Yale School of Management 《世界咨询师》 第三课题 投资管理 ： 共同基金和对冲基金 陈志武 美国耶鲁大学金融经济学终身教授

Yale School of Management 《世界咨询师》 理财并非易事 基本方法 ( 如, Fidelity, Warren Buffet) 技术方法 ( 运用画图及技术指标 ) 数量方法 ( 典型运用于对冲基金 : Tiger Capital, DE Shaw, LTCM …) 价值型、增长型 、 等

Yale School of Management 《世界咨询师》 投资为何需要客观方法 ? 投资人易受情绪波动、易有偏见 :  对主观判断过于自信  对新闻信息反应过度  受市场心理影响  不太愿意纠正或放弃错误策略

Yale School of Management 《世界咨询师》 同期回报率最低的公司 回报率次低的公司 回报率最高的公司 中国公司：股东人数增长率与同期股 票回报率的关系

Yale School of Management 《世界咨询师》 “ 东方明珠 ” 过去的月回报率之出现 频率分布（ 1994 年至 2001 年底） 月回报率高于 16% 之频率 月回报率低于 -20% 之频率

Yale School of Management 《世界咨询师》 如果每次 “ 东方明珠 ” 月回报率到达 10% 即卖 掉，它将来月回报率之出现概率分布如下 月回报率高于 10% 时都被卖掉， 因此许多概率 都集中在 10% 这 一点 月回报率低于 -20% 之频率

Yale School of Management 《世界咨询师》 男女有别 ! This table shows differences in trading level and performance between women & men. It also shows how more trading may reduce performance. About 37,000 brokerage accounts are included in this study. 有家室的单身的

Yale School of Management 《世界咨询师》 股票指数、个人股民和投资俱乐部的比较 （绿色的为除掉交易费后的年回报率 ） S&P 500 个人股民 投资俱乐部 S&P 500 个人股民投资俱乐部

Yale School of Management 《世界咨询师》 共同基金和对冲基金？ 我们也可看看美国众多共同基金（ mutual funds ）和对冲基金（ hedge funds ）的表现。  2073 家已存在 10 年以上的共同基金中只有 220 家过 去的平均年回报率超过美国股票加权指数。  473 家已存在 5 年以上的对冲基金中只有 101 家过去 的平均年回报率超过美国股票加权指数。

Yale School of Management 《世界咨询师》 共同基金和对冲基金的表现 这 2073 家共同基金，在过去 10 年中超过 股票加权指数至少  8 年的，占基金总数的 2.15%  7 年的, 占基金总数的 9.68%  5 年的, 占基金总数的 40.86%  4 年的, 占基金总数的 65.59% 这 473 家对冲基金中, 在过去 5 年中超过股 票加权指数至少 4 年的, 占 4.47%; 至少 3 年 的, 占 20%; 至少 2 年的, 占 42.77%.

Yale School of Management 《世界咨询师》 出路之一： “ 指数 ” 投资策略

Yale School of Management 《世界咨询师》 为什么采用 “ 指数基金 ” 投资策略？ “ 指数基金 ” 投资策略指的是： 分配于各上市 公司之资金份额应大体与各公司在所有上市公司 总市值中的比例相一致。 这种被动式投资策略会杜绝不负责任的投 机选股 也最有利于监督基金经理之业绩，是 “ 委托 - 代理 ” 关系的最佳处理方式

Yale School of Management 《世界咨询师》 指数投资在实际中 全美国的退休金约为 2.5 万亿美元, 其中 1.4 万亿美元 ( 占 68%) 投在各种指数基金中. 美国最大的指数基金管理公司和所管指数 资金如下 （包括来自美国之外的投资） ：  Barclays Global Investors ： 7906 亿美元  State Street Global ： 6107 亿美元  Vanguard Group ： 2336 亿美元  Deutsche Asset ： 1320 亿美元

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Yale School of Management 《世界咨询师》 出路之二： 如果采用主动式投资策略， 则风险控制最为重要 !

Yale School of Management 《世界咨询师》 为什么风险控制？ 每个人都认为自己胜过一般人，但这并不可能 。 每个股民 / 基金经理都认为，自己对未来市场的 发展动向了解得比别人多。 或许你比别人更了解一些公司，但你不可能对 每家公司都如此。 为避免因少数几个股票的损失而使你整个投资 业绩太差，应分散投资 !

Yale School of Management 《世界咨询师》 图一：不同证券类在美国历年的财富积累 $2279 $7860 $71 $51 $17 小公司股 大公司股 公司债券 长期公债 中期公债 短期公债 版权所有： Ibbotson Associates 1926 年初投 1 元，到今天值多少？

Yale School of Management 《世界咨询师》 图二：从月回报率看风险的含意 只持单只股：诚成文化 20 只股票的等份投资组合 （含诚成文化） +135%

Yale School of Management 《世界咨询师》 如何让你睡好觉 ?

Yale School of Management 《世界咨询师》 分投 5 只股票的情况

Yale School of Management 《世界咨询师》 分投 20 只股票的情况

Yale School of Management 《世界咨询师》 Dual Objectives

Yale School of Management 《世界咨询师》 如何找到最优投资组合？

Yale School of Management 《世界咨询师》 各类投资证券的风险与回报 风险 回报

Yale School of Management 《世界咨询师》 各国投资证券的风险与回报

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Yale School of Management 《世界咨询师》 最优投资组合可由数学模型行成 期望回报率 最优投资组合聚集 Efficient frontier 风险最小的 投资组合 Minimum variance frontier 单个证券 风险

Yale School of Management 《世界咨询师》 分散投资与降低风险