48%，以生产大国为基础，危机后，扩大内需，可刺激经济复苏。 今天，美国制造业占其本身GDP仅为11.7%（1947年26.6%），金融、保险和房地产占20.4%（1947年9.95%）。危机是典型的滥发美元、“寅吃卯粮”经济。美国财政、居民负债累累，凯恩斯主义能彻底救？ 仅用GDP、失业率、银行倒闭数指标不好比 危机还在过程中 上次大衰退教训的指导

3 一、美国危机告诉世人什么？（二） 2、危机的制度根源是什么？ 3、走出危机需要付出代价 4、短期内，对国际金融合作不能抱过高希望
没有约束的以美元主导的国际货币体系，是危机的制度基础，是世界经济不太平的根源。 3、走出危机需要付出代价 危机使全球资产缩水。 减少投资与消费是资产缩水的另一种表现。 危机意味着对过去夸大的、不正当的投资与消费规模的清算。 同理，美国要走出危机：借新债还旧债、节衣缩食、“翻箱倒柜”卖值钱物品。 4、短期内，对国际金融合作不能抱过高希望 两大集团的利益冲突：先救危机还是解决国际监管、IMF改革？ 国家间利益博弈的结果，不存在理性的至上

4 二、香港金融为什么会有新机遇？（一） 1、亚洲经济发展给予的机遇 2020年亚洲GDP占全球份额预测（按购买力评估）。
伦敦、纽约国际金融中心的崛起，分别与英国、美国经济的崛起密切相关。 一地区经济的崛起，理应能造就区域内、世界一流的金融中心。 香港已是亚洲国际金融中心，能否赶超纽约、伦敦？与东京、 上海、新加坡分享亚洲新机遇？ 美国 欧盟 亚洲 英《经济学家》 19 19.1 43.2（其中日本4.5） OECD 12.7 12.3 18.2（仅中、印、香港）（5.0）

5 二、香港金融为什么会有新机遇？（二） 2、中国经济崛起和金融开放给予的新机遇 以往历史证明，中国内地不断的改革开放，香港机遇是增加而不是减少。如，内地加入WTO后的CEPA。 中国进一步的改革开放、人口老龄化和社会保障制度的完善，不断膨大的巨额养老金，加上内地欠缺的金融市场体系，给香港吸引内地巨资，发展资本市场，带来了纽约、伦敦、东京无法比拟的机遇。 美国危机后中国金融开放战略的冷静思考。既要继续参与经济全球化，又要防止当今国际货币体系缺陷中金融全球化带来的冲击，更需要发挥“一国两制、国内境外”的香港优势，稳妥部署有序的开放战略。有需要，也有可能发挥香港“桥头堡”和“缓冲区”的作用。

6 二、香港金融为什么会有新机遇？（三） 3、美国金融危机和世界各地区“去美元化”后的机遇
美元汇率与美国经济周期关系。尽管当前人们“抢美元”，历史证明，美国衰退时，美元汇率上升；美国复苏时，汇率往往下跌。这轮危机后，趋于贬值的美元又会涌向新兴亚洲国家寻求高回报投资，涌向香港。 海湾国家、拉美及非洲等国货币合作，逐步“去美元化”。特别是随世界重要一极的亚洲，货币金融合作进程加快，亚洲金融中心与规模将进一步扩大，给香港国际金融中心发展带来更大的空间。

7 三、香港有什么新机遇？（一） 1、亚洲股票市场与债券市场的崛起机遇 2、人民币离岸市场和区域化带来的一系列新机遇
香港金融发展的眼光不能仅盯住中国内地，要抓住机遇，面向亚洲与全球。有赶超纽约、伦敦的抱负和行动。 2、人民币离岸市场和区域化带来的一系列新机遇 人民币贸易结算试点开始，逐步推进人民币区域化。在这过程中，逐步形成境外人民币的储藏、流通、投资增值功能，形成人民币回流中的香港中国政府债券、企业债券市场；形成人民币境外资产市场与货币市场；在QDII和QFII框架下，扩充两地资本市场融合规模等。这一切将进一步推进香港金融市场的繁荣。 随着人民币贸易结算、区域化和离岸市场的形成，境外人民币资金的清算、代理行业务以及衍生的金融监管合作、人员交流和其他中介业务，将提高金融机构的业务量和收益水平。

8 三、香港金融有什么新机遇？（二） 3、发展香港的商品期货市场带来的机遇
中国内地崛起，是世界资源重要的需求方。“中国购买商品即涨”现象。 中国发展需要定价权。内地三个商品期货交易所和一个黄金交易所（现货为主），因资本账户管制，形不成真正的国际价格和转移风险的功能。 发展内地与香港合作的商品期货交易所 1、丰富人民币离岸市场内容，推动人民币区域化过程； 2、通过逐步扩大QFII和QDII额度，和境内、外外汇人民币账户单设后，居民与非居民间资金融通自由度加大，放大商品期货交易规模，加快开放资本账户管制，增强中国经济活力； 3、有利于提高企业对期货商品的价格发现和风险管理功能。 这一切将对提升包括期货交易、清算业务、资讯信息等香港金融中介业务量是个很大推动。