第二讲 汇率政策与人民币升值论分析.

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1 第二讲 汇率政策与人民币升值论分析

2 本专题讲座的重点： 1 2 3 4 外国政府及理论界的论点 汇率形成机制及人民币升值分析 历史的教训——日元升值使日本经济长期低迷
人民币升值的利与弊 4

3 一、国外的各种观点 关于人民币汇率是否合理 各界的声音 政府 其他的声音 企业 学界

4 1、欧美政界 2005年人民币升值前后，美国联储前主席格林斯潘多次提出，人民币应该升值，否则会影响美国经济发展。日本财相也曾经多次提及人民币升值问题。 美国财政部每半年一次向国会提交所谓“国际经济和汇率政策评估报告”，几乎每次都把中国列入 “汇率操纵国”名单中，但也都被美国政府否决。 2010年12月，美国财政部再次发布半年一度的《国际经济和汇率政策评估报告》，未将中国认定为汇率操纵国，引起美国国会的强烈不满。 2011年10月11日，美国会参议院不顾国内外的强烈反对，以63票赞成、35票反对的投票结果，通过了《2011年货币汇率监督改革法案》。该法案的主要内容是要求美国政府对所谓“汇率被低估”的主要贸易伙伴征收惩罚性关税。外界普遍认为，此举主要针对中国，旨在逼迫人民币加速升值。该法案在得到参议院批准后，还需要在众议院获得通过并由美国总统奥巴马签署后才能成为法律。

5 2、欧美企业界 工人失业和企业破产与中国产品出口过多有关，而人民币汇率偏低则是中国产品出口过多的重要原因之一。 美国纺织业工人2001年是65万，到2009年剩下30万。35万工人在这8年中失业了。这35万工人就是35万张选票。 美国的新老总统都会以保护 工人利益为借口向中国开炮。 美国国内的主导舆论和大多数国会议员却坚信，其制造业在过去的三年间总共损失了约270万份工作的直接原因，是中国操纵人民币汇率，又或者执行较低的劳工和环境标准，如生产事故伤亡人数就是他们常用的论据；因此，中国的比较优势是“偷来”的，从而使中国出口商品获得了不公平的竞争力。

6 3、美国学界：超脱的观点 （1）不同的声音：“欧元之父”、1999年诺奖获得者罗伯特.蒙代尔教授认为人民币汇率应保持稳定。
他主张人民币汇率保持稳定的主要依据： ①中国出口产品便宜有利于外国消费者； 2009年中国产品为美国人节省了1000亿美元的开支。 ②中国出口产品的50%以上是外国投资公司生产的； ③中国繁荣有利于世界经济稳定。中国已经成为世界经济增长的重要引擎，近五年对世界经济增长的贡献率在20%以上。 ——中国自2001年加入世界贸易组织以来，平均每年进口7500亿美元的商品，为相关国家和地区创造了1400万个就业机会。 2012年2月习近平访美中指出，日益密切的中美经贸关系为美国创造了大量就业机会。据统计，2001年——2010年，美国对华出口共为美国增加了300多万个就业岗位。中国在美投资企业也为促进美国就业作出了贡献。

7 （2）批评的声音：2008年若贝尔经济学奖获得者保罗.克鲁格曼直言中国政府在操纵汇率。
克鲁格曼2009年5月在“中国一周行”与中国经济学家们的辩论中谈到以下观点： 关于人民币汇率：克鲁格曼说：中国政府没有在操纵汇率吗？谁相信？美国财政部每次说到中国没有操纵汇率的时候都是在撒谎。 关于令中国人骄傲的外贸顺差。他坦言：“盈余是市场作用的一个结果，世界不应该对此而指责。但是，如果要描述中国的盈余是一个市场化的结果的话，就太有想象力了。人民币不可能自由兑换，并且保持一个相对弱币的地位，这是中国货币政策的结果。” 他说：“这样的格局会导致全球经济难以复苏，我相信这种话传到中国人的耳朵里，中国会不高兴的。”

8 罗伯特.蒙代尔（1932年—）美国哥伦比亚大学教授，1999年诺贝尔经济学奖获得者。
保罗·克鲁格曼（1953 年—）美国普林斯顿大学教授， 2008诺贝尔经济学奖获得者。

9 4.另一种声音：希望人民币升值，但是不要公开指责中国操纵汇率，否则会适得其反。
2010年3月12日，前美国商务部长古铁雷斯接受采访时表示，美国总统巴拉克-奥巴马如果希望劝说中国允许人民币升值，就不应把中国正式贴上汇率操纵国的标签，公开指责中国操纵汇率会适得其反。 　　古铁雷斯说：“我认为中国想采取行动的时候就会采取行动。考虑到中国的历史，公开指责他们会让他们不会采取行动。关起门来的时候，你想说什么都行。但如果公开说，就会适得其反。”

10 二、汇率形成机制及人民币升值分析 理由 升值的三个理由： 2、中国外贸顺差太大， 外汇储备过多 1、以“购买力平价法” 计算，人民币应升值
3、中国正在输出通货紧缩

11 认为人民币应该升值的三个理由： 1、以“购买力平价法”计算，人民币应升值。
汇率定义：汇率是两国纸币以各自代表的价值量为基础而形成的交换比例。 应该升！

12 （1）汇率形成机制（一国货币汇率是如何确定的？）
早期的物与物交换——黄金固定充当一般等价物 ——纸币——纸币的含金量 1944年7月的“布雷顿森林会议”——固定汇率制——浮动汇率制。 固定汇率制的核心内容是“一固定两挂钩”。 一固定：各国货币汇率确定后不允许变动； 两挂钩：美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩。 当时1美元含金量为 克黄金；1法郎为0.16克黄金；1英镑为 克黄金。 所以：1美元=5.55法郎 美元= 1英镑 1美元=360日元 1美元=2.46￥ （1盎司=31.1克）

13 （2）购买力平价法：“选择一部分典型商品，计算一国的平均物价，并以此为基础确定各国货币之间的比值”。
购买力平价表明：两国货币的比率应该等于两国价格水平之比。 例如 （中国）1斤鸡蛋=4人民币 （美国）1斤鸡蛋=1美元 1美元=4人民币 （购买力平价法） 1美元=6人民币 （汇率法） （一国的物价低，货币的实际购买力高，汇率就应升值） （日本教授的工资一般是中国教授的十多倍，但实际生活水平却达不到这么高）

14 2、中国外贸顺差太大，外汇储备过多 （影响汇率变动的最基本依据是该国国际收支状况）
（2）外汇储备过多：国际通行指标是支付三个月的进口额。2010年中国进口额13948亿美元；外汇储备2.85万亿美元，可以支付24个月的进口额。 （1）外贸顺差太大：克鲁格曼说：中国如果减少官方对于人民币汇率的干预，顺差不会这么大，整个世界不太可能再继续愿意接受中国现在这么大的贸易顺差。

15 1950-2010年我国外汇储备表（亿美元） 时间 外汇储备 1950 1.57（建国之初） 1961 0.89 1951 0.45
1962 0.81 1952 1.08 1963 1.19 1953 0.9 1964 1.66 1954 0.88 1965 1.05 1955 1.8 1966 2.11 1956 1.17 1967 2.15 1957 1.23 1968 2.46 1958 0.7（大跃进） 1969 4.83 1959 1970 0.88（文革） 1960 0.46 1971 0.37

16 时间 外汇储备 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010年 2.85万亿$ 2011年6月末 3.197万亿美元

17 1978年12月——2010年12月中国外汇储备

18 3、中国正在输出通货紧缩 过去的13年（1997-2009年）出现了世界性的通货紧缩，被认为是由于中国出口商品太便宜引发的。
把中国当替罪羊——认为中国输出的通货紧缩导致各国企业利润下降和工人失业。

19 三、历史的教训——日元升值使日本经济长期低迷
1、广场协议与日元升值 1985年9月美、英、法、德、日在纽约签署了“广场协议”，迫使日元升值 。 1美元兑换日元 1970年：358日元 1978年：210日元 1985年：238日元　 1986年：168日元 1987年：144日元 1993年：111日元 1994．6．21日：99.85 1995．4．19日：79.75 （2011年8月19日：75.95，见下页的分析） 日本经济由此陷入了持续十几年的萧条。 曼哈顿的“广场饭店”

20 2、日元升值对中日双边经贸发展的影响 （1）双边贸易不利于日本（日本出口业受损）； 七十年代的日元升值受到日本出口企业的极力反对。如日本尼桑公司的财务总监说：“日本公司辛辛苦苦花十几年时间降低产品成本，但是，日元升值一夜之间就让这些努力全白费了”。 （2）对中国投资增加（日本产业“空心化”）

21 （3）中国需偿还的日元外债负担加重。 分析：为何日本政府大力进行对于中国政府开发援助(ODA)？ 有三个原因。
截止到2009年底，中国使用日本政府优惠贷款共计3.3万亿日元。 近些年日本政府为何大幅减少对华ODA？ 也有三个原因。

22 最新资料： 据日本《每日新闻》和共同通讯社2011年3月2日的消息，日本外相前原诚司已向外务省下达指示对于中国政府开发援助(ODA)进行大幅削减。 　　其理由引援一位日本外务省官员的话：“ODA的目的是支持发展中国家的，而如今中国的GDP反超日本成为世界第二，再进行同样的援助就有些不合情理了”。 　　新增对华日元贷款在日本自民党执政时期的2007年画上了句号，而无偿资金援助和技术援助则直到现在还在继续。此次将要大幅削减的就是后者。 　　但是日本外务省内对此也有反对声音，认为ODA是对华外交的必要方式。明年将迎来中日邦交40周年，对于改善两国关系将会送出误会的讯息。此外，此举对于中国国民改善对日情感，日本企业在中国投资的整体环境都将受到影响。 　　新的ODA对华援助方案将于6月出台，据悉，现在对华实施的ODA援助主要在与环境保护和节能以及人才培养方面。2009年度，这部分贷款包括13亿日元的无偿资金援助和33亿日元的技术援助。 　　据悉，新的ODA对华援助方案将包括，首先不再新增对华贷款项目，其次如果有必须贷款的项目也要列到对华贷款预算以外。此外，目前仍未结束的对华贷款，将履行至终止日期。 　　日本对华ODA援助始于1979年，截至2009年，对华日元贷款按承诺值计算已达约33165亿日元，无偿援助和技术合作约3248亿日元。日本成为对中国提供ODA最多的国家。 日本对华援助(ODA)包括有偿援助、无偿援助和技术援助3部分，其中有偿援助即对华日元贷款始于1979年，其贷款在中国接受外国政府贷款总额中占40%左右。日本政府在2008年终止了对华有偿援助，即低息贷款，只保留无偿援助和技术援助项目。(记者孙冉)

23 四、人民币升值的利与弊

24 1、有利影响 （1）有利于提高中国的国际地位。 2020年人均5000美元的政府目标，如果按购买力平价法，我们早已经超过了。
人民币升值的利与弊： 1、有利影响 （1）有利于提高中国的国际地位。 2020年人均5000美元的政府目标，如果按购买力平价法，我们早已经超过了。 （2）有利于提高中国国民的 购买力水平和富裕程度。

25 （3）有利于中国企业廉价使用外国的资源与设备。
例如：中石化、中石油、以及中海油，如果人民币汇率仍停留在汇改前的1美元兑人民币8.27元的水平，这几家公司仅2008年头4个月就要因为进口原油多支付70亿美元。假设油价和汇率都维持在当前水平，那么在2008年，仅原油进口一项就能节省210亿美元。 这种情况对于进口铁矿石的中国钢铁企业来说同样适用。仅2008年1－4月间，人民币升值就使得它们在原材料进口方面节省了大约40亿美元；而按当前价格估算，2008年它们会因此少付120亿美元。 而中国其他诸如化工原料、铜、黄豆、纸浆等国有进口大户也一样会因人民币的升值而受益。

26 （4）有利于中国企业对外投资：因人民币兑换美元多了，而且外国劳工工资相对便宜了。
2008年，中国对外直接投资净额559.1亿美元，较上年增长111%。 2009年，中国对外直接投资额首次超过引进外国直接投资额。（据渣打银行估计，2009年中国对外直接投资将达1500亿至1800亿美元，而同期吸引的外国直接投资约为800亿至1000亿美元。）

27 （5）有利于抑制通货膨胀。人民币升值抑制通货膨胀的传导机制有以下5个：
第一、价格机制。人民币升值，进口商品价格下降，会引致国内物价普遍下降。 第二、供求机制。因出口转内销商品的增加和进口商品的增加，引致国内总供给增加，会抑制物价上涨。 第三、生产成本机制。汇率升值会使进口的设备、原材料价格下降，进而抑制通胀。 第四、外汇储备机制。中国货币升值后，出口创汇减少和外商投资减少，会使外汇储备下降，央行被动释放的货币供应量亦随之减少，可使兑换等量美元的人民币数量减少。流通中的货币因而就会减少，通货膨胀速度也将随之放缓 。

28 第五、引资机制。人民币升值后，外商投资会减少，与外资相关的新建项目以及老项目的扩大都会减少，达到了抑制经济过热的紧缩性宏观调控目标及效果。
负作用——对通胀的推动：最近人民币对美元的升值不断进行，使得人民币升值预期得以强化，并直接导致外部资金（特别是热钱）的大规模流入，增大了我国货币的供给，对我国物价上涨起到了“火上浇油”的作用。 .

29 2、不利影响 （1）不利于商品出口。假设：1美元=8人民币 升值为 1美元=4人民币。 对中国外贸会带来双重影响：
（1）不利于商品出口。假设：1美元=8人民币 升值为 1美元=4人民币。 对中国外贸会带来双重影响： 第一、不利于出口：某外贸公司8元人民币收购一支笔，以前到国外卖1.5美元，回国内银行可兑换12人民币，公司赚4人民币。而现在卖到2美元（兑换回8人民币），也1分钱不赚。 第二、有利于进口：以前1美元的外国商品来华卖8人民币，现在卖4人民币，外商利润不受损失，并能提高进口商品价格竞争力。 （出口是拉动经济增长的三驾马车之一）

30 （2）不利于引进直接投资 因为外国投资者手中的美元或日元因贬值而兑换的人民币减少；中国工人工资相对提高。

31 （3）随着出口的减少和利用外资的下降，我国失业人员将会增加。
仅2009年，占全国企业总数不足3%的外商投资企业，创造了全国28%的工业产值、近22%的税收、56%的出口额，直接吸纳11%的城镇就业人口。 外企已成为中国参与全球竞争最积极的企业群体，引进技术占我国引进技术总量的60%以上。吸收外资较充分的领域，正是技术和管理模式较先进、市场竞争较成熟的领域。

32 超过2000亿美元“热钱”涌入内地狂赌人民币升值
（4）不利于金融市场稳定。 超过2000亿美元“热钱”涌入内地狂赌人民币升值 研究发现，扣除贸易顺差与外商直接投资，近几年还有2000多亿美元外汇储备增量无法解释，因而判断这部分资金就是流入的热钱。 目前，多家外资研究机构指出，人民币升值预期高涨，热钱正在快速进入内地市场。从2009年3月份以来，热钱一直在源源进入，无法解释的外汇储备增量很大，目前热钱涌入合计达到2190亿美元。

33 （完） 可以测算出热钱在汇率升值后的收益： 因此，中国政府要努力保 持人民币汇率的相对稳定。
如果从1美元=6.83人民币升值为1=4，今天1亿美元“热钱”进入中国，人民币升值后再撤走，那时将会变成1.7亿美元。 这种高收益，会引发大量资金先涌进，然后又大量流出的现象。金融市场的动荡不利于中国经济的持续稳定发展。 因此，中国政府要努力保 持人民币汇率的相对稳定。 （完）

34 谢谢！ 山东大学经济学院 范爱军 手机：