第五章 风险与收益.

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1 第五章 风险与收益

2 单项资产收益率与风险 第五章 风险与收益 投资组合收益率与风险 投资组合风险与收益分析 风险与收益计量模型

3 学习目标 理解预期收益率与要求收益率的关系 掌握风险与收益的衡量方法 熟悉组合投资中风险与收益的分析方法
掌握资本资产定价模型的影响因素与确定方法 了解多因素定价模型以及定价模型的作用

4 第一节 单项资产收益率与风险 预期收益率与要求收益率 一 风险的概念与类型 二 实际收益率与风险衡量 三 预期收益率与风险的衡量 四

5 一、预期收益率与要求收益率 预期收益率 要求收益率 注意 区分

6 在一个完善的资本市场中，二者相等 必要收益率 (Required Rate of Return) 投资者进行投资要求的最低收益率 必要收益率=无风险收益+风险溢酬 预期收益率 (Expected Rates of Return) 投资者在下一个时期所能获得的收益预期 在时间点上都是面向未来，都具有不确定性，但要求收益率是投资者主观上根据对投资项目的风险评价确定的，预期收益率是由市场交易条件决定的，即在当前市场价格水平下投资者可获得的收益。

7 二、风险的概念与类型 ◆ 风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度 注：风险既可以是收益也可以是损失

8 （一）系统风险和非系统风险 系统风险 ◇ 又称市场风险、不可分散风险 ◇ 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素的不确定性而产生的风险。 ◇ 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。

9 非系统风险 ◇ 又称公司特有风险、可分散风险。 ◇ 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。 ◇ 特点：它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

10 （二）经营风险和财务风险 经营风险 ◇ 经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 ◇ 经营风险源于两个方面： ① 公司外部条件的变动 ② 公司内部条件的变动 ◇ 经营风险衡量：息税前利润的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）

11 财务风险 ◇ 举债经营给公司收益带来的不确定性 ◇ 财务风险来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小 ◇ 财务风险衡量：净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）

12 三、实际收益率与风险衡量 ● 实际收益率（历史收益率）是投资者在一定期间实现的收益率 ● 计算方法：
设：投资者在第t－1期末购买股票，在第t期末出售该股票。

13 （一）持有期收益率 1. 算术平均收益率( ) 2. 几何平均收益率( )
1. 算术平均收益率( ) 2. 几何平均收益率( ) 【 例5-1】工商银行(601398)2008年6月至2009年6月各月股票收盘价、收益率如表3-1所示。

14 表5- 1 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月)
表 工商银行收盘价与收益率(2008年6月至2009年6月) 日期 收盘价 （元） 收益率（ri） 离散型 连续型 4.79 4.89 2.09% 2.07% 0.48% 0.00% 4.76 -2.66% -2.69% -4.27% 0.18% 4.20 -11.76% -12.52% -13.38% 1.79% 3.49 -16.90% -18.52% 3.43% 3.70 6.02% 5.84% 4.41% 0.19% 3.42 -7.57% -7.87% -9.18% 0.84% 3.53 3.22% 3.17% 1.60% 0.03% 3.60 1.98% 1.96% 0.37% 3.80 5.56% 5.41% 3.94% 0.16% 3.95 3.95% 3.87% 2.34% 0.05% 4.19 6.08% 5.90% 4.46% 0.20% 5.42 29.36% 25.74% 27.74% 7.70% 合计 19.34% 12.36% 14.57% 月算术平均值 1.61% 几何平均值 1.04%

15 （二）收益率方差和标准差 ＊ 方差 和 标准差 都是测量收益率围绕其平均值变化的程度 ＊ 计算公式： 样本总体方差 样本方差 样本总体标准差 样本标准差

16 【例】 承【例5-1】 根据表5-1的数据，计算工商银行收益率方差和标准差。
解析

17 四、预期收益率与风险的衡量 ——单项资产 （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数
预期收益率的 估计方法 （1）根据某项资产收益的历史数据的样本均值作为估计数 假设条件：该种资产未来收益的变化服从其历史上实际收益的大致概率分布 （2）根据未来影响收益的各种可能结果及其概率 分布大小估计预期收益率

18 （一）单项资产预期收益率与风险 1. 预期收益率 ● 各种可能情况下收益率（ri） 的加权平均数 ● 计算公式： 2. 风险
权数为各种可能结果出现的概率（Pi ） ● 各种可能情况下收益率（ri） 的加权平均数 ● 计算公式： 2. 风险 （1）方差和标准差 ● 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 ● 计算公式：

19 ● 方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。
● 适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较 （2）标准离差率 （CV ） ● 标准离差率是指标准差与预期收益率的比率 ● ● 标准离差率是从相对量的角度衡量风险的大小 ● 适用于比较预期收益不同方案的风险程度

20 例：表5-2 实例1 实例2