『財務管理』 財務金融學系 蕭育仁 助理教授 e-mail: yujen@mail.ndhu.edu.tw Office: C420 Office hour: Thursday afternoon or by appointment

第5單元 債券市場理論 5.1債務融資之特性 債券融資是企業透過外部債權人提供資金的籌資方式， 是企業的重要資金來源。幾乎沒有一家企業是只靠自 有資金，而不運用負債就能滿足資金資求。  負債資金的籌資方式主要有向銀行借款、發行債券、 融資租賃，和利用商業信用等。 5.1.1 債券之定義 債券(Bond)是一種債務憑證，表彰發行機構(借款人)承 諾在未來特定時點定期支付利息給債券持有人，並於 到期日償還本金。  

第5單元 債券市場理論 [Note]：債務憑證(bond indentures)係一張明確記載債券持有人 與發行公司所簽定權利義務的法律文件。其內容除了發行金額、 期限、票面利率、還本付息方式外、還包括指定受託人、限制 條款、贖回賣回條款、償債基金(sinking fund) 或保證機構等。 受託人(trustee) ：代表債卷持有人督導發行公司是否確實遵守債卷契約 內容。 償債基金(sinking fund):協助發行公司有系統地逐年自債券持有人買回部 分債券之規定方法，例如:每年提撥一定金額於受託人，再由受託人利 用安全性即高之投資方式，於債券到期時將其贖回；或是自公開市場買 回固定比率之債券。 [Note]：債券持有人為債券發行機構的債權人，而股票投資人則 是股票發行機構之所有權人，因此，當發行機構倒閉或清償時， 基於債權優先於所有權之原則，債券持有人將比股票持有人享 有優先獲得清償之權利，所以對股票投資人而言，風險較大， 要求報酬率較高。

第5單元 債券市場理論 5.1.2 債券籌資之特性 一、優點 1.財務槓桿作用 2.不會稀釋股東控制權 3.債券的成本較低(相對外部權益資金而言) 4.債券的籌資方式靈活 二、缺點 1.加大了企業之財務風險 2.限制性條款較多

第5單元 債券市場理論 5.1.3 債券之構成要素及類別 一、債券基本要素 (一)發行人：發行債券之機構或個人(即借款人)，其信用越好，債券之信用 風險越低。 (二)本金(principal)：指債券的票面金額，(Par value; Face value)發行人於期滿時 償還持有人之金額。 (三)票面利率(coupon rate)：債券上載明之利率，以票面利率乘以債券面額計 算利息，可以是固定利率或浮動利率。 (四)利息支付日(coupon payment date)：支付利息的日子，一般每年或半年付 息一次。 (五)到期日(maturity)：發行人承諾清償債券本金及所有利息之日期。 (六)其他條件：實務上發行債券時經常會附加條件，例如加入轉換條款；可 贖回條款等。 (七)償債基金(sinking fund):協助發行公司有系統的逐年自債權持有者買回部分 債券的規定。

第5單元 債券市場理論 二、債券之種類 一般可分為三種:(發行體) 政府公債(Government Bond)政府為籌措建設經費 而發行的中長期債券 金融債券(Bank Debenture)根據銀行法，規定儲蓄 銀行與專業銀行為供給中長期資金放款用途所發 行之債券 公司債(Corporate Bond)係為公開發行公司為了籌 措中長期資金，而發行的可轉讓債務憑證。一般 依擔保方式可分為有擔保(Guaranteed)及無擔保 (Non-Guaranteed)公司債。

第5單元 債券市場理論 其餘可依如下原則分類 是否有票面利息 1.附票息債券(coupon bond) 2.零票息債券(zero-coupon bond)→依貼現方式發行   依還本方式分類 1.一次還本債券 2.分次還本債券(serial bond) 3.永續債券(consol)    依附票息分類 1. 固定利率債券(Fixed Rate Bonds)票面利率在發行時已固定，至到期日均不再 變動。 2.浮動利率債券(Floating-Rate note; FRN)票面利率採浮動利息支付，通常債券 契約上訂定的票面利率的方式是以某種指標利率(Benchmark)作為基準後，再 依發行公司條件之不同，而有不同的加，減額度(spread) Note：LIBOR ( London Interbank Offered Rate ) 倫敦同業拆放利率

第5單元 債券市場理論 [Note]：浮動利率債券，有利率重設日之設計，較常見為 每季重設一次(每年付息四次) ，例如LIBOR+1% [Note]：反浮動利率債券(Inverse floating rate note):票面利 率與市場指標利率反向變動，例如coupon=8%-LIBOR

第5單元 債券市場理論 依贖回方次分類 1. 附買回權債券(Callable bond)≣買普通債 + 賣一個買權 執行時機：利率下跌 發行公司有權利在契約到期前，依發行時所約定之價 格，提前贖回公司債。 2. 附賣回權債券(Putable bond)≣買普通債 + 買一個賣權 執行時機：利率上漲 債券持有人有權利在契約到期前，依發行時所約定之 價格，將債券賣回給發行公司。

第5單元 債券市場理論 依擔保方次分類 抵押債券(mortgage bond):以固定資產作為抵押品所發行之 債券 質押債券(collateral bond):只發行公司以有價證券質押，作 為擔保品發行債券 保證債券(guaranteed bond):發行公司以個人、另一公司或 金融機構代為保證並按期還本付息之債券。

第5單元 債券市場理論 特殊類型 1.可交換債券(Exchangable bond) 投資人可在未來的特定期間內轉換成公司的股票(通常為子公司 股票)可交換債券其轉換之標的〝並非〞發行公司的股票，而是 發行公司所持有的其他公司股票 2. 可轉換公司債(Convertiable bond) 允許債權人在發行一段期間後，依期初所訂定的轉換價格，將 公司債轉換為該公司的普通股股票，可轉換公司債是一種債券 與選擇權的結合，由於投資人多了此項將債券轉為股票，與股 東一起分享企業成長的盈餘分配權，所以通常可轉換公司債的 票面利率會較普通債券為低，甚至為零。 3. 附認股權證債券(Bond with warrants) 指純普通公司債附加一個認股權證的設計，此種債券投資人除 可領取固定利息外，且在某一特定期間之後，有權利以某一特 定價格，購買該公司一定數量之股票，其票面利率一般比普通 公司債低。

第5單元 債券市場理論 收益債券(income bond):只有當發行公司也由盈餘時，才需 支付利息給持有人的債券。 指數債券(index bond)又稱為購買力債券(purchasing bond) ， 指債券的票面利率隨著通貨膨脹的指數而調整。 次順位債券(subordinated bond)又稱為附屬信用債券:求償 權在所有債務之後，但仍優於特別股與普通股的債券 國際債券(international bond):一般分為外國債券和歐洲債券 兩種 分割債券(strip bond):係指特定付息債券各期之利息及本金 進行分割，使每一期之利息支付與到期之本金償還各自獨 立成數張分割利息債券(interest only; IO)及一張分割本金債 券(principal only; PO)

第5單元 債券市場理論 5.2 債券價值評價與收益之衡量 一、債券價值評估 (一) 、純粹債券(pure bond) 就債券而言，預期的現金流量即為各期利息收入與到期面額，而要求 報酬率極為相似風險下的其他投資工具能獲得之報酬，綜合上述，我 們可以利用以下公式計算債券價格： 其中，P為債券價格，C為債券的利息收入(面額*票面利率)，r為債券 之要求報酬率，M為到期面額，n為距到期日之期間數，t為債券付息 次數

第5單元 債券市場理論 (二) 、零息債券(zero coupon bond) (三) 、永續債券(consol)

第5單元 債券市場理論 二、債券收益率之衡量 投資人在投資債券時，所得之報酬包括票面利息收益， 出售或贖回時之資本 利得(損)與利息再投資收益，以 下分別說明： (一)當期收益率(Current Yield) 僅視債券年利息為報酬之唯一來源，衡量投資人每一 年之利息報酬率

第5單元 債券市場理論 (二)資本利得率(Capital gain) :出售時之債券價格 (三)到期收益率(yield to maturity；YTM) 1.投資人購買債券後，中途不轉讓且持有到期〝預 期〞平均每年報酬率

第5單元 債券市場理論 2.YTM計算上隱含下列兩個假說： 投資人會將債券一直持有至到期日，亦即投資人不會提前贖回 投資人的利息再投資報酬率等於到期報酬率 Note：coupon rate > current yield > YTM → 溢價發行(P>M) premium bond coupon rate < current yield < YTM → 折價發行(P<M) discount bond coupon rate = current yield = YTM → 平價發行 par bond 3.YTM之組成:當期收益率+資本利得率 4.負債資金成本之估計:債券投資之預期報酬率為YTM，非票面 利率，所以公司發行負債之“稅前”資金成本為YTM 5.YTM之特性: (1).債券價格與YTM成反向變動關係 (2).具有凸性(convexity)

債券價格報價 1.百元報價:97.6% 2.32進位:97-6(97:06 或 97.6) 97-6+?

Exercise 你剛買了一張8年期，面額1,000,000之債券。該債券之 息票利率是年利率5%，每年付息一次。該債券之到期 殖利率為3%，請問你付了多少錢來買這張債券?

歐債狀況