自由現金流量與盈餘管理關聯性之研究_讀書心得報告4 出處： 台灣管理學刊 第3卷　第1期，2003年2月 PP.151-168 系所：會資所 碩一甲 姓名：M98A0201陳碑碰

實證結果與分析 一、敘述性統計 225家被分類為低成長機會之公司中，近20%為紡織業公司，其他產業平均分布，顯見國內紡織業的發展正在衰退中。（原始樣本904刪除來自營業之現金流量大於2以及負債對權益比率超過20倍之異常觀察值後，902個樣本依過去五年平均每年營收成長率高低排列，低於全部樣本25%之公司視為低成長機會之公司，總計255家）

平均營收成長率、 前期總應計數以及 裁決性應計數 亦均為負值。 來自營業之現金流量仍為正值，約期初總資產之1.1%，負債總額約佔公司淨值的87%。 平均而言，自由現金流量為負值，其中69%(N=155)的樣本為負值，31%(N=70)的樣本為正值。 平均總資產則為11,980,622仟元，但高低差距仍大（最低為648,401仟元，最高為107,532,116仟元），因此多變量分析時仍將控制規模因素 平均營收成長率、 前期總應計數以及 裁決性應計數 亦均為負值。

自由現金流量又與舉債程顯著負相關（Pearson相關係數為0.467），似乎已顯示自由現金流量、舉債程度與裁決性應計數間之可能關聯。 計數與舉 債程度呈 顯著負關 聯。 董監事持股比率 以及前期總應計 數與裁決性應計 數的關係均為正 向，但統計檢定 結果並不顯著。 裁決性應計數與自由 現金流量以及公司之 規模呈顯著正相關。

實證結果與分析 二、迴歸分析

裁決性應計數與公司規模呈顯著正相關（LOGASSET=0.010,P=0.022）與DeFond and Park(1997)的發現一致。 控制變數中的舉債程度（LEV）與裁決性應計數呈負相關（LEV=-0.044,P=0.001），與預期相符。也與DeAngelo,DeAngelo,and Skinner(1994)所提出之觀點相符，即高舉債高破產機率情況下，經理人常出現刻意低報盈餘現象。可能的解釋為審計人員要求公司轉銷部分非現金資產，另一種可能是為了說服債權人、工會或政府機構讓步，並同意簽訂新約而向下操縱盈餘。 董監事持股比率與前期總應計數之係數均為正值但不顯著（OWN=0.032,P=0.348；EXACRUS=0.035,P=0.423）。 裁決性應計數與公司規模呈顯著正相關（LOGASSET=0.010,P=0.022）與DeFond and Park(1997)的發現一致。 裁決性應計數與自由現金流量呈顯著正相關（FCF=0.698,P=0.001），亦即低成長機會且自由現金流量愈高之公司，其經理人傾向利用裁決性應計項目向上操縱盈餘。 自由現金流量與舉債程度之交互作用結果呈顯著負相關（FCFLEV=-0.217,P=0.001），即裁決性應計數與自由現金流量之關聯會受到舉債程度高低的影響。舉債比重越高的公司，其經理人傾向減弱裁決性應計數的使用。

實證結果與分析 ☆由於研究樣本中紡織業所佔比率（約20%）遠高於其他產業，為控制特定產業分配不均造成的影響，乃增設一個虛擬變數，並增加兩個交互作用變數，用以觀察紡織業樣本對研究結果之影響。結果發現該三項變數之迴歸係數均不顯著，其他研究結果差異不大，變數FCF仍顯著為正（FCF=5.25,P-0.001）FCFLEV則顯著為負（FCFLEV=-3.65,P=0.001）整體模型之解釋力R2值亦僅微幅提高至0.267（原0.255）。

整體而模型的解釋能力以低成長機會的公司較佳，高、低成長機會公司之調整後R2值分別為0.101與0.255 舉債程度與自由現金流量之交互作用則呈顯著正相關（FCFLEV=0.888,P=0.001），亦即高成長公司其舉債程度對裁決性應計數與自由現金流量之關也具有顯著影響。 整體而模型的解釋能力以低成長機會的公司較佳，高、低成長機會公司之調整後R2值分別為0.101與0.255 裁決性應計數與自由現金流量之關聯並不明顯著（FCF=0.106,P=0.627） 控制變數中僅舉債程度達5%顯著水準（LEV=0.030,P=0.029）

實證結果與分析 三、敏感性分析

與表4及表5的結果比較，差異不大。低成長機會公司之裁決性應計數與自由現金流量依舊呈顯著正相關，而舉債程度愈高則會抑減前述關聯。

僅控制變數中的規模變數的係數與表4不同，仍為正值，但變的不顯著 董監事持股比率以及前期總應計數之係數均為正值，且達顯著。 重要變數仍與預期相符（FCF=1.096,P=0.001;FCFLEV=-0.270,P=0.005）， 與原先的發現差異亦不大，較特別的是舉債程度的係數值與低成長機會之公司相同，均顯著為負（LEV=-0.043,P=0.006）

實證結果與分析 ☆本研究亦採調整營運現金流量後之Jones Model 估計裁決性應計數，進一步分析。結果發現與表4內容大抵相仿（FCF=0.653,P=0.001;FCFLEV=-0.208,P=0.001），迴歸模式之整體解釋力R2僅略降為0.243。

結論與建議 ☆實證結果支持假說，即低成長機會但高自由現金流量的公司，其經理人傾向採用較高的裁決性應計數操縱盈餘。 ☆舉債會抑減低成長機會但高自由現金流量公司使用裁決性應計數操縱盈餘。 ☆敏感性測試結果發現，改採資產總值與帳面值之比為衡量成長機會之依據時，依舊支持研究中所建立的兩項假說。

研究限制 ☆本文之主要研究限制有二： 一、樣本期間與範圍的限制 二、重要代理變數的選擇（例如：裁決性應計數、營收成長率等）

未來研究建議 ☆可考慮將上櫃公司亦納入分析樣本，觀察其分析結果有何不同。 ☆可對裁決性應計數的內容進一步探討，例如，將裁決性應計數區分為流動、非流動，因為流動與非流動應計項目之操弄其成本與效益未必相同。 ☆可探究產業因素的影響，或進行跨產業的比較。 ☆可將董事結構或公司監理的影響納入考量。