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国债期货基础知识介绍 银建期货研发中心 顾博
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1、国债期货发展情况简介 2、中金所国债期货仿真合约及规则介绍 3、国债期货价格影响因素 4、仿真合约行情分析
主要内容 1、国债期货发展情况简介 2、中金所国债期货仿真合约及规则介绍 3、国债期货价格影响因素 4、仿真合约行情分析
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1、国债期货发展情况简介 国债期货的产生和发展
1976年1月6日，芝加哥商业交易所上市了90天期短期国债期货合约，标志着国债期货交易的开始。 20世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。
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我国国债期货发展历程 1992年12月28日上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。
当时国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券，交易保证金为2.5%。
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国内国债期货发展四阶段 初始清淡期： 开始活跃期： 1992.12-1993.6
个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄，国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口 开始活跃期： 1993年7月10日财政部公告称，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性
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快速发展期: 1994年10月以后中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。
疯狂毁灭期 327、319等国债事件爆发 1995年5月17日中国证监会发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。
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2、中金所国债期货仿真合约及交易规则介绍 合约标的-5年期名义标准国债 名义标准券的设计，即以现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债都可以用转换因子折算成名义券进行交割。
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合约不大-普通投资者亦可参与 100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。大多数期货投资者也符合入市条件。
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国债期货价格的定价原理——持有成本定价模型
国债期货如何定价，这是参与国债期货投资者关心的核心问题，与其他期货品种类似，国债期货的定价也是基于持有成本定价模型。该模型是建立在无套利原则基础之上的 期货价格=现货成本+净持仓成本 =现货价格+融资成本-国债利息收入
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可交割债券 国债期货合约设计中，赋予卖方一定的交割选择权。中金所的国债期货合约中规定，可交割债券为距到期日4-7年的固定利息国债。制度设计中安排可交割多种具备条件的国债，这对国债期货非常有必要，可以有效避免价格操纵，还可以有效避免实物券到期兑付给期货交易带来的影响，保证国债期货交易的平稳、公平进行。一般而言，实际交割量占持仓量的1-3%，大多数投资者都选择平仓了结，但是从制度上安排可交割债券仍然非常必要。
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转换因子 由于许多种具有不同票面利率和剩余期限的债券都可用于同一种国债期货的交割，但是各个券种的价格与国债期货价格之间并没有直接的可比性。为此，必须在各种可交割的国债和标的物之间建立起一种可以直接比较的关系。CBOT和LLFFE等世界性交易所通常都利用转换因子将不同剩余年限、不同票面利率的可交割债券进行调整，以便使各个券种的价格能够与标的国债进行比较，这样，卖方就可以选择最便宜的可交割债券进行交割。
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最便宜可交割债券（CTD） 计算转换因子是为了将各种可交割债券进行比较，从而能比较各种可交割债券的价格，有的会相对贵一些，有的相对便宜些，一般而言，卖方都会选择最便宜、对他最有利的债券进行交割，该债券就是所谓的最便宜可交割债券（CTD）。
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3、国债期货价格影响因素 核心因素： 1、市场利率 2、经济发展状况 3、政府财政收支 4、货币供应量 5、国外货币流动性 6、其他因素
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国债期货价格影响的具体指标 1、银行间同业拆借市场 (SHIBOR) 2、国债回购利率 3、商业银行存贷款基准利率 4、存款准备率等
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4、仿真合约行情分析
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仿真国债的走势
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仿真期货与上证指数的叠加
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仿真合约价差
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仿真合约价差 国债期货的时间成本只是期货保证金的时间成本：中金所对国债期货合约收取3%的保证金，在考虑备用资金后，按照5%的保证金计算，TF1206相对TF1203的合理升水应该在5%×3个月÷12个月×3.5%(用一年期定期存款收益率代替无风险收益率)=0.0438%。 从前图可看出：除了刚上市的非常理性波动，之后的价差基本上围绕0.0438波动
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仿真合约价差 一般而言，随着市场的成熟，无风险套利机会会越来越少，通常以价格波动区间作为套利依据。
这种套利有一定的风险，需要严格止损，优点在于出现机会较多
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