上证50ETF期权基础 4 2012年6月 万崧 高级金融工程师 E-mail：wans@dwqh88.com.

Presentation on theme: "上证50ETF期权基础 4 2012年6月 万崧 高级金融工程师 E-mail：wans@dwqh88.com."— Presentation transcript:

1 上证50ETF期权基础 4 2012年6月 万崧 高级金融工程师

2 目 录 ETF期权简介 ETF期权交易及风控规则解读 期权策略

3 期权的定义 什么是期权（Option） 期权（选择权）是一类衍生品合约,赋予买方在将来某一确定时间以特定价格买入或者卖出标的资产的权利。
期权是权利的买卖合约 买方支付权利金，卖方收取权利金 期权买方 签约 期权卖方 买方获得权利， 卖方承担履约义务 - 3 - - 3 -

4 期权的要素 权利金 到期日 行权价格 标的资产 - 4 - - 4 - 期权买方为了获得权利支付给卖方的资金，是期权的价格
合约规定的最后有效日期 行权价格 合约规定的，买方有权在合约有效期限买入或者卖出标的资产的特定价格 标的资产 合约规定的在确定时间交易的资产 - 4 - - 4 -

5 期权分类 期权可以是现货期权，也可以是期货期权。 期货 现货 金融 股票指数 股票 债券 外汇等 商品 原油黄金等 其它 期权

6 期权规模 2012年全球交易所 各类金融衍生品交易量占比 资料引用上海证券交易所

7 国内马上要推出的6大期权品种 期权 期货 商品 铜期货期权 黄金期货期权 白糖期货期权 豆粕期货期权 现货 股指期权 个股和ETF期权

8 ETF期权 ETF期权：以交易型指数基金（ETF）为标的资产的期权。 特点：
2、实物交割。 3、交易标的出现除权除息，期权合约做相应调整 4、可以备兑开仓

9 期权的类型 看涨期权 看跌期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利
根据期权合约中规定的交易方向，期权可以分为看涨期权（买权，Call Option）和看跌期权（卖权，Put Option） 看涨期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格买入标的资产的权利 看跌期权 买方拥有在将来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利 - 9 - - 9 -

10 期权的类型 行权时间 标的资产 标的资产形式 现货期权：一般存在统一、透明、连续的现货市场（股权类期权）
美式期权：可以在到期日前的任何一天行权 欧式期权：只能在到期日行权 标的资产 金融期权:股权类、外汇类和利率类期权 商品期权：农产品类、能源类、金属和贵金属类期权 标的资产形式 现货期权：一般存在统一、透明、连续的现货市场（股权类期权） 期货期权:没有统一、透明、连续的现货市场（商品、利率期权） - 10 - - 10 -

11 期权和期货的区别 期权 期货 买卖双方的 权利与义务 不对等。买方有以合约规定的价格买入或卖出标的资产的权利，而卖方则有被动履约的义务。
买卖双方的权利与义务是对等的。 保证金收取 只有期权的卖方需要缴纳保证金。 买卖双方均需缴纳保证金。 保证金计算 期权是非线性产品，保证金非比例调整。 期货是线性产品，保证金按比例收取。 清算交割 若期权合约被持有至到期行权日，期权买方可以选择行权，或者放弃权利；期权卖方需做好被行权的准备，可能被要求行权交割。 若期货合约被持有至到期日，将自动交割。 上市合约数量 每个合约月份有多个合约 每个合约月份只有1个合约 合约价值 期权合约类似保险合同，本身具有价值（权利金）。 期货合约本身无价值，只是跟踪标的价格。 盈亏 期权买方的收益随市场价格的变化而波动，但其亏损只限于购买期权的权利金；卖方的收益只是出售期权的权利金，其亏损则是不固定的。 随着期货价格的变化，买卖双方都面临着无限的盈利与亏损。 资料引用中国金融期货交易所，上海证券交易所

12 期权与权证的区别 由交易所设计标准化合约 由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品 双向交易机制 没有卖空机制
产品提供方 由交易所设计标准化合约 由上市公司或投资银行设计发行的相对个性化证券产品 交易机制 双向交易机制 没有卖空机制 产品供给机制 标准化合约，供给机制顺畅 供给数量通常由发行人决定，同时容易受到标的资产规模、发行制度等多方面因素的制约 风控制度 采用当日无负债结算、中央清算等期货市场风控制度 采用证券市场风控制度 风险管理的功能与普及程度 期权能够实现精细化风险管理，在全球市场的发展比权证更普遍和均衡 无法实现精细化风险策略，仅在个别亚洲和欧洲市场较为活跃 - 12 -

13 期权的行权 行权：期权买方在期权合约规定的时间内行使权利，以特定价格买入或卖出标的资产的行为。
例：某投资者以0.3684元的权利金购买了一份行权价格是1.85元的华夏上证50ETF看涨期权，期权到期时华夏上证50ETF价格为2.101元。 放弃行权 期权买方的选择：行权or放弃行权？ 放弃行权的损益= 元 行权的损益 = = 元 行权

14 例：某投资者以0. 3684元的权利金购买了一份行权价格是1. 85元的华夏上证50ETF看涨期权，购买时上证50ETF价格为2
例：某投资者以0.3684元的权利金购买了一份行权价格是1.85元的华夏上证50ETF看涨期权，购买时上证50ETF价格为2.151元，期权到期时华夏上证50ETF价格为2.301元。 放弃行权 期权买方的选择：行权or放弃行权？ 放弃行权的损益= 元 行权的损益 = =0.0826元 行权

15 期权的价值状态 期权的三种价值状态 实值：行权价格小于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格大于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权可以获利，获利数额称为实值额） 平值：行权价格等于标的资产当前价格的看涨期权和看跌期权（假如立即行权获利为零 ） 虚值：行权价格大于标的资产当前价格的看涨期权，行权价格小于标的资产当前价格的看跌期权（假如立即行权将会亏损，亏损数额称为虚值额） 虚值看涨期权 实值看涨期权 平值期权 实值看跌期权 虚值看跌期权 行权价格 标的价格

16 目 录 ETF期权简介 50ETF期权交易及风控规则解读 期权怎么做？

17 有关规则文件 《上海证券交易所股票期权试点交易规则》 《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》
 《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》 《上海证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司股票期权试点风险控制管理办法》  《上海证券交易所股票期权试点做市商业务指引》

18 上证50ETF期权仿真交易合约表 50ETF期权合约 合约标的 50ETF（510050） 合约类型 认购期权、认沽期权 合约单位
10000 最小变动价位 0.0001元 申报单位 张 合约到期月份 当月、下月及随后两个季月 交易时间 开盘集合竞价时间:上午9：15－9：25；连续竞价时间：上午9：30－11：30，下午13：00－15：00 行权时间 上午：9:15-9:25、9:30-11:30；下午：13:00-15:30 最后交易日 到期月份的第四个星期三（遇国家法定节假日顺延） 合约到期日 同最后交易日 行权日 履约方式 欧式 交割方式 实物交割（特殊情况下，可能采用现金交割） 交易经手费（虚拟资金） 2元/张

19 期权新合约生成 （一）（合约上市与挂牌）本所根据选定的合约标的，确定在本所上市的期权合约品种，并按照不同合约类型、到期月份及行权价格，挂牌相应数量的期权合约。 （二） （合约加挂）当月期权合约到期后，本所持续加挂新到期月份的合约。 合约标的价格发生变化，导致已挂牌合约中的虚值合约或者实值合约数量不足时，本所于下一交易日依据行权价格间距，依序加挂新行权价格的合约。 - 19 - - 19 -

20 行权价格确定 行权价格即期权的履约价格，对于同一标的证券在每个到期月，设置多个行权价格，在合约标的前收盘价靠挡价作为行权价格推出一个平值期权合约，再以此行权价位基准，上下挂出2个不同行权价格合约。

21 期权合约交易代码 合约交易代码为17位，分别如下： C代表看涨，P代表看跌 510050C1412M22250
510050为上证50ETF代码 1412代表14年12月到期的合约 ETF期权合约为行权价乘以1000后整数，不足5位前补0 第12位期初设置为M，表示月份合约，当合约首次调整后，M修改为A，表示合约被调整过一次，如再次发生调整，则修改为B，以此类推。

22 ETF基金除权除息处理方式 合约标的发生除权、除息的，本所在除权、除息当日，对该合约标的所有未到期合约的合约单位、行权价格进行调整，并对除权、除息后的合约标的重新挂牌新的期权合约。 合约标的除权、除息的，期权合约的合约单位、行权价格按照下列公式进行调整： 新合约单位＝[原合约单位×（1+流通股份实际变动比例）×除权(息)前一日合约标的收盘价]/[（除权(息)前一日合约标的收盘价格-现金红利）+配股价格×流通股份实际变动比例] 新行权价格＝原行权价格×原合约单位/新合约单位 调整后的合约单位，按照四舍五入的原则取整数；调整后的行权价格，按照四舍五入的原则取小数，合约标的为股票的，保留2位小数，合约标的为交易所交易基金的，保留3位小数。

23 结算价 当日结算价：每交易日用于当日结算的期权合约价格。 交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的期权标的价格。
期权合约的结算价格为该合约当日收盘集合竞价的成交价格。当日收盘集合竞价未形成成交价格或者成交价格明显不合理的，由本所另行计算该合约的结算价格， 交割结算价：期权到期行权时用于交割结算的期权标的价格。 期权合约最后交易日为实值合约的，由本所根据合约标的当日收盘价格和该合约行权价格，计算该合约的结算价格；期权合约最后交易日为虚值或者平值合约的，结算价格为0。

24 手续费 期权合约的交易经手费按张收取。以股票为合约标的的期权合约，交易经手费为每张3元；以交易型指数基金为合约标的的期权合约，交易经手费为每张2元。

25 交易指令 买入开仓 卖出平仓 卖出开仓 买入平仓 备兑开仓 备兑平仓

26 50ETF期权仿真交易核心制度 1. 保证金制度 期权合约买方无需交纳交易保证金。
1. 保证金制度 期权合约买方无需交纳交易保证金。 期权卖方交易保证金，交易保证金分为义务仓开仓保证金和义务仓维持保证金。 计算公式比较复杂，具体如下： 认购期权义务仓开仓保证金={前结算价+max(12%*合约标的前收盘价-认购期权虚职，7%*合约标的的前收盘价）}*合约单位； 认沽期权义务仓开仓保证金=min{前结算价+max(12%*合约标的前收盘价-认沽期权虚职，7%*行权价），行权价}*合约单位； - 26 - - 26 -

27 ETF期权仿真交易核心制度 认购期权虚值=max(行权价-合约标的前收盘价，0） 认沽期权虚值=max(合约标的前收盘价-行权价，0）
维持保证金计算： 认购期权义务仓维持保证金={结算价+max(12%*合约标的收盘价-认购期权虚职，7%*合约标的的收盘价）}*合约单位； 认沽期权义务仓维持保证金=min{结算价+max(12%*合约标的收盘价-认沽期权虚职，7%*行权价），行权价}*合约单位； - 27 - - 27 -

28 ETF期权仿真交易核心制度 2. 涨跌停板制度 期权交易的涨跌幅限制并不表现为百分比，而是通过公式计算出的绝对值。对于认购期权和认沽期权，分别设计了不同的涨幅计算公式，原则上能够覆盖标的证券两个涨跌停板。 认购期权最大涨幅=max｛合约标的前收盘价×0.5％，min [（2×合约标的前收盘价－行权价格），合约标的前收盘价]×10％｝ 认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10％ 认沽期权最大涨幅=max｛行权价格×0.5％，min [（2×行权价格－合约标的前收盘价），合约标的前收盘价]×10％｝ 认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价×10％ 上交所于每个交易日开盘前，公布期权合约当日的涨跌停价格。 - 28 - - 28 -

29 ETF期权仿真交易核心制度 3. 熔断机制 熔断机制主要为有效防范市场风险
3. 熔断机制 熔断机制主要为有效防范市场风险 如果连续竞价交易期间，合约盘中交易价格较最近参考价格上涨或者下跌超过50%，且价格涨跌绝对值大于该合约最小报价单位5倍的， ，该合约进入3分钟的盘中集合竞价交易阶段； 盘中集合竞价交易结束后，合约继续进行连续竞价交易。最近参考价格是指合约在最近一次集合竞价阶段产生的成交价格，包括在开盘集合竞价阶段或者盘中集合竞价阶段产生的成交价格。期权交易在14:54至14:57之间达到熔断标准的，进入盘中集合竞价直至收盘。 - 29 - - 29 -

30 ETF期权仿真交易核心制度 4. 期权行权制度 以其行权价格与交割结算价判断其实值、平值、虚值程度。 看涨期权实值额为：
4. 期权行权制度 以其行权价格与交割结算价判断其实值、平值、虚值程度。 看涨期权实值额为： max（（交割结算价-期权合约行权价格）×合约乘数，0）； 看跌期权实值额为： max（（期权合约行权价格-交割结算价）×合约乘数，0）。

31 ETF期权仿真交易核心制度 4. 期权行权制度 与权证实行的最后交易日与行权日间隔5个交易日的做法不同，期权的最后交易日、行权日与到期日原则上是一致的。 在期权到期日，投资者可以进行合约交易以实现开仓或者平仓，同时还可以进行行权申报，且行权申报的时间段晚于收盘时间半小时。 期权合约最后交易日，如果出现合约标的配股、合约标的将在次一交易日进行除权除息，期权合约最后交易日、到期日、行权日相应顺延。 行权需要申报，这点和沪深300指数期权自动行权不同

32 ETF期权仿真交易核心制度 5. 持仓限额及限购制度 1、个人开仓限购制度：
5. 持仓限额及限购制度 1、个人开仓限购制度： 个人投资者持有的权利仓对应的总成交金额，不得超过下述金额中较高者： （一）该投资者托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金）的10%； （二）该投资者证券账户过去6个月日均持有沪市证券市值的20%。 2、合约总持仓限制： 合约标的为交易所交易基金的，单个合约品种相同到期月份的未平仓认购期权（含备兑开仓），所对应的合约标的总数达到或者超过该交易所交易基金流通总量（以上交所交易系统数据为准）的75%的，自次一交易日起暂停该合约品种相应到期月份认购期权的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下的，自次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。 例子：假定投资者前六个月日均持有沪市证券市值是37.5万，目前账户总资产是43万，那么，证券账户总资产的10%是4.3万元，前6个月日均持有沪市市值的20%是7.5万，两者取其大并以万为单位取整，投资者期权买入开仓的资金规模为7万元。

33 ETF期权仿真交易核心制度 6. 强平制度 以下情况会发生强平： 保证金不足 备兑证券数量不足 持仓超限额 其他违规行为

34 ETF期权仿真交易核心制度 7. 普通个人投资者准入制度
7. 普通个人投资者准入制度 申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额（不含通过融资融券交易融入的证券和资金），合计不低于人民币50万元； 在拟开户证券公司指定交易6个月以上，并有融资融券业务参与资格，或者1年以上金融期货交易经验（由期货公司提供有效证明）； 通过交易所的期权交易知识测试投资者 具备与其申请的交易权限匹配的模拟交易经历； 不存在严重不良诚信记录，不存在法律，行政法规，规章和交易所业务规则禁止或者限制从事个股期权交易的情形。

35 ETF期权仿真交易核心制度 8. 个人投资者分类 一级投资者： 在持有期权合约标的时，进行相应数量的备兑开仓；
在持有期权合约标的时，进行相应数量的认沽期权买入开仓； 二级投资者 一级基础上增加买入开仓权限； 三级投资者 二级交易权限基础上增加保证金卖出开仓；

36 目 录 ETF期权简介 50ETF期权交易及风控规则解读 期权交易

37 期权价值的构成 期权价值= 内在价值+时间价值 内在价值（Intrinsic Value)
看涨期权的内在价值：实值：标的资产价格大于行权价格的部分；虚值：0 看跌期权的内在价值：实值：行权价格大于标的资产价格的部分；虚值：0 时间价值（Time Value)——从期权价值中扣除内在价值之后的剩余部分 期权价值= 内在价值+时间价值 内在价值 时间价值 期权的价值- 内在价值 期权的价值 - 37 - - 37 -

38 期权价值的构成 实值看涨期权: 虚值看涨期权: 内在价值>0 内在价值=0 时间价值>0 时间价值>0 看涨期权的价值构成
看涨期权价值 损益 时间价值0.0674元 看涨期权价值0.3684元 内在价值0.301元 时间价值 华夏上证50ETF 当前价格2.751元 行权价格2.450元

39 期权价值的构成 实值看跌期权: 虚值看跌期权: 内在价值>0 内在价值=0 时间价值>0 时间价值>0 看跌期权的价值构成
损益 看跌期权价值 时间价值0.028元 看跌期权价值0.238元 内在价值0.210元 时间价值 华夏上证50ETF 当前价格2.240元 行权价格2.450元

40 看涨期权 看跌期权 买方 卖方 期权单边交易 期权分为看涨期权和看跌期权，期权基本交易分为4种： 买看涨期权 卖看涨期权 买看跌期权
卖看跌期权 买方 卖方 看涨期权 看跌期权 心得：期权杠杆大，看准方向后，一般投资者会选择的杠杆大的期权，即价外期权交易。价外期权的买方存在赌一把的心理，胜了可以获得很高的收益。但是要控制好仓位，否则会血本无归。由于存在波动率微笑，价外期权的隐含波动率很高，因此实际交易价格往往比会比想像的高，故很多人也会愿意卖出价外期权，期权单边交易关键在于把握好时机，算好价格，高卖低买。

41 做多ETF看涨期权 做多ETF看涨期权 投资者预计股市将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：无限 最大损失：权利金 到期损益：MAX（0，到期价格-行权价格）-权利金

42 做多ETF看涨期权 支付一笔权利金c，买进一定行权价格K的50ETF看涨期权，便可享有 在到期日按照行权价格买入上证50ETF基金的权利。
买入股指看涨期权属于损失有限，盈利无限的策略。 行权 价格上涨至行权价格以上，便可以执行看涨期权，以低价获得标的物，然后按当前市场价格水平卖出相关标的物，获得价差利润。 平仓 价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入 放弃权利 价格不涨反跌,价格低于行权价格，则除了平仓止损期权合约外，还可以在到期时放弃行权。

43 做空ETF看涨期权 做空50ETF看涨期权 投资者预计上证50指数行情可能要略 微下降，也可能在近期维持现在价格 水平。
盈亏 盈利 行权价格K 盈亏平衡点 K+C 盈利减少 亏损 正股价 做空50ETF看涨期权 投资者预计上证50指数行情可能要略 微下降，也可能在近期维持现在价格 水平。 盈亏平衡点：行权价格+权利金 最大收益：权利金 最大损失：无限 到期损益：权利金- MAX（到期50ETF 价格-行权价格，0）

44 做空ETF看涨期权 以一定的行权价格K卖出看涨期权，得到权利金c，卖出看涨期权得到 的是义务，不是权利。如果看涨期权的买方要求执行期权，那么看涨 期权的卖方只有履行卖出的义务。 卖出看涨期权属于盈利有限，损失无限的策略。 被行权 价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权行权，以行权价格卖出，与市场价相比，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补。 平仓 在买方未提出履约之前，卖方随时可以将看涨期权平仓，从而获得权利金价差收入或承受损失。

45 做空ETF看涨期权 做空ETF看涨期权 举例 ：假设投资者裸卖出上证50ETF看涨期权，当前最新价为2.150，行权价格为2.150，期限为一个月，期权成交价为0.102元。 情形1：期权到期时，50ETF报2.358元，期权将被购买者执行，因此投资者必须以2.150的行权价格进行交割，并承受潜在的损失。损益为0.102-（ ）= 元，即投资者亏损0.106元。 承受股价下跌风险，潜在损失没有上限 情形2：期权到期时50ETF的价格为2.010元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.102元，收益全部权利金。 收益为权利金，收益有上限

46 做多ETF看跌期权 做多50ETF看跌期权 投资者预计股市下跌幅度可能会比较大。如果股市上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。
盈亏平衡点：行权价格-权利金 最大收益：行权价格-权利金 最大损失：权利金 到期损益：MAX(行权价格-到期时50ETF价格，0)- 权利金 盈亏 盈利 亏盈平衡点 X-P 权利金 P 亏损增加 最大亏损 正股价

47 做多ETF看跌期权 支付一笔权利金p，买进一定行权价格K的ETF看跌期权，便可享有在到期日按照行权价格K卖出50ETF标的资产的权利。
买入看跌期权理论上属于损失有限，盈利有限的策略。 行权 价格下跌至行权价格以下，便可以执行看跌期权，以高价卖出，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。 平仓 价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入 放弃权利 价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利

48 做多ETF看跌期权 做多股指看跌期权 举例 ： 假设投资者买入50ETF看跌期权，当前最新价为2.150，行权价格为2.150，期限为两个月，期权成交价为0.102。 情形1：期权到期时，50ETF价格为2.250元，投资者不会行权，因此亏损全部权利金0.102元。 亏损上限为全部权利金 情形2：期权到期时，50ETF价格为2.010元，投资者应该执行期权。获利（ ）-0.102=0.038元。 可能收益的上限是行权价-权利金

49 做空ETF看跌期权 做空50ETF看跌期权 投资者预计股市短期内会小幅上涨或者维持现有水平。
盈亏平衡点：行权价格-权利金 最大收益：权利金 最大损失：行权价格-权利金 到期损益：权利金-MAX（行权价格-到期50ETF价格，0） 盈亏 最大盈利 亏盈平衡点 S-p 权利金 p 盈利增加 亏损 正股价

50 做空ETF看跌期权 以一定的行权价格X卖出50ETF看跌期权，得到权利金p，卖出看跌期 权得到的是义务，不是权利。如果看跌期权的买方要求执行期权，那 么看跌期权的卖方只有履行义务。 卖出看跌期权属于盈利有限，损失有限的策略。 被履约 价格下跌至行权价格以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失。 平仓 在买方未提出履约之前，卖方随时可以将看跌期权平仓，从而获得权利金价差收入或承受损失。

51 做空ETF看跌期权 做空股指看跌期权 举例 假设投资者卖出50ETF看跌期权，当前最新价为2.150元，行权价格为2.150元，期限为两个月，期权成交价为0.102元。 情形1：期权到期时，50ETF价格为2.250元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部权利金0.102元。 收益的上限是权利金 情形2：期权到期时，50ETF价格为2.010元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.102-（ ）=-0.038，即亏损0.038元。而如果只投资50ETF则要亏损0.14元每份额。 潜在的最大损失是行权价格-权利金

52 四大基本交易策略操作逻辑总结 预计股价会上升，买入此看涨期权，可以获 得上涨带来的收益。
预计股市可能要略微下降，或维持目前水平， 增加权利金收入追求超额表现。 预计股市下跌幅度可能会比较大，支付权利 金保护股价下跌风险。 预计股市短期内会小幅上涨或者维持现有水 平，同时也可增加权利金收入。

53 备兑交易 指投资者提前锁定足额合约标的作为将来行权交割所应交付的证券，并据此卖出相应数量的认购期权。
投资者进行备兑开仓的，应当先提交合标的备兑锁定指令，将其证券账户中的合约标的提交为用于备兑开仓的证券。交易主机实时锁定相应数量的备兑备用证券，锁定后的备兑备用证券不得卖出，仅可用于备兑开仓或者解除备兑锁定 备兑开仓属于一级投资者可以使用的投资策略，只要具备期权投资资格，就可以备兑开仓 备兑开仓时，交易所通过锁定现货证券账户中的合约标的做保证金，不再涉及现金保证金的冻结。

54 案例 王先生该怎么操作？ 王先生是一位大学教授，对上汽集团的股票有一定研究。假设3月31日上午收盘时，上汽集团股票为14元。经过这段时间的观察和研究，他认为上汽集团在近期会有小幅上涨；但如果涨到15元，他就会卖出。 王先生准备采用备兑开仓 他以14元的价格买入5000股上汽集团的股票，同时以0.81元的价格卖出一份4月到期、行权价为15元的认购期权。 这种做法可行吗？ 假如股价真的上涨到15元以上，对方（期权买入方）就会行权，从王先生那以行权价15元每股买入股票；假如没有涨到15元，那么认购期权没有被行权，王先生将卖期权得到的0.81*5000＝4050元权利金收入囊中。

55 备兑交易

56 谢谢聆听! 万 崧

57 免责声明 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！