第十二章 金融交換市場

本章大綱 第一節 利率交換 第二節 貨幣交換 第三節 股權交換

利率交換的意義 利率交換(Interest Rate Swap, IRS)的交易雙方是在相同的貨幣基礎下，交換以不同利率計息之債務利息。雖然本金不必交換，但參與利率交換的雙方必須約定一定金額的名目本金(National Principle)，每期支付的利息費用則由名目本金乘上利率。最常見的利率交換為浮動利率與固定利率計息債務間的交換 。

圖12-1 利率交換之交易流程 甲證券商 乙銀行 固定利率利息 浮動利率利息

利率交換的應用 利率風險的管理 資金缺口管理 資產交換(Asset Swap) 負債交換(Debt Swap) 資產負債表之利率風險管理 採取免疫法使資產存續期間與負債相同，或運用利率期貨與選擇權等均為常見的方式。 比較利益的存在

表12-1 英盛科技與數位科技之貸款利率比較 市場 單位 英盛科技 數位科技 利差 浮動利率 90天LIBOR＋0.5% 1% 固定利率 6% 8% 2%

圖12-4 無中介機構的利率交換 英盛科技 銀行 數位科技 90天LIBOR 6% 90天LIBOR＋1.5%

圖12-5 有中介機構的利率交換 英盛科技 銀行 數位科技 90天LIBOR 5.95% 6% 90天LIBOR＋1.5% 中介機構 6.15%

利率交換的評價 剖析利率交換 固定利率債券的利息支付型態與利率交換中支付固定利息型態相同，而浮動利息債券的利息支付型態，也與利率交換中支付浮動利息型態相同。 假設利率交換的名目本金為1億元，期限為5年，每年年重設浮動利率，交換後小林支付10%固定利率並收到LIBOR利率。

表12-3 以債券商品複製利率 交換之現金流量表 期別 發行固定利率債券 投資浮動率債券 淨現金流量 +$100,000,000 +$100,000,000 -$100,000,000 1～9 -$100,000,000 ×10% × +$100,000,000 ×LIBOR × $100,000,000 ×(LIBOR－10%) × 10 -$100,000,000 ×10% × －$100,000,000 +$100,000,000 ×LIBOR × ＋$100,000,000

交換利率的決定 交換利率係指可使利率交換中，浮動利息現值之總和等於固定利息現值總和之固定利率。

表12-4 利率期間結構 期間（年） 即期殖利率 隱含遠期利率 折現因子 0.5 S0, 1＝5.4% f0, 1＝5.4% 0.9737 0.9463 1.5 S0, 3＝5.8% f2, 3＝6.2% 0.9178 2 S0, 4＝6.0% f3, 4＝6.6% 0.8885

利率交換的報價 中介機構只會報出固定利率的買賣價格，浮動利率的部分則不報出，此乃因浮動利率就是指標利率（以LIBOR或90天商業本票利率最常用）。

表12-5 利率交換報價表 Q/Q ACT365 TWD/TWD 1YR 2.05/2.15 2YR 2.35/2.45 3YR 2.60/2.70 5YR 3.10/3.20 7YR 3.35/3.45 浮動利率：90天期商業本票利率

國內外利率交換的發展現況 國外利率交換的發展現況 國內利率交換的發展現況 利率交換的發展始於民國81年5月 從民國90年10月開始准許證券商經營新台幣利率交換業務

利率交換的創新商品 利率交換選擇權(Swaption) 指以利率交換契約為標的之選擇權，利率交換選擇權的買方付出一筆權利金(Premium)，取得在未來一段期間內與賣方承作利率交換的權利，且屆時利率交換的條件依選擇權的契約內容執行。 指數攤銷利率交換 (Index Amortizing Swap, IAS) 是指利率交換的名目本金會隨指標利率（或時間經過）之波動而改變。此種利率交換可與抵押擔保證券(Mortgage-Backed Securities, MBS)相連結。

表12-8 指數攤銷利率交換條款 名目本金 $5,000,000,000 凍結期間 3年 最終到期日 6年 重設頻率 每季 指標利率 3-month LIBOR 3-month LIBOR: 4.5% 5.5% 6.5% 7.5% 攤銷比例： 100% 15% 5% 0%

貨幣交換 金融交換的起源來自1970年代的「平行貸款」(Parallel Loan)。

圖12-9 IBM與世界銀行之 貨幣交換 美元固定利率 世界銀行 IBM 美元本金 瑞士法郎本金 瑞士法郎固定利率 瑞士 法郎本金 美元 瑞士法郎公司債 世界銀行 美元公司債 美元固定利率 美元本金 瑞士法郎本金 瑞士法郎固定利率 美元 固定利率 瑞士 法郎本金

表12-9 洛基公司與福隆公司在不同幣別下所能借到的利率 美元 新台幣 洛基公司 10% 8% 福隆公司 12% 6%

圖12-10 期初階段：本金交換（即期匯率1:30） 美商 洛基公司 美國 借貸市場 台灣 台商 福隆公司 1億美元 30億元新台幣

圖12-11 期中階段：利息交換 （每半年一次） 美商 洛基公司 美國 借貸市場 台灣 台商 福隆公司 利息費用 9,000萬元新台幣 500萬美元 500萬 美元 9,000萬元 新台幣 10% 6%

圖12-12 期末階段：換回本金（即期匯率1:30） 美商 洛基公司 美國 借貸市場 台灣 台商 福隆公司 1億美元 30億元新台幣

貨幣交換的評價 在不考慮違約風險的情況下，我們同樣可將貨幣交換視為「兩種不同幣別債券的組合」。 貨幣交換的契約價值

圖12-13 貨幣交換的避險策略—以發行海外公司債為例 台王公司 兆豐銀行 田岡公司 8,000萬美元 96億日圓 (a)期初階段：本金的交換階段

圖12-13 貨幣交換的避險策略—以發行海外公司債為例（續） 台王公司 兆豐銀行 田岡公司 1億2,000萬日圓 100萬美元 (b)期中階段：利息交換 海外公司債 持有人

圖12-13 貨幣交換的避險策略—以發行海外公司債為例（續1） 台王公司 兆豐銀行 田岡公司 96億日圓 8,000萬美元 (c)期末階段：本金的換回 海外公司債 持有人

圖12-14 貨幣交換之信用套利 某國外發債 組織（信用 評等AAA ） 交換銀行 （信用評等 AA ） 國內企業 （貨幣交換） 100億元新台幣 3.125億美元 （＝100億元／32） LIBOR（美元） 5.8% 浮動利率（新台幣） 新台幣債券 國內投資人 美元存款或 其他來源 利率交換 (IRS) 5.55% LIBOR （美元） ＝100億元／32 5.9%

股權交換的意義 指交易雙方同意在未來一定期間內，每隔一段時間交換一次報酬。

圖12-15 股權交換過程：利奇公司（股權端）對中信買賣商（固定端） 市場投資組合 利奇公司 中信買賣商 台指報酬 9%（半年為4.5%） 名目本金：10億元 存續期間：2年

股權交換的功能 避險功能 避稅功能 降低成本功能 規避法令功能

股權交換之評價 係利用遠期契約或期貨價格的資料來推算未來在契約期間中，每1期的預期支付金額，並假設這些預期支付金額的折現值等於以交換利率支付金額的折現值，進而求算交換利率。

圖12-16 股權交換、利率交換及貨幣交換的結合 日股投資組合 金村投資機構 股權交換買賣商 利率交換買賣商 貨幣交換買賣商 日經225指數報酬 日圓固定利率 LIBOR（日圓） 歐元固定利率 股權交換 利率交換 貨幣交換