525857 財務報表分析 11 與股票投資相關 之其他分析工具.

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1 525857 財務報表分析 11 與股票投資相關 之其他分析工具

2 學習目標 1. 不同之財務報表分析目的有其不同注重之分析層面。 2. 決定普通股票內在價值之目的。 3. 普通股票內在價值決定之模型。
4. 決定普通股票內在價值之因素，以及何以在有效率之資本 　市場中股票市價反應其內在價值。 5. 本益比之公式、功用及解釋。

3 學習目標 6. 以本益比來分析股票之合理性時須注意之問題。 7. 每股淨值之計算及功用。 8. 市價對淨值之比率之計算及其功用。
9. 本益比與企業成長機會。 10. 股利收益率之公式及其解釋。

4 本章先針對購買某公司股票時如何決定其內在價值之方式提
出說明，因為在有效率之財務市場 (Efficient Financial Market) 或稱有效率之資本市場 (Efficient Capital Market) 中，當效率市場假設 (Efficient Market Hypothesis) 存在時， 其企業之股票價格已反映所有可供使用之資訊，因此其股票 價值事實上是反應出該股票之內在價值。闡述最普遍被採用 之兩類內在價值決定模型：資產基礎評價模型及現金折現評 價模型，以供財務報表分析者得以加以利用。

5 11-1 普通股票之內在價值 股票之內在價值之分析與投資決策有重大相 關性之存在。一般用以決定股票內在價值之 模型包含下列兩種。

6 11-1-1　資產基礎評價模型 以公司之資產價值之辨認來決定公司 ( 股票 ) 價值之方式即稱之為資產基礎評價模型，然資產之評價並非易事，其包含了一些難以評價之因素在內，基於此種原因，此種資產基礎評價模型較少為分析師所採用。

7 11-1-2　現金折現評價模型 一、股利折現模型 二、自由現金流量折現模型 三、剩餘盈餘模型

8 一、股利折現模型 1. 假設每年之股利係以g 之比率呈固定成長時 ‧Dt ：代表第t 期之股利，亦即D0 即代表本期之股利， D1
　　代表第一期 ( 次期 ) 之股利，以此類推。 　‧V：代表目前以分析時所做之假設計算出來之股票內在價 　　值，其計算係由未來股東預期可得之股利以折現率加以折 　　成之現值。 　‧r：代表適當的折現率，通常係指投資時所要求之報酬率 　　而言。

9 一、股利折現模型 　t 趨近於無窮大時，才可以使用下列公式來計算V。 2. 假設每年之股利均與目前之股利相同，亦即成長率g = 0 時

10 二、自由現金流量折現模型 收現之收入減付現之成本，亦即營業活動之現金流量 (CFO) ，再減投資後之餘額即為自由現金流量，該金額可自由地運
用為支付股東之股利，假設以VF 代表公司之價值，VL 代表 負債之價值，VE 代表股票之價值 ( 或股東權益之價值 )，則 以下表公式計算自由現金流量折現模型下之公司價值VF：

11 二、自由現金流量折現模型 若估計公司之自由現金流量有固定變化之模型時，可分成下 列幾項加以討論：
1. FCF 呈固定成長率成長 ( 期間有限 ) 　假如FCF 係呈固定成長率g 成長時。 2. FCF 呈固定成長率成長 ( 期間無限 )

12 二、自由現金流量折現模型 3. FCF 無成長，每年固定，且期間無限 公司每年之自由現金流量均為FCF0。
　使用自由現金流量模型來評估股價時有其缺點，故分析師 　目前最通行採用盈餘基礎評價模型，因用剩餘利益來評估 　股價，因此該模型稱之為剩餘盈餘模型 (Residual Earning Model)。

13 三、剩餘盈餘模型 RE 係指營業資產之剩餘盈餘。 RENOA = OI −期初NOA×公司之資金成本 OI：代表營業淨利；
若RE 係站在股東立場來計算時，則以RE 加以表達，此時RE 之計算公式如下： RE = NI −期初股東權益×股東之投資報酬率 剩餘利益發生期間長短及金額之變化會影響股票內在價值之 評估，如課本表11-1。

14 三、剩餘盈餘模型

15 11-2 本益比 11-2-1　本益比之公式

16 11-2-2　本益比之功用 本益比來解釋究竟其願以每股盈餘之若干倍之價 格來購買該公司之股票。

17 將本益比之公式以股利支付率及投資報酬率加以表達時，其
公式如下： 當企業所支付之股利率愈高，則投資者願以較高之EPS 倍數來購買該公司之股票，但當投資報酬率愈高時，則 投資者只願以較低之EPS 倍數投資購買該公司之股票。

18 由上列本益比之公式可得知 若針對已達成熟之產業而言，其EPS 之成長有限，雖本益比低，由於其未來價格上漲之機會不大，故投資者不願付高價取得此類股票；而相對地正在成長階段之產業，可能其未來之盈餘呈迅速成長之狀況，此時縱使以較高之本益比加以購買仍划算。

19 11-2-3　本益比計算時每股盈餘稀釋作用之考慮 一、股票股利或股票分割造成EPS 之稀釋 二、認股權證造成EPS 之稀釋 　　公式

20 11-3 每股淨值及市價與淨值之比率 每股淨值又稱為每股帳面價值，列示其公式 以及其與股票是否相關之說明如下。

21 11-3-1 每股淨值之公式 公 式 流通在外普通股或潛在普通股股數於資產負債表日至財務 報表提出日之間發生重大改變者，應於財務報表揭露此一
11-3-1　每股淨值之公式 公　式 　流通在外普通股或潛在普通股股數於資產負債表日至財務 　報表提出日之間發生重大改變者，應於財務報表揭露此一 　事實。 說　明 　當每股淨值愈高時代表企業之普通股東每一股對企業所擁 　有之請求權愈高。

22 11-3-2　市價對淨值之比率 公　式 說　明 　市價對淨值之比率通常大於一，因為市價比帳面價值大之 　緣故。

23 11-4 本益比與企業之成長機會及風險性 成長機會係指企業將盈餘予以保留用以擴充投資， 其投資所獲取報酬之成長大於所須負擔之資金成本
，則表示其具有成長之潛能或機會，此時公司之股 份價格自然會提高，因而有高度之本益比。

24 11-5 股利收益率 11-5-1　股利收益率之公式

25 11-5-2　股利收益率說明 通常此股利收益率愈高，愈能吸引投資者予以投資。

26 11-6 結 語 股東投資為財務報表分析中之主要目的之一，本章中提出資產基礎評價模型及現金折現評價模型
結　語 股東投資為財務報表分析中之主要目的之一，本章中提出資產基礎評價模型及現金折現評價模型 ，另外本益比、每股淨值、市價與淨值比率，以及股利收益率等，因此本章亦一一加以說明，最後提出股利收益率之計算，以供投資時參考之用 ，因此本章所提出之各項分析，與市場之指標較為相關。