现 代 金 融 学 第四章 金融市场.

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1 现 代 金 融 学 第四章 金融市场

2 学习要点 通过本章的学习，要求了解金融市场的定义、构成要素、类型和功能，能够区分直接融资和间接融资；掌握货币市场的各个子市场；资本市场的各个子市场，股票和债券的一级市场、二级市场，股票和债券的定价；各种金融衍生品的定义及其操作原理；了解有效市场价说和行为金融理论。

3 第一节 金融市场概述 一、金融市场的定义 狭义的金融市场是指资金由多余者向短缺者转移的场所。广义的金融市场是指货币资金融通和金融工具交易的场所与行为的总和，即金融机构与客户之间所有以资金为交易对象的活动。 二、金融市场的基本要素 （一）交易主体 1. 居民个人 企业 3. 政府 金融机构 5. 中央银行 （二）交易对象－金融工具 （三）交易价格－利率

4 三、金融工具 （一）金融工具的概念 金融工具是在金融活动中产生，能够证明交易金额、期限、价格的书面文件。 （二）金融工具的特征 1.偿还性 大部分金融工具都需要到期偿还，偿还期限是指债务人必须全部归还本金之前所经历的时间。

5 2.流动性 金融工具迅速变为货币而不致遭受损失的能力。 3.风险性 指购买金融工具的本金或利息全部或部分遭受损失的可能性。主要有违约风险和市场风险两种。 4. 收益性 指持有金融工具所取得的收益与本金的比率。收益率有三种计算方法：名义收益率、即期收益率与平均收益率。

6 收益率的计算： 名义收益率是金融工具票面收益与票面额的比率。 即期收益率是年收益额与该金融工具当期市场价格的比率。 平均收益率是将即期收益与资金损益共同考虑的收益率。平均收益率可以更准确地反映投资者的收益情况，因而是金融投资者考虑的基本参数。

7 四、金融市场的类型 1.按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场。 2.按交易期限划分：资本市场（长期资金市场）和货币市场（短期资金市场）
3.按交易程序划分：发行市场和流通市场 4.按场所特征划分：有形市场和无形市场 5.按交割时间划分：现货市场和期货市场 6. 按市场地域划分：国内金融市场和国际金融市场

8 五、金融市场的基本功能 （一）金融市场的微观和宏观功能 1.金融资产价格发现 2.提供流动性 3.信息功能 4.转移和分散风险
（二）金融市场的宏观功能 1.资本积累 2.资源配置 3.宏观调控的作用

9 直接融资是资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者，直接协商、实现资金融通的金融行为。
六、直接融资和间接融资 （一）直接融资 1.直接融资的含义 直接融资是资金盈余部门与短缺部门分别作为最后贷款者和最后借款者，直接协商、实现资金融通的金融行为。 2.直接融资的特征 货币需求者自身直接发行融资凭证给货币资金供给者，证券商、经纪人等中介机构只是牵线搭桥并以此收取佣金。

10 （二）间接融资 1.间接融资的含义 间接融资是指资金盈余部门与短缺部门之间通过 金融中介机构、间接实现资金融通的金融行为。 2、间接融资的主要特征 金融中介自身发行间接证券，将货币资金供给者的货币资金集中起来并提供给其需求者。

11 （三）直接融资和间接融资的比较 1.直接融资的优点 （1）直接融资能使资金需求者获得长期资金来源， 资金使用上不受限制。 （2）直接融资是通过证券市场来实现的，它把资金 供求双方直接置于市场机制的作用之下，并按市场 确定的价格来进行资金交易。 （3）直接融资有加速资本积累的杠杆作用，能最大 限度动员社会闲散资金。

12 2.间接融资的优点 （1）降低交易成本。 （2）通过风险分摊分散融资风险。 （3）调节借贷期限，发挥短借长贷的作用。

13 第二节 货币市场 货币市场，又称短期金融市场，是融通1年以内的短期资金的市场。
货币市场的交易期短而频繁，其工具具有流动性高、风险性低、收益性低的特点，以无形市场为主。参与者主要是机构投资者，客户数量较少，交易对手之间有一定的了解；每笔交易规模大，交易频繁。

14 第二，利率以日计息，叫拆息，通常高于商业银行同期存款利率、低于中央银行再贴现率。
一、货币子市场一——同业拆借市场 银行同业拆借市场是指银行及其他金融机构之间 进行临时性资金借贷的市场。 第一，期限很短。 第二，利率以日计息，叫拆息，通常高于商业银行同期存款利率、低于中央银行再贴现率。 第三，拆借方式一般是通过中央银行的票据结算系统或电子转账系统进行的。 第四，交易额巨大，以适应银行间调剂资金的需求。

15 二、货币子市场二——商业票据市场 商业票据市场是由商业信用活动而产生的融资市 场，其交易工具主要是一些商业票据，又称为票据 市场。 （一）票据承兑市场 （二）票据贴现市场 （三）商业本票市场

16 融资性商业本票的特点： （1）商业本票和商品交易相分离，成为一种事实上的短期融资券； （2）成为单名票据，票据上只列明付款人，而没有收款人，以便于流通； （3）票面金额成为没有零碎金额的标准单位（10万美元以上）； （4）期限在270天以下。 2005年5月25日，中国人民银行发布了《短期融资券管理办法》、《短期融资券承销规程》、《短期融资券信息披露规程》，允许符合条件的企业在银行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券。

17 回购协议市场又称证券回购市场。回购协议是指 将同一份内容的资产卖出去再买进来的合约；而逆 回购协议则是指将同一份内容的资产买进来再卖出
三、货币子市场三——回购协议市场 回购协议市场又称证券回购市场。回购协议是指 将同一份内容的资产卖出去再买进来的合约；而逆 回购协议则是指将同一份内容的资产买进来再卖出 去的合约。 借方 贷方 货币资金 支付利息 卖出金融资产 到期回购

18 四、货币子市场四——大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单市场，是经营可转让的定期
存款单的市场。 为了规避Q条例规定商业银行对活期存款不能支付利息的规定，纽约花旗银行于1971年进行的金融创新。 CDs 普通定期存款 不记名、不挂失 记名、可挂失 面额固定、有最低限，美国的CDs最常 见的是100万、500万的面额，最低10万 面额不固定 期限较短3、6、9个月，1年 期限较长，一般1年以上 不能提前支取，但可转让 可提前支取，不可转让

19 CDS市场的经济意义 对于投资者来说，既可以持有存单到期获得较高的收益，又可以在需要资金时随时在二级市场上变现，既克服了定期存款流动性差的缺点，又克服了活期存款不支付利息的限制。 对于发行银行来说，虽然利率高于同期银行存款利率，但金额大，交易成本低，不必担心提前兑取。更重要的是，银行变被动为主动，可以在需要时随时发行，满足筹资的需要。

20 五、货币市场之五——货币市场基金 货币市场基金是指投资于货币市场上短期有价证 券的一种基金。该基金资产主要投资于短期货币市 场工具，如国库券、商业票据、大额可转让定期存 单、政府短期债券、企业短期融资券等短期有价证 券。 货币市场基金为普通投资者提供了一条投资于货币市场的渠道。

21 第三节 资本市场 一、资本市场概述 （一）资本市场的含义 资本市场是融通期限在1年以上的长期资金的市 场。长期有价证券大都具有投资性质。
第三节 资本市场 一、资本市场概述 （一）资本市场的含义 资本市场是融通期限在1年以上的长期资金的市 场。长期有价证券大都具有投资性质。 （二）证券市场简介 1.证券一级市场 一级市场（primary market）又称为初级市场， 是组织证券发行业务的市场；是证券发行者与承购 者之间的交易市场。

22 二级市场是证券发行之后，其持有者转让证券的
2.证券二级市场 二级市场是证券发行之后，其持有者转让证券的 交易市场。是已发行证券的买卖市场，是旧证券的 交易。 二级市场是一级市场的重要保证。 为金融资产提供流动性。 没有二级市场，证券不能转让和流通， 对投资者很难有吸引力。 一级市场是基础和前提。 如果没有一级市场的发行， 二级市场的证券买卖将无从做起。

23 （1）证券交易所 定义：证券交易所是由证券管理部门批准，为证券的集中交易提供固定场所和有关设施，并制订各项规则以形成公正合理的价格和有条不紊的秩序的正式组织。 作用：一是提供买卖证券的交易席位和有关交易设施；二是制定有关场内买卖证券的上市、交易、清算、交割、过户等各项规则；三是管理交易所的成员，执行场内交易的各项规则，对违纪现象作出相应的处理等；四是编制和公布有关证券交易的资料。 交易方式：竞价成交，也称双边拍卖法，即买卖双方按价格优先和时间优先的原则进行集中竞价。在对一种证券的买卖不只有一个买方或卖方时，买卖双方分别从当时成交价逐步向上或向下报价，当双方的报价相等时即可成交。

24 （2）场外交易市场 定义：在无确定场所进行交易的市场，称为场外交易市场。由于这种交易起先主要是在证券商的柜台上进行的，因而也称为柜台交易（Over-The-Counter, OTC）。 特点：无集中交易场所，通过通信网络进行；交易对象主要是未在交易所登记上市的证券为主；证券交易可以通过交易商或经纪人，也可由客户直接进行；交易价格由买卖双方协商议定价格，而非竞价成交；场外交易市场由自营商（Dealers）来组织交易，即 “做市商”（Market Maker）。 作用：场外交易市场在信息公开程度的要求上及对上市公司质量的要求上比交易所低，起到拾遗补缺的作用。

25 （3）第三市场 第三市场是指原来在证券交易所上市的股票移到场外进行交易而形成的市场，换言之，第三市场交易既在证券交易所上市又在场外市场交易的股票，以区别于一般含义的柜台交易。 特点：佣金便宜、手续简单 。 （4）第四市场 第四市场是指大机构（和富有的个人）绕开通常的经纪人或自营商，彼此之间利用电脑网络直接进行的大宗证券交易。 可以最大限度地降低交易费用

26 二、股票市场 股票是股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权。持有人可以按公司的分红政策定期或不定期地取得红利收入。股票代表股东对公司的所有权，同时承担公司的经营风险。 （一）股票一级市场 （二）股票二级市场

27 （一）股票一级市场 1.咨询与管理 公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。 私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类，前者如使用发行公司产品的用户或本公司的职工，后者如大的金融机构或与发行者有密切业务往来关系的公司。 对于再发行的股票可以采取优先认股权（Preemptive Right），即配股方式，也可以通过增加发行新股，即增发方式。

28 2.认购与销售 承销商认购股票，然后售给投资者的方式通常有两种：包销和代销。 包销是指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的
股票全部买进，再转卖给投资30者，这样承销商就承担 了在销售过程中股票价格下跌的全部风险。 代销是指承销商许诺尽可能多地代替股票发行公司销 售股票，但不能保证能够完成预定销售额，任何没有出 售的股票可退还给发行公司。

29 是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。但股票的面值并不能表示公司的实际资产价值，也不代表股票的实际价值。
（二）股票二级市场 二级市场也称为交易市场，是投资者之间买卖已发行股票 的场所。 （三）股票价格 1.票面价值 是指股票票面上标明的金额，表示每股的资本额。但股票的面值并不能表示公司的实际资产价值，也不代表股票的实际价值。 2.账面价值 又称股票的资本净值，指每股股票所代表的公司实际资产的金额。

30 3.发行价格 是新股票发售时的实际价格。发行价格可以等于股票的票面金额(平价发行)，也可以高于股票的票面金额(溢价发行)，或低于股票的票面金额(折价发行)。 4. 市场价格 是指由股票市场的供求关系所决定的价格。股票的市价随着股票交易的进行，每时每刻都在变动。 5. 内在价值 也称为股票的理论价值，即股票未来收益的现值，取决于股票收入和市场收益率。

31 首先，选择基期，以这个基期的股票价格作为100。 其次，要选择样本股票；
（四）股票价格指数 股票价格指数是用以表示多种股票平均价格水平及其变动并衡量股市行情的相对指标。即把某一时期的股价平均数化为以另一时期股价平均数为基准的百分数，并以指数形式表示。 1. 股价指数的确定 首先，选择基期，以这个基期的股票价格作为100。 其次，要选择样本股票； 最后，选择恰当的计算方法，股价指数的计算方法主要有简单股票价格算术平均指数、加权股票价格平均指数和除数修正法三种。

32 （1）简单股票价格算术平均指数 （2）加权股票价格平均指数 （3）除数修正法

33 2. 世界上主要的股价指数 （1）道·琼斯股票平均价格指数。 （2）标准普尔股票价格指数。 （3）《金融时报》股票价格指数。 （4）日经股份指数。 （5）香港恒生指数。

34 三、债券市场 （一）债券的一级市场 （二）债券的二级市场 （三）债券的价格 1.一次性还本付息债券的价格 2.分期付息到期还本债券价格 3.永久性债券的价格

35 4.债券价格和市场利率的关系 债券的价格和利率反向相关；债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大，因而风险也越大。 （1）当市场利率与债券名义利率相等时，市场价格与面值一致； （2）当市场利率下降时，债券市价上升，且上升幅度依偿还期限的短长依次增大； （3）当市场利率上升时，债券市价下降，且下降幅度依偿还期限的短长也依次增大。

36 四、基金市场 投资基金，是通过发行基金股份（或受益凭证），将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益分配给基金持有者的一种金融中介机构。 证券投资基金具有规模经营、分散投资、专家管理和服务专业化的特点。 投资基金为中小投资者分散风险提供了有效的途径。

37 （一）投资基金的种类 1.根据组织形式划分 （1）公司型基金（Corporate Type Funds）。是依据公司法成立的、以盈利为目的的股份有限公司形式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司，基金公司通过发行股票等集资金，投资者通过购买基金公司股票而成为股东，享有基金收益的索取权。 （2）契约型基金( Contractual Type Funds）。是依据一定的信托契约组织起来的基金，其中作为委托人的基金管理公司通过发行受益凭证筹集资金，并将其交由受托人（基金保管公司）保管，本身则负责基金的投资营运，而投资者是受益人，凭基金受益凭证索取投资收益。

38 2.根据投资目标划分 （1）收入型基金（Income Funds）。收入型基金是以获取最大的当期收入为目标的投资基金，其特点是损失本金的风险小，但长期成长的潜力也相应较小，适合保守的投资者。 （2）成长型基金（Growth Funds）。成长型基金是以追求资本的长期增值为目标的投资基金，其特点是风险较大，可以获取的收益也较大，适合能承受高风险的投资者。 （3）平衡型基金（Balance Funds）。平衡型基金是以净资产的稳定、可观的收入及适度的成长为目标的投资基金。

39 3.根据是否可以自由赎回 划分 （1）开放型基金。开放型基金是指基金可以无限地向投资者追加发行股份，并且随时准备赎回发行在外的基金股份，因此其股份总数是不固定的，这种基金就是一般所称的投资基金或共同基金。 （2）封闭型基金。封闭型基金是基金股份总数固定，且规定封闭期限，在封闭期限内投资者不得向基金管理公司提出赎回，而只能寻求在二级市场上挂牌转让，其中以柜台交易为多。

40 五、风险投资与二板市场 （一）风险投资 风险投资也叫创业投资，是当前证券市场上的一种新兴投资品种。它是高风险性投资，其投资对象为暂无良好市场条件，但具有发展潜力的技术、资本密集、需投入巨额资金且回收期较长的投资。 风险投资最大的特点是以股权方式参与投资，但不占有和控制企业，待所投资企业股权增值后，通过企业上市和被购并实现资本的最大增值。

41 （二）二板市场 专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。这种市场一般称为创业板市场，或二板市场。 其主要特点是在上市条件方面对企业经营历史和经营规模有较低的要求，但注重企业的经营活跃性和发展潜力，但同时具有较高的投资风险，它也是风险投资成功退出的主要途径。

42 第四节 金融衍生品交易市场 所谓“金融衍生产品”，是指其价值依赖于原生性金融 工具，如股票、债券、存单、货币、股价指数等的一类金融
产品。它们在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖 双方同意的交易品种价格、数量、交割时间及地点等。金融 衍生产品主要有远期、期货、期权和互换4种类型，其他任 何复杂的合约都是以此为基础演化而来的。

43 远期合约是指在未来某个确定的时间，按照某个特定的价 格，出售或购买某种资产的一种协议。
一、远期市场 远期合约是指在未来某个确定的时间，按照某个特定的价 格，出售或购买某种资产的一种协议。 PE O 损失 收益 P RB RS

44 远期合约的操作 若合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，应由卖方向买方支付价差金额；当市场价格低于合约约定的执行价格时，则由买方向卖方支付价差金额。按照这样一种交易方式，远期合约的买卖双方可能形成的收益或损失都是“无限大”的

45 二、期货市场 （一）期货交易的含义和起源 期货交易是指商品的交割和结算要在商品成交后的一定时期中进行，结算时，按买卖契约成立时的行市，而不是按照交割时的行市进行结算。期货合约是一种标准化合约，载明买卖双方同意在约定的时间按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进或卖出一定数量的某种商品。 期货交易发端于19世纪末期，以1898年在美国成立芝加哥奶油和蛋商会为标志

46 （二）期货交易的品种 并非所有的商品都适合进行期货交易，期货商品须具备可储藏性；品质可划分性；交易量大宗性；价格波动频繁性等特点。 商品期货主要是农产品、铜、铝、石油等工业原材料； 金融期货主要有利率期货、外汇期货和股票指数期货等 。

47 (三)期货合约的基本内容 1.交易单位(trading unit) 也称为合约规模(contract size)，是指交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。 2.最小变动价位(minimum price change) 通常也称为1个刻度(tick)，是指由交易所规定的，在期货交易中每一次价格变动的最小幅度。 3.每日价格波动限制(daily price limit) 4.合约月份(contract months) 5.交易时间(trading hours) 6.最后交易日(1ast trading day) 7.交割(delivery)

48 （四）期货交易的操作原理及目的 1.期货交易的操作原理 卖空即卖出的行为，又叫“空头”（bear），是投资者预计期货商品的价格将下降时，抛出期货，到期再以低价买进，从贵卖贱买中赚取价差。 买空即购买行为，又叫“多头”（bull），是投资者认为期货商品的价格将上涨时，买进期货，到期再以高价卖出，从贱买贵卖中获利。

49 2.期货交易的目的 （1）套期保值 是为了配合现货市场的交易，而在期货市场上设立与现货市场方向相反的交易，以达到转移、规避价格风险的交易行为。其操作要点是反向操作，商品种类、数量相同、月份相同或相近。 （2）投机 投机是指对期货合约本身的买卖，不需要拥有实际商品，也就是俗话讲的买空卖空，分别称为空投投机和多头投机。

50 （五）远期合约和期货合约的区别 期货合约与远期合约十分相似，都是一种约定在未来以事先协定价格买卖某种商品或资产的标准化的远期合约，其收益曲线也基本一致。 两者的区别在于：远期合约一般规模较小，较为灵活，交易双方易于按各自的意愿对合约条件进行磋商；而期货合约的交易是在有组织的交易所内完成的，合约的内容是标准化的。交易双方不直接接触，而是各自与交易所的清算部或专设的清算公司结算。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结清其期货头寸（即平仓），无需进行最后的实物交割。

51 三、期权市场 （一）期权的含义 期权又称“选择权”，是指一种能在未来某特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的某种特定商品的权利。而金融期权（financial options）则是以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式。

52 （二）期权合约中的几个基本概念 1.期权购买者与期权出售者 期权购买者，也称期权持有者。在支付一笔较小的费用以后，他就获得了在合约所规定的某一特定时间以事先确定的价格向期权出售者买进或卖出一定数量的金融商品的权利。 期权出售者，又称为期权签发者。在收取期权购买者所支付的期权费之后，就必须承担着在规定时间内应期权购买者的要求履行该期权合约的义务。 2.协定价格 又称为履约价格或执行价格(exercise price)，是指期权合约所规定的，期权购买者在行使其权利时所实际执行的价格。 3.期权费 是指期权购买者为获得期权合约所赋予的权利而向期权出售者支付的费用。

53 （三）期权合约的分类 1.欧式期权与美式期权 欧式期权是指期权购买者只能在期权到期日这一天行使其选择的权利，既不能提前，也不能推迟。美式期权是指期权购买者既可在期权到期日这一天行使其权利，也可在到期日前的任何一个营业日行使其权利 。 2.看涨期权与看跌期权 看涨期权(call option)又称为买入期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以事先约定的价格向期权出售者买进一定数量的某种金融商品的权利。看跌期权(put options)，又称为卖出期权，是指期权购买者可在约定的未来某日期以协定价格向期权出售者卖出一定数量的某种金融商品的权利。 3.按期权的标的资产的不同，可分为实物期权和金融期权

54 （四）期权交易的操作原理 1.看涨期权 合约到期时，如果市场价格高于执行价格，则期权买方盈利，买方将行使权利；如果市场价格低于执行价格，则期权买方如行使权力就会遭受损失，因此，他将放弃行使权利，仅损失期权费。 PM RB PE P 损失 收益 看涨期权的操作 RS

55 2.看跌期权 看跌期权的买方有权在规定期限内，按协议价格向期权出售者出售一定数量的相关资产。当市场价格低于执行价格时，他将行使权利，卖出资产获取收益；反之，当市场价格高于执行价格时，放弃行使权力，损失期权费。 50 收益 RB RS 损失 45 48 P 看跌期权的操作

56 四、互换市场 （一）定义 互换也称掉期或调期，是指交易双方约定在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。

57 （二）互换交易的种类 1.利率互换 利率互换是指参与互换的合约双方(甲方和乙方)，在合约中约定一笔名义上的本金数额，然后甲方承诺在约定的未来一定时期内支付乙方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按固定利率计算利息。而乙方则按合约中约定支付给甲方一笔货币，其金额为事先在合约中约定的按市场浮动利率计算的利息。在实际操作中，利率互换的交易双方只需要有一方向另一方支付两种利息的差额即可。

58 进行货币互换的贷款面值不同，有时涉及两种以上的货币。在货币互换中，本金和利息一起交换，这一点不同于利率互换。
2.货币互换 进行货币互换的贷款面值不同，有时涉及两种以上的货币。在货币互换中，本金和利息一起交换，这一点不同于利率互换。 3.衍生互换 日元6.50% 美元10% 日元5.40% 美元8.50% 美元资金市场 甲公司 互换交易商 乙公司 日元资金市场 图4-6　货币互换

59 第五节 现代金融市场理论 一、有效市场理论及其应用 （一）有效市场假说的定义及有效市场的分类
有效市场假说指的是，在任意时刻，资产价格完全反映了 所有的已知信息。 法玛将证券的有关信息分为三类：一是历史信息；二是公 开信息；三是内部信息。 1. 强式有效市场假说 2. 半强式有效市场假说 3.弱式有效市场假说

60 （二）有效市场理论在实际中的应用 1.有效市场的实用含义 （1）能够根据公开的信息获利吗？ （2）投资顾问和证券分析师的报告是无用的。 （3）你应该相信小道消息吗？ （4）股票价格的变动可以预测吗？ （5）是否值得做技术分析？ 2.有效市场理论为投资者开的“处方” （1）没有特殊信息的投资者不能超越市场。 （2）投资者应采取“购买并持有”战略。 （3）对于小额投资者，自己经营多种证券投资的成本较高，所以，最好去购买投资基金而不是买某几种股票。

61 “红利之谜”的争论是行为金融理论发展的重要标志。
二、行为金融理论 （一）行为金融理论的产生 “红利之谜”的争论是行为金融理论发展的重要标志。 （二）行为金融理论的主要内容 1.展望理论(prospect theory) 2.套利限制(limits of arbitrage) 3.行为资产定价模型（BAPM）

62 （三）行为金融理论的基本结论 1.由于投资者并非完全理性，因而，市场上存在大量的噪音交易者。噪音交易者为市场提供了流动性。同时，又扭曲了市场。 2. 市场定价可能长期偏离均衡价格 3.市场是缺乏效率的，可以获利。