第九章股利政策

第九章 股利政策 9.1 股利政策对企业价值的影响 9.2 对股利政策的进一步解释 9.3 企业股利政策的制定 9.4 利润分配顺序和股利支付过程 9.5 股票股利、股票分割和股票回购

股利政策对企业价值的影响  股利与股利政策  股利是指公司向股东发放的投资报酬。  股利政策是指企业所制定的与是否发放股利、发 放多少股利和何时发放股利等有关的决策。实际 上，股利政策的制定是在盈余保留下来用于再投 资，或是支付股利并且发行新股之间进行权衡。

股利政策对企业价值的影响  股利政策与企业价值无关论 此观点是由 Miller 、 Modigliani 两位学者（ MM ）提出的， 即在理想条件下股利政策与企业价值无关，不会对股东 产生影响。 当股东不满意或不适合企业的股利政策时，股东完全可以 通过复制企业的任一股利系列来自制股利，这种方法称 为自制股利政策。

股利政策对企业价值的影响  支付低股利的主要因素  税负 由于股东在获得股利时往往需要支付所得税，而且其税率 高于或等于资本的税率。因此，投资者倾向于企业少发 股利。在企业拥有净现值大于 0 的投资项目时，应优先 进行投资，而不是发放股利。而当企业有多余现金时， 个人所得税率和企业所得税率之比成为股利政策的重要 影响因素。  筹资成本 如果企业需要通过外部筹资来发放股利，那一系列的费用 将降低企业价值，促使企业少发放股利。  对股利支付的限制 有些债券契约和法律中规定企业支付股利的限制。

股利政策对企业价值的影响  支付高股利的主要因素  偏爱近期股利 投资者认为近期的股利比远期的股利有更高的价值。  风险释放 高股利比今后期望的资本收益更为确定，从而减少了风险。

对股利政策的进一步解释  股利的信息内涵 当企业宣布削减股利时，股价也一般会下落。为什么呢？ 仅仅因为企业改变了利润的股利支付比率？ 其实，股价下跌的真正原因是削减股利预示着企业对维持 目前的股利政策缺乏信心，也就是说企业的经营状况遇到 了麻烦。 投资者依靠一条重要途径 - 现金股利来识别企业的真正经营 状况，因为制造虚假利润的企业不可能长期发放高股利。 因此，股利的增加或减少可看作企业未来经营状况的有效 信号。

对股利政策的进一步解释  顾客效应 不同类型的投资群体，偏好具有不同股利政策的企业，他 们会选择适合他们的股票。  代理成本 高股利政策往往能降低代理成本（股东试图对管理层的行 为进行控制的成本）  预期理论 市场对股利政策的评价更多的取决于这一政策对投资的预 期将构成什么影响。

企业股利政策的制定  现实中影响股利政策的其他因素  法律性限制  资产的变现能力  筹资能力  盈利的稳定性  股权的控制

企业股利政策的制定  现实中的股利政策  剩余股利政策 只有当利润超过投资需要时, 公司才发放股利的股利政策. 例 : 某企业的目标资本结构为 : 负债 / 股东权益比 =100%, 请 问 :(1) 如果该年的税后利润为 60 万元, 在没有增发新股的 条件下企业可用的最大投资支出为多少 ?(2) 如果企业下 一年计划的投资支出为 100 万元, 企业是否会支付股利 ? 如 果有, 是多少 ?

 剩余股利政策 第一步 : 确定没有增发新股时的资金量 如将税后利润 60 万元进行再投资, 股东权益将增加 60 万元. 为了保持负债 / 股东权益比不变, 负债也必须新增 60 万元. 因此, 企业可用的最大投资支出为 120 万元. 第二步 : 确定是否支付现金股利 投资支出 100 万元中 50 万元来自股东权益, 另一半来自负债. 因此 60 万利润中余下的 10 万元可用来发放现金股利.

 现实中的股利政策  稳定的股利政策 即指股利以一个稳定的增长率稳步上升. 企业股利政策的 不稳定往往是经营状况不稳定引起的. 因此, 制定稳定的 股利政策对企业相当重要. 判断股利政策是否稳定的两个方面 : - 该企业的股利增长率是否可靠 - 企业未来能否至少维持目前的股利水平

利润分配顺序和股利支付过程  我国企业利润分配的一般顺序  弥补被没收财务的损失, 支付违反税法规定的罚款  弥补企业以前年度亏损  提取法定公积金  提取公益金  向投资者分配利润

利润分配顺序和股利支付过程  股利的支付过程 宣布日登记日除权除 息日 支付日 例 : 某上市公司 3 月 8 日公布上年度分红方案 : 在 3 月 8 日公 司召开的股东大会上, 通过了董事会关于每股普通股分派 股息 1 元的年度分红方案. 所有在 3 月 18 日前持有本公司股 票的股东如将在 3 月 17 日登记都将获得这一股利. 股利将 在 4 月 4 日发放. 在本例中,3 月 8 日即是股利的宣布日 登记日就是 3 月 17 日 3 月 18 日就是除权除息日, 在这天之后购入股票的投资者 就不能获得股利, 如果市场有效, 股票价格会在这日下跌 4 月 4 日是股利的支付日

股票股利、股票分割和股票回购  股票股利 - 指以增发股票作为股利支付给股东的 股利支付方式。 效果：将企业的税后利润或盈余公积金转化为资本金， 股票的股数增加，单位股票的账面价值就降低。  股票分割 - 指公司把面额较高股票换成几股面额 较小股票的行为。 效果：公司的资本结构、股东权益总额、公司账面价值都 不产生影响，股票的股数增加，每股面额降低。 与股票分割相反，有一种操作叫股票合并，即将几股股票 合成一股股票。它的效果就是增加每股面额，没有其他 实质影响。

股票股利、股票分割和股票回购  股票回购 - 指企业回购已发行出去的本企业股票 的行为。 效果：股票股数减少，而公司收益额不变，则剩余股票的 股价必然上升。企业可通过这种方式向股东支付现金股 利。被企业回购的股票通常称为库藏股。 股票回购和现金股利非常相似，现通过一个例子比较两者 的相同点和不同点。

 股票回购 某企业的初始资产负债表 该企业正在考虑每股支付 1 元的现金股利还是按每股 10 元回购 1 万 股股票？

 股票回购 从表中可以看出 ，现金股利和股 票回购对企业资 产负债表的作用 相同。唯一差别 是两种方式导致 股价和流通在外 的股数不同。

 本章小结和重点  股利的信息内涵 - 股利的增加或削减传递了公司经营状况的有效信 号。  股利政策 - 稳定的股利政策对企业很重要。  股利的支付过程  股票股利、股票分割和股票回购的区别