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第1章 固定收益证券概述
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固定收益证券? 承诺未来还本付息的债务工具以及相关衍生产 品的总称
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固定收益证券范畴
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债券VS股票 数据来源:美国证券业与金融市场协会
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数据来源:Wind资讯
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固定收益衍生产品VS其他衍生产品 数据来源:BIS
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Syllabus 固定收益证券概述 债券价格与收益率 利率远期、利率期货与利率互换 静态利率期限结构 利率风险管理初步 资产证券化
动态利率期限结构模型 利率期权定价 高级利率风险管理 信用衍生品定价
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Textbook 《固定收益证券》,陈蓉 郑振龙, 北京大学 出版社,2011年9月.
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References Claus Munk, fixed income modelling, Oxford University Press, 2011 Lionel Martellini, Philippe Priaulet, Stephane Priaulet, 2003, Fixed-income securities: valuation, risk management and portfolio strategies, Wiley. Suresh M. Sundaresan, 1997, Fixed income markets and their derivatives, South-Western College Publishing. Hull, J.C., 2008, Options, futures and other derivatives, 7 th edition, Prentice Hall. Moorad Choudhry, 2005, Fixed-income securities and derivatives handbook, Bloomberg. Frank J. Fabozzi, 2000, Bond markets, analysis and strategies, 4 thedition, NJ :Prentice Hall
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(美) 布鲁斯· 塔克曼(Bruce Tuckman) 著, 黄嘉斌译, 固定收益证券, 北京: 宇航出版社, 1999.
李奥奈尔· 马特里尼, 菲利普· 普里奥兰德著, 肖军 译, 固定收益证券: 对利率风险进行定价和套期保 值的动态方法, 北京:机械工业出版社, 2002. 谢剑平, 固定收益证券: 投资与创新, 人民大学出版 社, 2003. 薛立言刘亚秋, 债券市场, 东华书局, 2006. 林清泉, 固定收益证券, 武汉大学出版社, 2005. 姚长辉, 固定收益证券: 定价与利率风险管理, 北京 大学出版社, 2006
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Database and Internet Resources
The CRSP US Treasury Database 万得 p 中国债券信息网 ang/shouye/index.jsp 中国货币网 和讯债券 ……
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固定收益证券范畴
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基础性债务工具
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基础性债务工具基本要素 发行条款:发行人、担保、市场、货币单位 到期条款 计息条款:息票率、计息频率、计息日惯例、 日期 还本条款 含权条款
附息债VS零息债 固定利率VS浮动利率 计息日惯例 还本条款 含权条款
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资本市场工具 政府债券 政府机构债券 地方政府债券 公司债 T-bill, T-note,T-bond, TIPS, STRIPS
偿债优先:优先债(senior debt)、一般债务、次 级债(subordinate debt) 中期票据(MTN)/结构性票据(structured notes)
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货币市场工具 美国市场 中国市场 同业拆借 国库券 短期国债、中央银行票据 商业票据 短期融资券 汇票 大额可转让定期存单 NCD 回购
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短期国债与央票 美国国库券 中国的国库券:真实收益率或真实价格报价 央票 美国国库券的报价:贴现率报价(并非实际收益率)
例:票面100元,实际价格98元,则贴现率报价: 但其真实年收益率为 中国的国库券:真实收益率或真实价格报价 央票
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商业票据与短期融资券 商业票据(CP) 中国的短期融资券 本票,高信用等级的企业发行的无担保短期债务凭证 贴现式发行
资产支持商业票据(ABCP) ABCP的特点:以金融资产为担保发行 ABCP的风险:资产与负债的流动性错配 中国的短期融资券
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回购 回购流程 正回购与逆回购 质押式回购与买断式回购
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固定收益证券衍生品
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利率远期、利率期货与利率互换 利率远期:FRA和债券远期 利率期货 利率互换 以债务工具或利率作为标的资产的期货合约
短期利率期货:CME3个月欧洲美元期货 中期国债期货:中金所5年期国债期货 长期利率期货:CME长期美国国债期货 利率互换
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利率期权 利率上限 利率下限 利率双限 利率互换期权
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结构型债务工具
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在债务工具中嵌入衍生产品 含权债 收益连结型产品 Callable bonds Puttable bonds
Convertible bonds 可交换债券 收益连结型产品
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资产证券化产品
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理解资产证券化 资产证券化的定义:将资产打包,以证券形式 出售 资产证券化的动机 资产证券化的前提:有可预期的、相对稳定现 金流
原有资产流动性差 原有资产信用等级不高 资产证券化的前提:有可预期的、相对稳定现 金流 资产证券化的关键性设计 流动性 风险隔离 信用增强(credit enhancement)
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资产证券化产品 早期的抵押贷款支持证券(MBS) 更具一般性的资产支持证券(ABS) 抵押过手证券 担保抵押证券(CMO)
剥离式抵押支持证券(SMBS) 更具一般性的资产支持证券(ABS) ABCP 现金CDO
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ABCP ABS和CP的结合 短期的ABS ABCP没有活跃的二级市场,其投资者通常持有到 期
一项ABS通常对应一个专门的SPV,而一项典型的 ABCP计划中的SPV通常持续经营,定期以新的 ABCP发行来购买新的资产 ABS经常有优先/次级的多层证券结构,ABCP则往 往没有级次差别,所有商业票据具有相同的风险和 回报结构
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现金CDO 现金CDO与传统ABS的区别 现金CDO以债务工具为抵押资产,甚至ABS本身都 是现金CDO的抵押资产(再证券化)
现金CDO注重信用级次(credit tranche)
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次贷危机
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固定收益证券市场
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一级市场 美国国债 中国记账式国债与政府机构债券 招标方式:非竞争性招标与竞争性招标 竞价方式:到期收益率
竞价价格决定机制:单一价格拍卖(荷兰式拍卖) 中国记账式国债与政府机构债券 竞价方式:到期收益率、利差或价格 竞价价格决定机制:单一、多重、混合式拍卖机制
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债券二级市场 数据来源:Wind资讯
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回购市场 询价交易 质押式回购:1-365天 买断式回购:1-91天
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全球固定收益衍生品场外场内年交易量 数据来源:BIS
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全球场内交易的利率衍生产品 数据来源:BIS
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全球场外交易的利率衍生产品 数据来源:BIS
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中国债券市场产品结构
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中国银行间债券市场成交额 数据来源:中国货币网
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