第十三章 有效资本市场 有效资本市场(efficient capital market)是一个证券价格能根据新信息的出现迅速调整的市场，即现行的证券价格能够反映有关证券的全部信息。 研究意义：第一，对投资者有重要的现实意义；第二，观点相差很大，有很多未知问题需要研究。

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1 第十三章 有效资本市场 有效资本市场(efficient capital market)是一个证券价格能根据新信息的出现迅速调整的市场，即现行的证券价格能够反映有关证券的全部信息。 研究意义：第一，对投资者有重要的现实意义；第二，观点相差很大，有很多未知问题需要研究。

2 第一节 资本市场为什么应该是有效的 一、假设 1、市场存在着大量相互竞争的、追求利润最大化的投资者，且它们对证券的分析和评价是相互独立的。
第一节 资本市场为什么应该是有效的 一、假设 1、市场存在着大量相互竞争的、追求利润最大化的投资者，且它们对证券的分析和评价是相互独立的。 2、证券的信息以随机的方式进入市场，而且每个信息的公布后的市场对价格进行的调整通常是相互独立的。 3、相互竞争的投资者试图迅速的调整证券价格以反映新信息对证券的影响。

3 二、有效资本市场的形成过程 新的信息进入市场，大量追求利润最大化的投资者对此信息进行分析和评价，并根据分析结果迅速做出反应，以使证券价格反映新信息的情况。由于信息进入市场是随机的，投资者又是相互独立的，所以，证券价格将以随机的方式波动。

4 第二节 可供选择的各种有效市场假设 所有可知的资料（包括内部和私人资料） 所有公开的资料 证券市场的 历史价格资料

5 一、弱有效市场假设 它假设当前的股票价格充分反映所有过去的证券市场信息。因此，弱有效市场假设意味着过去的收益率和其他市场数据应该于将来的收益率没有什么关系，即用过去的市场数据得出的交易规律进行证券买卖是得不到任何资本利得的。 二、半强有效市场假设 它认为证券价格迅速进行调整以反映所有公开信息的公布。这个假设意味着那些以公布后的重要新信息作为买卖依据的投资者不会从其交易中获取超过一般水平的收益，因为证券价格已经反映了所有这样的新公开信息。

6 三、强有效市场假设 它认为股票价格全面反映了所有公开和未公开的信息。这意味着没有任何投资者可能持续得获得超过一般水平的收益。

7 第三节 各种有效市场假设的测试及结果 一、弱有效市场假设：测试及结果 1、收益独立性的统计验证 ①短期股票收益的相关性不显著；
第三节 各种有效市场假设的测试及结果 一、弱有效市场假设：测试及结果 1、收益独立性的统计验证 ①短期股票收益的相关性不显著； ②由小盘股组成的投资组合的研究成果则对此产生了怀疑； ③股票价格的游程测试结果证明了不同时期股票价格变化具有独立性。 ——一个游程

8 2、交易规律的测试 交投活跃的、大交易量的股票的分析结果倾向于支持有效市场假说。 二、半强有效市场假设：测试及结果 1、利用公开信息来预测未来收益率的研究 结果表明：在预测短期内（1～6个月）收益率方面取得的成功是有限的，而在长期（1到5年）收益率的分析预测方面则取得了相当不错的成功。 2、股票价格有多快能调整至可反映一些特定重大经济事件的事件研究

9 研究表明：在股份分割、首次公开发售、股票在交易所上市、未预计到的世界和经济事件、重大会计变动公布前后的价格运动和潜在获利性的事件研究中，发现大部分分析结果都支持半强有效市场假说。
三、强有效市场假设：测试及结果 通过分析有可能获得内幕消息的投资者能否持续获得正的异常收益来检验此假设。 1、公司内幕人士交易 研究结果通常表明公司内幕人士能持续地获得高出平均水平的利润。

10 2、股票交易所专家证券商 结果表明专家的资本收益率在实质上能够高于正常水平。 3、证券分析师 ①价值线咨询公司之谜 在考虑了实际交易成本之后，根据有关评级信息的宣布而获取异常收益是不可能的。 ②证券分析的推荐评论 发现证券分析师既具有市场调节能力，又具有挑选股票的能力，特别是在做卖出推荐时——卖出推荐做得相对较少。

11 第四节 有效资本市场的涵义 一、有效市场和技术分析
第四节 有效资本市场的涵义 一、有效市场和技术分析 技术分析的假设是直接反对有效市场假设的。技术分析专家认为当有新信息进入市场时，不可能每个人都能立即获得该信息，而是通常从信息灵通的专业投资者那里到积极的投资者再到一般的投资者那里逐渐散布。而且，技术分析专家认为投资者不会立即就分析信息并采取相应的行动，这个过程需要时间。这样，股价在新信息公布后以渐进的方式移向一个新的平衡，这将导致持续一定时期的股价趋势运行态势。

12 二、有效市场和基本分析 基本分析家认为通过分析公开资料可以获得异常的收益，这是因为每一个投资者对信息的处理能力是有差异的，只有优秀的投资者才能正确理解哪些变量与估算过程有关，并有能力准确地估算这些变量。 三、有效资本市场与投资组合管理 研究表明：专业基金经理的业绩（积极管理）不会持续好于采取购买并持有策略（消极管理）时所产生的业绩。对此有两种解释： 1、不存在优秀的证券分析师并且调研成本使基金经理的业绩变得较差。

13 2、基金管理公司在雇用了优秀的证券分析师的同时又雇用了较差的证券分析师，从优秀的证券分析师的评论中得到的收益被调研部门的成本及较差的证券分析师的评论产生的较差收益抵销了。
由此可以产生两种不同的管理策略： 1、有优秀证券分析师的投资组合管理 2、没有优秀证券分析师的投资组合管理