国外股市红利分配 上海证券研究发展中心 李国旺
一、红利分配的基本概念 红利与股息 优先股股东 普通股股东 税后利润 上市公司股息政策 国家税收政策 上市公司实施分红 法律规定 公司的章程 红利支付方式
红利 与股息 红利是在上市公司分派股息之后按持股 比例向股东分配的剩余利润。 股息是股东定期按一定的比率从上市公 司分取的盈利
股息和红利分配顺序 首先是优先股股东按规定的股息率行使 收益分配 普通股股东根据余下的利润分取股息 分取了股息以后，剩余利润可供分配， 就可根据情况给普通股股东发放红利
红利分配的限制条件 税后利润既是股息和红利的唯一来源， 又是上市公司分红派息的最高限额 上市公司的股息政策也影响股息与红利 的派法 股息和红利的分配受国家税收政策的影 响
公司章程对红利分配的限制 1. 必须依法进行必要的扣除后才能将税 后利润用于分配股息和红利 2. 分红派息必须执行上市公司已定的股 息政策 3. 分红派息必须执行同股同利的原则 4. 上市公司在依上述原则分红派息时， 还必须注意有关的法律限制
法律对红利分配的限制 上市公司在无力偿付到期债务或者实施 分红派息后将无力偿付债务时 不得违反公司所签订的有关约束股息、 红利分配的合同条款 依法不得影响公司资产的结构及其正常 的运转 （ 4 ）公司董事会的自行限制
红利支付方式 现金红利 股票红利 股票回购红利
二、国外股市红利分配情况 1 、美国上市公司具有向投资者进行红利 分配的文化习惯 2 、美国投资者对公司是否分红十分敏感 3 、公司稳定的分红政策有利于长线投资 4 、上市公司分配红利倾向推动了美国投 资基金（共同基金）的增长 5 、布什总统提出红利减税计划，强化了 投资者进入股市投资的积极性
1 、美国上市公司向投资者红利分配的文化习惯 美国纽约证券交易所上市标准强调公司 的规模和盈利能力，篮筹股一般按季分 红，分红比例通常参考长期债券利率和 公司赢利 派现一直是最主要的红利支付方式 现金红利占公司净收入的比例在 20 世纪 70 年代约为 30 － 40 ％，到 80 年代 40 － 50 ％ ，此后支付红利比例也高达 40 － 60 ％
2 、美国投资者对公司是否分红十分敏感 红利收入成为投资者日常投资收入的组成部分， 红利分配成为吸引投资者选择股票的有力杠杆 案例： 1973 年至 1974 年能源危机期间, 纽约城 市电力公司 (Consolidated Edison Company,CEC) 准备取消红利支付。在 1974 年 该公司的股东大会上, 许多中小股东为此闹事, 甚至有人扬言要对公司董事会成员采取暴力举 动。
投资者的意识帐户 Kahneman 和 Tversky(1979) 的期望理论认为, 投 资者习惯于在潜意识中将其资产组合放入不同 的意识账户 (mental accounts) 一些账户的资产是用来养老的；一些账户的资 产可以追求差价，一些账户的资产是用来接受 高等教育的, 还有一些账户的资产是为度假准备 的 应对资产价格下跌的意识账户 ( 持有现金和债券 ) 和应对资产价格上涨的意识账户 ( 持有股票、期 权以及其它未定权益 )
3 、美国上市公司分红政策与长线投资 美国上市分红制度增强市场风险的可预测性 大约 66% 的美国投资者是为了积累退休金而投 资股市 绝大多数投资者没有将买房置业的钱投入股市 96% 的投资者为长线投资者， 87% 的投资者运 用的是买进和持有 (buy and hold) 的投资策略 75% 的股民并不担心股票价格的短期波动
投资目的所有投资者股票投资者股票基金投资者 养老金 教育基金 11 生活费 675 应急费用 545 购房 444 其他 897 表 1 美国证券投资者投资目的 ( %)
表 2 美国证券投资者投资风格和决策 (%) 所有投资者股票投资者股票基金投资者 认为投资是长期 储蓄 运用买和持有的 策略 8788 不担心短期的价 格波动 8384 密切关注投资的 股票的价值的变 化 根据职业投资顾 问的建议买卖 如果短期获利, 就 卖出
4 、上市公司分配红利推动美国共同基金增长 在过去 20 多年间美国投资基金呈爆炸性 增长 : 1979 年共同基金资产约 1348 亿美元 1999 年底共同基金资产约 6.8 万亿美元, 增 长了 490 倍 从 1979 年到 1999 年, 共同基金数目从 564 只 增长到 7700 只 美国家庭拥有共同基金的比例超过 44%
5 、红利减税计划强化投资者投资的积极性 布什总统提出了价值 6700 亿美元的减税 计划，减税的重点是完全取消股东红利 税，仅此一项就将在１０年中减少３０ ００亿美元税收，但可以使美国股价增 长１０％，强化了投资者进入股市投资 的积极性
图 1 布什减税政策出台后美国股市增长情况（ Dow Jones1 月 13 日 ）
图 2 布什减税政策出台后香港股市增长情况（ HengSeng ）