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財務管理 授課教師: 林志斌 博士
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CH. 6.債券 債券的基本條款 債券的評價 債券的風險 利率期限結構 使用殖利率論問題 債券利率風險的衡量:Duration 債券市場實務
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債券的基本條款 面額:到期支付額 票面利率:票面利息=票面利率*面額 到期日:最後還本付息日
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債券的評價 P C C C C+M … n n …
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債券的評價 例:3年期,票面利率10%,半年付息一次,面額100,000的債券價格為何?
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債券的評價 殖利率y 8% 10% 12% 價格P 105,242 100,000 95,083 P 105,242 100,000 95,083 y 10% 12%
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債券的評價 y=票面利率P=面額:平價債券 y>票面利率P<面額:折價債券
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債券的風險 利率風險(價格風險) 再投資風險 違約風險
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利率風險 利率(y) ↑P↓ 到期期限愈長,利率風險愈大 票面利率愈低,利率風險愈大
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再投資風險 例:$100,000投資於YTM=10%的債券上(一年付息一次,票面利率=10%),2年後可得本利和100,000*(1+10%)^2=121,000?
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再投資風險 若1年後利率仍為10%,期末現金流量為110,000+10,000(1+10%)=121,000
若1年後利率降為1%,期末現金流量為110,000+10,000(1+1%)=120,100,此時實際的平均報酬率為9.59%≠10% (100,000) 10,000 110,000 1 2
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再投資風險 持有債券實際的報酬率≠殖利率 票面利率愈高,再投資風險愈高
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違約風險 債券發行人不依約按時還本付息的風險
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違約風險的評估 Moody’s Standard & Pool 中華信評 Aaa1 Aaa2 Aaa3 AAA+ AAA AAA-
twAAA+ twAAA twAAA- Aa1 Aa2 Aa3 AA+ AA AA- twAA+ twAA twAA- A1 A2 A3 A+ A A- twA+ twA twA- Baa1 Baa2 Baa3 BBB+ BBB BBB- twBBB+ twBBB twBBB- Ba1 Ba2 Ba3 BB+ BB BB- twBB+ twBB twBB-
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利率期限結構
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利率期限結構
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各種殖利率曲線 y y 到期期限 到期期限 y y 到期期限 到期期限
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純粹預期理論 若預期利率將上揚:例: y 7.5% 5% 1 2 到期期限
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純粹預期理論 若預期利率將下跌:例: y 5% 4% 1 2 到期期限
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純粹預期理論 若預期利率不變:例: y 5% 1 2 到期期限
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流動性偏好理論 長期債券風險大,故報酬率較高(Hicks, 1946) 但為何有負斜率的的yield curve?
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偏好習慣理論 投資人資金的期限須與債券到期期限配合,短期資金應購買短債,長期資金應購買長債 短期資金購買長債價格風險
長期資金購買短債再投資風險
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偏好習慣理論 市場長債多於長期資金短期資金買長債長債要給利率風險溢酬 y 到期期限
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偏好習慣理論 市場短債多於短期資金長期資金買短債短債要給再投資風險溢酬 y 到期期限
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市場區隔理論 長短債是不同的市場,資金不互相流通
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使用殖利率的問題 必須持有到到期:提前賣出將有利率(價格)風險 持有至到期殖利率也未必會實現:再投資風險 假設利率期限結構為水平
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Duration:債券利率風險的衡量
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Macaulay Duration Macaulay Duration= 以債券的現金流量為現值的加權平均年數
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Macaulay Duration Y=5%,一年付息一次 票面利率 期限 Macaulay Duration 9% 5年 4.30年
20年 11.69年 30年 14.55年 5% 4.55年 13.09年 16.14年
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Modified Duration Modified Duration= 殖利率變動1%時,價格變動的百分比
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Modified Duration 例:Modified Duration=-12,若y上升1%P下降12%。
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債券的其他條款 高級債券VS次順位債券 有擔保債券VS無擔保債券 可贖回VS不可贖回 可賣回VS不可賣回 零息債券:無再投資風險
Guarantee bond Mortgage bond Collateral bond 可贖回VS不可贖回 可賣回VS不可賣回 零息債券:無再投資風險 浮動利率債券:無利率風險 可轉換/可交換債券
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債券市場的參與者 發行人 承銷商:投資銀行 投資人:債券型基金、保險公司、銀行、證券自營商、個人 政府:中央政府、地方政府 公司 金融機構
國際機構 承銷商:投資銀行 投資人:債券型基金、保險公司、銀行、證券自營商、個人
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債券的交易型態 買斷/賣斷 附買回/附賣回 保證金交易
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債券交易市場 台灣證券交易所集中交易 證券商營業櫃檯買賣:Reuter、電話 OTC集中電腦撮合(等殖成交系統)
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債券交割清算 清算銀行
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債券市場的發展趨勢 公司債千分之一的交易稅取消 利率期貨 債券無實體化 資產證券化
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