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第2页第2页 引言 检修潮将逐步结束， 5 月聚烯烃面临调整 分析师 : 潘增恩 从业资格编号： F 投资咨询从业编号： Z E_mail: Tel ：

第3页第3页 原油价格继续反弹空间受限，对聚烯烃额外提振作用减弱 检修装置将逐步复产，聚烯烃阶段性供给偏紧格局有望改善 PP 粉料生产利润较好，粉料供给将增加，对粒料产生一定的冲击 PP 内外价差持续倒挂，进口抑制明显； LLDPE 进口价差基本修复 需求端进入季节性淡季，对上游价格无额外推动 综合来看， 2015 年 5 月下旬聚烯烃在连续上涨后价格将出现一轮调整，可逢高布置少量空 单；潜在风险点在于宏观面受刺激政策带动出现回暖致商品市场整体反弹。 内容提要

第4页第4页 目录 一、原油反弹空间受限，对聚烯烃提振作用渐弱 二、 2 季度供给偏紧格局有望逐步改善 三、需求进入季节性淡季，对价格无额外推动 四、相关操作策略说明

第5页第5页 原油反弹空间受限，对聚烯烃提振作用渐弱 一

第6页第6页 1.1 、 运行钻机数量锐减，美国产量收缩致供需预期改善 页岩油产量分析 截止 2015 年 5 月 1 日，据美国贝克休斯公司公布的数据显示，美国原油钻井平台运行数量相比 2015 年 1 月减少 54.18% 。 截止 2015 年 4 月 24 日，美国原油产量为 万桶 / 日，同比增加 12.22% ，产量增速回落。 钻井运行数量持续减少，美国页岩油产量环比出现下滑。 美国油气运行钻井平台数量图美国原油周度产量图

第7页第7页 美国页岩油平均盈亏成本在 美元 / 桶之间， WTI 价格反弹至 60 美元 / 桶之上后将超 过多数页岩油生产盈亏平衡点，未来或导致页岩油企业重启勘探致产量出现回升。 北美页岩油成本分析 1.2 、 页岩油供给弹性较大，成本限制上部反弹空间 资料来源：银河证券 兴业期货

第8页第8页 1.3 、 OPEC 产量稳定为主，关注地缘政治带来的冲击 2015 年 3 月， OPEC 原油产量为 3079 万桶 / 日，处于相对偏高水平， OPEC 在 6 月会议中减产概率较 小。 利比亚及伊核谈判进展仍阶段性冲击原油供给；利比亚国内政局动荡导致其产量持续处于低位； 伊朗核谈判是否取得进展仍存较大变数，若达成则将造成额外供给冲击，数量约在 100 万桶 / 日。 OPEC 原油产量分析 OPEC 及沙特原油月度产量图 伊朗及利比亚原油月度产量图

第9页第9页 1.4 、美元指数继续调整空间受限，对油价提振作用不大 未来美元指数走势 美元兑英镑、日元、欧元走势图美元指数与原油价格走势图（原油右轴，美元 / 桶） 美国一季度 GDP 数据大幅弱于预期致美元高位回调，但其受季节性因素影响较大，美国经济 整体趋势仍向好，因此美元指数未来调整空间受限，对油价提振作用不大。

第 10 页 北美地区钻机数量自 1 月以来大幅下降致美国原油产量环比出现下滑，供给过剩格局有望逐步 改善推动油价反弹。 页岩油生产弹性较大，油价反弹至成本上方后或致产量恢复增长，因此原油上部反弹空间受 限。 OPEC 产量维持高位，减产意愿不足，油价缺乏大幅反弹基础。 美元指数高位调整后下部空间受限，金融因素角度对油价无更多额外提振。 综合来看，原油价格预计维持偏强走势，但反弹高度将受限制，布伦特原油在 70 美元附近压 力较大，因此从成本端来看对聚烯烃提振有限。 本节内容总结

第 11 页 2 季度供给偏紧格局有望逐步改善 二

第 12 页 供给量分析 2.1 、 PE 新增装置集中于下半年，未来供给量将增加 据统计 2014 年中国 PE 产能为 1472 万吨， 2015 年国内 PE 新增产能预计为 万吨， 产能继续增长 12% 。 2015 年 PE 新装置主要集中于下半年投放，目前仅有浙江兴兴 30 万吨装置投产，新装 置供给将在下半年陆续释放，远期 LLDPE 价格承压。 中国 PE 产量数据图

第 13 页 供给量分析 2.2 、 5 月后 PE 检修装置将逐步复产，未来供给有望逐步转宽 2015 年上半年装置集中检修致使 PE 供给偏紧，而在 6 月检修装置将逐步重启，独山 子及吉林均将在 6 月开启，未来供给增加将令 PE 价格承压。

第 14 页 供给量分析 2.3 、 PP 新增装置集中于下半年，未来供给量将增加 2015 年中国约有 484 万吨的新 PP 产能投产，同比增长 29% 。产 能压力巨大。 截止目前仅有东华能源张家港将 于 5 月份投料生产，其余新增装 置均将在下半年陆续投产，因此 未来 PP 供给压力巨大。

第 15 页 供给量分析 2.4 、 PP 生产利润较好，粉料未来供给将增加 PP 粉料和粒料按当前丙烯折算利润偏高，未来华北地区丙烯生产粉料装置开工率将提升， 粉料供给将增大，对 PP 粒料价格形成一定的压制 PP 按丙烯折算利润图 PP 华北地区粉料粒料价差图

第 16 页 供给量分析 2.5 、 PP 内外价差偏大，限制下跌幅度 2015 年 2 月以来 PP 内外价差持续倒挂，目前仍有约 400 元 / 吨的价差。 内外价差倒挂抑制 PP 进口量， 2015 年 3 月 PP 累计进口同比减少 7.69% 。 PP 内外价差图 PP 进口量数据图

第 17 页 2015 年新增 PP 及 PE 装置将于下半年陆续投产，加上 PE 检修潮有望在 6 月结束，未来供给将逐 步增加。 PP 生产利润偏好，特别是粉料利润增加将使得未来开工率明显增加，对 PP 粒料形成冲击。 PP 内外价差持续倒挂限制进口量，进口端供给减少对价格下部形成支撑； LLDPE 内外基本平 水，进口压力将增加。 本节内容总结

第 18 页 需求进入季节性淡季，对价格无推动 三

第 19 页 3.1 、 农膜季节性需求旺季淡季， PE 下游无额外推动 煤制烯烃成本模拟 5 月 -6 月为农膜季节性需求淡季，需求端无明显增量因素；且从塑料薄膜产量数据来看，产量增 速亦较去年有所回落， 3 月累计同比产量增速仅为 3.77% 。 塑料薄膜产量图农用薄膜产量图

第 20 页 3.2 、 PP 下游编织和注塑需求平淡，对价格无推动 煤制烯烃成本模拟 2015 年 3 月水泥产量同比下滑 3.4% ； 3 月电冰箱产量累计同比减少 3.3% ；洗衣机产量同比增 加 9.69% ，与去年当月基数较低有关。整体 PP 注塑编织需求平淡。 中国水泥产量图中国家电产量图

第 21 页 相关操作策略说明 四

第 22 页 塑料操作策略 1 、单边策略 1) ：做空 L1509 合约。 核心理由：供给转宽松；需求处于季节性淡季，无增量推动。 入场价位： 元 / 吨。 目标区间： 元 / 吨。 止损区间： 元 / 吨。 资金管理： 10% 比例。 潜在风险：国内出台刺激政策，商品市场整体反弹； PE 检修未能按时结束。 避险措施：严格止损。

第 23 页 塑料操作策略 2 、套利策略 1) ：做多 PP1509 合约做空 L1509 合约。 核心理由： PP 内外倒挂严重，进口抑制明显； PP 新装置对 9 月合约冲击暂难以 显现。 入场价位：价差 。 目标区间：价差 800 。 止损区间：价差 1500 。 资金管理： 10% 比例。 潜在风险： PE 检修装置未按计划重启。 避险措施：严格止损。

第 24 页 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做 任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报 告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息 或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何 形式的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何 形式翻版。复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本 报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 免责声明

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