分级基金投资全攻略 之进阶篇：手把手教你学会分级基金套利

目录 2 入门篇：分级基金基础知识 一、分级基金的定义及概述 二、母基金相关概念 三、A份额相关概念 四、B份额相关概念 四、应对方法三：抢反弹失败，来不及赎回，合 成母基参与折算 五、应对方法四：躲不过折算了，买入A降低损失 入门篇：分级基金投资攻略 一、如何选择指数分级母基金 二、A份额的投资攻略 三、B份额的投资攻略 四、分级基金常见操作 五、深圳分级基金盲拆/盲合 进阶篇：上交所LOF分级和深交所跨境分级基金攻略 一、上交所LOF分级基金 二、深交所跨境分级基金 风险篇：分级基金投资风险全解析 一、市场风险 二、流动性风险 三、政策风险 四、再投资风险 五、指数分级基金的指数投资相关风险 六、分级结构运作的特有风险 进阶篇：手把手教你学会分级基金套利 一、分级基金套利概述 二、申购套利 三、赎回套利 四、低折套利 2

进阶篇：手把手教你学会分级基金套利 一、分级基金套利概述 二、申购套利 三、赎回套利 四、低折套利

一、分级基金套利概述 配对转换机制是分级基金套利的基础机制，而配对转换机制主要通过拆分、合并两种行为完成。之所以存在套利机会，是因为分级基金既可以按照净值申购赎回，又可以在二级市场买卖，价格与净值之间会存在价差。通过配对转换机制，就能够从中套利。

二、申购套利 1.申购套利的原理 2.申购套利的操作流 3.申购套利的案例 4.申购套利的风险

1.申购套利的原理 通过分级基金A和B两个子基金的二级市场交易价格，我们可以反推出母基金的虚拟交易价格。当然，实际上母基金是不能在二级市场进行交易的（上交所LOF分级的母基金可以上市交易），公式如下所述： 母基金虚拟价格=A类子基价格×A份额占比% + B类子基价格×B份额占比% 当母基金虚拟价格超过母基金的净值时，可以进行申购套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。 通常母基金的申购费率是1.5%，但资金量足够大时（例如有的基金公司规定大于1千万元），基金公司可提供1000元申购费封顶，二级市场卖出的佣金最低可以达到0.03%。

2.申购套利的操作流 第二步（T+1日） 母基金尚未到帐，根据T日母基金净值，手工计算自己应得的母基金份额，然后交易软件菜单，选择“基金拆分”操作，输入母基金代码，选择需要分拆的母基金数量，输入基金数量（基金数量必须填写偶数份，因为2份母基才能分拆为A、B份额。此外，由于是盲拆，数量稍微填少以确保分拆成功）进行分拆。 第一步（T日） 第三步（T+2日） 输入母基金代码，输入购买金额后，完成基金申购。 拆分后的A类子基和B类子基将到达账户，投资者可在二级市场分别卖出A类和B类子基金，赚取套利的差价。

以2014年12月1日的300高贝A和300高贝B（300高贝A和300高贝B的配比为1:1）为例 3.申购套利的案例 以2014年12月1日的300高贝A和300高贝B（300高贝A和300高贝B的配比为1:1）为例 代码 证券简称 二级市场的收盘价格 150145 300高贝A 1.02 150146 300高贝B 2.066 项目 数值 母基金161718（300高贝）的虚拟价格 =1.02*1/2+2.066*1/2 =1.543 母基金161718（300高贝）的净值 1.236 母基金161718（300高贝）的整体溢价率 =1.543/1.236-1=24.84% 由于是事后回顾，因此以收盘价格进行测算，实际应用过程中应以盘中价格进行粗略估算。 从上述计算看出，母基161718（300高贝）的整体溢价率高达24.84%，溢价率非常高，套利空间显而易见（由于申购300高贝时还未收盘，该整体溢价率为大致测算结果）。 发现300高贝的套利机会后，还需要查询其申购门槛，从招商基金公布的招募说明书可见：“投资者在办理招商300高贝塔份额场内申购时，单笔申购的最低金额为50000 元人民币”。

T日（12月1日） T+1日（12月2日） T+2日（12月3日） 在交易软件“股票-场内基金申购”菜单，输入300高贝代码【161718】，申购金额录入【50000】元。此处请务必使用场内申购，如不小心选为场外申购，还需办理转托管手续转入场内（耗时2天左右） T+1日（12月2日） 公布12月1日（T日）300高贝的净值为1.236元。可据此测算可用于盲拆的母基金份额数： 按照申购费率1%，300高贝净值1.236元计算。 净申购金额=50000/（1+1%）=49504.95元； 申购费用=50000-49504.95＝495.05元； 申购份额=49504.95/1.236=40052.55份 在交易软件“股票-基金拆分合并”菜单，选择“基金拆分”操作，输入300高贝代码【161718】，基金数量录入40000份（-交易所开放式基金-此处必须填写偶数份，因为2份母基才能分拆为A、B份额。此外，由于是盲拆，数量稍微填少以确保分拆成功） T+2日（12月3日） 20000份300高贝A和300高贝B到账，A、B份额可在12月3日（T+2日）卖出，完成套利。 以开盘价分别卖出300高贝A（开盘价为0.996元）和300高贝B（开盘价为2.046元），不考虑手续费，一共卖出得到资金0.996*20000+2.046*20000=60840元，对应投入的50000元成本，盈利为10840元，盈利21.68%。

4.申购套利的风险 当投资者t 日观测到整体溢价后，t 日开始实施，从t+3（盲拆是t+2）日可以卖出两种份额，需要承担t+1 至t+2 两个交易日（盲拆是t+1）子份额价格波动风险。如果期间子份额价格下跌，导致整体溢价率回落，则可能使得“套利”空间消失，甚至会出现亏损。这里的风险包含两个层面： 第一，当t日提交申购申请后，以t日净值确认，对于投资者t+1至t+2（盲拆对应t+1）日相当于持有母基金份额，因此面临母基金净值波动风险。虽然这个风险在理论上是可以对冲的，但对于大部分分级基金，都没有合适的对冲标的。 第二，子份额交易价格的波动，导致整体折溢价率的波动，而这个风险是无法对冲的。

三、赎回套利 1.赎回套利的原理 2.赎回套利的操作流程 3.赎回套利的案例 4.赎回套利的风险

当母基金虚拟价格（参考申购套利）低于母基金的净值时，可以进行赎回套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。 1.赎回套利的原理 当母基金虚拟价格（参考申购套利）低于母基金的净值时，可以进行赎回套利，条件是母基金虚拟价格与母基金净值的差价大于交易费用。 通常母基金的赎回费率是0.5%，二级市场买入的佣金最低可以达到0.03%。 2.赎回套利的操作流程 第一步（T日） 第二步（T+1日） 第三步（T+2日） 第三步（T+2日） 按照A类子基和B类子基的对应比例，通过股票账户分别买入A类和B类基金。例如投资者希望套利10万份母基金，该分级基金的A类与B类的比例是4：6，则投资者需要分别买入4万份A类和6万份B类。 在“股票-场内开放式基金-基金拆分合并”菜单，输入基金代码以及需要合并的母基金数量，完成分级基金的合并。 合并后的母基金到达您的账户，在股东账户中选择“股票-场内开放式基金-场内基金赎回”菜单，输入母基金代码和赎回金额，完成基金赎回。 基金的赎回款到帐，赎回到帐时间的快慢取决于基金公司和券商，最快也要T+2日。如果投资者想进行分级基金的赎回套利操作，建议选择支持盲合和赎回时间较快的券商。

以2015年7月8日的体育A和体育B（体育A和体育B的配比为1:1）为例， 3.赎回套利的案例 以2015年7月8日的体育A和体育B（体育A和体育B的配比为1:1）为例， 代码 证券简称 二级市场收盘价格 150307 体育A 0.859 150308 体育B 0.722 项目 数值 母基金161030（体育分级）的虚拟价格 =0.859*1/2+0.722*1/2=0.791 母基金161030（体育分级）的净值 0.878 母基金161030（体育分级）的整体折价率 =0.878/0.791-1=11.00% 由于是事后回顾，因此以收盘价格进行测算，实际应用过程中应以盘中价格进行粗略估算。 从上述计算看出，母基161030（体育分级）的整体折价率高达11.00%，且体育分级仓位不重，赎回后，母基净值大幅下跌的可能性并不大，套利确定性极高。

3.赎回套利的案例 T日（7月8日） T+1日（7月9日） T+3日（7月13日） 按照A类子基和B类子基1:1的配比比例，通过股票账户分别买入10000份体育A和体育B。够买后，在神交易软件“股票-场内开放式基金-基金拆分合并”菜单，选择“基金合并”操作，输入体育分级代码【161030】，基金数量录入20000份（此处必须填写体育A份额的2倍，因为1份A份额和1份B份额合成1份母基金）。 T+1日（7月9日） 可在交易软件中看到母基金体育分级的份额，然后申请赎回，具体操作方法为在交易软件“股票-场内开放式基金-场内基金赎回”菜单，输入体育分级代码【161030】，赎回数量录入【20000】份。 T+3日（7月13日） 赎回母基金得到的基金到账，可取可用。 根据富国中证体育指数分级证券投资基金合同规定，赎回费率为0.5%，7月9日体育分级母基金的净值为0.89元，赎回共得到0.89*20000*（1-0.5%）=17711元。 T日购买体育A和体育B对应的成本为（0.859+0.722）*10000=15810元，盈利为1901元，盈利12.02%。

4.赎回套利的风险 合并套利到T+2日（盲合套利为T+1日）才能完成。期间对应指数如果下跌，可能导致的收回的资金比预期的少，甚至亏损。所以，要有足够的折价空间才能做套利操作。多少折价率才合适，要依靠市场情况和个人经验判断。 此外，因市场剧烈波动或其他原因而出现连续巨额赎回，导致基金的现金支付出现困难时，基金管理人可以暂停接受基金的赎回申请。因此，从理论上讲，赎回套利可能还会遭遇基金公司暂停接受赎回申请的风险。

四、低折套利 分级基金的低折套利，又被称为不定期低点折算，是分级基金为了保护A类子基持有人而设置的条款。分级基金的合同内会约定一个低折点，例如0.25元，当B类基金净值跌破0.25元时，将发生向下折算，此时会将B类基金重新折算为净值为1元的新B类基金，相当于B类基金进行了缩股，A类基金也按照B类相同的比例缩股为1元，余下的净值折算成母基金返还给A类持有人。 由于低折发生时，A类净值的大部分要折算为母基金，而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在下折后，如果按母基金净值自然除权，则折价率会放大很多。 例如A类的净值是1.1元，价格是1元，折价10%，当B类净值0.25元时发生下折，折算成0.25元的新A类和0.85元的母基金，假设0.85元的母基金原价赎回，不考虑赎回费，则A类的价格除权后仅有0.15元，4合1后为0.6元，而新A类4合1后的净值为1元，折价率上升为40%。由于A类的折价率决定A类的投资回报率，所以新A类的折价率不会如此离谱，如果新A类的折价率仍然只有10%，那么新A类的定价应该是0.9元，那么1元买入A类，获得的收益为0.85+0.9/4-1=7.5%。 所以说，理论上折价的A类基金逼近低折点时，价格应该上涨，而溢价的A类基金逼近低折点时，价格应该下跌，而折价的B类基金逼近低折点时，价格也应该上涨。

以一带一B（150276）为例说明下折套利的流程： 一带一B（150276）7月8日净值0.235元，低于下折阀值0.25元，触发下折。7月9日，也就是折算基准日这天，一带一A的净值为1.008，一带一B净值为0.267，假设在二级市场以0.87元买入了10000份一带一A，即成本为8700元。由于10000份一带一A将按照B类净值折算，得到2670份A与7410份母基金。 一带一A为+3.5%的品种，估算7月13日开盘可以以0.868的价格卖掉，如果母基金净值无变动，则收益为（0.868*2670+7410*1）/8700-1=11.81%. A类下折获得的母基金可以选择赎回或者拆分。

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