海外投資組合之風險管理 國泰人壽 林昭廷協理 2006.12.13.

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1 海外投資組合之風險管理 國泰人壽 林昭廷協理

2 壽險產業獲利待提升 經營環境 業界組織呈現衰退 業界虧損狀況 (累計5年虧損) 2005壽險業稅前損益 單位:千人
股東 權益 單位:千人 單位: NT億元 36.8 35.2 -1.3 -96.6 33.8 18.3 -1.1 97.3 5.4 12.9 5.6 3.0 L 2005壽險業稅前損益 正值(賺錢) 13家 稅前損益 386億 負值(虧錢) 16家 稅前損益-107億 稅前損益合計 279億 (資料來源: 人壽保險業務統計年報)

3 台灣利率偏低 且高避險成本降低海外投資效益 相較台灣同天期資產， 海外債券可提供較高之收益率，海外投資成為保險業提高收益之必要途徑
經營環境 台美10年公債利率走勢 避險成本走勢 % % 傳統避險成本 (美台利差) 美10年債–避險成本 美國10年期 台灣10年期 (資料來源: Bloomberg及中央銀行網站) 相較台灣同天期資產， 海外債券可提供較高之收益率，海外投資成為保險業提高收益之必要途徑 美台短期利差擴大，致傳統避險成本上升，減損國外投資所能提升之效益

4 海外投資組合風險管理 下述風險來源之管理與一般國內投資管理無異： 市場風險管理 信用風險管理 流動性風險管理 法律風險管理 市場風險管理
部位限額、停損限額、風險衡量指標 信用風險管理 信用評等(評分)、信用限額、信用風險衡量指標 交易對手集中度控管 流動性風險管理 市場流動性風險限額 法律風險管理 建立完善流程，確保符合相關內外法令規範 市場風險管理 信用風險管理 流動性風險管理 法律風險管理

5 海外投資組合特有風險及管理 海外投資特有風險 風險管理方法 即時新聞、訊息交流、研究報告、值夜班 市場資訊掌握度較低
產品複雜程度較高 前中台人員需接受教育訓練、投資銀行提供相關資源 海外投資之法令規範 完善的法令遵循機制、謹慎審閱交易合約 匯率風險 運用匯率避險工具，降低匯率波動度

6 投資前風險管理程序 較複雜之商品(Structure note、CDO..) 風管部
Pricing、Risk Analysis Report Settle 合理價格預估 風險源分析 建入內部系統 Cash Flow Analysis Fair Value Review

7 匯率風險及避險方法 匯率風險 資產或負債之幣別與公司使用之幣別不同時，即有匯率風險 匯率避險方法 自然避險 直接避險 間接避險

8 匯率避險方法(I) 自然避險 利用不同資產間之負相關性，降低損益波動度，例如台股 vs. USD/TWD 優點 缺點 成本低 效果差

9 匯率避險方法(II) 直接避險 缺點 優點 CS、CCS、DF等傳統衍生性商品 避險效果100% 當兩國利差擴大(r國外＞r國內)
，匯率避險成本增加 海外投資收益率 vs 避險方式 收益率 海外投資 6% 傳統避險成本 -3.6% 避險後收益率 2.4% 相當於資金配置於國內放款之收益率

10 匯率避險方法(III) FX Basket，配置一籃子貨幣組合，以模擬美元/台幣走勢 間接避險 優點 缺點 長期而言，可降低匯率避險成本
係模型配置，存在Tracking Error及Model Risk

11 想法：以雜避組合模擬台幣匯率波動，誤差愈小愈好
替代避險一籃貨幣建構想法 想法：以雜避組合模擬台幣匯率波動，誤差愈小愈好 Basket = 2.45 * (JPY/USD) * (EUR/USD)

12 匯率避險策略 避險策略 不同避險方法，各有利弊(避險效果vs.避險成本) 若採間接避險方法，需每日注意市場變化及損益情況
公司應在可接受的風險範圍內，制定匯率避險策略。