利率市场化及影响

一、什么是利率市场化 金融时报北京7月19日讯 ，经国务院批准，中国人民银行决定，自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。 此次改革内容包括： 一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。 二是取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。 三是对农村信用社贷款利率不再设立上限。 四是为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

推出背景 从外部宏观环境看:首先是当前通货膨胀可控，利率市场化改革对经济冲击有限；其次，随着SHIBOR利率运行体系的日渐成熟，国内金融市场基准利率体系基本建立，为利率市场化改革奠定良好基础条件。 　　从银行内部条件看：一是对于大部分银行，特别是上市银行，普遍具备完善的治理结构和财务硬约束，能够经受住利率市场化的考验；二是近年来，理财产品的大量发行，实际上就是对存款利率水平变相放宽，使得银行的风险定价能力与管理水平得到很好的锻炼。

人民银行表示，全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大： 有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本； 有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度； 有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。

二、利率市场化进程 利率市场化的理论依据源于麦金农和肖的金融抑制理论，其核心思想是利率管制造成了金融抑制，从而使利率水平远低于市场均衡水平，企业和金融机构的行为发生扭曲，资金无法得到有效配置。 利率市场化着眼于减少人为因素对利率的压制，包括利率的决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。 实际上，它是将利率的决定权交给金融市场的参入者，由市场的参入者根据自身对于市场资金供求的判断来自主调节利率水平。

利率市场化包括以下几个方面的内容： （一）利率由金融市场的交易主体自主确定 　　参与利率决定的交易主体主要有各类金融机构、企业和居民，各交易主体应在平等、自由的环境中，通过协商确定利率水平。 资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价； 能够根据自身的风险承受能力，确定自己的风险偏好

（二）建立完备的市场利率体系 　　即，不同的利率水平能够反映交易者的时间偏好、风险偏好以及融资者的风险特征。在利率体系中有一个起主导作用的“基准利率”，在利率体系中起到“锚”的作用，是制定其他利率水平的基本标准，也是衡量市场利率水平涨跌的基本依据。

（三）建立一套引导、影响利率总水平和利率结构的货币政策操作体系 　　货币管理当局通过市场化的手段，影响基准利率的涨跌，再通过发达的金融市场的传导，影响各种期限和各种风险水平的利率（利率体系），进而影响市场总体的信贷结构，实现货币管理当局调控宏观经济的目的。 市场化的手段—公开市场业务、再贴现、法定存款准备金率

我国的利率市场化改革已经进行多年，基本按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先大额长期、后小额短期”的渐进式路径展开。

自1996年银行间同业拆借市场利率放开之后，我国利率市场化改革不断向前推进。---同业市场拆借利率、外汇存贷款利率早已放开，银行间市场利率、债券市场利率、外币存贷款利率都实现了市场化定价，只有存款利率的上浮和贷款利率的下浮还受到政策的限制，没有完全放开。 　　 2012年6月7日，宣布调整利率浮动区间，将金融机构存款利率浮动区间上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；同年7月5日，央行再次宣布非对称下调商业银行存贷款利率，将贷款利率浮动区间下限调整为基准利率的0.7倍。 2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。

此次调整贷款利率的管制，而未触及改革核心——存款利率 利率市场化最关键一步是放开存款利率上限管制。在目前的利率管制中，真正的紧约束是存款利率上限的管制。如果存款利率上限管制取消，将会带来存款利率水平的明显上升以及银行利差的明显收窄。

对于存款利率市场化，我国采取“先长期大额、后短期小额”的原则渐次进行。 未来存款利率市场化可能采取四个步骤： 一是可能将推出存款保险制度和银行市场化退出机制； 二是推出存款替代性的产品，比如大额可转让存单； 三是减少存款利率期限档次，比如先放开五年期以上定期存款利率上限； 四是进一步扩大存款利率上浮空间。

总之，真正的利率市场化绝不是简单的贷款或存款利率的市场化，这其中包含了利率决定的市场化、利率传导的市场化、利率形成机制的市场化；中央银行基准利率的市场化、金融机构法定存贷款的市场化、银行间利率市场化和债券利率市场化，同时根据各项配套基础条件的成熟程度分步实施，有序推进。

三、利率市场化的影响 （一）对实体经济的影响 促进金融支持实体经济发展、促进经济结构调整与转型升级。 在当前经济增速趋缓、金融市场风险积聚的背景下，央行此举释放了强烈的深化改革信号，表明中央政府稳增长、调结构的坚定决心。

利率—货币资金的价格---主要由货币资金供求决定

货币供应 　 2009年以来，我国央行的货币供应量先后超过日本、美国、欧元区，成为目前全球最大的“印钞机”。2012年，全球新增货币供应量超26万亿元人民币，中国占近一半。

考察一国的印钞额，国际上一般采用M2指标来度量。M2是指“广义货币”，是货币供应量的重要指标之一，国际上M2的计算公式是 “流通中的现金+支票存款+储蓄存款+政府债券”。 　　据统计，截至2012年末，全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中，超过 100万亿元人民币即27%左右，是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。

从 存量上看，根据央行数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97

2009年，我国的新增货币供应量蹿到13.51万亿元人民币。随后每年M2增量均保持在12万亿左右的水平。只用了4年，我国货币供应量就激增50万亿元，存量翻番。

　 我国M2/GDP创新高 　　“M2/GDP”通常被用来度量一国的货币超发程度，一般而言，该比值越大，货币超发越严重。 　　随着2012年12月M2余额逼近百万亿大关，全年GDP达到51.93万亿，M2与GDP的比例再度创下历史新高——1.88倍。

中央银行的货币供给方式：中央银行通过它的资产业务向社会提供基础货币--- 通过购买有份证券、收兑黄金和外汇等向社会直接提供货币； 通过再贷款、再贴现等方式向商业银行提供货币。 商业银行的货币供给方式：通过贷款方式向社会提供货币。

中央银行的资产负债表 资 产 负 债 证券（A1） 发行在外的现金（L1）* 贴现贷款（A2） 银行存款（存款准备金）（L2） 财政借款或透支（A3） 财政性存款（L3） 黄金、外汇和特别提款权（A4） 其它负债（L4） 在途资金（A5）** 中央银行资本（L5） 其它资产（A6） 合计 合计 *包括流通中的现金和商业银行等金融机构的库存现金。假定所有现金均由中央银行发行。 **在途资金由收款过程中的现金项目减待付现金项目而得，它代表中央银行在清算过程中产生的净债权。此项目若为负债，则代表中央银行在清算过程中有净债务。

单位：亿元

单位：亿元 发行货币—无需清偿的债务

单位：亿元 货币供给—乘数效应

货币需求（货币去哪儿了）

货币需求（货币去哪儿了） ◆大型工程 1.京沪高速铁路 ——世界最长的高速铁路项目 货币需求（货币去哪儿了） ◆大型工程 1.京沪高速铁路 ——世界最长的高速铁路项目 工程总投资：2209.4亿元 工程期限：2008年——2011年

2.北京南站 ——亚洲最大火车站 工程总投资：63亿元 工程期限：2005年——2008年

北京南站工程数据概览： 占地面积：49.92万平方米，相当于70个足球场。 建筑面积：31万平方米，相当于鸟巢体育场的1.5倍 消耗物资：45万立方混凝土、8万吨钢筋和6.5万吨钢结构 轨道数量：24条铁轨、2条地铁、13个候车站台、3座车场 主要线路：京津城际铁路、京沪高速铁路、京山铁路、永丰铁路、地铁4号、14号线 其他设施：111台电梯、123台售票机、909个停车位、50个公交车站台

3.北京首都国际机场T3航站楼 ——世界最大单体建筑 工程总投资：250亿元 工程期限：2004年——2008年

首都机场叁号航站楼是北京2008年奥运会项目，3号航站楼总体建筑面积约100万平方米，长2900米，宽790米，建筑高度45米。甚至将之前堪称世界上最大的写字楼——美国五角大楼都比了下去（五角大楼的总建筑面积是60.8万平方米），相当于160个足球场那么大。但是如此庞大的工程却花了不到4年的时间就建造完毕了。北京首都机场3号航站楼的规模，是英国希思罗机场5号航站楼的两倍，但在筹划和兴建上，只花了5号航站楼一半的费用，以及不到1/3的时间。

4.三峡水利枢纽工程 ——世界水利建筑奇观 工程总投资：1800亿元 工程期限：1992年——2012年 世界上最大的水电站：总装机容量2250万千瓦，年发电量847亿度

5.中国第二大水电站 ——溪洛渡水电站 工程总投资：792亿元 工程期限：2005年——2015年 总装机容量为1260万千瓦，年发电量位居世界第三，为571.2亿千瓦时，相当于三个半葛洲坝，是中国第二大水电站。

2010年4月5日，溪洛渡水电站左岸主厂房水轮机组群蜗壳导水座环安装

6.上海洋山深水港 ——打造世界最大海岛人工港 工程总投资：700亿元以上 工程期限：2002年——2020年

国家战略石油储备 ——能源安全保障体系战略工程 工程总投资：1000亿元以上 工程期限：2006年——2020年

浙江宁波镇海战略石油储备基地

西电东送工程 ——世界最大电力项目 工程总投资：5265亿以上 （不包括三峡电站） 工程期限：2001年——2010年

中国高速铁路网 ——2007-2020年投资额至少2万亿！

13个亿吨级煤炭能源基地 ——影响中国未来的能源战略格局 工程总投资：5000亿元以上 工程期限：2006年——2020年

南昌地铁于2009年7月29日举行开工奠基仪式。预示着南昌真正进入了地铁时间。预计年底南昌地铁将全线开工。 南昌地铁一号线一期工程全长28.843千米，总投资180亿元；按每公里造价五亿元匡算，南昌地铁静态总投资将需要八百四十亿元，动态投资将突破一千亿元，成为建国以来南昌市投资规模最大的城市基础设施建设工程。

◆外汇占款 外汇占款，包括金融机构外汇占款和央行外汇占款两类。 商业银行通过和企业、居民的结售汇，累积自身的外汇占款。如果商业银行将自己手中多余的外汇头寸交给央行，就变成了央行资产负债表上外汇资产增加，形成央行的外汇占款。

截至2013年5月末，央行外汇占款规模为249959. 64亿元，而4月末，这一数据为248946 截至2013年5月末，央行外汇占款规模为249959.64亿元，而4月末，这一数据为248946.77亿元。这意味着，5月央行的新增外汇占款为1012.87亿元

◆居民储蓄存款

我国居民储蓄存款突破40万亿 专家 2012-11-22 09:43:00　来源: 中国广播网(北京) 2012年年末，全部金融机构本外币各项存款余额94.3万亿元 其中人民币各项存款余额91.8万亿元，增加10.8万亿元。全部金融机构本外币各项贷款余额67.3万亿元； 其中人民币各项贷款余额63.0万亿元，增加8.2万亿元。

◆高净值人士 根据中信银行和 中央财经大学联合发布的《2012年中国私人银行发展报告》，中国高净值人群数量近年来迅猛增长，总量由2006年的36.1万人增长到2011年的 118.5万人，预计在2015年将达到219.3万人。 每1300人中有1人是千万富豪，每2万人中有1人是亿万富豪。

从财富的地域分布来看，区域集中性日益明显。超过2/3的高净值人群集中在6个主要地区，即北京（18%）、广东（16%）、上海（14%）、浙江（13%）、江苏（7%）和福建（4%）。

高净值人群总共持有的可投资资产从2006年的10.4万亿元增加到2011年的30万亿元，预计在2015年，这个数字将达到77.2万亿元。

◆股市 中国上市公司市值管理研究中心（CCMVM）在京发布《2012年中国A股市值年度报告》。报告指出，A股市值规模与估值水平在2012年经历了双双触底 : 报告显示，2012年A股总市值和估值水平皆在11月末跌至全年最低水平，其中，市值规模跌破20万亿大关——19.81万亿元，估值水平创下20年新低——平均市盈率11.61倍。 2010年A股总市值26.54万亿元 2011年A股总市值21.47万亿元 2010年上市公司2063家 2011年上市公司2342家 2012年上市公司2494家

货币供应与证券市场 ..\货币供应量与证券市场.xls

◆房地产 中国房地产研究会、中国房地产业协会近日发布的一份报告显示：2012年我国商品房销售面积突破11亿平方米、商品房销售金额突破6万亿元，创出了历史新高。

国家统计局发布的数据显示，2012年12月70个大中城市中，新建商品住宅(不含保障性住房)价格同比下降的城市有26个；持平的城市有4个；上涨的城市有40个，占比近6成。

◆地方政府融资平台

地方政府性债务主要由融资平台债务构成。 债务率，指债务余额与地方政府综合财力的比率。 在2012年初中国经济陷入低谷后，对于新一轮经济刺激的呼声高涨。然而，银行不愿再增加地方融资平台敞口。因此地方政府转向债券市场。限制平台公司发债的规定被放松，而企业债狂潮迅速升温。 2012年全年，中国的企业债发行总额达到2.3万亿元，同比增长64%。其中几乎半数资金流向地方政府。

审计署2013年第24号审计结果公告透露了36个地方政府本级政府性债务审计结果： 如加上政府负有担保责任的债务，2012年有16个地区债务率超过100%。其中，有9个省会城市本级政府负有偿还责任的债务率超过100%，最高的达188.95%，如加上政府负有担保责任的债务，债务率最高的达219.57%。 不仅如此，14个省会城市本级政府负有偿还责任的债务已逾期181.70亿元，其中2个省会城市本级逾期债务率超过10%，最高的为16.36%。[3] 个别地方政府债台高筑、资不抵债

人民银行估计地方政府融资平台债务总额为14. 4万亿元，而银监会的估计是9 人民银行估计地方政府融资平台债务总额为14.4万亿元，而银监会的估计是9.1万亿元。根据这些数字，地方政府融资平台占到中国银行体系贷款总额的15%-25%。

如果只能借新还旧,中国的地方融资平台就可能演变成一场全国性的“庞氏骗局” 地方融资平台贷款很像项目贷款,周期长,但建成後是能带来收益的,而且随着经济的发展,地方政府是有能力还本付息的.

全面放开贷款利率管制后，金融机构与客户协商定价的空间将进一步扩大： 有利于促进金融机构采取差异化的定价策略，降低企业融资成本； 有利于金融机构不断提高自主定价能力，转变经营模式，提升服务水平，加大对企业、居民的金融支持力度； 有利于优化金融资源配置，更好地发挥金融支持实体经济的作用，更有力地支持经济结构调整和转型升级。

（二）对银行的影响 一是短期内影响不大。 多家银行业机构表示，短期内不会调整贷款定价政策。一方面等待上级行制定详细的要求；另一方面也需要时间来观察市场和同业的反应。 但长期来看，银行与客户之间的议价空间进一步加大，银行利差空间将进一步压缩。部分地方法人金融机构普遍担心，贷款利率下限放开后，将降低整体贷款利率，进一步缩减利差收入水平，盈利能力将受到冲击。

二是加快优化金融资源配置 全面放开贷款利率管制，将有利于金融机构优化资源配置，推进差异化经营战略，提升金融服务水平。 大型银行将更多关注为大型企业提供多元化服务； 中小银行则更多转向有相对议价优势的小微企业； 农村信用社贷款利率上限取消后，将充分发挥其农村金融服务主力军的作用，根据“三农”资金需求状况，加大信贷投放力度，增强农村经济活力。

三是进一步提高金融产品定价能力 央行全面放开贷款利率管制，对银行增强风险管理能力提出更高要求，完善存款定价机制、贷款定价机制、服务定价机制和授权定价机制的

（三）对企业影响 总体上可以降低融资成本，有利于企业使用信贷资金。尤其是得到大额授信的大型企业，可以以更优惠的利率获得银行贷款，大幅度降低融资成本。 贷款本来现在就是稀缺资源，低利率的贷款资源会更多向国企和大型企业集中，中小企业的融资成本反而在短期内会被推高。

　　一旦大型企业推动贷款利率下行，在降低整体社会融资成本的同时，也会形成一定“挤出效应”，即迫使更多银行信贷资金流向小微企业。 放开贷款利率将促使企业根据自身条件选择不同的融资渠道，随着企业越来越多地通过债券、股票等进行直接融资，不仅有利于发展直接融资市场，促进社会融资的多元化，也为金融机构增加小微企业贷款留出更大的空间，提高小微企业的信贷可获得性。

（四）对影子银行的影响 影子银行指的究竟是什么？ 根据金融稳定委员会的广义概念，影子银行是“在传统银行体系外的信用中介体系，包括各种金融实体和业务活动”。 而从监管的角度出发，又进一步作了个狭义的界定，即“银行监管体系之外可能引发（i）系统性风险（具体是指期限错配、流动性风险、不适当的信用风险转移和高杠杆）和/或（ii）监管套利等问题，从而破坏金融监管效果的信用中介体系。”

中国的影子银行体系的划分，可以从狭义和广义两种范围进行划分：从狭义影子银行的角度来看，只有游离于监管范围之外的融资活动才能属于影子银行体系；从广义影子银行的角度看，凡是通过非银行信贷渠道提供信用活动，都可以纳入银子银行的范畴。

目前我国的影子银行主要包括信托公司、财务公司、汽车金融公司、担保公司、典当行、地下钱庄、货币市场基金、各类私募基金、小额贷款公司以及各类金融机构理财等表外业务、民间融资等。

中国影子银行的成因 　　中国影子银行的快速发展时期始于本世纪初，至今约十年左右时间。尤其自08年全球金融危机后，受投资回报率及安全性等因素影响，银行理财产品、信托产品、民间借贷等影子银行业务呈现出井喷状态。

中国影子银行体系的规模众说纷纭。最低的估计值为两三万亿元（仅包括民间借贷），但大部分估计在二三十万亿左右。如果按照金融稳定委员会的广义定义，那么2012年底中国影子银行规模总计约36万亿元，占当年GDP的69%或银行总资产的27%。

通过设计影子银行业务模式，传统商业银行可以变相提高存款利息以吸引资金，同时通过信贷资产证券化将表内业务表外化，既可以加强银行对市场资金的吸引，又可以通过信贷资产的表外化增加信贷额度，减少资本计提与拨备，成为传统银行开展影子银行业务的动力。

银行理财产品 从金融市场规律来说，货币存款理财化是利率市场化过程中的一个必然现象。 只要设计发行、投资流程合规，风险控制到位，这些理财产品本身的风险并不大。

理财产品（WMP）已经成为中国储户当前追求更高收益率的最受欢迎的投资品种。其收益率平均高于银行存款2个百分点，由银行向个人客户以低风险投资产品的形式出售。惠誉估计截止至2012年底，中国理财产品的总额达到13万亿元，同比增长50%。

华夏银行理财专员违规代销理财产品；南洋商业银行理财产品“挂羊头卖狗肉”隐瞒投资真实走向；平安信托的“平安财富佳园25号集合信托计划”存在兑付危机；中信信托的“中信制造·三峡全通贷款集合资金信托计划”未能按时向信托专户支付当期贷款利息；中诚信托发起的“中诚·诚至金开1号集合信托计划”存在不能按期兑付的风险；华鑫信托的“希森三和集合资金信托计划”涉嫌利息违约……

随着近期多家银行和信托公司爆出理财产品方面的问题，影子银行风险再次被推到了舆论的风口浪尖 如果银信合作理财这类影子银行出现风险，将会引发区域性、系统性风险。 最近的钱荒现象首先掀开了影子银行业务的流动性风险

信托产品 　　自 2011 年银行贷款政策收紧以来，信托行业资产规模快速扩张，其规模从 2004 年的1635 亿元攀升至 2011 年末的 4.81 万亿元。2012年底信托资产规模达到7.4～7.5万亿规模。

私募基金（债权类） 　　根据北京金融工作局公布的官方数据，2012年前三季度北京的股权投资机构共新募集完成基金数量为73支，新募集基金总额433.66亿人民币，新募集基金数量和募资总额均居全国第一位，占比分别为31.9％he 49.1％。私募股权基金累计管理规模已经达到1.07万亿。假设北京地区私募基金总规模与新募集规模在全国总量中的占比基本一致，则全国私募基金总规模约为2.2万亿左右。同时，比对全国人大调研结果1.5万亿规模，结合清科研究中心的数据，2万亿左右的规模应该是目前较较为合理私募基金规模。

民间借贷 　　本文所指的民间借贷，仅针对有利于监管体系之外的狭义民间借贷行为。由于民间借贷活动从方式、额度等方面相对自由，因此目前国内的民间借贷规模并没有权威的统计数字。根据中金公司公布的报告，估算2011年民间借贷余额为3.8万亿元（不含小额贷款公司、担保公司及典当行）；根据央行调研数据显示，2011年全国民间融资规模约为3.38万亿。据此推算，2012年狭义民间借贷如按照年增长率20％计算，2012年狭义民间借贷余额约为4万亿左右。

影子银行各个构成部分是在利率管制和规避监管的结果下由市场行为自发产生的，其产生的根本原因还是在于目前的金融体系无法满腹实体经济发展和投资者的需求。从社会经济发展角度看，中国影子银行的存在对于金融该行业和宏观经济的作用是正面的。

对于中国影子银行体系的信心崩溃可能导致全面的信贷紧缩。 中国的影子银行如今已不仅是大而不能到，而且变得大而不可控。

利率市场化进程的开展导致影子银行规模的压缩 　　目前中国正在进行的利率市场化进程正处于稳步而缓慢的过程，2012年两次调息及扩大利率浮动区间的政策暗示着利率市场化的脚步有可能会加快。在利率自由化过程中，商业银行可以获得更高的自由度，从而吸引影子银行业务中相当一部分规模回到传统的信贷体系中。

谢谢！