长江金工研究框架介绍 长江证券金融工程组 刘胜利 2015年12月02日

目 录 一、量化投资概念 二、量化投资框架

Part One 量化投资概念

什么是量化投资 量化投资就是借助现代统计学、数学的方法，运用计算机等工具，从海量历史数据中寻找能够带来超额收益的多种“大概率”策略，并纪律严明地按照这些策略所构建的数量化模型来指导投资，力求取得稳定的、可持续的、高于平均的超额回报。 数据 宏观数据、行业数据、行情数据、网页数据、分析师情绪 模型 统计模型、定价模型、物理模型、经济模型 计算机 Excel、VBA、matlab、R、Python、C++/C、C#

量化投资的特点 优势： 风险： 纪律性 数据问题 克服贪婪、恐惧情绪，依据模型作出决策 失真、不完整 系统性 模型风险 多层次（宏观动向、资产配置、个股精选） 多角度（基本面、技术面、情绪、分析师预测） 多数据（多种信息） 及时性 准确性 分散性 数据问题 失真、不完整 模型风险 实际操作考虑因素更多，过拟合 软件硬件 重复下单（光大事件） 同质性 集中交易

量化投资和传统投资的区别 传统投资：经验判断（中医，望闻问切） 量化投资：统计规律（西医，仪器测量） 传统投资的投资经验、投资理念用数量化的工具实现出来，就是量化投资 表：量化投资和传统投资的区别 投资方式 传统投资 量化投资 研究根基 规律重现、概率取胜 逻辑分析、公司质量 提供结果 股票组合 精选个股 服务对象 指数增强基金经理、专户投资经理 主动型基金经理、专户投资经理 研究方法 数据统计、寻找规律 调研个股、行业分析 资料来源：Wind, 长江证券研究部

传统投资和量化投资的代表人物 定性投资者的代表人物： 沃伦.巴菲特 1989-2008平均年回报约20%； 2008年回报率约-15% 定量投资者的成功典范： 詹姆斯.西蒙斯 1989-2008平均年回报约35%； 2008年回报率约80%

Part Two 量化投资框架

长江证券金融工程部研究框架 二、择时 一、选股 三、衍生品 1、大数据选股 1、因子择时 1、分级基金 2、因子选股 宏观择时 2、股指期货 3、事件驱动 4、技术形态择股 5、指数投资 6、风险中性 二、择时 1、因子择时 宏观择时 行业配置 2、技术择时 传统指标 自设指标 缠论 三、衍生品 1、分级基金 2、股指期货 3、期权交易 4、国债期货 5、商品期货 6、融资融券

一、选股 用数量化的方式判断公司股票是否值得买入。若满足，放入股票池；不满足， 则移出股票池。 1、选股逻辑 2、统计规律 3、历史回测 样本内参数优化、样本外检验 4、形成交易策略

一、选股：因子选股 从市场环境，行业、大小盘等维度深入研究收益因子， 建立因子组合收益监测系统 分组测试 每个月底将股票按照因子排序分成N组，测试每组月平均收益率 查看第一组在时间序列上的超额收益稳定性 回归测试 每个月底使用下个月股票收益率回归某个因子值 检验值的绝对值的大小表明了选股的效果 估值因子、成长因子、资本结构因子、技术面因子。。。。

一、选股：大数据选股 社交媒体热点 财经新闻热点 大数据选股的一般框架：覆盖主流财经网站，抓取新闻关注度，筛选热点主题和个股 热点股票提示 个股匹配 板块匹配 关键词匹配 文本挖掘 社交媒体热点 财经新闻热点 服务输出 热点股票提示 热门板块推荐 组合构建建议 关键词定制推送 关键词热度曲线 长短期行情预判 正面消息 语义识别 负面消息 新闻热点度 微信阅读量 热点追踪

一、选股：大数据选股

一、选股：大数据选股 表1：目前的大数据指数 指数名称 发布公司 合作互联网公司 发布时间 百发100 广发基金 百度 2014-07-30 I100 南方基金 新浪财经 2014-09-12 I300 淘金100 博时基金 蚂蚁金服 2015-01-21 电商数据 天弘基金 2015-07-22 CS朝阳88 朝阳永续 2015-08-05 360互联+ 大成基金 奇虎360 2015-08-10 银智100 银联智惠 2015-08-24 银策100 中欧基金 银策消费 银联智策 雪球100 雪球 2015-09-15 雪球精选 雪球智选 2015-09-16 CS房天下 搜房网 2015-09-23 资料来源：Wind, 长江证券研究部

一、选股：事件驱动 行业研究：“讲故事” 建立事件驱动监控回测系统（扭亏为盈、业绩超预期、定向增发、大股东增持、股权激励、分析师评级调整、股权质押） 质押） 传统的事件驱动选股，又称主题投资，往往依赖于某些事件或某种预期，引发投资热点，在良好的预 期下，能够启动市场情绪，带动相关公司股价出现快速上涨，实现快速收益，因此很能够引发市场的 广泛关注，也成为很多投资者乐于参与的投资。 从数量化角度来看，事件驱动选股的方法分为两个步骤： 第一步是找到驱动因子。驱动因子分为两类：一类是纯时间驱动因子，如限售股解禁前后；另一类是 时间+指标双重驱动因子，如盈利超预期的股票，其中定期报表公布的时间为时间驱动因子，盈利是 否超预期是指标驱动因子。 第二步是找到驱动因子和股票超额收益之间的关系：对于纯时间驱动因子，我们关心何时有超额收益 ；对于时间+指标双重驱动因子，我们关心什么样的股票在何时有超额收益。

一、选股：事件驱动

一、选股：指数增强 复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。其特点和优势在于投资风险分散化、投资成本低廉、追求长期收益和投资组合透明化，被动享受市场收益并承担风险。

一、选股：中性策略 市场中性：同时构建多头和空头头寸以对冲市场风险，在任何市场环境下均能获得稳定收益 行业中性：行业有涨跌，大小盘会轮动，通过构建不同行业的权重保持稳定收益 选取因子 因子聚类 权重分配 行业选股 中性策略 因子库 测试方法 特殊处理 因子筛选 聚类方法 收益关联 聚类权重 静态分配 动态分配 行业选择 样本选择 权重分配 策略回测 T-1日 T-1日 T-1日 T-1日

一、选股：技术形态选股 识别股价形态，结合技术指标，筛选个股 矩形整理形态：又称区间整理，是股价形态模式中最简单的一种，它代表了趋势中的休整阶段。在形态中，价格在两条平行的水平直线之间横向伸展 空中加油形态：股价从底部启动后快速拉升，到达一定高位后受到空头的抛压出现短暂的蓄势休整，主力在空中加油补充能量后，获得向更高目标发起攻击的动力，之后股价产生第二波攻势

二、择时 单纯根据金融时间序列很容易出现误判和漏判的情况 误判：将偶然性误差当成系统性误差检测出来，第一类错误（阿尔法错误） 漏判：将系统性误差当成偶然性误差过滤掉，第二类错误（贝塔错误） 资料来源：Wind, 长江证券研究部

进出口总额、进口额、出口额、出口额增速与进口额增速差 二、择时：宏观择时 对宏观经济变量与股市关系的研究发现，大多数宏观经济变量与股市之间的关系是一种趋势上的协整关系。在众多的宏观经济变量中，筛选出一批从趋势上看与股市有简单、直观和稳定相关关系的指标。 货币供应量 M0、M1、M2、M1与M2增速差、储蓄/M2增速 工业生产 工业增加值、用电量、发电量 投资 固定资产投资 PMI 及11个扩散指标 物价 CPI、PPI、CGPI 外汇 外汇储备、美元指数 对外贸易 进出口总额、进口额、出口额、出口额增速与进口额增速差 贷款与利率 短期贷款余额、Shibor（三个月） 消费 社会消费品零售总额

二、择时：行业配置 在宏观变量对大盘择时的基础上，我们加入了一些行业层面的因子，配合券商行业研究员对行业盈利预测的调整情况来进行建模，继而得到行业配置的结论。

二、择时：因子择时 结合景气指数、板块分歧指数、市场波动、基金仓位等指标，判读周度大市趋势 A股景气指数 板块分歧指数 市场波动率 香港安硕A50ETF卖空占比 股指期货投资者情绪、机构净持仓 基金仓位分歧指标 媒体舆情指标

二、择时：技术择时 基本假设 市场行为涵盖一切信息 证券价格沿趋势移动 历史会重演 具体特征 对历史数据（成交价、成交量、时间、空间）统计、建模、绘制图表等经验总结 虽无缜密的逻辑分析思路，但在实践检验中体现出很强的参考价值 传统分类 指标类：趋势型（MA、MACD）、超买超卖类（WMS、KDJ）、人气型（OBV）、大趋势（ADL、ADR） 切线类：支撑线和压力线、趋势线和轨道线、黄金分割线 形态类：反转突破形态（头肩顶、M头）、持续整理形态（三角形、箱型、缺口） K线类：K线组合，短期操作 波浪类：提前预计行情底或顶

三、衍生品 金融衍生品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产，合约的基本种类包括远期、期货、互换和期权。衍生品将基础资产中的风险剥离和转移出来，设计成新的产品进行交易，满足投资者多层次的收益和避险需要。 多空双向 杠杆交易 T+0操作 交易费用低 流动性好 合约会到期交割

三、衍生品 我国场内衍生品的种类 股指期货 沪深300/中证500/上证50 期权 上证50ETF 分级基金 行业/指数 商品期货 国债期货

三、衍生品：分级基金 开发分级基金套利策略，建立实时更新的分级基金套利数据监测平台 传统分级基金的收益分配大都采取优先份额（即我们通常说的A份额）获取约定收益，进 取份额（即我们通常说的B份额，或称杠杆份额）获取剩余利润的机制进行利益分配。用 通俗的解释就是，A份额和B份额的资产作为一个整体投资（母基金），其中持有B份额的 人每年向A份额的持有人支付约定利息，至于支付利息后的总体投资盈亏都由B份额承担, 同时获得一定的杠杆。 实际上是个复杂衍生品 母基金为指数 B端向A端借钱炒股 以净值形式体现 独享母基金的收益 独担母基金的管理费用（1%）和下跌风险

三、衍生品：分级基金 稳健收益类 舍高收益、取优先获得稳定收益的权利 积极收益类 舍稳定收益、取获得高杠杆收益的权利 收益分配 分级基金 “A类份额” “B类份额” 资金运作 不分开运作

三、衍生品：股指期货 股指期货是指由交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点以约定价格买卖一定数量股价指数的标准化合约，到期时通过现金结算差价来进行交割，是金融期货的一种。 我国目前有沪深300、上证50和中证500三个股指期货合约。

三、衍生品：股指期货 用途 套利：期现/跨期 特殊阶段被禁止 做绝对收益的方法：构建alpha策略 套保 看得清的情况下的次优选择 左侧或右侧初期减仓是最优选择 到了大家都能看清的恐慌阶段已限空 看不清的情况下的最优选择 当下：might or might not是下跌中继 研究期指展期并确定目标价差 研究期指与现货之间的关系，构建套利方法或设计产品 开发股指期货交易策略，研究冲击成本及保证金管理方法

三、衍生品：期权 期权是指交易双方按照合同约定的价格和时间买进或卖出某种证券权利的交易行为。期权交易的标的，不是证券本身，而是买卖或放弃买卖某种证券的权利，实现方向、时间、波动率三个维度的精细化投资。

三、衍生品：期权 普通期权：上证50ETF 期权种类 看涨期权/看跌期权 交易方向 买/卖 到期日 当月/下月/季月/下季月 执行价 实值期权/平值期权/虚值期权

三、衍生品：期权 上涨能赚钱、下跌能赚钱、震荡也能赚钱

三、衍生品：期权 期权策略 期权与期权之间 无风险套利：箱体套利、凸性套利、价差套利 方向性策略：裸买裸卖、牛市价差、熊市价差、比率价差 波动性策略：跨式、蝶式、鹰式、日历套利 期权与标的50ETF 备兑开仓/保护性看跌 平价套利 期权与50股指期货 期权与50分级基金 期权与50指数成分股

三、衍生品：国债期货 通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。 单边投机 信用利差交易 做空信用利差：多利率债，空TF 套利交易 期现套利 做多基差 多空基差 国债ETF尚不能融券，买断式回购交易不活跃 跨期套利 实物交割的规则之下， 珍爱生命，远离统计套利

三、衍生品：融资融券 融资融券交易，又称信用交易，分为融资交易和融券交易。 融资交易：投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入资金用于证券买入，并在约定的期 限内偿还借款本金和利息。 融券交易：投资者以资金或证券作为质押，向证券公司借入证券卖出，在约定的期限内，买入 相同数量和品种的证券归还券商并支付相应的融券费用。

四、小工具 1、自动定时发邮件 2、监控平台（Excel或网页） 3、自动写报告

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