除權息，該不該參與？---以台灣50成份股為例

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1 除權息，該不該參與？---以台灣50成份股為例
指導老師：鍾懿芳 老師 組長：陳冠廷 組員：蔡宗翰 林閔堅 吳寶慶 范宗延

2 研究動機及目的

3 研究動機 股票為國內投資人最大的投資工具 去年台灣50指數之成份股大多表現亮麗的除權(息)行情
許多實證研究結果中均指出確實有填權(息)的現象

4 研究目的 參與台灣50成分股的除權(息)是否能 獲利?又獲利機會有多大? 參與台灣50成分股的除權(息)平均的投資報酬率為何?
參與台灣50成分股的除權(息)是否能 獲利?又獲利機會有多大? 參與台灣50成分股的除權(息)平均的投資報酬率為何? 參與台灣50成分股的除權(息)後必須持有多久才會獲得最大利潤?

5 文獻探討

6 在除權日前後有連續顯著為正的平均異常報酬及填權現象。 王雪花(1993) 張維傑(2000) 賴俊男(2001) 劉慕賢(2002)
作者 實證結果 王志鑫(1992) 在除權日前後有連續顯著為正的平均異常報酬及填權現象。 王雪花(1993) 張維傑(2000) 賴俊男(2001) 劉慕賢(2002) 周祥雲(1989) 股票股利除權期間，雖然可進行系統性交易策略獲得超額報酬，但需考慮異常風險與實務限制。 柯孟聰(1990) 邱振祥(1997) 除權期間存有異常報酬現象且「除權行情」只有在國內股市出現。 林素雯(2003)

7 陳建樺(1979) 我國股票市場存在因某些上市公司成交量(值)鉅額變化，左右整個市場除息(權)日前後異常成交量(值)行為。 楊世芳(1988) 除息日、除權日各股價之填息、填權比例具有相關性。除息日以最高價與收盤價最為顯著，除權日則以最低價與開盤價最為顯著。 李建然(1991) 市場並無因為公司宣告股票股利而使股價產生差異。 陳昭銘(1993) 除權日前後存有短線交易之行為。 黃士青(1996) 除息日之短線套利行為，由於交易成本的存在，使的套利的可能性減少，實證結果顯示無法套利。 張珮瑤(2000) 研究結果台灣近五年來之除權當日的除權行情皆存在，並達到統計上的顯著水準，且皆存在棄權效應。

8 研究樣本與方法

9 研究樣本 本研究以台灣50成份股為研究樣本。 採用民國94年9月28日之台灣50指數成份股為研究標的。研究時間自民國88年至92年共計五年的股利發放事件，合計共174個研究樣本。 資料來源有：「公開資訊觀測站」、「台灣證券交易所」、「中華民國櫃檯買賣中心」、「YAHOO奇摩股市」。

10 (現金股利*1000股)+賣價*(股票股利*100股+1000股)
研究方法 t t T1=t T2 T2+1 此期間每日計算報酬率 投資報酬率的公式 Ln｛ (現金股利*1000股)+賣價*(股票股利*100股+1000股) ｝ (買價*1000股)

11 我們把整個投資期間分成8個區間並分別計 算每一個區間的平均投資報酬率，分別是T1~55、56~60、61~80、81~100、101~140、141~180、181~220以及221~T2。如果下一個年度沒有除權(息)事件者，則以第260個交易日為樣本的最後交易日。  

12 實證結果與分析

13 計算投資報酬率時並沒有考慮無風險利率、手續費及證交稅。
因此以3%為基準，當投資報酬率大於等於3%則為獲利。

14 174個樣本中有153個能夠獲利，所以其獲利機會為87.79%。
153個樣本中平均持有63天能夠獲得7.32%的報酬率。 投資人平均持有7~11個月有七成機會獲得17%~36%之報酬率。 投資人平均持有162天，將可獲得37.20% 之最大報酬率。

15 個別期間平均報酬率

16 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 40 80 120 160 200 240 280 320 持有交易日天數

17 個別期間最大報酬率

18 結論與建議

19 參加台灣50成分股除權(息)有將近九成機率獲得11%之投資報酬率。
投資人平均持有7~11個月有七成機會獲得17%~36%之報酬率。 投資人平均持有162天可獲得平均37.20%之最大報酬率。

20 建議投資人參加台灣50成分股除權(息)，持有7~11個月有較大機會獲得大於3%的報酬率。
建議投資人若欲進行短線投資，也要儘量持有至3個月之後再賣出，以避免損失。

21 來源資料不盡相同，必須交叉比對或藉由主觀的判斷來決定最後採用的除權(息)資料。
88年的樣本過少比較不具代表性，上市與上櫃公司分別進行實證研究，則可避免此一問題。

22 謝謝大家！